Автор: Ignas | Исследование DeFi
Перевод: Shenchao TechFlow
Руководство от Shenchao: исследователь DeFi Ignas продолжает серию «Правда и ложь» прошлого года, анализируя рынок криптовалют 2026 года через призму мышления Питера Тиля.
Ключевые идеи: пузырь на американском рынке акций захватил криптоактивы, BTC завершает переход от рискованного актива к защитному активу, четырехлетний цикл, возможно, уже не работает. Статья охватывает RWA, конфиденциальность, регулирование, DAT и другие ключевые темы, информационная плотность крайне высокая.
Текст ниже:
Американский рынок акций находится в зоне «пузыря», уровень оценок сопоставим с пиком интернет-пузыря 1999 года.
Подпись: источник Gemini, данные только для справки.
В настоящее время коэффициент P/E составляет 40,5, выше 32, предшествовавших краху в 1929 году.
А то, что Баффет называет "лучшим единственным показателем оценки" — отношение общей капитализации к ВВП — сейчас составляет 230%, что на 77% выше долгосрочного тренда. В 1929 году перед крахом это соотношение составляло 130%.
Подпись: источник ссылки.
Конечно, на этот раз может быть по-другому. Вы можете сказать, что это "торговля девальвацией валюты" — покупательская способность доллара падает, и всему миру необходимо поглощать долги через инфляцию.
Но утверждение, что "торговля девальвацией валюты реальна", может быть "неочевидной ложью".
Если это так, то линия на этом графике должна быть ровной.
Если денежная масса удваивается → акции удваиваются → коэффициент остается прежним.
Но на самом деле эта линия направлена вертикально вверх.
Это показывает, что скорость роста акций в 28 раз превышает скорость создания денег.
Или, возможно, ИИ действительно имеет революционный потенциал, и традиционные показатели больше не применимы.
Вдобавок к макроэкономической неопределенности, инфляции и эскалации войн, люди естественно начинают беспокоиться.
Как написал Олли, люди живут в "общем экономическом беспокойстве".
«Вам не нужно быть пророком, чтобы знать, что для большинства людей стремление этой эпохи — это стабильность, собственность и открытые позиции. Мы все еще дети капитализма, и наши желания по своей природе капиталистичны.»
«Так что для большинства людей самый ясный ответ — это держать акции и доли, а затем предсказуемо снова терпеть 12 месяцев, когда Трамп размахивает кулаками и хвалится своим гением».
Естественно, сейчас становится все меньше людей, готовых ставить 100% своих средств на альткоины.
Но перспективы BTC могут быть другими.
Я рассматриваю BTC как актив-убежище: хеджирую макроэкономическую неопределенность, крах международного порядка и девальвацию фиатных денег (хотя девальвации может не быть).
Это то, что я делился в своем блоге в прошлом году как "неочевидная истина".
Слишком много людей все еще рассматривают BTC как рискованный актив, полагая, что он будет расти только при макроэкономической стабильности и взлете Nasdaq.
Именно этот конфликт повествования сдерживает цены. Испуганные держатели должны сдаться покупателям, которые рассматривают BTC как цифровое золото.
Я надеюсь, что "большой поворот" завершится в этом году, а BTC укрепит свои позиции как актив-убежище.
Но есть огромный риск: фондовый рынок вместе со всеми активами может рухнуть... и крипто последует за ним.
Таким образом, учитывая этот макро-пузырь, я хочу сосредоточиться на тех среднесрочных тенденциях, которые, по моему мнению, будут формировать крипто-рынок в 2026 году.
Нет лучшего способа извлечь правду и ложь 2026 года.
Во-первых, крипто является пленником этого макро-пузыри.
Как и в прошлом году, я продолжаю использовать мыслительную структуру, изначально предложенную Петером Тилем и адаптированную для крипто-сферы Мэтти из Zee Prime Capital.
«Если вы слушаете нынешние обсуждения и повествования, что вы считаете очевидной истиной, а что очевидной ложью? Что является неочевидной истиной, а что неочевидной ложью?» — Мэтти
Неочевидные истины и лжи сложнее обнаружить, но они раскрывают то, что вскоре станет очевидным для всех. Именно это — лучшие торговые возможности.
Это проблема. Я бросаю вам вызов придумать вашу неочевидную истину/ложь. Спорю, это сложнее, чем вы думаете. Как написал Мэтти:
«Если ваши наблюдения находятся только в очевидных областях — вы, вероятно, не имеете ничего уникального, чтобы предложить, просто будете конкурировать со многими другими.»
Очевидная истина и ложь
Ложь: розничные инвесторы вернутся.
CT, похоже, все еще ждет возвращения "маленьких".
Но розничные инвесторы уже сильно пострадали, и в текущей макрообстановке они более обеспокоены, чем когда-либо. Они подверглись атакам ICO (2017), NFT (2021), Memecoin (2024). Каждая волна тренда — это извлечение стоимости, а розничные инвесторы выступают в роли выходной ликвидности.
Поэтому следующая волна средств скорее всего придет от учреждений.
Это мнение Зака из Chainlink, и я считаю, что оно имеет смысл.
В отличие от розничных инвесторов, учреждения не будут покупать воздух. Они не покупают "права на управление", когда доходы протокола равны нулю.
Они будут покупать токены с "дивидендными" свойствами (плата за услуги, реальный доход), проекты с четким PMF (эмитенты стабильных монет, прогнозные рынки), а также объекты с ясным регулированием.
На самом деле, Tiger Research прогнозирует, что "экономика токенов, ориентированная на утилиты, уже провалилась. Голосование по управлению не привлекло инвесторов." Они прогнозируют, что проекты, которые не могут генерировать устойчивый доход, выйдут из индустрии.
Но у меня есть беспокойство по поводу 2026 года.
Если токены не могут предложить такую ценность, учреждения обойдут токены и напрямую купят доли в компаниях-разработчиках (как Coinbase приобрела команду Axelar, но не токены).
Мы уже видели конфликт интересов между держателями токенов и акционерами (Aave Labs против DAO).
Если мы не решим эту проблему, в конечном итоге умные деньги будут иметь доли (истинная ценность), а розничные инвесторы будут иметь токены (выходная ликвидность).
Чтобы крипто увенчалась успехом, ценность должна перейти к токенам, а не к компаниям Labs. В противном случае мы просто восстанавливаем ту же самую традиционную финансовую систему.
Это будет большой вопрос, за которым нужно будет внимательно следить в следующем году.
Истина: квантовый риск реален
Риски здесь имеют два уровня:
Реальный риск "квантовые компьютеры взламывают блокчейн" или зависимость кошельков от неквантовых технологий.
Ощущаемый риск, что инвесторы считают квантовый риск реальным.
Потому что 1) действительно понимающих квантовые технологии людей очень мало, 2) крипторынок управляется повествованиями, настроениями и импульсами, что делает крипту уязвимой к атакам FUD.
Я имею в виду, что до тех пор, пока эти риски не будут полностью решены, квантовый риск продолжит подавлять цены криптовалют.
Нам не нужно, чтобы квантовые компьютеры действительно опустошили кошелек Сатоши, чтобы увидеть падение BTC на 50%. Нам просто нужно, чтобы Google или IBM выпустили заголовок новости о "квантовом прорыве", чтобы вызвать массовую панику.
В этом случае я предвижу возможный переход к квантовым цепям, особенно Ethereum.
Ethereum уже готовится к квантовой устойчивости (The Splurge). Виталик также четко выразил эту необходимость.
Биткойн может столкнуться с гражданской войной из-за обновления алгоритма подписи (от ECDSA к квантовым решениям).
Новые L1 могут быть выпущены с "постквантовой криптографией" (PQC) в качестве главного аргумента (не дайте себя обмануть).
Но если BTC не сможет подготовиться и разразится гражданская война, это затянет все криптоактивы, поскольку маркетмейкеры, хедж-фонды и т. д. снова будут пересматривать свои портфели.
Истина: прогнозные рынки только начинают.
В криптопространстве редко бывают такие очевидные возможности, как на прогнозных рынках.
Эта точка зрения исходит от исследовательского консультанта a16z crypto Энди Холла, она настолько точна, что ее нельзя игнорировать.
Прогнозные рынки уже стали мейнстримом в 2024 году. Но к 2026 году они станут больше, шире и умнее.
Энди говорит, что прогнозные рынки выходят за пределы "кто выиграет выборы в США" и переходят к более конкретным результатам.
Больше контрактов: тут и сейчас коэффициенты для всего. Геополитика, цепочки поставок, возможно, даже "будет ли Игнас выпускать токены?"
Интеграция ИИ: ИИ-агенты будут сканировать интернет в поисках сигналов для торговли на этих рынках, что делает их более эффективными, чем любые человеческие аналитики.
Наиболее значительная торговая возможность: кто решает истину? С увеличением масштаба рынка проблема становится актуальной. Мы видели это на вторжении в Венесуэлу (?) и на рынке Зеленского. Существующие решения (UMA) не смогли уловить нюансы, что привело к спорам и обвинениям в "мошенничестве".
Поэтому нам нужна децентрализованная истина. Энди предполагает, что будет переход к децентрализованному управлению и предсказательным инструментам LLM (ИИ) для решения споров.
Может, токен POLY сыграет в этом какую-то роль? Где ваши торговые возможности?
Ложь: аирдропы мертвы.
Я должен добавить это.
Аирдропы в прошлом были, и сейчас остаются самым простым способом заработать в крипто. Многие считают, что аирдропы мертвы, потому что 1) сложнее получить большие награды, 2) улучшилась детекция ведьм.
Но если вы реальный пользователь, который ежедневно пробует новые приложения и использует их, я верю, что вознаграждение стоит того.
Airdrop Neofinance должен начаться в 2025 году, но настоящая возможность печатания денег — это Polymarket, Base, Opensea, Metamask...
Если CT считает, что аирдропы мертвы, это даже лучше. Меньше фермеров, меньше конкуренции.
Ложь: мемкойны мертвы.
Честно говоря, мне не нравятся мемкойны. Но иногда я все же торгую ими.
Заработать на мемкойнах интеллектуально интересно 😉, где будет направлено восприятие эмоций. Волатильность захватывает, не требует исследования токеномики, потоков дохода и т. д., вот в чем привлекательность мемкойнов.
Институциональный L1, доходные доли или токены управления не могут предоставить такой стимул. 4-летний разлок неинтересен. По доходам утилитарные токены, наоборот, менее привлекательны, чем мемкойны, полагающиеся только на эмоции.
И финансовый нигилизм не исчезнет 1 января. Регулирование также не запретит их.
Когда крипто-рынок снова станет бычьим, мемкойны появятся вновь. Стимулы для KOL слишком велики. Розничные инвесторы слишком жаждут 1000-кратной прибыли.
Если джен-торговля это ваше, держите открытый разум (и кошелек).
Истина: токенизация/RWA будет доминировать в росте крипто.
В 2025 году мало графиков, которые идут только вверх.
Но рост RWA и токенизированных активов — это только часть из этого.
RWA очень отличаются от циклического DeFi, NFT, прогнозных рынков или вечных контрактов. RWA — это не спекулятивный бум. Это долгосрочное изменение, движимое институциональным капиталом, находящим соответствие продуктового рынка.
Их прогнозы на 2030 год сильно различаются:
McKinsey (консервативно): 2-4 триллиона долларов
Citi: 4-5 триллионов долларов
BCG + ADDX: 16 триллионов долларов
Ripple + BCG: до 2033 года 18,9 триллиона долларов
Standard Chartered (оптимистично): 30 триллионов долларов
Оптимистичные прогнозы предполагают, что RWA превзойдут общую рыночную капитализацию всей криптоиндустрии (в настоящее время 3,3 триллиона долларов).
BlackRock и Ларри Финк активно продвигают RWA. В своем ежегодном письме за 2025 год он сравнил текущий момент с "интернетом 1996 года" — когда Amazon был всего лишь книжным магазином, а Google еще не существовал.
Подпись: источник Economist (ссылка на бесплатное чтение)
Его аргумент:
«Каждая акция, каждая облигация, каждый фонд — каждый актив — может быть токенизирован. Если это будет реализовано, это кардинально изменит инвестиции.»
Преимущества RWA очевидны для крипто-аборигенов, но традиционные финансы все еще учатся. Мы еще не скоро:
Доступность залога
Комбинируемость DeFi
Клиринг 24/7
Программируемое соответствие
Как мы, крипто-аборигены, можем извлечь выгоду из роста?
Подумайте о нескольких торговых возможностях:
LINK: доля на рынке оракулов огромна. UBS, Swift, DTCC интегрировали Chainlink для токенизации цен. Если RWA массово масштабируется, LINK занимает уровень данных.
PENDLE: смогут ли они привлечь институциональный капитал? Позволит ли джен-спекуляция доходности, предоставляя фиксированный доход для долгосрочных держателей. Это стоит внимания.
Платформы кредитования: Fluid, Aave, Morpho, Euler... Будут ли учреждения использовать эти DeFi платформы? Будут ли они использоваться розничными инвесторами? Ключевой вопрос.
Издатели RWA: Ondo, Backed finance, Securitize и т. д. являются входными точками для RWA для розничных инвесторов.
ETH: 65-70% ценности RWA на цепочке находится на Ethereum. BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan находятся на Ethereum. Институциональный уровень расчета. Вот почему Ethereum должна предложить уровень конфиденциальности для институтов, в противном случае новая L1 может съесть рыночную капитализацию ETH.
Арбитраж доходности стабильных монет: занимайте в Aave под 4-6%, вносите токены PT-USD Pendle, зарабатывающие 8-12%.
Также можно добавить Maple finance для получения частных кредитных позиций и Centrifuge (хотя я там понес убытки). Есть ли что-то, что я пропустил?
Это станет основной торговой линией в 2026 году (и позже).
Tiger Research предсказывает, что "компании могут создать свои собственные цепочки, чтобы оставаться на рынке. Проекты RWA без независимого предложения активов потеряют конкурентные преимущества и будут вытеснены."
Если вы сосредоточены только на одной вещи, обратите внимание на то, где будут выпускаться новые активы RWA: на Ethereum, Solana или на каких-то новых L1, на которые у вас нет экспозиции.
Неочевидная истина: Ethereum L1 масштабируется (прямо)
Большинство людей считают, что Ethereum L1 все еще на уровне 2020 года: медленный, дорогой, передает всю ценность L2.
Но Ethereum L1 тихо масштабируется, и рынок этого еще не оценил.
Когда Виталик говорит, что "трудности блокчейна решены на Ethereum", это не совсем в его стиле.
@VitalikButerin твитнул:
«Теперь ZK-EVM находится на стадии альфа (производительность уровня, оставшаяся работа — это безопасность), PeerDAS уже запущен на основной сети, пришло время поговорить о том, что это сочетание значит для Ethereum.
Это не мелкие улучшения; они трансформируют Ethereum в...
После обновления Fusaka в прошлом году лимит газа достиг 60 миллионов (с 30 миллионов). К середине 2026 года лимит газа может достичь 80 миллионов, а затем и более 100 миллионов.
С помощью ZK-EVM Ethereum L1 стремится к тысячи TPS, сохраняя полную децентрализацию.
«Больше не каждый валидатор повторно выполняет каждую транзакцию, а отдельное доказательство подтверждает всю партию, снижая вычислительные требования. Это позволяет разработчикам увеличивать количество или сложность транзакций, не исключая мелких участников. Бутерин заявил, что эти виртуальные машины достигли "производственного уровня", а "безопасность" является оставшимся акцентом.» — DLnews
Больше активности на L1 = более высокая сжигание сборов = более сильное дефляционное давление. Наратив о ультразвуковых деньгах не мертв. Ладно, может быть, мертв несколько лет, но в будущем может снова появиться.
L2 все еще будет доминировать в сверхдешевых вещах (вечные DEX), но повествование о "все должно навсегда перейти на L2" устареет и станет трудным для восприятия.
О, квантовая способность, продвигаемая Фондом Ethereum и Виталиком, делает ETH привлекательной ставкой, особенно если разработчики ядра биткойна провалятся.
Я считаю, что это неочевидная истина, так как запуск происходит постепенно, без единого момента ажиотажа.
Неочевидная ложь: все четкие регуляции — это позитив.
Проект закона CLARITY принят? Позитив. Закон GENIUS внедрен? Позитив. Европейская MiCA? Позитив...?
Когда я прочитал о посте Coinbase о регулировании, я задумался, действительно ли это хорошая новость для тебя и меня?
Конечно, это может быть выгодно для Coinbase, но для всей криптоиндустрии это сложнее.
Во-первых, закон GENIUS четко запрещает процентные стабильные монеты.
Но я считаю, что это на самом деле является позитивом для DeFi.
Когда эмитенты стабильных монет не могут напрямую выплачивать доход, куда идут держатели стабильных монет? В DeFi-протоколы, такие как Aave, чтобы зарабатывать доход самостоятельно.
DeFi-кредитование достигнет более 50 миллиардов долларов TVL в 2025 году, годовая доходность стабильных монет составит 4-14%. Крипто-залоговое кредитование вырастет на 27% во 2 квартале 2025 года, достигнув 53 миллиардов долларов.
Таким образом, запрет доходов не убьет доход, просто перенаправит его на цепочку. Поток стабильных монет в протоколы, протоколы генерируют сборы, токены захватывают ценность из этих сборов. Вся экосистема DeFi выигрывает.
Таким образом, в этом конкретном вопросе о стабильных монетах регулирование может на самом деле ускорить принятие DeFi.
Но я беспокоюсь, что регулирование может еще больше снизить инновации в крипто. Наша эпоха дженов закончилась.
В Европе MiCA уже запретила USDT на всех основных биржах. Я не могу торговать с USDT, это ужасно.
Кроме стабильных монет, стоимость соответствия MiCA слишком высока для стартапов: маленькие компании тратят от 250 до 500 тысяч евро в год, с момента внедрения уже было назначено более 540 миллионов евро штрафов. 75% европейских крипто-сервисов рискуют потерять регистрацию из-за затрат на соответствие.
Результат — это интеграция рынка, благоприятная для уже зрелых компаний. Даже если Coinbase не поддерживает текущий закон CLARITY, они все равно будут продвигать регуляцию, выгодную для них.
Когда я работал в Корее, я это увидел на собственном опыте: только 4 биржи были разрешены для депозитов в вон. Они продвигают регулирование, но просто чтобы убить конкуренцию.
США также не являются чисто позитивными (статья The Block объясняет, что DeFi платформы будут нуждаться в обмене личной информацией).
Банки также лоббируют расширение ограничений на стабильные монеты на невыгодные вознаграждения. На момент написания неясно, произойдет ли это с принятием закона CLARITY.
Так что не стоит автоматически верить в повествование "регулирование = позитив". Некоторые явно хорошие, но некоторые явно ограничат то, что делает крипто изначально таким замечательным.
Бросьте документы в Claude/Gemini и спросите, что означает это законодательство.
Неочевидная ложь: конфиденциальность — это всего лишь краткосрочный нарратив.
CT очень взволнован ростом Monero и Zcash. Наратив: "конфиденциальные монеты вернулись".
Моя неочевидная истина: настоящая возможность для конфиденциальности заключается в предоставлении конфиденциальной инфраструктуры для учреждений.
Конфиденциальные монеты запрещены повсюду:
DFSA в Дубае только что запретила конфиденциальные токены.
Европейский Союз ясно запретил "криптоактивные счета, позволяющие анонимизацию торгов" и "счета, использующие анонимные монеты", вступает в силу с 7 июля 2027 года. Согласно криптоинициативе ЕС, этот закон является "окончательной версией".
Япония и Корея запретили конфиденциальные монеты много лет назад.
Binance и Kraken сняли с листинга конфиденциальные токены (Monero).
Если вы гражданин ЕС, при внесении ZEC из заблокированного адреса в регулируемые CEX может возникнуть проблема с отчетом о происхождении средств. Я сейчас делаю отчет о доказательствах, так что поверьте мне.
Если средства не отслеживаются, CEX не может подтвердить источник, пользователь оказывается в затруднительном положении.
Но учреждения остро нуждаются в конфиденциальности
Посмотрите на графики Tiger Research: доля рынка акций США из внутренних бирж (около 70% в 2010 году) превратилась к 2025 году в близкое к пятидесяти-пятидесяти с внешними биржами. Bloomberg сообщает, что большинство торгов акциями США теперь происходит "в темноте".
Подпись: источник Tiger Research
Почему? Потому что прозрачность в цепочке раскрывает их торговые стратегии.
Может, это не лучший пример, но когда Джеймс Уинн имеет 949 BTC в позиции с плечом на Hyperliquid, и цена ликвидации видна в цепочке... Может, он не ошибается, когда говорит, что его преследуют психологические тактики :)
«Профессиональные трейдеры и учреждения не хотят развертывать сложные стратегии на публичных блокчейнах, потому что каждое их движение может быть видно, скопировано или противодействовано.»
В этом контексте я вижу, что все больше людей говорят о Canton. Рыночная капитализация 5,4 миллиарда долларов, тихо занимает 33-е место.
DTCC объявила, что они начнут токенизацию государственных облигаций США на Canton со второго квартала 2026 года. DTCC. Эта организация обработала 37 триллионов долларов сделок с ценными бумагами в 2024 году.
Canton — это первая открытая блокчейн, построенная специально для институциональных финансов с поддержкой конфиденциальности. Участники контролируют, какие контрагенты могут видеть конкретную информацию о сделках: в отличие от публичных цепей, где все передается в эфир.
Как объясняет TRM Labs:
«Многие архитектуры блокчейна разрабатывались для открытой, неразрешенной среды, где данные транзакций широко доступны. Хотя такая модель имеет преимущества в некоторых случаях, она несовместима с требованиями регулируемых финансовых рынков. Учреждения не могут публично раскрывать свои позиции, контрагентов или изменения ликвидности.»
Поддержка Canton исходит от традиционных финансовых гигантов: BlackRock, Blackstone, Nasdaq, S&P Global, Goldman Sachs, Citadel Securities, HSBC, BNP Paribas, Euroclear...
Так что да, конфиденциальность абсолютно важна.
Если у меня много активов ETH и SOL, я буду очень нервничать перед конкуренцией альт L1.
Но Ethereum тоже движется в сторону конфиденциальности.
Во-первых, Виталик четко осознает, что конфиденциальность — это один из "известных недостатков" текущей архитектуры Ethereum.
Виталик Бутерин поделился дорожной картой конфиденциальности, включающей 9 шагов для улучшения конфиденциальности L1: интеграция конфиденциальных пулов и таких инструментов, как Railgun, непосредственно в кошельки, установка "одного адреса на каждое приложение" по умолчанию и внедрение конфиденциальности RPC на основе TEE.
На EDCON 2025 дорожная карта, описанная Виталиком, включает:
«Усилия по чтению конфиденциальности включают надежные среды выполнения, технологии частного извлечения информации, ложные запросы, замешивающие модели доступа, а также частичные узлы состояния, которые показывают только необходимые данные. Эти меры направлены на сокращение утечек информации с обеих сторон взаимодействия пользователей.»
Ethereum должен перейти от "не делать зла" к "не может делать зла". Используя криптографию для обеспечения безопасности системы, даже если отдельные участники будут злонамеренными.
Другим спасением является L2: Aztec Network запустила Ignition Chain на основной сети Ethereum. Первый полностью децентрализованный L2 с защитой конфиденциальности. Получила поддержку в 170 миллионов долларов от a16z, Aztec реализует "программируемую конфиденциальность", пользователи контролируют, что является публичным, а что является приватным.
Сооснователь Aztec Зак Уильямсон говорит:
«2025-2035 будет эпохой поворота к конфиденциальности».
Неочевидная истина: 4-летний цикл больше не применим.
Боже, надеюсь, я не ошибся в этом.
Но я верю, что BTC и крипто претерпели достаточно больших изменений, чтобы избежать 4-летнего цикла. Именно это стало причиной, по которой крипто, особенно BTC, стало пленником макроэкономики, именно это стало причиной, по которой прежняя модель была нарушена.
Это одна из точек зрения Messari в отчете за 2026 год.
«Поскольку BTC все больше воспринимается как макроактив, важность традиционных рамок, таких как 4-летний цикл, не так велика, как раньше. Производительность BTC будет определяться более широкими макро силами.»
Сейчас мы торгуем другим классом активов.
Майнеры больше не важны: ежедневно выпускается около 450 BTC (42 миллиона долларов). Объем торговли ETF BlackRock за 15 минут может поглотить это. Наратив о шоке предложения мертв, потому что майнеры больше не контролируют объем обращения.
ETF снизили волатильность: это уже упоминалось в части "макро узника". Кроме того, учреждения, пенсионные фонды не торгуют так, как розничные инвесторы, у них есть обязательства по ребалансировке, что компенсирует прежние циклы продаж, доминируемые розничными инвесторами.
Ликвидность важнее, чем халвинг: наложите графики и глобальное предложение денег M2, они хорошо совпадают. После распродаж BTC старожилами и паникеров 4-летнего цикла мы кратко отклонились от этой связи.
BTC отстает от золота: исторически золото опережает биткойн на 60-150 дней. Хотя многие ожидают, что биткойн последует за ним. Я считаю, что эта торговля на опережение и переход к BTC будет сильнее, чем 4-летний цикл.
В том же отчете Messari за 2026 год они считают, что биткойн останется сильным за счет поглощения денежного премиума и роли хранения ценности золота.
Polymarket оценивает биткойн в 2026 году, который обгонит золото и S&P 500. Но разница очень мала.
Таким образом, это не очевидная истина.
Неочевидная истина: DAT положительно сказывается на крипто.
Г. Кендрик из Standard Chartered (руководитель крипто-исследований) понизил целевой уровень биткойна на 2026 год с 300 тысяч долларов до 150 тысяч долларов, ссылаясь на исчерпание DAT:
«...покупка цифровых активов в биткойне (DAT) может уже закончиться, так как оценка... больше не поддерживает дальнейшее расширение DAT. Мы ожидаем интеграции, а не полного распродажа, но покупка DAT вряд ли предоставит дальнейшую поддержку.»
«Таким образом, мы сейчас считаем, что цена биткойна на будущее на самом деле движется только на одной ноге», — добавил он.
Grayscale также имеет аналогичные взгляды в своем отчете за 2026 год:
«Несмотря на высокий уровень внимания со стороны медиа, мы считаем, что DAT не станет основным фактором волатильности на цифровом активном рынке в 2026 году.»
«По этим темам будет много обсуждений, но мы считаем, что они не являются ядром рыночной перспективы.»
DAT владеет 3,7% предложения BTC, 4,6% ETH и 2,5% SOL.
Спрос снизился с пика в середине 2025 года: крупнейшие DAT сейчас торгуются близко к 1,0 mNAV (см. ниже).
Подпись: источник Grayscale
Тем не менее, большинство DAT не имеют избыточного плеча (или вообще не имеют плеча), поэтому в условиях падения их активы могут не подлежать принудительной ликвидации.
DAT Strategy с наибольшей рыночной капитализацией недавно привлекла фонд резервов в долларах, чтобы продолжать выплачивать дивиденды по привилегированным акциям, даже если цена биткойна упадет.
Grayscale ожидает, что большинство DAT будет торговаться, как закрытые фонды, с премией и дисконтом, с редкими ликвидациями активов. DAT, вероятно, станет постоянной особенностью крипто, но вряд ли будет основным источником нового спроса на токены в 2026 году или основным источником давления на распродажу.
Честно говоря, DAT меня пугает. Если они станут "не новостью" в 2026 году, я буду очень рад.
Но они действительно важны.
Для ETH DAT уже превышает ETF.
В отличие от BTC DAT, ETH казна использует свои активы. BitMine ставит 74,880 ETH (219 миллионов долларов) для получения 3% дохода. SharpLink Gaming с июня 2025 года зарабатывает 1,326 ETH (около 6 миллионов долларов) через награды за ставку.
BitMine разрабатывает "сеть валидаторов, произведенную в США" (MAVAN), нацеливаясь на получение 363-485 миллионов долларов в год за счет запуска своих валидаторов. Также инвестировала в MrBeast. Это немного сбивает с толку, но мне нравятся эксперименты.
BTC не генерирует доход. Но ETH DAT превращает казну в валидаторов, ликвидные ставки и производственную инфраструктуру для DeFi.
Это еще одна важная причина, почему я оптимистично настроен по поводу $ETH в 2026 году. Дорожная карта квантовой устойчивости + масштабирование L1 + более устойчивый DAT.
BTC, SOL и ETH имеют ETF, конкурирующие с DAT.
Но большинство альткоинов все еще слишком рискованны, слишком недоступны или юридически слишком сложны, чтобы делать ETF.
Это делает DAT моментом "IPO" для альткоинов. Это простой способ для учреждений получить соблюдающий порядок доступ.
Я верю, что эти DAT могут сосредоточить внимание и определить, какие альткоины стоит покупать.
Поскольку существует тысячи альткоинов, только немногие могут создать структуру DAT. Поэтому это сосредоточило внимание пользователей и приток средств в немногие поднимающиеся активы.
Но я беспокоюсь о внутренней торговле DAT. В прошлом году SEC и FINRA расследовали более 200 компаний DAT, поскольку акции резко росли за несколько дней до объявления DAT.
Кроме того, розничные инвесторы ненавидят, что VC выходят через DAT, а не распродают на спотовом рынке.
В общем, если:
DAT BTC станет не новостью к 2026 году.
ETH DAT продолжает ставить на PoS и DeFi-протоколы.
Альткоины DAT расширяются в качестве высококачественных активов.
Поэтому я считаю, что DAT будет положительным для криптовалют в 2026 году.
Но при падении DAT будет усиливать распродажу. Но это ничего нового, как розничные, так и институциональные инвесторы являются распродажниками.
Неочевидная ложь: возвращение ICO исправило модель выпуска токенов.
ICO вернулись.
MegaETH привлекла 450 миллионов долларов в одном из самых тщательно спланированных моделей.
Echo была приобретена Coinbase за 375 миллионов долларов.
Kraken сотрудничает с Legion для проведения "справедливых" продаж.
MetaDAO стал пионером продаж токенов собственности.
Наратив хорош: розничные инвесторы наконец-то получили равные возможности доступа с VC. Честный запуск. Равные условия и демократическое участие.
Действительно, возвращение к ICO необходимо, поскольку низкая ликвидность и высокая FDV для аирдропов являются несостоятельными.
Мы действительно хотим вернуться к ранним ETH ICO и получить 450-кратную прибыль.
Поэтому платформа ICO 2.0 обещает решить эту проблему. Legion использует "баллы заслуг", основанные на активности в цепочке, социальных или разработческих действиях. Echo позволяет розничным инвесторам "инвестировать на равных условиях с VC".
Мне это очень нравится! Потому что мой аккаунт X позволяет мне получать лучшие сделки, такие как квота в 50 тысяч долларов на продажу MegaETH.
Но ICO не демократизировало выпуск токенов:
Все требуют KYC (исключая большинство людей в мире). Я, как гражданин ЕС, не могу купить Monad на COINBASE?!
Репутационный балл (выгоден для существующих инсайдеров, KOL)
Квота лимита, которой у VC нет, или умные большие игроки обходят через несколько кошельков.
Механизм печати токенов постоянно меняется. От форков BTC (Litecoin), затем ICO превращаются в IDO. IDO становится аирдропом. Аирдроп превращается в фермерство баллов. Баллы становятся квотами.
Но поток ценности всегда идет к тем, кто 1) уже контролирует поток проектов и 2) знает правила игры. Я писал об этом в предыдущих постах.
Хорошая сторона в том, что ICO продемонстрировало реальную необходимость в токенах. Поскольку использование завышенных цифр для аирдропов маскировало реальную потребность в токенах.
Но если/когда рынок начнет нагреваться, цена, по которой розничные инвесторы входят, может быть на 10-50 раз хуже, чем у инвесторов на стадии seed, а планы разблокировки высвободят объем на распродажу. На тех проектах, большая часть роста которых уже была захвачена в частном порядке.
Снова скажу, что мне нравится нарратив ICO, потому что я могу получить лучшие сделки. Но что насчет большинства из вас?
Неочевидная истина: "все крипто-карты в конечном итоге умрут".
Эта точка зрения исходит от Павла Парамонова:
Основная причина, по которой он считает, что крипто-карты умрут:
Они работают на Visa/Mastercard, так что настоящего прорыва нет.
Легко копируемо: большинство просто бренды на общей инфраструктуре (Rain привлекла 250 миллионов долларов при оценке в 2 миллиарда долларов).
Централизация + KYC, что противоречит целям крипто.
Пользователи долго не потерпят дополнительных сборов/налогов.
Как только будет принято, прямые платежи через кошельки заменят их.
Это очень хорошие точки зрения, я согласен, что большинство крипто-карт закроются. В общем, большинство стартапов терпят неудачу, так что это легко сделать этот вывод :)
Уже есть доказательства того, что стабильные монеты могут осуществлять прямые P2P платежи. Добавление депозитов USDC от Interactive Brokers — это огромный позитив для крипто.
Но я верю, что две категории "крипто-карт" выживут:
Предоставление кредитов с использованием криптовалюты, например, как Etherfi. Даже платформы CeFi, такие как Nexo, Bybit, Crypto.com, также предоставляют карты, и это не изменится.
Более важно, что крипто-карты становятся новыми банками, предоставляя 1) банковские услуги, 2) строя свои собственные платежные сети.
Например, Payy строит платежный L2 с приоритетом на конфиденциальность, но соблюдающий регуляторные нормы. Их карты — это только первый случай использования сети. Если их сеть будет успешной, их собственный успех (реализация P2P транзакций) сделает карты устаревшими.
Base поставила на это большую ставку и создала приложение Base.
Но вероятность этого очень мала. Представьте себе замену Paypal, Alipay или других игроков, укоренившихся в их областях.
Скорее всего, Revolut запустит прямые платежи стабильных монет, а затем большинство крипто-родных платежных решений... умрут.
Факт в том, что крипто-карты по-прежнему будут крупным бизнесом в ближайшие годы, поскольку 1) банки не хотят принимать депозиты от крипто-бирж, 2) использование крипто-карт для уклонения от налогов является значительным PMF.
Но регуляция в конечном итоге догонит крипто-карты или их пользователей.
Успешные примеры стабильных монет будут конкурировать напрямую с крипто-картами. Если платежи стабильных монет взлетят, карты не понадобятся.
Вероятно, что текущие крипто-карт платежи станут новыми банками, пытаясь конкурировать с новыми финансовыми приложениями, такими как Revolut. Так что да, крипто-карты, которые не преобразуются в новые банки, умрут.
Если они победят, пространство для роста огромное!