Концентрация выпусков AI-облигаций в 2026 году выглядит довольно интересно. Среди инвестиционных облигаций со сроком 10 лет и выше компании, связанные с ИИ, занимают почти 40% — чуть больше 70 млрд долларов. Если вспомнить 2022–2025 годы, тогда эта доля составляла всего 5–10%. Amazon, Alphabet, SpaceX, Meta, Oracle и Nvidia — вместе в этом году они выпустили облигаций на 220 млрд долларов.
Такая концентрация предложения напрямую давит на кривую доходности в длинном конце. Исторически видно: если какой-то один сектор в короткий срок выпускает слишком много долга, это обычно поднимает term premium, особенно когда рынок чувствителен к риску дюрации. Похожий эффект наблюдался и во время телеком-пузыря 2000 года: тогда компании вроде WorldCom и AT&T активно наращивали заимствования, в итоге длинные ставки выросли, а затем это в обратную сторону ускорило рост стоимости фондирования и разрыв пузыря.
Сейчас у компаний ИИ огромные капитальные затраты: дата-центры, чипы, энергетическая инфраструктура — всё требует денег. Фиксация стоимости через выпуск долгосрочных облигаций — рациональный выбор, но концентрированные размещения создают supply shock. Если ФРС не будет поддерживать рынок или инфляционные ожидания снова пойдут вверх, длинные ставки могут продолжить рост, а в итоге ударят по оценкам этих компаний и их способности рефинансироваться.
Закономерность цикла очень простая: в какой-то темой начинают массово вливать капитал → предложение резко растёт → доходности увеличиваются → стоимость финансирования поднимается → растёт давление на прибыль → происходит переоценка. Повторится ли на этот раз сценарий телеком-пузыря у ИИ? По крайней мере, рынок облигаций уже подаёт сигналы.
Такая концентрация предложения напрямую давит на кривую доходности в длинном конце. Исторически видно: если какой-то один сектор в короткий срок выпускает слишком много долга, это обычно поднимает term premium, особенно когда рынок чувствителен к риску дюрации. Похожий эффект наблюдался и во время телеком-пузыря 2000 года: тогда компании вроде WorldCom и AT&T активно наращивали заимствования, в итоге длинные ставки выросли, а затем это в обратную сторону ускорило рост стоимости фондирования и разрыв пузыря.
Сейчас у компаний ИИ огромные капитальные затраты: дата-центры, чипы, энергетическая инфраструктура — всё требует денег. Фиксация стоимости через выпуск долгосрочных облигаций — рациональный выбор, но концентрированные размещения создают supply shock. Если ФРС не будет поддерживать рынок или инфляционные ожидания снова пойдут вверх, длинные ставки могут продолжить рост, а в итоге ударят по оценкам этих компаний и их способности рефинансироваться.
Закономерность цикла очень простая: в какой-то темой начинают массово вливать капитал → предложение резко растёт → доходности увеличиваются → стоимость финансирования поднимается → растёт давление на прибыль → происходит переоценка. Повторится ли на этот раз сценарий телеком-пузыря у ИИ? По крайней мере, рынок облигаций уже подаёт сигналы.