Доллар США (USD) вступает в новый год с множеством важных поворотов. После многих лет сохранения силы благодаря выдающемуся росту экономики США, жесткой политики ФРС и многим случаям, когда мир испытывал беспокойство по поводу рисков, факторы, способствующие широкому укреплению доллара, постепенно ослабевают, хотя и не падают полностью.
FXStreet предсказывает, что следующий год станет переходным периодом, а не полной сменой тренда доллара США.
Год перехода для доллара США
Базовый сценарий на 2026 год предполагает, что доллар США будет ослабевать умеренно, в основном из-за валют с высокой волатильностью и недооцененных, когда разница в процентных ставках сократится, а глобальный рост станет менее разнородным. Ожидается, что ФРС будет более осторожной в смягчении монетарной политики, но вероятность сильного снижения процентных ставок ФРС по-прежнему низка. Инфляция в сфере услуг трудно снижается, рынок труда США остается устойчивым, и расширенная фискальная политика показывает, что быстрое нормализование монетарной политики в США маловероятно.
На валютном рынке это создает возможности выбора, а не сильный медвежий рынок для доллара США.
Краткосрочные риски могут быть связаны с напряженностью по поводу фискальных расходов в США, когда риск закрытия правительства может вызвать колебания на рынке и повысить спрос на защиту для доллара, но все еще трудно создать долгосрочный нисходящий тренд для доллара.
Чуть позже, тот факт, что председатель ФРС Джером Пауэлл завершит свой срок в мае, также добавляет неопределенности, когда рынок начинает обсуждать возможность нового лидерства ФРС в будущем, которое может изменить политику в более мягкую сторону.
В заключение, следующий год не обязательно будет моментом, когда закончится доминирование доллара, а станет периодом, когда доллар не будет таким привлекательным, но все еще очень важным для мира.
Доллар США в 2025 году: от превосходной позиции к фазе ослабления?
Прошлый год не был затронут одним единственным шоком, а стал цепочкой последовательных событий, которые непрерывно испытывали и в конечном итоге укрепили силу доллара.
Все началось с согласия, что экономический рост в США замедлится и что ФРС вскоре смягчит политику. Но это предсказание оказалось слишком преждевременным, поскольку экономика США остается устойчивой. Экономическая активность остается стабильной, инфляция снижается лишь постепенно, а рынок труда остается напряженным, что заставляет ФРС продолжать сохранять осторожность.
Инфляция также является повторяющейся горячей темой. Общее инфляционное давление снизилось, но неравномерно, особенно в сфере услуг. Каждый раз, когда выходят данные о инфляции, превышающие прогнозы, споры о том, насколько жесткой должна быть денежно-кредитная политика, вспыхивают снова, и результат всегда приводит к укреплению доллара и напоминанию о том, что процесс снижения инфляции еще не завершен.
Геополитические факторы также остаются проблемой, которая длится. Напряженность на Ближнем Востоке, военные действия в Украине и отношения США и Китая – особенно в сфере торговли – постоянно вызывают нестабильность на рынке.
За пределами США ни один регион еще не стал значительным противовесом: Европа испытывает трудности с поиском импульса роста, восстановление экономики Китая неясно, а низкий рост в других местах еще больше ограничивает возможность длительного снижения доллара.
И есть еще фактор Трампа: американская политика не обязательно является четким ориентиром для тренда доллара, но является причиной большей волатильности курсов. Как показывает нижняя временная диаграмма, каждый раз, когда нестабильность в политике или геополитике возрастает, доллар получает выгоду от своей роли «безопасного убежища».
Переходя к 2026 году, это вряд ли изменится. Президентство Трампа, вероятно, будет оказывать влияние на валютный рынок через нестабильность в торговле, фискальной политике или регулирующих органах, скорее, чем следуя предсказуемому политическому курсу.
Политика Федеральной резервной системы: осторожное смягчение, без изменения курса
Политика ФРС по-прежнему является ключевым фактором, определяющим тренд доллара США. Рынок все больше верит, что пик процентных ставок уже пройден.
Тем не менее, ожидания по скорости и степени снижения процентных ставок в ближайшее время все еще довольно неопределенные и могут быть чрезмерно оптимистичными.
Инфляция в США значительно снизилась, но последний этап процесса снижения инфляции к целевому уровню очень труден, когда как общая инфляция, так и базовая инфляция (индекс потребительских цен – CPI) все еще выше целевого уровня 2.0% ФРС. Инфляция в сфере услуг по-прежнему высока, рост зарплат лишь незначительно снизился, а финансовые условия значительно смягчились. Рынок труда сейчас не такой горячий, но все же устойчив по сравнению с предыдущими периодами.
В этом контексте, вероятно, ФРС будет постепенно снижать процентные ставки, с гибкой корректировкой в зависимости от реальной экономической ситуации, а не следуя курсу сильного смягчения.
Это важно для валютного рынка, так как разница в процентных ставках между США и другими странами будет трудно сокращаться так быстро, как ожидает рынок в настоящее время.
Таким образом, если доллар США ослабнет из-за снижения процентной ставки ФРС, этот тренд будет развиваться упорядоченно, не слишком резко и сильно.
Фискальные импульсы и политические циклы
Фискальная политика США продолжает быть знакомым фактором, который усложняет перспективы американского доллара (USD). Большие бюджетные дефициты, растущее количество долга и глубоко разделенная политическая среда теперь уже не временные проблемы, а стали неотъемлемой частью общей картины.
В настоящее время существует явное напряжение.
С одной стороны, мягкая фискальная политика продолжает поддерживать экономический рост, замедляя любые признаки рецессии и косвенно способствуя укреплению доллара благодаря тому, что экономика США по-прежнему превосходит многие другие страны. Но с другой стороны, постоянный выпуск дополнительных облигаций Министерством финансов США вызывает много вопросов о устойчивости государственного долга, и готовы ли международные инвесторы продолжать покупать все увеличивающееся количество этого долга.
Пока что рынки выглядят довольно спокойными по поводу этой проблемы «двойного дефицита». Спрос на американские активы остается очень высоким благодаря изобилию ликвидности, привлекательной доходности и отсутствию действительно конкурентоспособных альтернатив по объему.
Политика снова привносит новый уровень нестабильности. Выборные годы – включая промежуточные выборы в ноябре 2026 года – обычно приводят к росту рисков, а также создают краткосрочные колебания на валютном рынке (FX).
Недавняя закрытие правительства США является ярким примером: несмотря на то, что деятельность правительства вернулась к норме после 43 дней, основные проблемы все еще не решены.
Конгресс США перенес срок утверждения следующего бюджета на 30 января, что делает риск очередного тупика все более реальным.
Оценка и позиции: много, но еще не «сломлено»
С точки зрения оценки, доллар США больше не является дешевым, но и не слишком дорогим. Тем не менее, то, «дорог» ли доллар или «дешев», редко бывает решающим фактором для крупных изменений цикла доллара.
Тем не менее, рыночные позиции рассказывают более интересную историю: спекулятивные инвесторы в настоящее время удерживают уровень коротких позиций по доллару на самом высоком уровне за многие годы. Другими словами, значительная часть рынка уже сделала ставку на слабый доллар. Это не делает медвежий прогноз недействительным, но меняет риски. Когда короткие позиции становятся все более «однобокими», вероятность того, что доллар продолжит снижаться, становится сложнее, и риск краткосрочных восстановлений из-за закрытия коротких позиций будет появляться чаще.
Это становится еще более важным в контексте, где политики могут измениться резко, и геополитическая напряженность часто возникает неожиданно.
В совокупности, то, что доллар находится на относительно высоком уровне оценки, вместе с большим объемом коротких позиций на рынке, делает сценарий сильного и длительного снижения для доллара трудным. Скорее, вероятно, будут периоды сильной волатильности, когда доллар ослабнет, а затем неожиданно восстановится против основного тренда.
Геополитические факторы, хотя и часто тихие, являются довольно стабильным поддерживающим элементом для доллара США.
Вместо одного большого геополитического шока рынок в настоящее время сталкивается с множеством мелких рисков, которые постепенно накапливаются со временем.
Напряженности на Ближнем Востоке все еще не имеют конца, конфликт в Украине продолжает давить на экономику Европы, а отношения между США и Китаем также находятся в шатком состоянии. К этому добавляются проблемы с прерываниями глобальных торговых маршрутов, а также растущее внимание к стратегическим конкуренциям, что сохраняет высокий уровень глобальной нестабильности.
Все это не означает, что доллар США всегда будет укрепляться. Но в целом, эти риски укрепляют знакомый тренд: каждый раз, когда нестабильность возрастает и ликвидность становится необходимой, поток средств в безопасные активы снова устремляется к доллару.
Перспективы для основных валютных пар
● EUR/USD: Евро (EUR) ожидается, что будет поддержан, когда экономическая ситуация постепенно улучшается, а опасения по поводу энергетики уменьшаются. Однако внутренние проблемы в Европе, такие как слабый рост, ограничения на фискальные расходы и вероятность того, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) смягчит политику раньше ФРС, также сильно ограничат потенциал восстановления евро.
● USD/JPY: По мере того как Япония постепенно отказывается от крайне мягкой денежно-кредитной политики, японская иена (JPY) получает некоторые выгоды, но разница в доходности с США все еще велика, и риск официального вмешательства на валютном рынке по-прежнему существует. Рынок может увидеть много крупных колебаний с двусторонними рисками, а не четким стабильным трендом.
● GBP/USD: Британский фунт (GBP) по-прежнему сталкивается с множеством трудностей. Слабый рост, ограниченные возможности фискальной политики и политическая нестабильность остаются постоянными. Текущая оценка немного поддерживает, но в Великобритании все еще нет четкого импульса к росту в этом цикле.
● USD/CNY: Политика Китая по-прежнему придает предпочтение стабильности, а не чрезмерной экономической стимуляции. Давление на снижение юаня (CNY) все еще существует, но китайское правительство не позволит курсу колебаться слишком сильно или выходить из-под контроля. Такой подход помогает ограничить риск сильного укрепления доллара в Азии, но одновременно ограничивает потенциал восстановления для валют развивающихся рынков, тесно связанных с циклом Китая.
● Commodity FX: Такие валюты, как австралийский доллар (AUD), канадский доллар (CAD) и норвежская крона (NOK), обычно извлекают выгоду, когда рискованные настроения улучшаются, а цены на товары стабилизируются. Однако рост может быть неравномерным и сильно зависеть от экономических данных из Китая.
Сценарии и риски на 2026 год
Согласно базовому сценарию (вероятность 60%), доллар США постепенно ослабнет, когда разница в процентных ставках между США и другими странами сократится, а рост в мире станет менее разнородным. Это сценарий легкой коррекции, а не резкого разворота.
Более оптимистичный сценарий для доллара США (примерно 25%) произойдет, если знакомые факторы, такие как устойчивая инфляция выше прогноза, ФРС откладывает снижение процентных ставок или вообще не снижает, или новый геополитический шок повысит спрос на безопасные активы и ликвидность.
Сценарий сильного снижения доллара имеет меньшую вероятность, всего около 15%. Для реализации этого сценария потребуется более четкое восстановление мировой экономики и ФРС должна войти в цикл жесткого смягчения политики, что лишит доллар США преимущества по доходности.
Еще одним непредсказуемым переменным является сама ФРС. Когда срок председателя Пауэлла закончится в мае, рынок может вскоре начать интересоваться его преемником даже до официальных изменений.
Утверждение, что преемник может следовать более мягкому курсу политики, может постепенно оказывать давление на доллар, поскольку снижает доверие к поддержанию реальной доходности в США. Однако, как и многие текущие оценки, это воздействие будет происходить неравномерно и в зависимости от времени, а не будет четким изменением направления.
В целом, риски по-прежнему склоняются к резким всплескам силы доллара, даже если долгосрочный общий тренд может ослабнуть.
Технический анализ американского доллара
С технической точки зрения, недавнее снижение доллара выглядит как краткая пауза в более широком диапазоне, а не как четкий разворот тренда, по крайней мере, если смотреть на индекс доллара США.
При переходе на недельные и месячные графики картина становится более ясной: DXY все еще находится довольно далеко от уровней до пандемии, и спрос на покупку появляется каждый раз, когда рынок показывает признаки нестабильности.
С точки зрения снижения, первой важной зоной, на которую стоит обратить внимание, является область вокруг 96.30, это минимумы за последние три года. Если эта зона будет пробита решительно, то долгосрочная 200-месячная скользящая средняя около 92.00 будет напомнена.
Ниже этого уровня, область ниже 90.00, которая была протестирована во время минимума в 2021 году, станет следующим важным уровнем поддержки.
С точки зрения повышения, 100-недельная скользящая средняя около 103.40 является первым барьером, который необходимо преодолеть. Если удастся пробить этот уровень, доллар может направиться в область 110.00, которая была установлена в начале января 2025 года.
Если удастся преодолеть этот уровень, то постпандемический максимум около 114.80, который наблюдался в конце 2022 года, станет следующей целью, которая может появиться впереди.
В целом, технический анализ довольно хорошо согласуется с общей макроэкономической ситуацией. Есть еще пространство для дальнейшего снижения, но этот процесс определенно не будет легким или лишенным сопротивления.
На самом деле, технические факторы показывают, что DXY по-прежнему находится в зоне накопления, всегда есть необходимость следить за изменениями рыночной психологии, и могут возникать сильные развороты, а не непрерывное снижение в одном направлении.
В следующем году вряд ли будет моментом, который ознаменует конец центральной роли доллара в глобальной финансовой системе.
Вместо этого, это конец особенно благоприятного периода, когда экономика, политика и геополитика одновременно поддерживали доллар.
Когда эти факторы постепенно уравновешиваются, доллар США будет постепенно терять позиции, но его важность останется прежней. Для инвесторов и политиков задача будет заключаться в том, чтобы отличить циклические коррекции от реальных долгосрочных структурных изменений.
Вероятность краткосрочной коррекции будет значительно выше по сравнению с крупными структурными изменениями.