Почему я не спешу входить в рынок, когда все остальные безумно покупают американские акции?

Не смотри на то, что я в WEB3 изучаю криптовалюты, моя основная работа в WEB2 — это акции, только раньше я работал с A-акциями. После более чем 10 лет на A-рынке и 8 лет в крипто-пространстве, пережив множество черных лебедей и крайние ситуации, я сейчас очень уважительно отношусь к рыночным рискам. Именно это уважение позволило мне избежать падения в октябре 2022 года.

В последнее время большинство людей из крипто-сферы начали с нетерпением и азартом переключаться на американские акции. Как только появляется какой-то хайп, многие бездумно гонятся за ростом. Например, на днях старина Хуанг и Чуань Му раскручивали MRVL, утверждая, что это следующая компания с капитализацией в триллион долларов. Но я пару дней назад изучал MRVL (Marvell), и у них ROIC (возврат на вложенный капитал) всего 6.79%. Marvell исторически провела множество дорогих горизонтальных слияний и поглощений, чтобы стать гигантом в области оптической связи (например, ключевой актив Inphi). Эти слияния создали огромные нематериальные активы и репутацию в их балансе, что привело к аномально большому «базовому капиталу» (знаменатель). В текущей среде высоких длинных ставок 6.79% ROIC едва покрывает их стоимость капитала (WACC). В то время как ROIC у Nvidia составляет 99.20%. С этой точки зрения, Marvell на короткий срок слишком дорогой. Я, конечно, понимаю, что инвесторы смотрят на будущий рост, и рынок готов следовать за его статическим P/E, который взлетел до 94x. Единственная ставка здесь заключается в том, что Marvell сможет быстро увеличивать объемы за счет кастомизированных AI-микросхем (ASIC) и оптических модулей (DSP), и прогнозируемый темп роста прибыли на следующие два-три года превышает 40%~50%. Это делает его статический P/E пугающе дорогим, но Forward PEG (коэффициент цена/прибыль роста) все еще держится около 1.24x. Но проблема в том, что P/E 94 и чуть больше 1% доходности наличных средств означают, что любой квартал, когда результаты «просто соответствуют ожиданиям», но не «значительно превышают ожидания», приведет к беспощадному обрушению оценки. Поэтому я не стал покупать, просто тихо наблюдаю, ожидая более выгодной цены. Это лишь микроскопический пример, давайте обсудим макроэкономику.

Как раз потому, что я уже понес много убытков как на фондовом рынке, так и в крипто, и я также проанализировал, почему Сунь Юйчэнь так успешен. Я считаю, что это связано с его макро-взглядом. Сунь Юйчэнь раньше изучал историю и социологию, что дало ему сильный макро-взгляд. Говорят, он всегда смотрит на следующее десятилетие, но, на мой взгляд, он всегда анализирует тренды с исторической и социальной точки зрения. Правильное направление важнее деталей, и это также относится к нашей торговле и инвестициям. Сейчас фондовый рынок США так горяч, действительно ли это хорошее время для входа?

В последние дни я изучал историю фондового рынка США за последние десятилетия — какие периоды были ростом, а какие падением. Всякий раз, когда мне что-то становится непонятным, я обсуждаю это с ИИ. Политика каждого президента США и условия, с которыми они сталкивались, становятся для меня все более ясными. Я считаю, что перед тем как войти на рынок, нужно терпеливо изучить его историческую эволюцию, чтобы понять, на каком он сейчас этапе, а не слепо следовать за толпой, иначе не поймешь, как и когда можно потерять деньги. Так на каком же этапе сейчас находится макроэкономическая среда?

1. Историческое зеркало макроэкономических счетов: двойной дефицит, высокие ставки и тень момента Трасс.

Текущая макроэкономическая среда фондового рынка США представляет собой смесь двух самых опасных этапов прошлого века:

Финансовая мертвая точка «пушек и масла»: ежегодные расходы федерального правительства в 7 трлн долларов при доходах в 5 трлн долларов (около 5.8%) в условиях отсутствия всеобъемлющей войны или экономического кризиса являются крайне разрушительными. Это идеально воспроизводит логику правительства Линдона Джонсона в конце 1960-х, которое одновременно требовало внутреннего благосостояния и войны во Вьетнаме, становясь источником постоянного накопления инфляционных материалов для финансовой системы.

“Мертвая точка” высоких долгосрочных ставок: причина, по которой доходность 10-летних облигаций США стабильно держится на уровне 4.4% до 4.6%, в основном заключается в том, что Минфин, чтобы покрыть дефицит, выпустил огромное количество облигаций. Это колоссальное давление со стороны предложения повторяет ситуацию с кредитами в 1980-х, когда произошел бум после снижения налогов и увеличения военных расходов при Рейгане — высокодоходные облигации стали «гравитацией» для оценки всех активов на рынке, создавая жесткое давление на риск-надбавку акций, особенно сильно переоцененных акций роста. Когда рынок облигаций (умные деньги) осознает, что правительство без конца печатает деньги, они начнут требовать более высокую процентную компенсацию (это и есть бунт «облигационного义和团», с которым столкнулась Трасс). Как только безрисковая доходность останется на высоком уровне, акции с огромными коэффициентами P/E на фондовом рынке США сразу же столкнутся с резким сжатием своей риск-надбавки. Вчерашнее падение стало следствием неожиданно высоких данных по занятости, наложенных на реакцию рынка на давление долгосрочных ставок.

Критическая точка ликвидности, когда приходится «продавать»: недавнее предупреждение Далия о том, что «вы не можете просто потратить богатство, вам нужно продать его за деньги», точно указывает на уязвимость ликвидности. Крах финансовой системы часто происходит не из-за того, что активы «подорожали», а потому что высоколевериджированные средства должны распродать наиболее ликвидные основные акции, чтобы покрыть маржинальные требования, когда долгосрочные ставки выходят из-под контроля или возникают внезапные налоговые / выплаты, что приводит к техническому давлению.

2. Сингулярность производительности: является ли ИИ двигателем дефляции с предложенческой стороны или же это «железнодорожная лихорадка» 1873 года?

При крайне испорченных макроэкономических счетах единственная причина, по которой фондовый рынок США до сих пор не испытал системного краха, заключается в том, что ИИ привнес беспрецедентный взрыв производительности. Этот параметр в трех основных логиках противодействует притяжению макроциклов:

Хорошая дефляция (Productivity Deflation): стагфляция 1970-х годов была вызвана резким ростом цен на сырье и рабочую силу (недостаток предложения), в то время как текущий раунд ИИ по сути призван резко снизить предельные затраты на «интеллект и производство информации». Как мощный двигатель эффективности с предложенческой стороны, он фактически заставляет всю экономику снижать общие производственные затраты, нейтрализуя токсичность инфляции, вызванной финансовыми вливаний.

Ставка на увеличение знаменателя: в классической экономике бесконтрольный рост долга по отношению к ВВП может привести только к инфляции или дефолту. Но ИИ предлагает третью возможность — если революция вычислительных мощностей сможет привести к экспоненциальному росту производительности реальной экономики, заставив рост знаменателя (ВВП) превысить скорость нарастания долга, то эта огромная дыра в долгах может быть частично устранена.

Опасения по поводу неправильного распределения капитала: любая великая технологическая революция неизбежно сопровождается пузырями. В настоящее время капитальные расходы (CapEx) крупных технологических гигантов демонстрируют характерные черты «железнодорожной лихорадки» 1873 года. Под давлением конкуренции компании бездумно вкладывают деньги в вычислительные мощности. Если в следующих нескольких квартальных отчетах коммерческая реализация на конечном рынке и рост прибыли не смогут соответствовать росту расходов на оборудование, этот счет неправильного распределения капитала придется оплачивать корректировкой оценки на вторичном рынке.

3. Геополитика и «черный лебедь» глобальных потоков капитала.

Нынешний рассказ об ИИ имеет очень хрупкую физическую основу, почти полностью зависит от нескольких фабрик полупроводников в Восточной Азии. Если в хрупкий период с 2026 по 2028 годы одновременно вспыхнет как внутренняя долговая проблема в США, так и внешние сбои в цепочке поставок, это разорвёт обсуждаемую нами логику «ИИ как решения проблемы инфляции». Без дешёвых вычислительных мощностей экономика немедленно вернётся в худшую стагнацию 70-х.

Капитал против долгового оружия: с подрывом глобального порядка, основанного на правилах, деньги сами по себе стали геополитическим оружием.

Конечный серый носорог: если в цепочке поставок Восточной Азии возникнет какая-либо форма «блокировки чипов» или экспортных ограничений, логическая цепочка ИИ, обещающая «снизить предельные затраты общества через технологии и смягчить финансовую инфляцию», мгновенно разорвется. Все общество вернется к самой чистой и самой ужасной форме стагнации 70-х годов, когда «все акции ИИ и все накроются медным тазом».

Все это благодаря недавнему углубленному обучению и обсуждениям с ИИ, где я пришел к некоторым выводам. Моя натальная карта указывает на слабую физическую природу, поэтому мне нужно укрепить свою позицию. Необходимо иметь сильное тело, ум и сердце — все три элемента незаменимы. В данный момент я пополняю свой ум, что может спасти меня от страданий на высоких уровнях. Продолжая работать над этим, я собираюсь создать свою инвестиционную систему на фондовом рынке США и, когда настоящая низкая цена настанет, смело войду в рынок.

#强劲就业数据推升美联储加息预期