Ключевые показатели
(по Гонконгскому времени, с 13 июля в 16:00 до 20 июля в 16:00): — BTC/USD вырос на 2,0% (62 900 → 64 150 долларов), ETH/USD вырос на 4,2% (1 785 → 1 860 долларов)
Технический обзор по спотовому рынку BTC/USD
На прошлой неделе цена BTC (а также ETH) демонстрировала относительную силу: в целом это соответствует нашему среднесрочному техническому анализу, который мы отслеживаем в течение последних нескольких недель, а также на это повлияло усиление ожиданий прогресса по (законопроекту CLARITY) в американском Конгрессе до начала летних каникул 8 августа. В краткосрочной перспективе, несмотря на то что фондовый рынок охватила широкая волна избегания риска на фоне де-левереджа по индексу KOSPI в Корее и по сделкам, связанным с ИИ, а также на фоне дальнейшей эскалации ситуации в американо-иранском конфликте, BTC всё же находит поддержку выше 62 000 долларов. При этом в диапазоне 64 500–65 000 долларов по-прежнему сохраняется сильное сопротивление. — В настоящее время мы по-прежнему ожидаем, что цена будет в целом двигаться боковиком с постепенным ростом, при этом мы отмечаем позитивный сигнал в виде постоянного повышения краткосрочных минимумов. По мере того как (законопроект CLARITY) становится главным фокусом рынка, связанные новости могут внести определённый шум и сбить краткосрочную техкартину. Однако мы по-прежнему сосредоточены на зоне поддержки 60 000–61 000 долларов. Если эта зона будет пробита вниз, цена может сначала предпринять повторную попытку снижения к 58 000 долларов и, возможно, сформировать финальную нисходящую волну (субволна), целью которой станут 50 000–55 000 долларов. С другой стороны, если цена уверенно пробьёт сопротивление вблизи 64 500–65 000 долларов, ожидается, что в первую очередь рынок попробует преодолеть 68 000 долларов, а затем — пойдёт дальше вверх, к более сильному сопротивлению в районе 74 000 долларов. К этому моменту рынку придётся оценить: сформировался ли уже минимум этого цикла и продолжится ли существенный рост; или же цена снова ослабнет, и перед началом более содержательного восходящего тренда в рамках года произойдёт последняя, повторная, с потерей уровня 60 000 долларов. ## Темы рынка — На прошлой неделе в целом сохранялись настроения избегания риска: хотя данные CPI ниже ожиданий в начале недели ненадолго поддержали риск-активы, продолжающаяся эскалация ситуации между Ираном и Израилем в итоге начала передаваться на нефтяные котировки — Brent пробил отметку 90 долларов за баррель, что примерно на чуть более чем 20% выше недавних минимумов. Параллельно в фондовом рынке сохраняется де-левередж по KOSPI и сделкам, связанным с ИИ. Растёт число случаев банкротства среди молодых розничных инвесторов в Корее, и регуляторы начинают предпринимать меры, чтобы ограничить дальнейшее использование плеча в краткосрочной перспективе. В целом мы считаем, что второе — здоровая корректировка для рынка; в то время как первое может продолжать давить на риск-активы на протяжении всего лета. Если геополитическая обстановка надолго останется неопределённой, нефть может удержаться на высоких уровнях, а ставки — оставаться повышенными дольше. Поскольку сейчас не видно чёткого решения, растут хвостовые риски эскалации или неверной оценки ситуации. — Настроения на крипторынке в целом улучшились: заявления со стороны Белого дома повысили рыночные ожидания по (законопроекту CLARITY). По мере приближения летних каникул окно для одобрения законопроекта сужается; после каникул доминирующим политическим фактором в повестке могут стать промежуточные выборы, из-за чего сроки прохождения законопроекта могут быть сдвинуты до 2027 года. Рынок продолжает фиксировать приток средств в ETF, однако зона 64 500–65 000 долларов по-прежнему сталкивается с сильным сопротивлением. В целом по рыночным позициям сейчас ощущение очень лёгкой нагрузки. Краткосрочные трейдеры, когда цены были выдавлены вниз до 64 000 долларов, вернули позиции (закрыли шорты), тогда как среднесрочные инвесторы, очевидно, уже в течение последних 4–6 недель сокращали или закрывали вложения; мы также продолжаем наблюдать тенденцию к продаже монет майнерами. Несмотря на то что рынок уже сформировал некоторую «вверх»-позиционность на ближайшие две недели, если (законопроект CLARITY) будет одобрен в течение следующих 2–3 недель, рынку, вероятно, придётся догонять рост (разгон), что подтолкнёт BTC вверх к 68 000 долларов. Сейчас Polymarket показывает вероятность одобрения 38%, что означает: после принятия законопроекта потенциал роста всё ещё будет значительным. С другой стороны, если войны на Ближнем Востоке приведут к сохранению настроений избегания риска, а (законопроект CLARITY) не будет принят в течение ближайших 2–3 недель, разочарование на рынке может потянуть BTC вниз — к 60 000–61 000 долларов. Поскольку ранее ETH рос на более оптимистичных ожиданиях и уже обогнал BTC, при развороте настроений ETH может получить более лёгкий сценарий быстрого снижения к 1 600 долларов.
волатильность BTC
В прошлом неделе подразумеваемая волатильность в целом пошла вниз, хотя фактическая волатильность немного восстановилась по сравнению с совсем экстремально низкими уровнями неделей ранее. При этом большая часть колебаний была связана с событиями — в первую очередь с данными по CPI и с оптимистичными ожиданиями рынка относительно законопроекта (CLARITY). По мере того как наступает разгар лета, активность участников продолжает снижаться, а инвесторы все больше привыкают к тому, что BTC временно удерживается в широком диапазоне 60 000–66 000 долларов. Единственным исключением стали фьючерсы с истечением 31 июля: там возник некоторый повышенный спрос с использованием высокого плеча — для хеджирования возможного сценария, при котором законопроект (CLARITY) может быть ускоренно проведен до летних каникул. Это, в свою очередь, подняло подразумеваемую волатильность для этого срока. Даже несмотря на это, речь все равно идет о крайне концентрированной краткосрочной ставке. И даже если законопроект будет одобрен, рынок не демонстрирует интереса или ожиданий по поводу устойчивого формирования ценового тренда на продолжительный рост. С другой стороны, поскольку на рынке заметно сократились спотовые позиции, мы не наблюдаем выраженного спроса на хеджирование от снижения. Одновременно продавцы стратегий covered call продолжают продавать опционы по обе стороны от текущих цен — выше и ниже, чтобы увеличить доходность в условиях боковой волатильности в текущем диапазоне. — По мере того как рынок официально входит в летний сезон, а спотовая цена продолжает закрепляться в этом равновесном диапазоне, временная структура подразумеваемой волатильности начинает становиться заметно более крутой. Мы по-прежнему ожидаем, что с сентября фактическая волатильность снова вырастет, особенно учитывая американские промежуточные выборы и общий макроэкономический фон. Ожидания рынка относительно первого снижения ставки ФРС с июля–августа были сдвинуты на сентябрь–октябрь. Однако, поскольку сейчас как раз приближается разгар лета, рынок пока не проявляет интереса к торговле в разрезе сентября и октября. Это приводит к дальнейшему снижению оценок форвардной волатильности на дальнем конце кривой — до нижних значений за последние два года. Мы считаем, что текущие уровни уже можно начинать рассматривать как возможность накапливать лонг-позиции в рамках стратегии стоимостного инвестирования.
BTC смещение / эксцесс
В прошлом неделе цена смещения относительно защитных опционов на снижение уменьшила перекос; главным образом это связано с тем, что на фоне внешней обстановки избегания риска цена монеты остается достаточно сильной, а спрос на рост в краткосрочных сроках начал транслироваться на всю кривую волатильности. Мы также наблюдаем, что часть продавцов в стратегиях covered call, которые раньше в основном делали упор на продажу колл-опционов, начала добавлять в свои стратегии продажу опционов на снижение. Это отражает то, что по мере постоянного повышения недавних ценовых минимумов они начинают проявлять некоторую уверенность в динамике движения цены вниз. — В текущих условиях оценка эксцесса находит определенную поддержку на уровнях, близких к текущим. По мере того как смещение снова переоценивается, волатильность на падающей (lower tail) стороне выглядит относительно низкой по сравнению с недавними уровнями. С учетом текущего геополитического фона рынок по-прежнему не желает продавать защиту от риска на хвосте снижения по слишком низким ценам. Кроме того, поскольку MSTR и STRC пока не демонстрируют явных признаков восстановления, в ближайшие месяцы Сэйлор, вероятно, будет вынужден продолжать продавать активы — поэтому рынок сохраняет осторожность в отношении риска на хвосте снижения. На растущем (upside) конце спрос на покупку колл-опционов и на узкие спрэды колл в целом абсорбировал часть волатильности на верхнем крыле. Ранее из‑за большого объема продаж опционов в covered call на этой части кривой накапливалась довольно тяжелая экспозиция по длинной волатильности. Теперь давление предложения немного ослабло, что дополнительно поддерживает оценку эксцесса.
Желаем всем удачной торговли на этой неделе!
