На этот раз «сигнал по нижнему индикатору» может впервые дать сбой: причина не на блокчейне, а в электросети.
Самый распространённый тип оценочного якоря для биткоина — «рыночная капитализация / вычислительная мощность» (в терминах хешрейта). Вычислительная мощность отражает стоимость обеспечения безопасности: если цена падает ниже уровня этой стоимости, это означает перепроданность. У этой схемы есть одно скрытое допущение — у майнеров есть только одна задача. Падение цены → остановка работы → снижение хешрейта → сужение знаменателя → индикатор автоматически возвращается.
В этом году обратная цепочка оборвалась.
BTC по сравнению с максимумом за октябрь прошлого года упал почти вдвое, hashprice (доход в расчёте на 1 PH/s в день) опустился до минимума за пять лет, но общая вычислительная мощность сети снизилась лишь примерно на две десятых от пикового уровня. В Q1 впервые с 2020 года наблюдалось квартальное падение хешрейта, а в Q2 падение расширилось почти до 6%; сложность по отношению к пику снизилась примерно на 19%. Звучит как капитуляция, но на фоне «полуобвала» цены BTC это выглядит скорее как аномально стойкое поведение.
Причина в том, что у майнеров больше нет единственного клиента. На той же территории, в том же подстанционном узле, с той же системой охлаждения доход за 1 МВт·ч от AI-вычислений на порядок выше, чем при майнинге. Поэтому машины в одной из отраслей выключают, но **площадка и электричество не уходят** — некоторые площадки ещё и расширяются. Знаменатель «вычислительная мощность» подпёрт спросом со стороны AI, и «рыночная капитализация / вычислительная мощность» системно смещается к заниженной оценке: она теперь одновременно «ценит» capex двух отраслей.
Ослабла и вторая опора. Казначейские компании, которые раньше раздували капитал, выпуская акции с премией для покупки монет, уже примерно в сорока процентах случаев опустились ниже своей собственной стоимости чистых активов в пересчёте на удерживаемые монеты. Когда исчезает премия, этот покупательный спрос не просто прекращается — он разворачивается в давление продаж: выпуск акций со скидкой — это самоповреждение, а чтобы докинуть ликвидность, приходится трогать запасы.
И потому сейчас ситуация такова: за пределами ETF есть два ключевых покупателя на марже — майнеры и казначейские компании — оба одновременно сокращаются. А тот индикатор, который говорит тебе «пора докупать внизу», знаменатель теперь держат деньги другого индустриального сектора.
С самим индикатором всё в порядке: он считает стоимость майнеров. Просто эта стоимость теперь уже не соответствует исключительно биткоину.
Если вычислительная мощность привязалась к AI, такие модели тебя больше интересуют? $BTC
Самый распространённый тип оценочного якоря для биткоина — «рыночная капитализация / вычислительная мощность» (в терминах хешрейта). Вычислительная мощность отражает стоимость обеспечения безопасности: если цена падает ниже уровня этой стоимости, это означает перепроданность. У этой схемы есть одно скрытое допущение — у майнеров есть только одна задача. Падение цены → остановка работы → снижение хешрейта → сужение знаменателя → индикатор автоматически возвращается.
В этом году обратная цепочка оборвалась.
BTC по сравнению с максимумом за октябрь прошлого года упал почти вдвое, hashprice (доход в расчёте на 1 PH/s в день) опустился до минимума за пять лет, но общая вычислительная мощность сети снизилась лишь примерно на две десятых от пикового уровня. В Q1 впервые с 2020 года наблюдалось квартальное падение хешрейта, а в Q2 падение расширилось почти до 6%; сложность по отношению к пику снизилась примерно на 19%. Звучит как капитуляция, но на фоне «полуобвала» цены BTC это выглядит скорее как аномально стойкое поведение.
Причина в том, что у майнеров больше нет единственного клиента. На той же территории, в том же подстанционном узле, с той же системой охлаждения доход за 1 МВт·ч от AI-вычислений на порядок выше, чем при майнинге. Поэтому машины в одной из отраслей выключают, но **площадка и электричество не уходят** — некоторые площадки ещё и расширяются. Знаменатель «вычислительная мощность» подпёрт спросом со стороны AI, и «рыночная капитализация / вычислительная мощность» системно смещается к заниженной оценке: она теперь одновременно «ценит» capex двух отраслей.
Ослабла и вторая опора. Казначейские компании, которые раньше раздували капитал, выпуская акции с премией для покупки монет, уже примерно в сорока процентах случаев опустились ниже своей собственной стоимости чистых активов в пересчёте на удерживаемые монеты. Когда исчезает премия, этот покупательный спрос не просто прекращается — он разворачивается в давление продаж: выпуск акций со скидкой — это самоповреждение, а чтобы докинуть ликвидность, приходится трогать запасы.
И потому сейчас ситуация такова: за пределами ETF есть два ключевых покупателя на марже — майнеры и казначейские компании — оба одновременно сокращаются. А тот индикатор, который говорит тебе «пора докупать внизу», знаменатель теперь держат деньги другого индустриального сектора.
С самим индикатором всё в порядке: он считает стоимость майнеров. Просто эта стоимость теперь уже не соответствует исключительно биткоину.
Если вычислительная мощность привязалась к AI, такие модели тебя больше интересуют? $BTC