В последние дни на Уолл-стрит то и дело обсуждают одну цифру: 20%.
Стратегическая команда Bank of America прогнозирует, что темпы роста прибыли по индексу S&P 500 могут опуститься ниже 20% уже в первом квартале 2027 года, а по итогам всего 2027 года — снизиться до уровня «в середине десятых».
Увидев «темпы роста опускаются ниже 20%», многие в первую очередь думают: прибыль, похоже, не в порядке — неужели американский фондовый рынок (NYSE) близок к пику?
Мой вывод не такой мрачный, но и не стоит воспринимать это как обычную колеблющуюся цифру. Опасаться нужно не того, что темпы роста прибыли снизятся с 30% до уровня около 20%, а того, что рынок уже заранее оценил ситуацию, исходя из того, что «высокий рост будет продолжаться». Как только реальность окажется не просто хорошей, а начнёт отставать — оценка может сначала отреагировать.
Сначала не стоит напрямую приравнивать «замедление темпов роста» к «спаду прибыли»
Нынешний фон рынка как раз таков: финансовые результаты компаний очень сильные. По данным, которые приводит Catenaa, в самом последнем сезоне отчётностей темпы роста прибыли компаний S&P 500 во 2 квартале превысили 30%; стратеги Bank of America ожидают, что в 3 и 4 кварталах темпы роста прибыли по-прежнему смогут держаться на уровне выше 20%.
То есть рынок, возможно, ждёт период подряд из четырёх кварталов, когда темпы роста прибыли превысят 20%. С 1936 года подобные фазы непрерывного высокого роста появлялись всего 10 раз; в последние несколько раз это в основном происходило после шоков пандемии и в период восстановления прибылей после глобального финансового кризиса.
Отсюда возникает ключевой вопрос: это очередной этап долгосрочного расширения или же период относительного процветания на фоне высокой базы?
如果盈利增速本身很高，但未来开始逐季下降，那么企业的利润仍在增长，只是增长速度不再给市场带来惊喜。对于普通投资者来说，这个区别很重要；对于估值已经不便宜的市场来说，这个区别更重要。
Историческая статистика Bank of America показывает: когда рост EPS выше тренда, но начинает замедляться, медианная доходность S&P 500 за следующие 12 месяцев в историческом распределении составляет около 6,7%, а вероятность (win rate) — 72,3%; а когда рост прибыли выше тренда и при этом продолжает ускоряться, медианная доходность — 14%, а вероятность — 83,3%.
这组数据并不是说市场一定会下跌，而是告诉我们：盈利增长仍然存在，不代表股市还会按照过去的速度上涨。
Чем лучше отчёт, тем менее радостна реакция на цену акций
Это, пожалуй, самый важный сигнал, на который рынку сейчас стоит обратить внимание.
На момент публикации около 85,2% компаний из состава S&P 500 превзошли ожидания Уолл-стрит по EPS; доля компаний, не достигших прогнозов, — примерно 10,8%. На первый взгляд — это очень сильный результат.
Но проблема в том, что после отчётов, которые оказались лучше ожиданий, цена акций не росла повсеместно так, как это обычно происходило раньше. Western Digital, Datadog, SanDisk и DaVita показали ситуацию, когда и выручка, и прибыль превзошли ожидания, но цена акций при этом упала.
Как правило, такие явления означают одну вещь: рынок видел хорошие новости заранее и уже заранее «отыграл» их.
当投资者在财报发布前已经建立了较高预期，企业即使交出一份不错的成绩单，也未必能继续推高股价。只有业绩明显超过“已经被定价的预期”，市场才会重新给出积极反馈。
Позиция стратега BofA Джилл Кэри Холл тоже указывает на это: рыночная реакция на последние отчёты, превзошедшие ожидания, и на рост прибыли в целом была более спокойной, чем в предыдущие несколько кварталов; часть позитивных новостей могла быть уже заранее учтена в цене акций.
从交易角度看，这比单纯讨论“盈利增长是20%还是30%”更重要。数字越漂亮，市场的期待往往越高；预期越高，留给企业的容错空间就越小。
Давление в 2027 году, вероятно, придёт с трёх направлений
第一是高利率环境。利率维持在相对高位时，成长股未来现金流的折现压力仍然存在。只要债券收益率没有明显回落，高估值股票就很难完全摆脱利率的约束。
Второе — несовпадение оценок (valuation) и прибыли. Если котировки уже оценивались, исходя из быстрого роста прибыли, а затем темпы роста прибыли начинают возвращаться к значениям в средних/в середине 10%, рынок будет заново переоценивать справедливые уровни оценок. Тогда даже если компания не стала хуже, её могут продавать из‑за того, что «она не продолжает удивлять сверх ожиданий».
Третье — волна IPO компаний, связанных с ИИ. По мнению главного стратега по американским акциям BCA Research Ноа Вайсбергера, в 2027 году ожидания по росту прибыли в «средних 10%» всё ещё могут быть реализованы, но высокий уровень ставок, несколько завышенные оценки, а также увеличение предложения акций после выхода на рынок всё большего числа ИИ-компаний могут создать давление на рынок.
Другими словами, рынок сталкивается не обязательно с тем, что «история про ИИ закончилась», а скорее с тем, что нарратив про ИИ переходит в более строгую стадию проверки прибылью. В будущем компании не смогут просто рассказывать про заказы, пользователей и капитальные затраты — им придётся доказать, что эти вложения в итоге превращаются в денежный поток и прибыль.
Моё мнение по этому поводу
Я не считаю, что прогнозы BofA означают, что бычий рынок в США вот-вот закончится. Темпы роста прибыли ниже 20% сами по себе, в историческом контексте, всё ещё не выглядят плохо; ключевое изменение в том, что рынок может перейти от подхода «рост — значит награда» к «рост должен ещё и превзойти ожидания, чтобы награждать».
Это означает, что рыночные возможности в 2027 году могут стать ещё более дифференцированными. Компании с высокой качественностью прибыли, стабильным денежным потоком и возможностью продолжать повышать прогнозы по-прежнему могут пользоваться спросом у инвесторов; а компании, которые поддерживают рост котировок за счёт завышенных оценок, дальних историй и постоянного «подкручивания» ожиданий, могут столкнуться с гораздо большей волатильностью.
Поэтому дальше не стоит смотреть только на то, как движется индекс, и не стоит автоматически «догонять» после отчёта, который оказался лучше ожиданий. Я буду в первую очередь следить за тремя вещами: продолжат ли компании повышать прогноз на год, сможет ли рост прибыли конвертироваться в денежный поток, и будет ли после отчёта сверх ожиданий реакция акций вновь усиливаться.
Если в будущем появится сочетание «прибыль всё ещё растёт, но рынок всё более и более равнодушно реагирует на хорошие новости для акций», то это обычно означает, что рынок переходит из стадии расширения оценок в стадию отбора по прибыли.
我的结论是：BofA这次不是在宣布美股要崩，而是在提醒市场，最容易赚钱的阶段可能正在过去。当盈利增速从30%附近逐渐回落，投资者真正需要的就不再是宏大叙事，而是更细的业绩甄别和更严格的估值纪律。
你觉得2027年的美股会是“盈利放缓但继续上涨”，还是“高预期落空后迎来估值回调”？欢迎在评论区留下你的判断。