«Тройной дуэт» для акций памяти: шквал позитивных новостей, но один тревожный момент уже подступает

У тебя есть акции сектора памяти?

Если есть, то настроение за эти дни примерно как на американских горках — только что испугало «световое шоу» с отчетом SanDisk, от которого аж захотелось отрезать убытки, а в ответ SK Hynix тут же объявила план обратного выкупа на 100 трлн вон.

Растет — не решаюсь догонять, падает — не решаюсь покупать.

Почему? Потому что в секторе памяти сейчас разыгрывают, пожалуй, самое запутанное противостояние быков и медведей в истории.

У лонгов новость уровня ядерной бомбы, у шортов — логика, которая режет прямо в точку.

Сегодня ни за быков, ни за медведей — давайте разложим по полочкам аргументы с обеих сторон, а ты сам решишь.

⚡️ Тройка быков

Первое: ядерный взрыв возврата средств акционерам

8 августа корейские СМИ раскрыли: SK hynix готовит план возврата средств акционерам на 100 трлн вон (около 710 млрд долларов) — объём в 7 раз больше, чем в прошлом году.

В частности, выкуп акций — около 40 трлн вон, что составляет более 2% от общего числа акций компании; по сути, это примерно равно всем новым акциям, которые выпускались ранее при листинге ADR.

Рынок напрямую интерпретировал этот байбэк как «существенную компенсацию против размывания доли акционеров».

Samsung тоже не сдаёт позиции. KB Securities прогнозирует, что объём возврата средств акционерам за год у Samsung будет в диапазоне от 100 до 200 трлн вон — более чем в 10 раз выше текущего уровня. Bank of America ожидает, что Samsung вернёт акционерам 50% свободного денежного потока: включая более 30 трлн вон дивидендов специального характера и более 40 трлн вон на байбэки.

Две корейские гигантские компании по памяти хотят забрать деньги, заработанные на AI, и напрямую вернуть их в карманы акционеров.

Это не игра для циклических акций — это игра для акций стоимости.

Второе: тройка быков медведей встаёт на лонг

Помните аналитика Morgan Stanley Shawn Kim, который в июле разнёс акции памяти в пух и прах?

Это тот самый мужчина, которого корейский рынок называет «послом медведей».

7 августа он выпустил отчёт — и его заголовок из пяти слов: «Коррекция — уже на финишной прямой».

Он охарактеризовал эту коррекцию как «небольшую волатильность внутри суперцикла ИИ». Держит без изменений целевые цены для SK hynix и Samsung: у обеих компаний подразумевается потенциал роста более чем на 60% относительно текущих котировок.

Но ещё жёстче — он повысил прогноз по EPS SK hynix на 2026 год на 13%.

От шорта к лонгу — понадобился всего месяц.

Третье: спрос жёсткий (неэластичный).

UBS прогнозирует: спрос на HBM в 2026 году вырастет на 90% год к году, а в 2027 году — ещё на 77%.

Micron на конференции FMS 2026 бросил бомбу: доля памяти в общей стоимости системы выросла с 10% (как было тридцать лет назад) до почти 50% сейчас.

Оригинальная формулировка менеджмента Micron: «Доля памяти в стоимости системы выросла с 10% до почти 50%, а спрос на AI Agent находится на стадии “предсезонной разминки”».

Разогрев ещё не начался официально, а уже занял половину стоимости системы.

Что дальше после старта официальных соревнований?

По расчётам Goldman Sachs, дефицит спроса и предложения по глобальному DRAM в 2026 году составит -4,9% — самое серьёзное за последние 15 лет. Руководство Samsung и SK hynix оба стороны считают: до 2028 года существенного прироста новых поставок не будет.

Спрос превышает предложение, и так продолжается до 2028 года.

⚠️ Тройка медведей

Первое: замедление наклона роста цен

Morgan Stanley предупреждал ещё в июле: темпы роста цен по DRAM в контрактном сегменте, как ожидается, достигнут пика в IV квартале 2026 года.

Данные уже очевидны: в I квартале 2026 цены на DRAM выросли на 93–98%, во II квартале — на 58–63%, в III квартале ожидается рост лишь на 13–18%, а в IV квартале — возможно, всего 3–8%.

Скорость роста цен падает с обрывом.

Доля пересмотра прогнозов по чистой прибыли в сторону повышения: уже снизилась с пиковых 92% до 77%.

Ключевой двигатель роста котировок — «стабильное превосходство фактических результатов над ожиданиями» — начинает выдыхаться.

Второе: приближение цикла наращивания мощностей

Исследовательский аналитик Shuli Ren опубликовал доклад: дефицит глобальных чипов памяти достигнет пика во II квартале 2026 года, в I квартале 2027 начнётся стабилизация, а уже в 2028 году — возможно, появится избыток мощностей.

Профессор Сеульского университета Сонгюнгван? (成均馆大学) Чхэ Сик-юн (教授权锡俊) предупреждает: если спрос на ИИ окажется ниже ожиданий, планы по расширению мощностей нескольких крупных производителей памяти могут в 2028 году поднять отраслевые запасы и привести к избытку предложения.

Президент полупроводникового подразделения Samsung Кёнг-Кю Хён высказался ещё прямее: мировые цены на чипы памяти могут начать снижаться уже с II полугодия 2027 года.

Судьба, которой не избежать всем циклическим акциям — наращивание мощностей, а затем обвал.

Третье: оценки (valuation) уже не выглядят дешёвыми

Micron с 2026 года по сей день вырос на 207%; текущая форвардная P/E около 5,5x.

Похоже, 5,5x — это дёшево? Но это рынок оценивает, используя мультипликатор «пика цикла» — исходя из предположения, что сверхвысокая прибыльность сейчас не будет устойчивой.

Morgan Stanley снизил прогноз по EPS Samsung на 2026 год на 10%, причиной назвав продолжающуюся слабость в потребительской электронике.

С одной стороны SK hynix повышает прогноз, с другой — Samsung снижает. В одной и той же отрасли уже началась разобщённость.

Так кому же в итоге доверять?

Скажу честно — обе стороны по-своему правы, но правота разного рода (в разных измерениях).

Тройка быков в краткосрочной торговой логике: возврат средств акционерам, «разворот» Morgan Stanley в сторону лонга, а также дефицит HBM. Эти катализаторы начнут реализовываться в ближайшие недели.

Логика медведей в среднесрочной торговле: замедление роста цен, цикл расширения мощностей, переоценка (оценки «перетягивают» вперёд ожидания). Эти риски проявятся постепенно лишь в ближайшие кварталы.

Память можно покупать, но надо разобраться — вы играете «логикой трейдинга» или «логикой удержания».

Краткосрочно — ставка на отскок: тройка быков, хватит.

Среднесрочно берём «длинную позицию», три ножа для медведей — каждый раз по живому.

И напоследок — один самый свежий сигнал:

9 августа (The Wall Street Journal) сообщило: Apple тестирует DRAM-чипы производства Winbond? (长鑫) для iPhone и MacBook.

Китайские производители памяти уже начали заходить в цепочку поставок Apple.

Это не простая история про «импортозамещение китайскими производителями» — это сигнал рынку: замещающие поставки уже формируются.

Winbond Memory/长鑫 (ChangXin Storage) вышла на биржу 27 июля. Goldman Sachs сказал,что влияние на глобальную напряжённость ограничено — но «ограничено» не значит «отсутствует».

Когда все три глобальных гиганта наращивают мощности, когда китайские производители начинают заходить в цепочку поставок Apple — избыток мощностей в 2028 году — это правда не просто нагнетание страхов?

$SKHYNIX $SAMSUNG #давление со стороны продавцов в акциях памяти ослабевает — рынок бычий по AI-памяти ещё держится? $GOOGL.US #台积电7月营收增长45%