ЕС, США и Великобритания представили всеобъемлющие криптовалютные рамки, но разрозненные сроки и структурные несовместимости означают, что учреждения создают инфраструктуру, а не вкладывают капитал.
2025 год должен был стать годом, когда произошло институциональное принятие. Заголовки говорили об этом: JPMorgan исследует криптотрейдинг, крупные банки объявляют о инициативах со стабильными монетами, регуляторы на трех континентах завершают рамки.
Но взгляните за пределы пресс-релизов. Три крупнейших финансовых рынка мира приняли принципиально разные подходы, действуя по несоответствующим срокам, что оставляет глобальные учреждения в регуляторной неопределенности.
MiCA: Первопроходец, неравномерный запуск
Регулирование рынков криптоактивов ЕС стало первой всесторонней крипторамкой в мире в январе 2025 года. На бумаге она — эталон. На практике внедрение оказалось более сложным.
К декабрю: 102 лицензированных поставщика услуг в сфере криптоактивов (CASPs) в ЕС, из которых 12 — традиционные кредитные учреждения. Однако рынок эмитентов стейблкоинов по-прежнему слабо развит — всего 30 активных эмитентов.
Нидерланды и Мальта выдали лицензии в первый день. Германия последовала в середине января. Другие государства-члены растягивают переходные периоды до июля 2026 года. Различные национальные толкования сохраняются, и по-прежнему существует путаница относительно того, как MiCA взаимодействует с существующими правилами платежей.
Обещание «один раз одобрить, везде работать» ещё не полностью реализовалось.
США: Стейблкоины решены, структура рынка застопорена
США вынесли раздельное решение. 18 июля президент Трамп подписал закон GENIUS — первый федеральный закон о криптовалюте в истории США. Рамка для стейблкоинов требует резервного покрытия 1:1 наличными или краткосрочными казначейскими облигациями, ежемесячные отчеты и, что особенно важно, четко устанавливает, что платежные стейблкоины не являются ценными бумагами или товарами.
Председатель SEC Пол Эткенс назвал это трансформационным. OCC немедленно приступила к реализации.
Но есть два важных нюанса. Во-первых, GENIUS вступит в силу только 18 января 2027 года. Во-вторых, более широкий закон CLARITY Act — который, наконец, должен решить спор между SEC и CFTC по поводу юрисдикции в отношении нестейблкоиновых криптовалют — застрял в Сенате.
Комитет по банковскому делу Сената США подготовил альтернативную рамку (RFIA), которая предоставляет SEC больше дискреции. До тех пор, пока не будет достигнуто согласие, учреждения по-прежнему не знают, перед каким регулятором они будут отчитываться по любому, кроме стейблкоинов.
«Перенос законодательства о рыночной структуре на следующий год отражает глубину биполярного взаимодействия, а не потерю импульса», — сообщила Blockchain Association CoinDesk. Для команд по соблюдению норм это холодное утешение.
Великобритания: всесторонняя рамка, срок — 2027 год
Великобритания отстает больше всего, но наиболее последовательна. В декабре Министерство финансов опубликовало окончательный проект законодательства, включающий стейблкоины, торговые платформы, хранение, стейкинг и посредников в существующую рамку FSMA.
Дата ввода в эксплуатацию: 25 октября 2027 года.
В отличие от специфического подхода MiCA в ЕС, Великобритания расширяет существующую регуляторную архитектуру для криптоактивов — та же рамочная система, но новый класс активов. FCA запустила три консультации, касающиеся правил поведения, рынка злоупотреблений и пруденциальных требований.
Ключевое отличие от США: эмитенты стейблкоинов в Великобритании не могут передавать проценты с резервных активов держателям. Банк Англии также разрабатывает отдельный режим для системных стерлинговых стейблкоинов, с предложенными лимитами хранения в размере 20 000 фунтов стерлингов на одного человека.
FCA запустила регуляторную песочницу для эмитентов стейблкоинов — косвенное признание того, что рамка нуждается в проверке на практике.
Проблема несовместимости
Для глобальных учреждений эти несоответствия создают паралич при развертывании.
Проблема с графиком: MiCA вступила в силу, но фрагментирована. GENIUS вступит в силу в 2027 году. Регуляторный режим Великобритании последует в конце 2027 года. Скоординированный глобальный запуск означает ожидание самого медленного юрисдикционного субъекта.
Структурный конфликт: MiCA запрещает выплату процентов держателям стейблкоинов напрямую. GENIUS запрещает выплаты процентов эмитентами, но оставляет лазейку для посредников, таких как биржи — разрыв, который критиковали американские банки. Великобритания склоняется к более строгому подходу ЕС.
Множественное выпускание, при котором организации в разных юрисдикциях выпускают идентичные стейблкоины в рамках различных регуляторных режимов, остается нерешённой проблемой. MiCA прямо не регулирует этот вопрос; ожидается, что Европейская комиссия выпустит разъясняющие руководства.
TRM Labs обнаружила, что в 80% рассмотренных юрисдикций учреждения объявили о инициативах в области цифровых активов в 2025 году. Ключевое слово: объявить.
Что это означает
Заголовки о внедрении институциональных решений будут продолжать появляться. Банки будут объявлять о пилотных проектах. Управляющие активами будут подавать заявки. Отделы казначейства будут изучать токенизацию.
Но значительное развертывание капитала, которое проявляется в отчетах о прибылях, а не в пресс-релизах, по-прежнему ограничено, пока гармонизация регулирования не догонит регуляторные объявления.
Оптимистичный взгляд: 2025 год — построение рамок, 2026 год — строительство инфраструктуры, 2027 год — развертывание капитала, когда все три режима будут функционировать.
Реалистичный взгляд: гармонизация регулирования в ЕС, США и Великобритании исторически занимала годы. Уолл-стрит построил рельсы в 2025 году. Поезда не пойдут, пока рельсы действительно не соединятся.
Настоящий материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией.
Эта статья первоначально была опубликована как «Три рамки, нулевая согласованность: почему глобальное регулирование криптоактивов держит учреждения в стороне» на Crypto Breaking News — ваш надежный источник новостей о криптовалюте, новостях о биткоине и обновлениях блокчейна.