Bitmine Immersion Technologies, крупнейшая компания по управлению казной, сосредоточенная на Ethereum, продолжила свою серию накоплений на этой неделе, приобретя 76,881 ETH на сумму примерно $136 миллионов по текущим ценам. Эта покупка увеличивает общую казну Ethereum Bitmine до 5.62 миллиона токенов — и финансируется механизмом, который напрямую заимствует у, и явно пытается улучшить модель, разработанную Майклом Сэйлором.

Цифры: $10.4 миллиардов в общих активах

Помимо своей позиции в 5.62 миллиона ETH, Bitmine держит 204 Bitcoin, $502 миллиона наличными и ликвидными ценными бумагами, а также доли в Beast Industries и Eightco Holdings — в итоге общие криптоактивы, наличные и инвестиции составляют $10.4 миллиарда.

На этой неделе покупка была меньше, чем на предыдущей: приобретение 126 971 ETH — тогда это стало самым крупным еженедельным объемом ETH за 2026 год у Bitmine, сделанным в то время, когда цена ETH падала до 1500 долларов, что является самым слабым уровнем с апреля 2025 года. Меньший размер на этой неделе согласуется с комментариями Ли в прошлом месяце о возможном замедлении покупок по мере того, как Bitmine приближается к цели владеть 5% от общего предложения Ethereum. Тем не менее продолжающиеся покупки в любом темпе сигнализируют о сохраняющейся приверженности стратегии накопления.

«Мы поддерживаем несколько повышенный темп покупок, потому что считаем, что это снижение цен на ETH не отражает укрепления фундаментальных показателей Ethereum», — сказал председатель Томас Ли. — Это формулировка, которая очень близко перекликается с его комментариями о более крупной покупке неделей ранее, сделанными в то время, когда Bitmine сидела примерно на 9,6 млрд долларов бумажных убытков по своей позиции в ETH.

Финансирование: 274 млн долларов в привилегированных акциях под 9,5%

Покупка была профинансирована за счет поступлений от нового размещения привилегированного капитала — 274 млн долларов, привлеченных через 9,50% кумулятивные привилегированные акции серии A Perpetual Preferred Stock, которые начинают торговаться на NYSE под тикером BMNP во вторник и выплачивают еженедельные денежные дивиденды.

Эта структура финансирования напрямую повторяет подход, который Strategy первой применила и на который в последние годы все больше опирается — включая собственные бессрочные привилегированные акции STRC Strategy, которые акционеры только что одобрили для полувесячных (а не ежемесячных) выплат дивидендов, начиная с даты отсечки по состоянию на 30 июня. Параллель очевидна: обе компании используют привилегированный капитал с высокими фиксированными ставками дивидендов, чтобы привлекать средства для накопления криптоактивов, не разводняя долю обычных акционеров так напрямую, как это сделало бы выпуск новых обыкновенных акций, и без продажи существующих криптохолдингов.

Питч Тома Ли: стейкинг решает проблему, которая давит на Strategy

Самый значимый элемент этого объявления — явная позиционируемая Ли подстройка модели Bitmine как улучшения по сравнению с Strategy, напрямую устраняющая структурное напряжение, которое Ил an Солот из Marex описал всего несколько дней назад как проблему «капитального водопада» Strategy: когда «каждое действие защищает одного участника за счет поджигания другого».

Модель привилегированного капитала Strategy подверглась критике: инвесторы задаются вопросом, как компания будет финансировать растущие обязательства по дивидендам — беспокойство стало особенно острым, когда продажа Strategy своих 32 BTC для финансирования дивидендов по STRC спровоцировала распродажу на всем рынке, хотя эта продажа была несущественной по сравнению с казначейством Strategy, включающим 845 000+ BTC.

Ли утверждает, что структура Bitmine устраняет эту проблему в самом ее корне. «Текущие прогнозируемые годовые вознаграждения за стейкинг компании примерно в 219 млн долларов обеспечивают повторяющийся денежный поток для поддержки дивидендов, связанных с привилегированными акциями серии A», — сказал Ли, описав привилегированные акции как предоставляющие «хорошо сбалансированную диверсификацию баланса».

Почему стейкинг меняет логику расчета

Разница, которую проводит Ли, указывает на фундаментальное структурное различие между Bitcoin и Ethereum как казначейскими активами. Bitcoin не генерирует доход — у казначейской компании на Bitcoin единственные источники наличности для финансирования обязательств по дивидендам — это продажа Bitcoin, продажа новой доли собственного капитала или долговых инструментов либо другие операционные виды бизнеса. Именно эта динамика вынудила Strategy пойти на продажу своих 32 BTC, и именно ее Солот описал как неизбежный «капитальный водопад», где любое финансирование наносит ущерб какой-то группе участников.

В отличие от этого Ethereum — это актив с механизмом proof-of-stake, который генерирует доход через стейкинг. Позиция Bitmine в 5,62 млн ETH, если ее разместить в стейкинг, согласно прогнозам компании, принесла бы примерно 219 млн долларов ежегодно в виде вознаграждений за стейкинг — то есть обеспечила бы повторяющийся поток денежных средств, существующий независимо от цены ETH и независимо от необходимости продавать базовый актив или выпускать дополнительные размывающие ценные бумаги.

Если 219 млн долларов в прогнозируемых годовых вознаграждениях за стейкинг у Bitmine уверенно покрывают обязательства по дивидендам по ее 274 млн долларов в привилегированном предложении с доходностью 9,5% (что потребовало бы примерно 26 млн долларов в год), то у компании будет существенный запас прочности — структурное преимущество, которое модель Strategy, основанная на Bitcoin, просто не может воспроизвести без внешних привлечений капитала.

Более широкий паттерн: компании казначейства Ethereum перенимают инструменты финансирования казначейства Bitcoin, но с ключевой модификацией

Действие Bitmine представляет собой заметное развитие ландшафта корпоративных криптоказначейств. Инструмент финансирования за счет привилегированного капитала, который первой применила Strategy, перенимает ее крупнейший аналог, ориентированный на Ethereum, — но с явной структурной модификацией (денежный поток, получаемый от стейкинга), призванной устранить ровно ту уязвимость, из‑за которой модель привилегированного капитала Strategy привлекла внимание инвесторов.

Этот шаг также подкрепляет более общий тезис, выдвинутый, в частности, Джоффри Кендриком из Standard Chartered: способность Ethereum к стейкингу дает компаниям казначейства ETH структурное преимущество по сравнению с компаниями казначейства Bitcoin в текущей обстановке — тезис, который получает дополнительное конкретное подтверждение благодаря тому, как Bitmine прямо оформляет покрытие дивидендов по своим привилегированным акциям через вознаграждения за стейкинг в частности.

На фоне того, что Ethereum торгуется около 1 723 долларов после широкого ралли криптовалют в понедельник на подтверждении сделки США—Иран — и на том, что CoinDesk 20 провел полностью «зеленую» сессию, во главе которой были токены, связанные с ИИ — дальнейшее накопление Bitmine, даже при сниженной скорости, показывает, что крупнейший специализированный инструмент для казначейства ETH по-прежнему привержен своей стратегии и в период недавнего падения ETH до 1 500 долларов, и на ранних этапах того, что Standard Chartered уже назвал «крипто-весной».