После того как STRC (Strategy Preferred Stock) резко упал до примерно 76–79 USD, что почти на 25% ниже номинала в 100 USD, многие инвесторы начали задаваться вопросом, не является ли это «второй LUNA». Смотрите рассуждение от Arkham, ребята:
=> По моему мнению, волноваться стоит не из-за возможности «death spiral», а из‑за устойчивости модели привлечения капитала, которую строит Майкл Сейлор.
Почему STRC сравнивают с LUNA?
*Похожесть, из-за которой рынок проводит параллели, в том, что обе стороны увидели сильное падение активов за короткое время, что вызвало опасения относительно способности поддерживать лежащую в основе финансовую модель.
Сейчас STRC торгуется примерно по 76–79 USD, что примерно на 25% ниже номинала 100 USD.
Но это Perpetual Preferred Stock (вечная привилегированная акция), выпущенная Strategy, которая выплачивает дивиденды 11,5% в год от номинала.
Падение цены отражает то, что рынок пересматривает риск, а не то, что система входит в «спираль разрушения», как это было у Terra.
=> То, что действительно беспокоит рынок, — не то, что цена STRC снижается, а сможет ли Strategy и дальше поддерживать эту модель привлечения капитала в ближайшие годы.
Почему STRC — это не LUNA?
*Самое большое различие — в механизме работы.
LUNA зависит от алгоритмического механизма, чтобы поддерживать ценность UST. Когда доверие исчезает, система сама запускает «смертельную спираль», из-за чего рушатся и UST, и LUNA.
У STRC нет механизма бесконечного минтинга токенов. Strategy не подлежит ликвидации, если STRC падает в цене. Более того, у Strategy нет юридической обязанности в обязательном порядке продолжать выплачивать дивиденды, если компании становится сложно.
=> Продолжать выплачивать дивиденды или приостановить их — полностью решают Майкл Сэйлор и совет директоров. Именно поэтому $STRC не может быть затянут в смертельную спираль, как Terra.
Тогда почему STRC все равно так сильно падает?
*Главная причина в том, что рынок пересматривает ожидания относительно способности сохранять дивиденды в будущем.
*На данный момент у Strategy есть:*
В обращении находится 104,89 млн акций STRC.
Расходы на выплату дивидендов составляют около 1,2 млрд долларов в год.
Примерно 1,4 млрд долларов денежного резерва (по данным начала недели).
=> Эти цифры пока не привели Strategy к кризису ликвидности.
*Некоторые вопросы от рынка:*
Но если в ближайшее время рынок капитала станет более сложным, сможет ли Strategy по-прежнему привлекать дешевые средства?
Если Bitcoin $BTC войдет в затяжной нисходящий цикл, будет ли компания продолжать в приоритетном порядке выплачивать дивиденды?
Если стратегия урезает дивиденды, будет ли STRC оцениваться так же, как сейчас?
=> Иными словами, STRC падает не потому, что Strategy теряет платежеспособность, а потому что рынок начинает снижать ожидания относительно способности поддерживать эту модель в долгосрочной перспективе.
Bitcoin — главное отличие
*Обеспечительные активы Strategy полностью отличаются от Terra.
Terra работает на доверии к алгоритму и стейблкоину UST.
В то же время Strategy владеет очень большим количеством Bitcoin на балансе. Падение STRC не вынуждает Strategy продавать Bitcoin. Также не существует механизма, который заставлял бы STRC выпускаться бесконечно, как это было с LUNA раньше.
=> Именно поэтому Arkham считает, что называть STRC «следующей LUNA» — некорректно.
В чем реальный риск для Strategy?
Много лет подряд Майкл Сэйлор последовательно использовал стратегию: выпускать финансовые инструменты => привлекать капитал => покупать еще Bitcoin.
Эта модель работает очень эффективно, когда рынок готов предоставлять капитал с низкой стоимостью. Но если STRC продолжит торговаться ниже номинала, стоимость привлечения капитала будет расти, а выпуск дополнительных продуктов, похожих по механике, станет сложнее.
=> Это не риск, который приведет к банкротству Strategy, но он может снизить эффективность «машины по покупке Bitcoin», которую Майкл Сэйлор строил много лет.
Итог
По-моему, сравнение STRC с LUNA некорректно, потому что две модели по своей сути совершенно разные. У STRC нет механизма death spiral, она не подлежит автоматической ликвидации и поддерживается фактическими объемами Bitcoin на балансе Strategy.
Однако если STRC продолжит торговаться ниже номинала, Strategy придется привлекать капитал с более высокой стоимостью, тем самым замедляя стратегию накопления Bitcoin, которой придерживается Майкл Сэйлор.