Термометр взорвался: когда плечи корейских частных инвесторов прожигают весь Nasdaq
У меня есть привычка. После закрытия торгов южнокорейского рынка я каждый день смотрю на закрытие Hynix.
Я посмотрел на все индексы за последние три месяца — он точнее, чем любые индикаторы с американского рынка.
Samsung Semiconductor? Нет, Hynix: днем выросла больше чем на 1%, а вечером полупроводники Филадельфии с вероятностью почти 80% откроются гэпом вверх.
Hynix днем снижается, а вечером в США технологические акции, скорее всего, откроются с гэпом вниз.
Настолько точное, что я уже думаю, что это как пре-маркетная цена-ориентир по американским акциям.
---
Во вторник я, как обычно, посмотрел.
Hynix упала на 12%.
Мне показалось, что я вижу галлюцинации. Я обновил страницу. По-прежнему 12%.
Ресторан Kospi перестал работать через 20 минут.
Когда были опубликованы итоговые данные, южнокорейский фондовый рынок упал на 10% за один день.
На мгновение мне показалось, что что-то произошло.
В марте 2020 года был запущен продукт Crude Oil Treasure. В августе 2024 года произошла волна закрытия операций кэрри-трейда в иене.
Точно такая же интенсивность, внезапность и полное отсутствие предупреждения. Всё вспыхнуло в каком-то малоизвестном уголке рынка, а затем охватило весь мировой рынок активов.
Фитиль, ставший причиной пожара, находился в Южной Корее.
Вводная статья называется "2x Leveraged Hynix ETF".
---
Мне необходимо прояснить этот вопрос. Потому что все эти заголовки новостей, которые вы видели, такие как «Глобальное падение акций технологических компаний», «Признаки лопнувшего пузыря ИИ» и «Растут ожидания повышения процентной ставки ФРС», упускают суть.
---
Во-первых: Уолл-стрит чихнула.
В понедельник в Соединенных Штатах произошли два события, которые нельзя назвать ни крупными, ни незначительными.
Цена акций Google упала на 5% за один день после того, как одновременно уволились два ведущих исследователя в области искусственного интеллекта.
Всего через две недели после IPO компания SpaceX привлекла 85 миллиардов долларов, а затем объявила о выпуске облигаций еще на 20 миллиардов долларов.
Подумайте сами. Две недели назад компания привлекла 85 миллиардов юаней наличными на открытом рынке. И даже имея эти 85 миллиардов, спустя две недели они заявляют, что этого недостаточно, и им нужно занять еще 20 миллиардов юаней.
Затем рынок начал производить расчеты.
По данным Morgan Stanley, объем заемного финансирования по всей цепочке развития индустрии искусственного интеллекта в этом году превысит 500 миллиардов долларов.
500 миллиардов — это сумма, которую необходимо занять.
В тот же день Федеральная резервная система намекнула на возможность повышения процентных ставок.
Тройной удар привел к падению индекса Nasdaq на 2,2%.
Честно говоря, это падение — ничто по сравнению с бычьим рынком ИИ, который наблюдается с 2024 года; оно пройдет после коррекции.
Но всего через ночь в Южной Корее взорвалась бомба, которую никто не заметил.
---
Второй уровень: Глава Службы финансового надзора Южной Кореи произнес предложение.
Его зовут Ли Чан-джин.
Утром 23 июня он сделал заявление на публике. Предлагаю вам трижды прочитать оригинальное заявление: «Я глубоко сожалею об этом. Мне следовало лечь на землю и сделать все, что в моих силах, чтобы остановить эти биржевые фонды с кредитным плечом».
Обратите внимание на формулировку; это не официальное заверение рынка. Это не заявление регулятора: «Мы будем внимательно следить за ситуацией».
Он был регулирующим органом, лично одобрявшим эти продукты, и публично заявил, что "сожалеет об этом". Он сказал, что "должен был лечь на землю и остановить это".
Это утверждение наносит в десять тысяч раз больший вред, чем вы можете себе представить.
Я слышал, что даже те, кто одобрял эти продукты, считали их бомбами замедленного действия. А теперь он говорит, что эта бомба вот-вот взорвется.
---
Далее следует идеальная, ничем не примечательная, смертельная спираль.
Для начала немного предыстории: в конце мая Южная Корея одобрила 16 биржевых фондов (ETF), инвестирующих в отдельные акции, с двукратным кредитным плечом. Эти ETF отслеживают только акции Samsung Electronics и SK Hynix.
Общий объем составляет приблизительно 9,1 миллиарда долларов. Однако 92% этой суммы принадлежит южнокорейским розничным инвесторам.
Южнокорейские розничные инвесторы отличаются от китайских. Они входят в тройку лидеров в мире по агрессивному использованию заемных средств.
Когда эти розничные инвесторы с двукратным кредитным плечом услышали, как Ли Чан-джин сказал, что "сожалеет об одобрении сделки", у них, вероятно, в голове крутились только три мысли: Беги. Беги быстро.
Затем следует идеальная цепь смертей:
Первый шаг — это паника среди розничных инвесторов и распродажа биржевых фондов с кредитным плечом.
Вторым шагом стало то, что размер ETF с кредитным плечом оказался слишком большим, что требовало обязательной ежедневной ребалансировки. Под давлением желающих вывести средства управляющий ETF был вынужден продать акции Hynix.
В-третьих, цена акций Hynix резко упала и продолжила снижаться.
Четвертый шаг включает падение на 5%, то есть ETF с двукратным кредитным плечом снизился на 10%. Это вызывает панику среди большего числа людей, что приводит к дальнейшему изъятию средств и продаже базовых акций.
В-пятых, после падения на 10% сработала модель хеджирования маркет-мейкеров, и они начали продавать фьючерсы для хеджирования. Компания Hynix столкнулась со второй волной давления со стороны маркет-мейкеров.
По расчетам Goldman Sachs, при каждом 5% колебании на южнокорейском рынке маркет-мейкеры вынуждены корректировать хеджирующие позиции примерно на 4,7 миллиарда долларов. Эта цифра эквивалентна одной восьмой от общего объема торгов в обычный торговый день на южнокорейском фондовом рынке.
Эта одна восьмая часть ужасает; она составляет одну восьмую часть давления со стороны продавцов в обычный торговый день.
Компания Hynix просто не смогла с этим справиться.
В тот день акции Hynix упали на 12,47%, Samsung — на 12,31%, а Kospi сработал автоматический выключатель.
Биржевые фонды с двукратным кредитным плечом, котирующиеся на Гонконгской бирже и отслеживающие акции Hynix, упали на 23-25% за один день.
Одно-единственное заявление регулятора спровоцировало открытие позиции с использованием заемных средств на сумму 9,1 миллиарда долларов, что привело к краху хеджирования производных инструментов на сумму 4,7 миллиарда долларов. В конечном итоге это обрушило один из важнейших активов на мировом рынке искусственного интеллекта.
Жарьте по одному слою за раз, слой за слоем.
---
Третий слой: прием трупов в Соединенных Штатах.
После того как Южная Корея приостановила торговлю акциями, эта новость достигла Соединенных Штатов.
В тот вечер Филадельфийский индекс полупроводниковых компаний упал на 6,2%.
Акции Micron упали на 8,5%, Intel — на 7,6%, AMD — на 6,2%, а Nvidia — всего на 3%.
Европейский технологический сектор Stoxx 600 упал на 3%. Японский индекс Nikkei снизился на 3,5%.
Вы можете спросить: какое отношение падение акций южнокорейской компании имеет к Micron? Какое отношение это имеет к Intel?
На самом деле, это касается всех.
Потому что объемы заемных средств, используемых Южной Кореей, слишком велики, настолько велики, что их невозможно закрыть за один день.
23 июня ситуация стабилизировалась, 24 июня продолжила стабилизироваться, 25 июня продолжила стабилизироваться и по сей день.
Сегодня акции Hynix упали еще на 8,36%. Это остатки того актива на сумму 9,1 миллиарда долларов, который до сих пор понемногу извлекают из него.
---
Но почему падение стоимости одной южнокорейской акции должно потянуть за собой всю мировую полупроводниковую промышленность?
Потому что SK Hynix — это уже не просто корейская акция. Это глобальный индикатор эффективности торговли с использованием искусственного интеллекта.
Этот термометр стал объектом пристального внимания глобальных фондов практически в патологической степени.
---
Данные для тестирования стратегии за последний месяц.
Корреляция акций Hynix с Филадельфийским индексом полупроводников составляет 70%, что свидетельствует о наличии корреляции в 14 из 20 торговых дней.
Но по-настоящему пугает то, что когда акции Hynix растут более чем на 1% за один день, вероятность того, что индекс Philadelphia Semiconductor Index вырастет той же ночью, составляет 77,1%, при среднем увеличении на 1,53%.
В условиях финансового рынка вероятность успеха в 77% гарантирована.
Ещё более пугающим является разделение корреляции на два временных периода.
Коэффициент корреляции между данными Hynix и ценой открытия валютного спреда ФРС составляет 0,497.
Коэффициент корреляции между акциями Hynix и Филадельфийским индексом полупроводников после открытия рынка и в ходе торговой сессии составил 0,051.
Один из них близок к 0,5. Другой близок к нулю.
То, что произошло с Hynix во время азиатской сессии, на 100% отразилось на цене открытия на американском рынке, поглощенное одним махом без каких-либо колебаний.
Затем, после открытия американского фондового рынка, сигналы Hynix стали совершенно неэффективными, и ценообразование перешло под контроль американских новостей и фондов.
Разве это не похоже на компанию Hynix, которая заранее записывает ответы на доске, чтобы после открытия фондового рынка США можно было просто скопировать эти ответы?
Почему именно Hynix?
1/ Оно занимает наиболее важное место в производственной цепочке.
HBM (High-Bandwidth Memory) разработана специально для графических процессоров. Она определяет, смогут ли чипы NVDA стоимостью в несколько тысяч долларов раскрыть свой вычислительный потенциал; компания Hynix занимает 58% рынка.
Объем оперативной памяти сервера влияет на количество задач, которые сервер искусственного интеллекта может обрабатывать одновременно.
NAND-память и твердотельные накопители корпоративного класса определяют, где хранятся огромные объемы обучающих данных и насколько быстро к ним можно получить доступ. Компания Hynix приобрела подразделение Intel по производству NAND-памяти и владеет компанией Solidigm.
Оно занимает все четыре уровня хранения.
Графический процессор (GPU) определяет, может ли он выполнять вычисления, память HBM определяет, достаточно ли быстры эти вычисления, оперативная память DRAM определяет, сколько вычислений может выполняться одновременно, а память NAND и SSD определяют, сможет ли объем данных справиться с нагрузкой.
Если хотя бы одно звено в этой цепи выйдет из строя, сервер искусственного интеллекта превратится в груду металлолома.
Hynix — крупнейший отдельный узел в этой цепочке.
2/ Это был первый экземпляр, поступивший в продажу.
Южная Корея опережает Нью-Йорк на 13 часов. Когда компания Hynix совершила транзакцию, только что были опубликованы данные о графике производства TSMC, обновлена информация о коэффициенте использования мощностей упаковочного завода и подтвержден график отгрузки компонентов.
3/ Его чистота слишком высока.
Компания Samsung занимается производством мобильных телефонов, бытовой техники, панелей и OEM-производством; SK Hynix производит только микросхемы памяти.
Чрезмерная сосредоточенность на чистоте бизнеса означает, что цена акций отражает реальную потребность мировой индустрии ИИ в таком объеме хранилища.
Это косвенный индикатор макроэкономических показателей в отрасли.
Когда актив превращается из отдельной акции в индикатор, заменяющий отраслевую переменную, его ценовая способность качественно изменяется.
Именно поэтому, когда акции Hynix упали на 12% 23 июня, это мгновенно потянуло за собой падение акций FrieslandCampina на 6%.
---
Так что, термометр сломан?
Два дня спустя, то есть позавчера.
Компания Micron опубликовала впечатляющий финансовый отчет, который значительно превзошел ожидания, и ее прогнозы были столь же сенсационными.
На следующий день, когда открылась южнокорейская фондовая биржа, акции Hynix восстановились после падения на 12%, в какой-то момент поднявшись более чем на 10%.
В тот же день компания SK Hynix официально подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) свой проспект эмиссии для дальнейшего размещения акций на бирже Nasdaq в формате ADR.
Акции компании, тикер SKHY, привлекли рекордные 29,4 миллиарда долларов, уступив только показателю SpaceX в 85,7 миллиарда долларов. Это второе по величине размещение акций в истории.
Термометр взорвался лишь однажды во время перегрузки.
После жарки необходимо еще измерить температуру тела.
Но вы не знаете, ртутный это термометр или электронный.
---
Но на самом деле я хочу поговорить не о Hynix, понятно?
Этот инцидент выявил глубоко укоренившееся противоречие, но о нём пока мало кто говорил.
Ликвидность на бычьем рынке ИИ захватывается глобальными инструментами кредитного плеча.
В Южной Корее существует ETF с двукратным кредитным плечом, инвестирующий в отдельные акции, в США — ETF в полупроводниковой отрасли с трехкратным кредитным плечом (SOXL), а в Гонконге — ETF CSOP с двукратным кредитным плечом, инвестирующий в компанию Hynix.
Первоначально эти инструменты предназначались для снижения барьера для входа на рынок для индивидуальных инвесторов и предоставления возможности большему числу людей воспользоваться преимуществами искусственного интеллекта.
Однако на практике, когда масштаб становится достаточно большим, они сами становятся источниками риска.
9,1 миллиарда долларов может показаться небольшой суммой, но в условиях высокозакредитованной и взаимосвязанной экосистемы колебание в 9,1 миллиарда долларов может спровоцировать хеджирование на сумму 47 миллиардов долларов, а хеджирование на 47 миллиардов долларов может обрушить фондовый индекс страны. Обвал фондового индекса в одной стране может потянуть за собой и весь мировой сектор полупроводников.
Создается ощущение, что это эффект домино.
По иронии судьбы, регулирующий орган, одобривший эти продукты, знал, насколько они опасны.
Он даже публично заявил, что сожалеет об этом и что ему следовало лечь на землю, чтобы остановить их, но он все равно одобрил это.
Потому что он знает, что спрос есть. Если вы это не одобрите, розничные инвесторы поедут в Гонконг покупать CSOP, а в США — SOXL.
Он оказался в эпицентре конфликта, занимаясь тем, чего, как он знал, делать не следовало на рынке, захваченном ликвидностью.
Затем его сожаление подожгло одобренные им продукты; братья, только представьте, насколько это абсурдно.
---
Гиникс продолжает падать и сегодня.
Это обремененный заемными средствами "трупом", который невозможно вытащить за один день.
Но я вам кое-что скажу.
Когда этот термометр завершит свое IPO в США, когда глобальные институциональные инвесторы смогут напрямую покупать SKHY, и когда его оценочный индекс сместится с дисконтированной циклической акции в Южной Корее в глобальный актив инфраструктуры искусственного интеллекта.
Этот термометр превратится из простого термометра в инструмент ценообразования.
Тогда вы увидите, будут ли те, кто торгует американскими акциями по ночам, учитывать свой опыт, полученный при чтении информации о Hynix в течение дня, при выборе входных параметров для своих количественных моделей.
---
Если у вас есть что обсудить, не стесняйтесь оставлять комментарии ниже. Мне действительно очень интересно ваше мнение: вы обратили внимание на Hynix из-за искусственного интеллекта, или Hynix помог вам по-новому понять ИИ?
(Данная статья отражает исключительно личные инвестиционные соображения и не является рекомендацией. Пожалуйста, соблюдайте местные законы и правила.) Пожалуйста, предложите заголовок для этой статьи.