Легендарный основатель BitMEX Артур Хейс 6 августа высказал крайне взрывоопасное мнение: нынешняя лихорадочная стройка AI-инфраструктуры по всему миру раздувает огромный кредитный пузырь, по масштабу и рискам который, возможно, намного превосходит ипотечный кризис 2008 года.
А финал потенциального кризиса может подтолкнуть биткоин к ошеломляющей высоте — 1 миллиону долларов.
Он указал на структурный риск, который коллективно игнорируют Уолл-стрит и Силиконовая долина: сюжет, удивительно похожий на события 2008 года. «Ядом» тогда были изящно упакованные субстандартные ипотечные кредиты (CDO), а сегодня «главным героем» выступают высокопроизводительные GPU-чипы, поддерживающие империю ИИ.
Hayes считает, что точкой взрыва этого пузыря кредитования на базе ИИ стали три смертельных рассогласования:
Беспрецедентная ставка на удачу: технологические гиганты сейчас ведут безумную гонку вооружений. Goldman прогнозирует, что уже в 2026 году капитальные затраты поставщиков облачных услуг превысят 525 миллиардов долларов. Эти деньги в основном берут в долг через выпуск облигаций. Общий долг пяти крупнейших гигантов — Microsoft, Amazon, Google, Meta и Oracle — если учесть также скрытые в отчетности заказы на поставки и договоры аренды, уже составляет астрономические 3 триллиона долларов.
Бумажное богатство «руки в руки»: рост выручки многих ИИ-компаний выглядит очень красиво, но по сути это игра по кругу — вы покупаете мои облачные услуги, а я покупаю лицензии на чипы. Деньги крутятся внутри этого небольшого круга, выручка резко растет. Но где же реальная прибыль — та, что приходит извне?
Самый фатальный изъян — «срок годности» залога: ключевой залог в этом долговом цунами — чипы GPU. Их технологический цикл обновления происходит настолько быстро, что он может составлять лишь 18 месяцев. Но кредиты, взятые, чтобы их купить, — на 3 года, 5 лет и даже дольше. Это означает, что, когда вы все еще будете платить по кредиту за чипы, купленные три года назад, их рыночная стоимость, возможно, уже рухнет из‑за выхода новых моделей. Такое «мертвое несоответствие» между сроком жизни актива и сроком долга — это повторение сценария 2008 года, когда падение цен на жилье проткнуло пузырь ипотечных кредитов.
Коэффициент левериджа Oracle (Oracle) доходил до почти 6 раз по отношению к EBITDA. Рейтинговые агентства уже вынесли «негативный» прогноз. А общий уровень долговой нагрузки в стане «ИИ-гигантов» растет темпом 0,3 раза в квартал — и уже превысил уровень в энергетической отрасли.
В логике Hayes ИИ и криптовалюты (Crypto) — как два конца качелей: они конкурируют за одну и ту же порцию «умных денег», ориентированных на высокий риск и высокую доходность.
Теперь ИИ — тот самый «самый крутой парень». У него потрясающие отчеты Nvidia, оценка OpenAI на уровне триллиона долларов, и при этом — вполне осязаемые якоря в виде реального ценообразования. А крипторынок, опирающийся больше на грандиозные нарративы и консенсус, в свете «прожектора» ИИ выглядит блекло.
Но Hayes считает, что это лишь временно. Истинная возможность — как раз после того, как лопнет пузырь ИИ.
Представьте себе такую сцену: отчетность какого‑нибудь ИИ‑гиганта вдруг «взрывается», то есть происходит шокирующий провал, либо коммерциализация какого‑то звездного AI‑приложения оказывается ложной предпосылкой, из‑за чего его оценка падает более чем на 30%. Панические капиталы уйдут из акций компаний, связанных с ИИ, и из соответствующих фондов — будто прилив.
Куда уйдут эти деньги?
Они будут искать следующий нарратив, который сможет нести мечту о «технологической революции». Тогда криптоактивы, которые годами считались «цифровым золотом» и «децентрализованным будущим», особенно биткоин, станут самым привлекательным убежищем.
Такова цепочка передачи от «макро → крипто», которую описывает Hayes: разрыв нарратива про ИИ → массовый отток капитала → приток в крипторынок.
Если действительно инфраструктура ИИ запускает «кризис доверия по типу 2008», что будет дальше?
Ответ почти предрешен: центробанк запускает печатный станок, осуществляет масштабное вливание ликвидности для спасения рынка.
В кризисе глобальной ликвидности 2020 года, вызванном масками, биткоин и все рисковые активы сначала тоже пережили паническое обвальное падение. Однако когда ФРС запустила «бесконечное QE», огромный поток ликвидности хлынул на рынок: биткоин отскочил первым и затем взлетел до исторических максимумов. Его динамика напрямую связана с расширением баланса центробанка.
Ставка Hayes — это ставка на повторение этого исторического сюжета.
