1 Одна волна отчетности от Tencent напрямую придавила HSI. Неудивительно, что пару дней назад американские китайские акции тоже выглядели неважно — похоже, заранее просочилась информация.
В целом главная сильная сторона — игровая индустрия по‑прежнему стабильна. Главный минус — свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, почти впервые за столь долгий период.
На фоне отчета акции сразу просели почти на 4%.
Выручка Tencent за Q2: 2048 млрд (+11%). Похоже на устойчивость, но GAAP‑чистая прибыль 560 млрд почти без роста — деньги фактически все вложили в AI.
Три ключевых цифры: Capex 528 млрд, год к году +176% (в 1 квартале 319 млрд — ускорение явно есть). Операционная прибыль без AI‑продуктов 861 млрд, год к году +19% (то есть основной бизнес не слабеет, просто AI его тянет вниз). AI‑продукты в этом квартале «съели» 105 млрд прибыли (в 1 квартале 88 млрд — ускорение продолжается).
Самые яркие сегменты: маркетинговые услуги +22% (модель рекомендаций AI‑рекламы развернута полностью). Рoдные игры +17% (Delta/三角洲行动, Unfathomable? / 无畏契约 — новые рекорды по DAU). Скорость роста облачного бизнеса ускорилась до ~21%.
Позиция менеджмента: прямо сказали, что AI‑капвложения — это «концентрированная инвестиция в ближайшие 1–2 года», а не линейный рост. Даже при Capex 528 млрд на созвоне еще заявили: «вычислительные мощности ограничены, нужно продолжать закупки». WorkBuddy: месячный визит 20,97 млн — это уже в 1,6 раза больше, чем второй никнейм TRAE (1.6x).
2 В эпоху AI всех больше всего интересует то, как работают агенты: именно на end‑agent performance. Вопрос в том, сможет ли WorkBuddy продолжать расти, и как он дальше будет сравниваться по MAU с AI‑продуктами ByteDance. Но у ByteDance, помимо Doubao, есть еще Coze и Trae — два совершенно разных направления, по сути прямые атаки на WB. Плюс текущая модель для sd‑видео сейчас буквально уходит в отрыв — и по совокупности ByteDance чуть впереди.
Главное преимущество ByteDance — отобрать время использования у всех. А главное преимущество Tencent — надежно закрепиться за игровым бизнесом, удерживая средний слой с самым сильным платежным намерением.
P.S.: Мне кажется, Tencent может рассмотреть более крупные инвестиции в minimax — так «убить» монопольную позицию SD в некоторой степени получится уже наполовину.
P.S.2: мое личное мнение — с точки зрения набора позиции ниже 500 проблем почти не будет. Сейчас можно подкинуть немного рядом с ~420: продавать ATM месячные put — доходность получается очень неплохая.
3 До того как WorkBuddy реально взлетел, я был довольно пессимистичен по Tencent. Но по мере того как я глубже пользуюсь, понял: в agent‑сценариях из‑за того, что модель находится в позиции, которую в любой момент можно заменить, «внутренний прессинг» (конкуренция) намного сильнее, чем у фронтенда и у прямых пользовательских C‑продуктов. Вот это и есть настоящая AI‑потребителька. При этом LLM скорее продают «производственные инструменты» людям в профессиональных сферах (например, coding), а не «предметы быта».
4 По американскому рынку: многие боковые/флэтовые сектора уже не советую заходить. В сегментах без волатильности получается «мертвое болото». Частники не удерживают — и заходят в медвежью формацию с медленной разгрузкой (slow distribution). Для акций это крайне опасно.
P.S.: по‑прежнему хорошо смотрю на 铜, 铝, 铀. Тем, кто в A‑share может делать asset allocation, можно «косвенно» собрать эти три сегмента.
5 В части CRS — старт налогового сбора по офшорным трастам. Любая сумма денег не бывает «без корней» — кто взимает, тот и защищает, и несет ответственность. Если избежать двойного налогообложения, то 20% на уровне налога на прирост капитала в глобальном масштабе вполне разумны.
6 Известная звезда футбола Лука Дончич — его развели/вымогли разводные деньги: его незамужняя жена (невеста) потребовала 50 млн долларов в качестве компенсации при расставании. Мир взорвался. В США выиграть дело уже не получится, поэтому он поедет судиться на родину — в Словению. Но с учетом того, насколько она известна и каков его статус в стране, а также того, что эта пара даже не зарегистрировала брак, я полагаю: максимум ей достанется 10 млн долларов…
7 Еще одна новость тоже связана с Lakers. За 12 млрд долларов продали Lakers, которые ранее были куплены за 10 млрд у семьи Басса. Говорят, этот хозяин спешно продал из‑за финансового расследования, но за год он все равно заработал 2 млрд, и скорее всего это было на плечах (leverage).
Новый покупатель — родственник семьи Трампа‑Иванки. История про то, как политическая династия становится спортивным грандом, — это способ понравиться людям и собрать голоса.
8 Недавно тайваньские акции чипов показали некоторый отскок. Если синхронизируется с корейским отскоком — это снова запустит цикл «пора сливать»?
9 Samsung собирается сделать литографию 1 нм. Следите за тем, чтобы не подхватить игру с продолжением эмиссии и финансированием на высоких уровнях… Сейчас мощности хранения расширяют повсеместно. Я не очень верю в друзей, которые «застряли» на высоких уровнях: можно быстро выйти в безубыток.
10 В последнее время рядом со мной спрашивают все больше людей: «когда же A‑рынок сможет разрулить/развязать ловушку (выйти в плюс/выйти из зажима)». Но никто еще не «срезал» позицию. Я думаю, что еще не дошло до нужного момента… Если здесь будет боковик полгода, то можно заходить. Иначе придется ждать дальше — пока не пробьют вниз 1,5 трлн по цифрам маржинальных/двух‑счетных (margin) позиций.
В целом главная сильная сторона — игровая индустрия по‑прежнему стабильна. Главный минус — свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, почти впервые за столь долгий период.
На фоне отчета акции сразу просели почти на 4%.
Выручка Tencent за Q2: 2048 млрд (+11%). Похоже на устойчивость, но GAAP‑чистая прибыль 560 млрд почти без роста — деньги фактически все вложили в AI.
Три ключевых цифры: Capex 528 млрд, год к году +176% (в 1 квартале 319 млрд — ускорение явно есть). Операционная прибыль без AI‑продуктов 861 млрд, год к году +19% (то есть основной бизнес не слабеет, просто AI его тянет вниз). AI‑продукты в этом квартале «съели» 105 млрд прибыли (в 1 квартале 88 млрд — ускорение продолжается).
Самые яркие сегменты: маркетинговые услуги +22% (модель рекомендаций AI‑рекламы развернута полностью). Рoдные игры +17% (Delta/三角洲行动, Unfathomable? / 无畏契约 — новые рекорды по DAU). Скорость роста облачного бизнеса ускорилась до ~21%.
Позиция менеджмента: прямо сказали, что AI‑капвложения — это «концентрированная инвестиция в ближайшие 1–2 года», а не линейный рост. Даже при Capex 528 млрд на созвоне еще заявили: «вычислительные мощности ограничены, нужно продолжать закупки». WorkBuddy: месячный визит 20,97 млн — это уже в 1,6 раза больше, чем второй никнейм TRAE (1.6x).
2 В эпоху AI всех больше всего интересует то, как работают агенты: именно на end‑agent performance. Вопрос в том, сможет ли WorkBuddy продолжать расти, и как он дальше будет сравниваться по MAU с AI‑продуктами ByteDance. Но у ByteDance, помимо Doubao, есть еще Coze и Trae — два совершенно разных направления, по сути прямые атаки на WB. Плюс текущая модель для sd‑видео сейчас буквально уходит в отрыв — и по совокупности ByteDance чуть впереди.
Главное преимущество ByteDance — отобрать время использования у всех. А главное преимущество Tencent — надежно закрепиться за игровым бизнесом, удерживая средний слой с самым сильным платежным намерением.
P.S.: Мне кажется, Tencent может рассмотреть более крупные инвестиции в minimax — так «убить» монопольную позицию SD в некоторой степени получится уже наполовину.
P.S.2: мое личное мнение — с точки зрения набора позиции ниже 500 проблем почти не будет. Сейчас можно подкинуть немного рядом с ~420: продавать ATM месячные put — доходность получается очень неплохая.
3 До того как WorkBuddy реально взлетел, я был довольно пессимистичен по Tencent. Но по мере того как я глубже пользуюсь, понял: в agent‑сценариях из‑за того, что модель находится в позиции, которую в любой момент можно заменить, «внутренний прессинг» (конкуренция) намного сильнее, чем у фронтенда и у прямых пользовательских C‑продуктов. Вот это и есть настоящая AI‑потребителька. При этом LLM скорее продают «производственные инструменты» людям в профессиональных сферах (например, coding), а не «предметы быта».
4 По американскому рынку: многие боковые/флэтовые сектора уже не советую заходить. В сегментах без волатильности получается «мертвое болото». Частники не удерживают — и заходят в медвежью формацию с медленной разгрузкой (slow distribution). Для акций это крайне опасно.
P.S.: по‑прежнему хорошо смотрю на 铜, 铝, 铀. Тем, кто в A‑share может делать asset allocation, можно «косвенно» собрать эти три сегмента.
5 В части CRS — старт налогового сбора по офшорным трастам. Любая сумма денег не бывает «без корней» — кто взимает, тот и защищает, и несет ответственность. Если избежать двойного налогообложения, то 20% на уровне налога на прирост капитала в глобальном масштабе вполне разумны.
6 Известная звезда футбола Лука Дончич — его развели/вымогли разводные деньги: его незамужняя жена (невеста) потребовала 50 млн долларов в качестве компенсации при расставании. Мир взорвался. В США выиграть дело уже не получится, поэтому он поедет судиться на родину — в Словению. Но с учетом того, насколько она известна и каков его статус в стране, а также того, что эта пара даже не зарегистрировала брак, я полагаю: максимум ей достанется 10 млн долларов…
7 Еще одна новость тоже связана с Lakers. За 12 млрд долларов продали Lakers, которые ранее были куплены за 10 млрд у семьи Басса. Говорят, этот хозяин спешно продал из‑за финансового расследования, но за год он все равно заработал 2 млрд, и скорее всего это было на плечах (leverage).
Новый покупатель — родственник семьи Трампа‑Иванки. История про то, как политическая династия становится спортивным грандом, — это способ понравиться людям и собрать голоса.
8 Недавно тайваньские акции чипов показали некоторый отскок. Если синхронизируется с корейским отскоком — это снова запустит цикл «пора сливать»?
9 Samsung собирается сделать литографию 1 нм. Следите за тем, чтобы не подхватить игру с продолжением эмиссии и финансированием на высоких уровнях… Сейчас мощности хранения расширяют повсеместно. Я не очень верю в друзей, которые «застряли» на высоких уровнях: можно быстро выйти в безубыток.
10 В последнее время рядом со мной спрашивают все больше людей: «когда же A‑рынок сможет разрулить/развязать ловушку (выйти в плюс/выйти из зажима)». Но никто еще не «срезал» позицию. Я думаю, что еще не дошло до нужного момента… Если здесь будет боковик полгода, то можно заходить. Иначе придется ждать дальше — пока не пробьют вниз 1,5 трлн по цифрам маржинальных/двух‑счетных (margin) позиций.