Самое большое отличие текущего цикла от предыдущих — появление BTC-spot ETF: он открыл двери для огромного числа традиционных институциональных фондов, из-за чего структура участия на рынке претерпела серьёзные изменения.

Например, в этот период чистый отток из ETF замедлился, а цена BTC тоже начала стабилизироваться и пошла вверх. При этом проявилась устойчивость к внешним негативным факторам.

Все эти данные можно проверить публично, однако какие ценные сведения скрываются за этим?

Сначала разберём логику:

Чистый приток/отток в ETF — это действие на первичном рынке. Только когда цена ETF отклоняется от NAV (чистой стоимости), AP (уполномоченный участник) через «подписку/погашение» выравнивает разницу по арбитражу.

А те «данные по чистому потоку в ETF», которые мы обычно смотрим, — это статистика чистых подписок/погашений.

Поэтому по своей сути чистый поток отражает чистый результат арбитражной активности AP. Только когда давление продаж/покупок настолько велико, что цена уходит выше премии или пробивает в дисконт, и это продолжается за пределами линии арбитражных издержек, тогда это превращается в данные как чистый приток/отток.

А объём сделок ETF на самом деле — это оборот на вторичном рынке: покупатели и продавцы взаимно исполняют сделки на бирже и не создают заявки на подписку/погашение.

Ещё раз разберём данные:

Поняв логику выше, можно уже анализировать и сопоставлять соответствующие данные, и только тогда это обретает смысл! Как показано на рисунке:

Январь–февраль — это «высокие объёмы сделок + умеренный чистый отток» —

Это говорит о том, что расхождения во мнениях на рынке крайне велики. На фоне панической распродажи при этом находится много денег, которые подбирают. Большая часть давления продаж поглощается покупками на вторичном рынке, и лишь небольшая доля реально доходит до первичного рынка в виде погашений.

С июля по июль — «низкие объёмы сделок + существенный чистый отток» —

То есть общее давление продаж может быть и не больше, чем в январе–феврале, но отличие в том, что исчезает предельный покупательский спрос. Некому подхватить — даже умеренные продажи будут держать ETF в дисконте и передавать это на AP через погашения.

Поэтому здесь ключевое — отражается отсутствие покупателя, а не усиление продавца.

Если «капитуляция» в январе–феврале — это «быстрые деньги», то есть в основном розничные инвесторы; то в мае–июле капитулируют «медленные деньги», и среди них больше именно институтов.

Например, решения платформ по управлению активами по снижению доли и ребалансировке позиций должны пройти процесс, не спеша с таймингом — поэтому возникает естественная задержка (включая механическое закрытие арбитражных позиций хедж-фондов).

Итак, последнее — о позиции:

Опираясь на анализ вышеуказанных данных, есть основания полагать, что с мая по июль это второй этап «капитуляции» на уровне институтов; обычно именно так выглядит хвостовой участок разрядки.

Просто этот «хвост» будет длиться сколько угодно — данные не дают ответа; это лишь подтверждающий индикатор, но не опережающий.

Капитуляция институтов означает, что пришло время для возможностей розничных?

Я лично считаю: да!

Самое невероятное в этом цикле — когда большое количество институциональных «трофейных» долей застряло на вершине (например, MSTR покупал BTC на 10w+ — с тех пор они всё ещё там). Для части институтов это была их первая игра в крипто — первый цикл, который они пережили.

По опыту, по выдержке, по пониманию циклов — они даже хуже многих старых «трепетных инвесторов». Институты — волки, розница — овцы. А в этот раз зашедшие на высоких и вышедшие на низких позициях институты и крупные игроки, по нашему мнению, — это целая стая «туповатых волков».

Конечно, в глазах волка мы всегда — овцы, так что однажды они все равно вернутся. А наша задача — вот что: «Покончить с ним!» Пока он болен — добить (откат — это возможность).

Когда они вернутся и поднимут цену, догнавшие их розничные снова станут ягнятами на заклание.....