Размещение по CME указывает на асимметричный рынок, но это не является однозначным бычьим сигналом к «сжатию».

Сильно на чистой основе в «минусе» остаются заемные фонды, при этом их трехлетний процент перегруженности находится близко к верхней части своего исторического диапазона. Управляющие активами остаются в «плюсе» по нетто-позициям, но их подверженность резко снизилась по сравнению с пиком 2024 года и продолжает опускаться ниже среднего значения за 50 недель. Следовательно, разрыв в позиционировании остается широким, хотя обе группы снизили уровень уверенности.

Участие дает ключевой контекст. Индекс участия в заголовках снизился ниже своего обычного диапазона, в то время как открытый интерес, широта позиций отчетных трейдеров и доля открытого интереса, подлежащая отчетности, находятся около нейтрального уровня или ниже. Самые последние данные по числу трейдеров также показывают сокращение количества участников, предоставляющих отчетность. Это не выглядит как широкомасштабное институциональное наращивание. Это концентрированный режим позиционирования на более тонком рынке.

Эта разница важна, потому что шорты с использованием рычагов часто отражают арбитражные сделки, хеджирование ETF или позиции относительной стоимости, а не откровенную медвежью убеждённость. CFTC классифицирует трейдеров фьючерсов на финансовые инструменты по категориям отчётности, но эти классификации не раскрывают экономическую цель каждой позиции.

Исторический график доходности в разрезе позиций показывает широкий разброс результатов на обоих крайних уровнях размещения. Чрезмерно переполненные короткие позиции иногда предшествовали сильному росту, но также приводили к существенным потерям. Позиционирование создаёт асимметрию, а не определённость.

Текущий режим лучше всего описывается как переполненные шорты при слабом участии. Для «сквиза» потребуется ценовая сила, расширение открытого интереса, улучшение широты участия трейдеров и покрытие шортов со стороны рычажных фондов. Если же продолжится ценовая слабость наряду со снижением подверженности со стороны управляющих активами, это скорее подтвердит институциональный уход.

Написано Novaque Research