Автор | Messari
Перевод | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
Переводчик | 叮当（@XiaMiPP）
Редакционное примечание: в то время как биткойн снова «колебался», цена продолжала колебаться в диапазоне от 80 000 до 90 000 долларов, внимание рынка, возможно, все еще в основном сосредоточено на самом биткойне. Тем не менее, представительный актив на рынке конфиденциальности ZEC снова вышел на независимый рынок, цена превысила 500 долларов, в настоящее время составляет 518 долларов, с момента фазового минимума рост уже близок к 40%. Более контрастным является то, что ZEC когда-то был включен в список кандидатов на исключение из голосования Binance, но в конце 2025 года он пережил свой собственный момент взрыва, рост в определенные моменты достигал почти 13 раз.
Это изменение от «крайних активов» к «переоценке рынком» также вызывает более глубокий вопрос: рост ZEC является ли просто краткосрочным выплеском эмоций и концентрацией средств или анонимность как валютное свойство систематически переоценивается? Messari пытается объяснить, почему ZEC был вновь замечен рынком, исходя из валютных свойств, регулирующей среды и структурных изменений биткойна. Следующий текст взят из публикации @MessariCrypto (The Crypto Theses 2026).
За пределами BTC и ETH, среди всех криптоактивов, ZEC претерпел наибольшее изменение в «признании валютных свойств» в 2025 году. На протяжении долгого времени ZEC оставался вне «валютной иерархии криптовалют», воспринимаясь как нишевая монета для анонимности, а не как настоящая валютная ценность. Однако с увеличением опасений по поводу финансового мониторинга и ускорением институционализации биткойна, анонимность снова рассматривается рынком как основное свойство валюты, а не просто предпочтение немногих гиков или идеологических групп.
Биткойн доказал, что несубъектные цифровые валюты могут функционировать на глобальном уровне; но он не сохранил свойства анонимности, которые люди привыкли иметь при использовании наличных. Каждая транзакция транслируется на полностью прозрачный публичный регистр, и любой, кто использует блокчейн-браузер, может отслеживать и анализировать. Это имеет очень ироничный смысл: инструмент, изначально задуман для ослабления контроля государства, в конечном итоге непреднамеренно создает финансовую «панорамную тюрьму».
Zcash объединяет денежную политику биткойна и свойства конфиденциальности наличных через нулевые знания. В текущей системе цифровых активов ни один актив не может предложить такую степень уверенности в конфиденциальности, как последняя версия анонимного пула Zcash, проверенная в ходе долгих испытаний. Это делает ZEC формой «частной валюты», которую трудно воспроизвести.
Мы считаем, что рынок в значительной степени на этом основании переоценил ZEC по отношению к BTC — рассматривая его как «идеализированную форму частной криптовалюты» и позиционируя его как инструмент хеджирования против роста контролирующих государств и процесса институционализации биткойна.
С начала года ZEC вырос на 666% по сравнению с BTC, его рыночная капитализация достигла примерно 7 миллиардов долларов и однажды превысила XMR по рыночной капитализации, став самой высокорейтинговой монетой для анонимности. Эта относительная сила показывает, что рынок начинает рассматривать ZEC наряду с XMR как жизнеспособную форму частной криптовалюты.
Анонимность в биткойне: почти непреодолимый путь
Практически невозможно внедрить в протокол аналогичную структуру приватности, как у Zcash, поэтому утверждение, что «биткойн в конечном итоге поглотит ценностное предложение Zcash», является неверным.
Сообщество биткойна известно своей высокой консервативной технической культурой, придавая первостепенное значение закреплению механизмов, чтобы минимизировать уязвимости и сохранить целостность денежной системы. Если вы хотите встроить функции анонимности на протокольном уровне, вам необходимо изменить основную архитектуру биткойна, что приведет к потенциальным рискам инфляционных уязвимостей, угрожая его самой ключевой доверенности в валюте. Для Zcash этот риск приемлем, поскольку анонимность является его основной ценностью.
Кроме того, внедрение нулевых знаний в основную структуру значительно снизит масштабируемость блокчейна. Для предотвращения двойного расходования необходимо использовать nullifier (недействительный символ) и хешированную структуру билетов, что приведет к долгосрочным опасениям по поводу «разрастания состояния». Nullifier по сути является списком, который только увеличивается; с течением времени он будет расти, что может привести к значительному увеличению затрат на ресурсы, необходимые для работы узлов. Если узлы будут вынуждены хранить постоянно расширяющийся набор nullifier, децентрализованность биткойна будет существенно ослаблена, поскольку порог для работы узлов будет постоянно расти.
Как упоминалось ранее, при отсутствии мягкого форка, способного поддерживать ZK-верификацию (например, OP_CAT), ни одна из вторичных решений биткойна не сможет обеспечить уровень анонимности Zcash, сохраняя безопасность биткойна. Вы либо вводите доверенного посредника (например, альянс), либо принимаете длительные и высоко интерактивные задержки вывода (например, модель BitVM), либо полностью передаете выполнение и безопасность независимой системе (например, суверенному Rollup).
До изменения этой структуры не существует реального пути, который одновременно учитывает безопасность биткойна и анонимность Zcash. Именно это и является основной причиной уникальной ценности ZEC как анонимной криптовалюты.
Инструмент хеджирования против анонимности CBDC
Необходимость в анонимности становится более актуальной на фоне появления цифровых валют центральных банков (CBDC). В настоящее время около половины стран мира изучают или уже внедрили CBDC.
Ключевая особенность CBDC заключается в «программируемости»: эмитенты могут не только отслеживать каждую транзакцию, но также непосредственно контролировать, как, когда и где используются средства. Средства могут быть настроены так, чтобы действовать только в определенных торговых точках или в определенной географической области.
Это не антиутопическая фантазия, а уже случившаяся реальность:
Нигерия (2020): во время протестов против полицейского насилия #EndSARS Центральный банк Нигерии заморозил банковские счета нескольких организаторов протестов и феминистских групп, заставляя движение полагаться на криптовалюту для поддержания своей работы.
США (2020–2025): регуляторы и крупные банки под предлогом «репутационного риска» применяют дезиндикацию к ряду законных, но политически непопулярных отраслей. Эта проблема была настолько серьезной, что Белый дом распорядился о расследовании, а исследовательский отчет OCC, выпущенный в 2025 году, также зафиксировал системные ограничения на нефтегазовую, оружейную, взрослую и криптоиндустрии.
Канада (2022): во время протестов «Свободного автопарка» канадское правительство сослалось на (Закон о чрезвычайном состоянии) и заморозило банковские и крипто-аккаунты протестующих и мелких доноров без разрешения суда. Королевская канадская конная полиция даже внесла в черный список 34 адреса самоуправляемых крипто-кошельков, требуя от всех регулируемых бирж прекратить с ними сделки. Этот инцидент ясно показывает, что западные демократические страны также готовы использовать финансовую систему как оружие для подавления политической оппозиции.
В эпоху, когда «валюта может быть запрограммирована, чтобы контролировать вас», ZEC предлагает четкий «механизм выхода». Но значение Zcash не ограничивается только побегом от CBDC; он становится все более важным для защиты самого биткойна.
Механизмы защиты от «инкорпорации» биткойна
Как подчеркивали Naval Ravikant и Balaji Srinivasan, Zcash по сути является страховкой для поддержания финансовой свободы биткойна.
Биткойн быстро концентрируется в централизованных сущностях: централизованные биржи владеют около 3 миллионами BTC, ETF владеют около 1.3 миллионами, а публичные компании владеют около 829 тысячами. В общей сложности около 5.1 миллиона BTC (24% от общего предложения) в настоящее время находятся под контролем третьих сторон.
Это означает, что примерно четверть предложения BTC теоретически подвержена риску конфискации. Эта структура сильно напоминает условия централизации, существовавшие, когда в 1933 году правительство США конфисковало золото. В то время правительство США через указ 6102 принудило граждан сдать более 100 долларов золотого запаса и обменять их на бумажные деньги по фиксированной цене; этот процесс не зависел от насилия, а осуществлялся через банковскую систему.
Для биткойна путь абсолютно аналогичен. Регуляторам не нужно владеть вашим приватным ключом, им достаточно иметь юридическую юрисдикцию над хранителями. Как только правительство отдает распоряжение таким учреждениям, как BlackRock и Coinbase, эти компании обязаны заморозить и передать все BTC, которые у них есть. Без изменения ни одной строки кода, почти четверть предложения BTC может быть «национализирована» за одну ночь.
Кроме того, в условиях высокой прозрачности блокчейна, самоуправление больше не является достаточной мерой защиты. Любой BTC, выведенный из KYC-биржи или брокерского счета, в конечном итоге оставит прослеживаемые «бумажные следы».
Держатели BTC могут обменять свои средства на Zcash, разрывая эту цепь хранения и регулирования, реализуя «воздушную изоляцию» богатства. Как только средства попадают в анонимный пул Zcash, их направление в глазах наблюдателя становится криптографическим «черным отверстием». Регуляторы могут видеть, что средства покидают биткойн-сеть, но не могут узнать их конечное направление. Конечно, степень этой анонимности полностью зависит от безопасности операций: повторное использование адресов, получение активов через KYC-биржи оставит постоянную связь до того, как они попадут в анонимный пул.
Путь к PMF прокладывается
Спрос на частные валюты всегда существовал, но проблема в том, что Zcash в прошлом было трудно «приблизить к пользователю». Долгие годы высокое потребление памяти, длительное время доказательства и сложная настройка на настольных компьютерах делали анонимные транзакции медленными и отпугивающими для обычных пользователей. Недавняя серия прорывов на уровне инфраструктуры систематически устранила эти препятствия.
Обновление Sapling снизило требования к памяти на 97% (до примерно 40 МБ), время доказательства сократилось на 81% (до 7 секунд), что сделало возможными мобильные анонимные транзакции.
Хотя Sapling решает проблему скорости, доверенная настройка все еще остается в центре внимания сообщества анонимности. Затем Orchard, введя Halo 2, полностью устранил зависимость от доверенной настройки и ввел единый адрес (Unified Addresses), объединив прозрачные адреса и анонимные адреса в одну точку доступа, значительно снизив нагрузку на пользователей.
Эти улучшения в конце концов привели к выпуску мобильного кошелька Zashi в марте 2024 года. Благодаря абстрактному дизайну единого адреса, Zashi упростил операции анонимных транзакций до нескольких кликов на экране, сделав «анонимность» стандартным опытом.
После решения проблемы UX, распределение стало последним барьером. Пользователи по-прежнему зависят от централизованных бирж для депозита и вывода ZEC в свои кошельки. Интеграция NEAR Intents устранила зависимость пользователей от централизованных бирж, позволяя им напрямую обменивать BTC, ETH и другие активы на анонимный ZEC, а также использовать анонимный ZEC для платежей на любые адреса в 20 цепочках.
Эти меры помогли Zcash обойти исторические трения и подключиться к глобальной ликвидности, завершив стыковку с реальными потребностями рынка.
Смотрим в будущее
С 2019 года скользящая корреляция ZEC и BTC постоянно снижается с 0.90 до недавнего 0.24; в то же время скользящий бета-коэффициент ZEC по отношению к BTC вырос до исторического максимума. Это расхождение указывает на то, что рынок начинает придавать анонимным свойствам Zcash независимую премию.
Мы не считаем, что ZEC превзойдет BTC. Биткойн, благодаря своей прозрачной поставке и возможности аудита, уже утвердил себя как самую надежную криптовалюту, в то время как Zcash, будучи анонимной монетой, неизбежно сталкивается с компромиссом между анонимностью и возможностью аудита.
Но ZEC вполне может занять свое место, не заменяя BTC. Оба не решают одну и ту же проблему, а выполняют разные роли в системе криптовалют: BTC оптимизирован для прозрачности и безопасности, а ZEC создан для анонимности и конфиденциальности.
В этом смысле успех ZEC не зависит от победы над биткойном, а от дополнения той части свойств, от которой биткойн сознательно отказался.
Читать далее
Возрождение анонимных монет: от кандидата на снятие с Binance до роста на 13 раз, молниеносное возрождение ZEC