Ключевые показатели (с 20 июля 16:00 по Гонконгу до 27 июля 16:00):

  • BTC/USD: +1,9% ($64,150 → $65,350)

  • ETH/USD: +5,9% ($1,860 → $1,970)

BTC/USD спотовый технический обзор

  • На прошлой неделе спотовые цены BTC (а также ETH) продолжали демонстрировать относительную стабильность, что соответствует общей технической картине, за которой мы в течение последних нескольких недель постоянно следили. Рынок вначале отскочил до $67k, однако по мере того, как надежды на прогресс в Конгрессе США перед летними каникулами (законопроект CLARITY) в течение недели постепенно угасали, этот рост в итоге был подавлен. Несмотря на усиление напряженности в начале конца недели из‑за эскалации ирано‑израильского конфликта, которая вызвала общее настроения бегства от риска, BTC в итоге нашёл поддержку выше $63,7k; поскольку ситуация в выходные не получила дальнейшего развития, сегодня (в понедельник) цена снова отскочила.

  • В настоящее время наш базовый взгляд заключается в том, что рынок в целом сохранит широкий диапазон консолидации и в этом процессе будет постепенно расти с высокой волатильностью. По мере приближения середины лета торговые объемы продолжают повсеместно снижаться. Недавняя динамика цен, формирующая более высокие минимумы и более высокие максимумы, указывает на довольно позитивную краткосрочную техническую картину, которая в итоге может подтолкнуть цену к тесту первого уровня сопротивления $67–68k; если (CLARITY) продвинется вперед, BTC может продолжить рост к более важному трендовому сопротивлению на $74k. Внизу мы следим за первой зоной поддержки $62.5–63k; если она будет пробита, цена может последовательно протестировать $60k и $58k, а затем, возможно, в конечном итоге сформировать снижение к $50–55k, завершив всю медвежью корректирующую волну.

Рыночная тема

  • Несмотря на то, что такие крупные компании, как Google и Intel, опубликовали в целом устойчивые результаты, на прошлой неделе на рынке в целом преобладали настроения ухода от риска. Опасения по поводу дальнейшего роста капитальных затрат вновь усилились, и инвесторы, похоже, по-прежнему не верят, что эти инвестиции в конечном итоге смогут обеспечить достаточную отдачу и рост выручки. Ситуация между США и Ираном продолжала колебаться, оказывая давление на рост цен на нефть: Brent ненадолго превысил $100 за баррель, что более чем на 30% выше недавних минимумов. Однако, поскольку стороны не нанесли взаимных ударов в выходные, цены на нефть затем откатились почти на 10% от локальных максимумов. Рынок по-прежнему ожидает, что Трамп пойдет на уступки до промежуточных выборов.

  • На прошлой неделе настроение на рынке криптовалют в целом снова улучшилось. Первоначальный оптимизм вокруг законопроекта (CLARITY) подтолкнул спотовые цены вверх: BTC ненадолго поднялся до $67k, а ETH коснулся $2k. Хотя на прошлой неделе законопроект в итоге не добился существенного прогресса — демократы по-прежнему выступают против положений о морали в последней версии проекта — вероятность его принятия в течение следующих двух недель по-прежнему нельзя игнорировать; вероятность на Polymarket стабильно держится на уровне около 35%–37%. Учитывая, что в распределении рыночных вероятностей все еще присутствует этот позитивный сценарий из хвоста распределения, а также то, что после огромного оттока средств из ETF с мая по конец июня на рынке осталось совсем немного продавцов, краткосрочный баланс спроса и предложения постепенно смещается в сторону спроса. В целом мы считаем, что если результат окажется разочаровывающим, то есть (CLARITY) не будет принят до летних каникул Конгресса, спотовая цена может откатиться к $62–63k; если же появится неожиданный позитив, спот может снова пробить $70k. Худший краткосрочный сценарий — эскалация войны между США и Ираном одновременно с тем, что (CLARITY) не пройдет; в этом случае BTC может вернуться в область $58–60k.

BTC USD ATM подразумеваемая волатильность

  • На прошлой неделе подразумеваемая волатильность в целом медленно росла, главным образом из-за повышения неопределенности на самом переднем участке кривой волатильности (по опционам с истечением до середины августа). Чтобы торговать потенциальное событие вокруг (CLARITY) до летних каникул Конгресса, рынок проявлял высокий спрос на опционы на рост. Однако это по-прежнему ставка с высокой концентрацией на кратком сроке. Поскольку фактическая волатильность остается низкой — в основном из-за слабых общих объемов, а объемы BTC ETF упали до минимума с октября 2024 года — рост волатильности на коротком конце не вызвал более существенного восстановления подразумеваемой волатильности на более дальних участках кривой. Сейчас структурный спрос на опционы на рост по-прежнему не наблюдается. С другой стороны, поскольку денежные позиции на рынке заметно облегчились, мы не видим и явного спроса на хеджирование снижения; одновременно в текущей диапазонной торговле продавцы covered-strategy продолжают продавать опционы по обе стороны от спотовой цены, чтобы повысить доходность позиций.

  • На прошлой неделе структура сроков волатильности в целом выровнялась, главным образом из-за роста краткосрочной волатильности на фоне неопределенности, связанной с (CLARITY). Мы по-прежнему ожидаем, что начиная с сентября фактическая волатильность несколько восстановится, особенно с учетом промежуточных выборов и макроэкономического фона — ожидания рынка относительно первого снижения ставки ФРС уже сдвинулись с июля/августа на сентябрь/октябрь. Кроме того, даже если (CLARITY) не успеет пройти до летних каникул, в сентябре еще останется некоторое время для рассмотрения в Конгрессе, что делает возможным его принятие до того, как промежуточные выборы войдут в самую напряженную фазу. Однако, поскольку сейчас близится середина лета, рынок пока не хочет заблаговременно делать ставку на этот сценарий. Это дополнительно снизило оценки форвардной волатильности на дальнем конце кривой до нижней границы диапазона за последние два года, постепенно приближаясь к уровням, которые, по нашему мнению, представляют инвестиционную ценность и на которых можно начинать накапливать позиции.

BTC USD skew / kurtosis

  • На прошлой неделе ценообразование skew пережило довольно экстремальные колебания. На фоне оптимизма по поводу (CLARITY) BTC вырос примерно до $67k, а спрос на опционы на рост резко увеличился, из-за чего краткосрочный skew ненадолго впервые с января стал таким, что колл-опционы стоили дороже. Однако это движение продлилось недолго: по мере быстрого охлаждения оптимизма настроения ухода от риска на внешних рынках также начали оказывать давление на спотовую цену и дали рынку основания повысить стоимость нижнего хвостового variance, то есть риск того, что (CLARITY) не будет принят одновременно с эскалацией войны.

  • Ценообразование конвексности в целом выросло, особенно заметно на дальнем конце кривой. Волатильность волатильности (vol-of-vol) на коротких сроках и short-term riskie-gamma также показали экстремальные движения — то есть по мере роста спотовой цены перекос резко смещался в сторону колл-опционов; а когда спот снижался, это движение быстро разворачивалось. Это дает рынку основания повышать премию за butterfly-спрэды дальше по кривой. С учетом текущего ценообразования skew рынок теперь осторожнее относится к чрезмерно агрессивному шорту волатильности колл-стороны на глубоко дисконтовых уровнях. Это уже отражается в более высокой кривизне, и в ближайшие недели эта премия, скорее всего, останется повышенной.

Удачной всем торговли на этой неделе!