$SUI Group Holdings предоставила займы в размере 6 млн $SUI-токенов компании Bluefin Markets по необеспеченному соглашению, которое позволяет заемщику повторно использовать активы и дает котирующейся на Nasdaq казначейской компании долю в выручке Bluefin. Эта договоренность может улучшить доходы, но $SUI Group не раскрыла базу выручки, необходимую, чтобы показать, что она может компенсировать добавленные риски для контрагента и ликвидности.

В отчете о результатах за 6 августа компания указала, что по состоянию на 3 августа у нее было 109,1 млн $SUI, включая 6 млн $SUI, отраженных как дебиторская задолженность по займам. Общую позицию она оценили на уровне $75,3 млн, используя справочную цену $SUI за $0,69. Расчет mNAV, определенный менеджментом и не относящийся к GAAP, показал капитализацию на уровне 0,72 раза от рассчитанной компанией чистой стоимости активов, что подразумевает 28,4% дисконт.

Как работает доля в выручке

Поправка от 19 июня увеличила кредит Bluefin с 2 млн до 6 млн $SUI и подняла комиссию $SUI Group с 5% до 11%. В соглашении определено, что эта комиссия составляет 11% от валовой операционной выручки по Bluefin и указанным связанным компаниям, включая выручку, связанную с приобретенными активами Suilend. Платежи обычно подлежат внесению дважды в месяц в $SUI.

11% применяется к соответствующей выручке, оставляя доходность от 6 млн долларов США $SUI зависимой от базы выручки Bluefin. В форме 10‑Q $SUI Group сообщалось 35 600 долларов США дохода от цифрового кредитования по всем соглашениям во втором квартале — в пределах 363 000 долларов США от общей выручки. Поправка вступила в силу ближе к концу квартала, и компания не идентифицировала вклад Bluefin, соответствующую выручку или платежи после поправки.

Ожидаемая комиссия компенсирует существенную базу убытков. Операционный убыток составил 19,744 млн долларов США, а чистый убыток — 18,907 млн долларов США. Отдельно $SUI Group зафиксировала 18,910 млн долларов США реализованных убытков по цифровым активам, включая 14 млн долларов США, связанных с дополнительным переводом Bluefin. Компания объяснила убыток в первую очередь тем, что она прекратила признание $SUI и признала дебиторскую задолженность меньшей стоимости, описав этот эффект как неденежный. В заявлении увязали это с ценой $SUI и бухгалтерским учетом прекращения признания; не было раскрыто дефицита основной суммы или кредитного убытка.

Кредит также ограничивает доступ к токенам. Bluefin может заложить, передать в повторный залог (rehypothecate), продать или предоставить их в заем, а соглашение действует до 30 сентября 2028 года. Даже после наступления события непрерывного прекращения, из‑за которого наступает срок возврата, у Bluefin есть до шести месяцев, чтобы вернуть $SUI.

Расчет 0,72 mNAV для $SUI Group использовал цену акции SUIG от 3 августа в размере $0,87 и цену $0,69 за $SUI, в результате получив рыночную стоимость 70,38 млн долларов США против 98,36 млн долларов США NAV, рассчитанного компанией. Статическая чувствительность, при которой фиксируются скорректированное число акций и все входные данные NAV, не связанные с $SUI, и вместо этого подставляются котировки закрытия от 6 августа: $0,90 для SUIG и $0,672 для $SUI, дает примерно 72,81 млн долларов США рыночной стоимости против 96,40 млн долларов США NAV. Это примерно 0,755 раза mNAV, или дисконт 24,5%.

При фиксированных значениях конверсии получающийся разрыв в размере 23,6 млн долларов США примерно эквивалентен 11% от приблизительно 214,5 млн долларов США накопленной соответствующей валовой выручки.

Арифметика дает приблизительное представление о масштабе, однако любые оценки за квартал, год или уровень безубыточности потребуют более четкой базы по выручке. Доходы от комиссий также увеличили бы NAV, а изменения в SUIG или $SUI могут расширять или сужать разрыв, оставляя нераскрытую базу выручки Bluefin ключевой неизвестной.

Ликвидность остается еще одним ограничением. На 30 июня $SUI у $SUI Группы было 7,53 млн долларов США оборотных активов против 12,14 млн долларов США оборотных обязательств, включая 3,14 млн долларов США денежных средств и эквивалентов денежных средств.

Поздняя цифра — 12,91 млн долларов США по денежным средствам и стейблкоинам — была согласована, начиная с остатка денежных средств на тот июнь, который уже включал 1,7 млн долларов США USDC, вычитая 263 000 долларов США последующих изменений денежных средств и добавляя 10,04 млн долларов США SuiUSDe.

Следующий тест — выяснить, раскрывает ли $SUI группа соответствующую выручку Bluefin и идентифицируемые поступления по комиссиям. Эти цифры показали бы, сколько дохода дает доля 11%, когда компания имеет неконсолидированную дебиторскую задолженность с длительными сроками погашения.