Автор: CoinShares
Компиляция: 深潮 TechFlow
Ссылка: https://www.techflowpost.com/article/detail_29525.html
Заявление: Эта статья является переработкой, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения по форме переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, мы внесем изменения согласно требованиям автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает мнение и позицию 吴说.
К концу года отчеты и прогнозы различных учреждений стали доступны.
Согласно принципу, что слишком длинное не читается, мы также пытаемся быстро подвести итоги и обобщить длинные отчеты различных компаний.
Этот отчет от CoinShare, ведущей компании по управлению цифровыми активами в Европе, основанной в 2014 году и расположенной в Лондоне и Париже, управляет активами на сумму более 6 миллиардов долларов.
Этот отчет на 77 страниц (Перспектива 2026: Год победы практичности) охватывает ключевые темы, такие как основы макроэкономики, мейнстримизация биткойна, восход гибридных финансов, конкуренция на платформах смарт-контрактов, эволюция регулирующей среды и углубленный анализ таких сегментов, как стабильные монеты, токенизация активов, прогнозные рынки, трансформация майнинга и венчурный капитал.
Вот наши ключевые выводы и резюме по этому отчету:
1. Основная тема: наступление года практичности
2025 год стал поворотным моментом для индустрии цифровых активов, когда биткойн достиг исторического максимума, и отрасль перешла от спекулятивного к практическому использованию.
Ожидается, что 2026 год станет "годом победы практичности" (utility wins), когда цифровые активы больше не попытаются заменить традиционную финансовую систему, а будут усиливать и модернизировать существующие системы.
Ключевая идея отчета: 2025 год станет решающим моментом, когда цифровые активы перейдут от спекулятивного к практическому использованию, 2026 год станет ключевым годом для ускорения этой трансформации.
Цифровые активы больше не пытаются создать параллельную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующую традиционную финансовую систему. Интеграция публичных блокчейнов, институциональной ликвидности, регулируемой рыночной структуры и реальных экономических случаев продвигается быстрее, чем ожидалось.
2. Основы макроэкономики и прогнозы рынка
Экономическая среда: мягкая посадка на тонком льду
Ожидания роста: в 2026 году экономика может избежать рецессии, но рост будет слабым и хрупким. Инфляция продолжает снижаться, но недостаточно решительно, тарифные колебания и реорганизация цепочек поставок поддерживают ядро инфляции на высоком уровне с начала 1990-х годов.
Политика ФРС: ожидается осторожное снижение процентных ставок, целевой уровень может снизиться до 3% в среднем, но процесс будет медленным. ФРС хорошо помнит всплеск инфляции в 2022 году и не желает быстро переключаться.
Анализ трех сценариев:
Оптимистичный сценарий: мягкая посадка + сюрпризы производительности, биткойн может превысить 150000 долларов
Базовый сценарий: медленное расширение, диапазон цен на биткойн 110000-140000 долларов
Медвежий сценарий: рецессия или стагнация, биткойн может упасть до диапазона 70000-100000 долларов
Медленное разрушение статуса долларовых резервов
Доля доллара в глобальных валютных резервах снизилась с 70% в 2000 году до нынешних 50% в среднем. Центральные банки развивающихся рынков диверсифицируют свои активы, увеличивая долю в юанях, золоте и других активах. Это создает структурные преимущества для биткойна как для несуверенного хранилища ценности.
3. Процесс мейнстримизации биткойна в США
В 2025 году в США произошло несколько ключевых прорывов, включая:
Спотовый ETF одобрен и запущен
Формирование рынка опционов на ETF
Снятие ограничений на пенсионные планы
Применение стандартов бухгалтерского учета по справедливой стоимости для компаний
Правительство США классифицировало биткойн как стратегический резерв
Институциональное принятие все еще находится на ранних стадиях
Несмотря на снятие структурных препятствий, фактическое использование по-прежнему ограничено процессами и посредниками традиционных финансов. Каналы управления активами, провайдеры пенсионных планов, корпоративные команды по соблюдению норм и т.д. все еще постепенно адаптируются.
Ожидания на 2026 год
Ожидается, что частный сектор достигнет ключевых успехов: четыре крупных брокера откроют возможность для вложений в биткойн ETF, как минимум один крупный поставщик 401(k) разрешит вложения в биткойн, как минимум две компании из S&P 500 будут владеть биткойном, как минимум два крупных депозитарных банка предложат прямые депозитарные услуги и т.д.
4. Риски владения криптовалютой шахтерами и компаниями
Объем владения криптовалютой у компаний резко возрос
В 2024-2025 годах объем биткойнов на балансах публичных компаний увеличится с 266000 до 1048000, общая стоимость вырастет с 11,7 миллиарда долларов до 90,7 миллиарда долларов. Strategy (MSTR) составит 61%, первые 10 компаний контролируют 84%.
Потенциальные риски распродаж
Стратегия сталкивается с двумя основными рисками:
Невозможность финансировать бессрочные долги и денежные потоки (ежегодный денежный поток около 680 миллионов долларов)
Риски рефинансирования (недавние обязательства истекают в сентябре 2028 года)
Если mNAV близок к 1x или не может быть рефинансирован по нулевой ставке, может возникнуть необходимость продать биткойн, что приведет к порочному кругу.
Рынок опционов и снижение волатильности
Развитие рынка опционов IBIT снизило волатильность биткойна, что является признаком его зрелости. Однако снижение волатильности может ослабить спрос на конвертируемые облигации и повлиять на покупательную способность компаний. В весенний период 2025 года произошло падение волатильности.
5. Диверсификация регулирующей среды
Европейский Союз: ясность MiCA
Европейский Союз имеет наиболее полный в мире правовой режим для криптоактивов, охватывающий эмиссию, хранение, торговлю и стабильные монеты. Однако 2025 год выявил ограничения координации, некоторые национальные регулирующие органы могут бросить вызов трансграничным лицензиям.
США: Инновации и фрагментация
США восстанавливает свою силу благодаря самым глубоким капиталовложениям и зрелой экосистеме венчурного капитала, но регулирование по-прежнему рассеяно между SEC, CFTC, ФРС и другими учреждениями. Законодательство о стабильных монетах (законопроект GENIUS) было принято, но реализация все еще продолжается.
Азия: в сторону осторожного регулирования
Гонконг, Япония и другие регионы продвигают требования Базельского соглашения III к капиталу и ликвидности криптовалют, Сингапур поддерживает риск-ориентированную лицензионную систему. Азия формирует более согласованную регулирующую группу вокруг базовых рисков, стандарты банков начинают сходиться.
6. Восход гибридных финансов (Hybrid Finance)
Инфраструктура и расчетный уровень
Стабильные монеты: рыночный объем превышает 300 миллиардов долларов, Ethereum занимает наибольшую долю, а Solana растет быстрее всего. Законопроект GENIUS требует, чтобы соответствующие эмитенты хранили резервы в государственных облигациях США, создавая новый спрос на облигации.
Децентрализованные биржи: месячный объем торгов превышает 600 миллиардов долларов, Solana обрабатывает 40 миллиардов долларов торгового объема в день.
Токенизация реальных мировых активов (RWA)
Общая стоимость токенизированных активов увеличилась с 15 миллиардов долларов в начале 2025 года до 35 миллиардов долларов. Токенизация частного кредита и государственных облигаций США растет быстрее всего, токены золота превышают 1,3 миллиарда долларов. Фонд BUIDL от BlackRock значительно увеличился, JPMorgan запустил токенизированные депозиты на платформе Base.
Цепочные приложения, генерирующие доход
Все больше протоколов генерируют сотни миллионов долларов годового дохода и распределяют его среди держателей токенов. Hyperliquid использует 99% доходов для ежедневной обратной покупки токенов, Uniswap и Lido также запустили аналогичные механизмы. Это символизирует переход токенов от чисто спекулятивных активов к активам, подобным акциям.
7. Доминирование стабильных монет и их внедрение компаниями
Концентрация на рынке
Tether (USDT) занимает 60% рынка стабильных монет, Circle (USDC) - 25%. Новые участники, такие как PYUSD от PayPal, сталкиваются с проблемой сетевых эффектов и трудно разрушить дуопольную структуру.
Ожидания по внедрению в компаниях в 2026 году
Платежные процессоры: Visa, Mastercard, Stripe и другие имеют структурные преимущества и могут перейти на расчеты с использованием стабильных монет без изменения пользовательского опыта.
Банки: JPM Coin от Morgan Chase продемонстрировал потенциал, отчет Siemens показывает сокращение расходов на валюту на 50%, время расчетов сокращается с нескольких дней до нескольких секунд.
Платформы электронной коммерции: Shopify принимает USDC в качестве средства оплаты, а рынки Азии и Латинской Америки тестируют платежи от поставщиков стабильных монет.
Влияние на доходы
Эмитенты стабильных монет сталкиваются с рисками снижения процентных ставок: если ставка ФРС снизится до 3%, необходимо выпустить 88,7 миллиарда долларов стабильных монет, чтобы поддерживать текущий доход от процентов.
8. Анализ конкурентной среды бирж с помощью модели пяти сил Портера
Существующие конкуренты: конкуренция жесткая и усиливающаяся, комиссии снизились до низких однозначных базисных пунктов.
Угрозы со стороны новых участников: традиционные финансовые учреждения, такие как Morgan Stanley E*TRADE и Charles Schwab, готовятся войти в рынок, но в краткосрочной перспективе им придется полагаться на партнеров.
Возможности для поставщиков: эмитенты стабильных монет (например, Circle) усиливают контроль через главную сеть Arc. Соглашение о распределении доходов USDC между Coinbase и Circle имеет решающее значение.
Возможности для клиентов: институциональные клиенты составляют более 80% объема торгов Coinbase и обладают высокой переговорной силой. Розничные пользователи чувствительны к цене.
Угрозы со стороны заменителей: децентрализованные биржи, такие как Hyperliquid, прогнозные рынки, такие как Polymarket, и крипто-деративы CME создают конкуренцию.
Ожидается, что в 2026 году ускорится консолидация в отрасли, биржи и крупные банки будут приобретать клиентов, лицензии и инфраструктуру через слияния и поглощения.
9. Конкуренция на платформах смарт-контрактов
Ethereum: от песочницы до институциональной инфраструктуры
Ethereum реализует масштабирование через дорожную карту Rollup, пропускная способность Layer-2 увеличилась с 200 TPS год назад до 4800 TPS. Валидаторы добиваются повышения лимита Gas на базовом уровне. Американский спотовый Ethereum ETF привлек около 13 миллиардов долларов.
В области институциональной токенизации фонды BUIDL от BlackRock и JPMD от JPMorgan продемонстрировали потенциал Ethereum как платформы для институций.
Solana: парадигма высокой производительности
Solana выделяется благодаря высоко оптимизированной однополосной среде выполнения, занимая около 7% от общего TVL DeFi. Поставки стабильных монет превышают 12 миллиардов долларов (с 1,8 миллиарда долларов в январе 2024 года), расширение проектов RWA, BUIDL от BlackRock вырос с 25 миллионов долларов в сентябре до 250 миллионов долларов.
Технические обновления включают клиент Firedancer, сеть связи валидаторов DoubleZero и др. Спотовый ETF, запущенный 28 октября, привлек 382 миллиона долларов чистого притока.
Другие высокопроизводительные цепи
Новые поколения Layer-1, такие как Sui, Aptos, Sei, Monad и Hyperliquid, конкурируют за счет архитектурных различий. Hyperliquid сосредотачивается на торговле деривативами, занимая более одной трети общего дохода блокчейна. Однако рынок сильно фрагментирован, совместимость EVM становится конкурентным преимуществом.
10. Трансформация майнинга HPC (центры высокопроизводительных вычислений)
Расширение в 2025 году
Объем вычислительных мощностей публичных майнеров вырастет на 110 EH/s, в основном за счет Bitdeer, HIVE Digital и Iris Energy.
Трансформация HPC
Шахтеры объявили о контракте на HPC стоимостью 65 миллиардов долларов, ожидается, что к концу 2026 года доля доходов от майнинга биткойнов снизится с 85% до менее 20%. Операционная маржа бизнеса HPC составит 80-90%.
Будущие модели майнинга
Ожидается, что в будущем майнинг будет доминировать следующими моделями: производители ASIC, модульный майнинг, периодический майнинг (вместе с HPC), майнинг суверенных государств. В долгосрочной перспективе майнинг может вернуться к маломасштабным децентрализованным операциям.
11. Тенденции венчурного капитала
Восстановление в 2025 году
Инвестиции в крипто-венчурный капитал достигли 18,8 миллиарда долларов, превышая весь 2024 год (16,5 миллиарда долларов). В основном благодаря крупным сделкам: Polymarket привлек 2 миллиарда долларов стратегических инвестиций (ICE), Tempo от Stripe получил 500 миллионов долларов, Kalshi привлек 300 миллионов долларов.
Четыре основных тенденции 2026 года
Токенизация RWA: SPAC от Securitize, 50 миллионов долларов в раунде A от Agora показывают интерес институтов.
Слияние ИИ и криптовалют: приложения, такие как ИИ-агенты и интерфейсы для торговли на естественном языке, ускоряются.
Платформы для розничных инвестиций: Echo (приобретенная Coinbase за 375 миллионов долларов), Legion и другие децентрализованные платформы для ангельских инвестиций начинают развиваться.
Инфраструктура биткойнаПроекты, связанные с Layer-2 и Lightning Network, получают внимание.
12. Восход прогнозных рынков
Polymarket во время выборов в США в 2024 году демонстрировал недельный объем торгов более 800 миллионов долларов, активность после выборов остается сильной. Его точность прогнозирования была подтверждена: события с вероятностью 60% происходят примерно в 60% случаев, события с вероятностью 80% происходят примерно в 77-82% случаев.
В октябре 2025 года ICE осуществила стратегические инвестиции в Polymarket на сумму до 2 миллиардов долларов, что подтверждает признание со стороны основных финансовых учреждений. Ожидается, что недельный объем торгов в 2026 году может превысить 2 миллиарда долларов.
13. Ключевые выводы
Зрелость ускоряется: цифровые активы переходят от спекулятивного к практическому использованию и денежным потокам, токены все больше выглядят как собственные активы.
Восход гибридных финансов: интеграция публичных блокчейнов и традиционных финансовых систем больше не является теорией, а становится очевидной благодаря сильному росту стабильных монет, токенизированных активов и цепочных приложений.
Повышение ясности регулирования: законопроект GENIUS в США, MiCA в ЕС, осторожная регулирующая рамка в Азии закладывают основы для институционального принятия.
Постепенное принятие институциональными клиентами: несмотря на снятие структурных препятствий, фактическое принятие требует нескольких лет, 2026 год станет годом, когда частный сектор достигнет постепенного прогресса.
Перестройка конкурентной среды: Ethereum сохраняет доминирование, но сталкивается с вызовами со стороны высокопроизводительных цепей, таких как Solana, совместимость EVM становится ключевым преимуществом.
Риски и возможности сосуществуют: высокая концентрация владения криптовалютой у компаний создает риски распродаж, но институциональная токенизация, принятие стабильных монет и новые области, такие как прогнозные рынки, предлагают огромный потенциал для роста.
В общем, 2026 год станет ключевым годом для цифровых активов, когда они выйдут из периферии в мейнстрим, от спекуляций к практике, от фрагментации к интеграции.