Глобальные технологические акции пережили редкую вспышку паники.
Корейский KOSPI в какой-то момент рухнул более чем на 8%, сработал предохранитель (торговая остановка).
SK Hynix за один день упала более чем на 12%, Samsung Electronics — более чем на 10%.
На предрыночных торгах в США Micron, SanDisk, Intel, и MicWayl (迈威尔) все вместе резко просели, фьючерсы на Nasdaq в какой-то момент упали почти на 800 пунктов.
Многие начали спрашивать:
Логика HBM закончилась?
Цикл в сегменте памяти достиг пика?
Я снова всё пересмотрел: новостной фон, ликвидность и данные по цепочкам поставок.
Мой вывод — только одна фраза:
Падает рынок из‑за настроений и кредитного плеча, а не из‑за фундаментальных показателей.
Во-первых, сначала посмотрите на спусковой крючок: на этот раз обвал начался не со стороны памяти.
На самом деле сегодня реальные два фактора, которые сильнее всего разжигают глобальные техно-эмоции:
① SpaceX — резкое падение
За последние три дня SpaceX упал с $225 до $154,6.
рыночная оценка — за три дня испарилась рыночная капитализация более чем на 600 млрд долларов.
Тем временем компания объявляет о выпуске облигаций на 20 млрд долларов.
рынок начинает беспокоиться:
Сразу после IPO привлекают финансирование?
Оценка/мультипликаторы не слишком высоки?
Плюс после запуска опционных инструментов у шортов наконец появился канал для продаж.
И тогда первой рушится эмоциональная часть вокруг технологического роста с высокой оценкой.
② давка/продавливание в корейских ETF с плечом
Корейский регулятор публично заявил:
И что стало жаль после одобрения ETF с плечом для Samsung Electronics и SK hynix.
Изначально хотели стабилизировать рынок.
Но результат вызвал панику.
Держатели начинают сбегать первыми.
ETF вынуждены сократить долю (продать).
сокращение долей приводит к падению цены акций базовой компании.
Падение базовых акций дополнительно запускает форсированные продажи (margin calls/ликвидации).
формируется отрицательная обратная связь.
В итоге:
SK hynix обвалился.
Samsung Electronics обвалился.
KOSPI — предохранитель/торги приостановлены (circuit breaker).
по сути это всего лишь «очистка» плеча.
И не связано с тем, продаются ли HBM или нет.
II. В конце квартала одновременно появляются «маленькие посты» и настоящие распродажи
Сегодня есть ещё одна переменная, которую многие упускают из виду.
Это и есть конец квартала.
В последние дни:
Bank of America Hartnett предупреждает о технологическом пузыре.
Morgan Stanley Wilson предупреждает о рыночных рисках.
Повсюду летят разные «маленькие посты».
Но действительно стоит обратить внимание не на мнение.
А дело в деньгах.
по расчётам JPMorgan,
Ребалансировка в конце квартала может привести к продажам акций на 165 млрд долларов.
В том числе:
Японский GPIF — около 60 млрд долларов;
Пенсии в США — примерно 55 млрд долларов;
Остальное — это средства от разных институциональных игроков.
Слишком выросло — нужно провести ребалансировку портфеля.
Конец квартала — сдавать отчёты.
И тогда:
эмоции + ребалансировка + стоп-аут плечом.
Три вещи происходят одновременно.
Это выглядит как «крах логики».
На самом деле это просто выравнивание позиций по ликвидности (cash clearing).
III. Настоящая проблема наконец пришла:
Изменился ли фундамент по хранению (storage)?
Мой ответ:
Нет.
И кроме того: три ключевых показателя — ни один не изменился.
① SK hynix
Производственные мощности HBM уже распроданы до 2026 года.
Дефицит спроса и предложения в отрасли по-прежнему сохраняется на уровне 50–60%.
Высококлассный HBM по-прежнему испытывает острый дефицит (спрос выше предложения).
Логика роста цен не изменилась.
② Micron
Рыночные ожидания:
Выручка год к году растёт примерно на 270%.
EPS 同比增长 превышает 900%.
Рынок на самом деле ждёт подтверждения по отчётности.
а не сегодняшняя цена акций.
③ во всём отраслевом секторе
ИИ-серверы продолжают расширяться.
Спрос на HBM продолжает расти.
Поставка всё ещё недостаточна.
Не появилось складских излишков.
не исчез спрос.
Не было обвала цен.
вот так было на прошлой неделе.
Сегодня всё ещё так.
IV. Многие совершают одну ошибку
Это «структурное продавливание»
Так получилось, что
«Крах фундаментальных показателей».
Это две совершенно разные вещи.
падает:
Эмоции по SpaceX;
корейские ETF с плечом;
В конце квартала ребалансировка;
панические распродажи.
Не упало следующее:
Спрос на HBM;
капвложения в ИИ;
дефицит спроса и предложения;
прибыльность ведущих компаний.
Так что:
Сегодня падает цена.
Не спрос.
Падает плечо (кредитное плечо).
Речь не о HBM.
V. Почему тогда я наоборот считаю, что не стоит паниковать?
Потому что самая частая ошибка рынка — принять краткосрочную волатильность за изменение логики роста.
В 2018 году было так же.
В 2020 году было так же.
В 2022 году было так же.
Настоящий большой шанс часто появляется тогда, когда:
рынок убивает оценку эмоциями,
А когда фундаментальные показатели по сути не изменились.
Если спрос не изменился,
Заказы не изменились,
Прибыльность не меняется,
Тогда сильная волатильность цен,
Во многих случаях это просто новая перераспределение позиций (фишек).
VI. Для меня самого
От 500 тыс. до 1 млн.
Не нужно гадать индекс каждый день.
И не нужно каждый раз при сильном падении впадать в отчаяние.
Мне важнее:
Кто зарабатывает?
Кто обладает правом устанавливать цены?
У кого дефицит спроса и предложения продолжает увеличиваться?
Чья прибыль продолжит расти?
То, что видят другие, — это обвал.
Я вижу следующее:
Плечо проходит «очистку» (deleveraging).
эмоции выходят наружу/раскрываются.
А логика хранения,
По-прежнему не изменилось.
Итак.
Сегодня падает именно рынок.
Речь не о HBM.
Падает цена.
не спрос.
Падает плечо (кредитное плечо).
Не на будущее.
Buy the moat, ride the bull — купите «ров» (защиту) и катайтесь на бычьем тренде.
