В четверг под утро заседание FOMC: рынок капитала сначала уплатил высокую «страховую премию» событию с небольшой вероятностью — временное повышение ставки.

Некоторые показатели процентного рынка показывают, что подразумеваемая вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в какой-то момент была близка к 40%, но отсюда нельзя напрямую заключать: «у рынка облигаций есть четыре шанса из десяти, что ФРС повысит ставку».

Если это исходит из фьючерсов или опционов, то отражаемая вероятность является нейтральной к риску; при этом она включает в себя ликвидность, спрос на хеджирование и премию за хвостовой риск. По одному лишь уровню доходности U.S. Treasuries нельзя механически вывести вероятность действий по итогам данного заседания.

Но цена на хвосте была доведена до этого уровня, значит, рынок капитала действительно считает, что есть вероятность повышения ставки.

北京时间 7 月 30 日凌晨 2 点，美联储将公布利率决议，2 点 30 分 沃什 举行发布会。当前联邦基金利率目标区间为 3.50% 至 3.75%。本次会议没有新的经济预测和点阵图，资本市场主要依靠声明与发布会来继续下一步走势，而且 沃什 的新政策方法放大了这种不确定性。

6 月首次主持 FOMC 时，他缩短政策声明、删除前瞻指引，没有提交自己的利率点阵，还启动了沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架五个工作组。

他的理由很直接：资本市场应该根据经济数据给基准情景和尾部风险定价，而不是反复猜美联储下一句话。

结果是政策路径更少，美联储反应函数更难押注。

数据本身也很纠结。美国 6 月非农只增加 5.7 万人，失业率为 4.2%，就业已经降温；6 月 CPI 同比约 3.5%，核心 CPI 约 2.6%，也比前期温和。

但截至 5 月，PCE 同比仍约 4.1%，核心 PCE 约 3.4%。中东冲突和能源供应风险又让未来通胀路径更难判断。

债券市场因此同时交易两种压力：短端担心美联储重新加息，长端担心能源冲击、财政供给和通胀风险溢价。截至 7 月 27 日，美国两年期国债收益率约 4.31%，十年期约 4.65%，都明显高于当前政策利率区间。

决议后的市场反应，可以分成三种路径：

如果 Федераль 储备 在意外加息 25 个基点，最先反应的会是两年期收益率和美元。美股高估值板块、黄金以及 BTC 等无息或高波动资产会先承受估值压力。

但长债未必简单跟跌。如果市场相信加息能够压住通胀，收益率曲线可能明显趋平；如果资金把它理解成能源冲击下的政策失误，长期通胀溢价反而可能继续抬升，风险资产面对的就是增长和利率双重压力。

更可能出现的是维持利率不变，同时保留近期加息选项。声明若继续强调“通胀高于目标”和“将实现价格稳定”，沃什 又拒绝为 9 月提供明确路径，市场会把注意力转向下一份 PCE、就业和能源价格。

短端利率可能维持高位，美元偏强，黄金与加密资产即使反弹，也会受到实际利率压制。

第三种情况是按兵不动并淡化即时加息的必要性。如果 沃什 承认就业降温、强调不能用利率机械回应一次性能源冲击，40%的尾部定价会快速回撤。两年期收益率和美元更容易下行，美股、黄金和 BTC 会获得流动性修复窗口。

决定方向的还有 沃什 的反应：他是在等待更多数据，还是已经把重新加息设为下一步选项？

FOMC 之后，资本市场仍拿不到一张清晰路线图。

沃什 要市场自己定价风险，代价就是每一份数据、每一次油价跳升，都会比过去更容易变成一次小型议息会议。