Компания BB, многие сразу думают: "Разве это не та, что делала телефоны и уже давно сдохла?" Телефоны действительно мертвы, но компания всё еще жива, и её стратегия полностью изменилась.
Сейчас это дело не имеет ничего общего с телефонами, основной продукт называется QNX, это встроенная операционная система реального времени, которая работает на приборных панелях автомобилей, центральных дисплеях и в базовых системах ADAS. По всему миру установлено 275 миллионов автомобилей с этой системой, все 10 крупнейших автопроизводителей являются клиентами, из 25 крупнейших брендов электромобилей 24 используют её.
Каждый раз, когда ты садишься за руль и смотришь на приборную панель или центральный экран, за этим, вероятно, стоит QNX, ты просто этого не знаешь.
Еще одна область бизнеса — это криптосвязь уровня правительства, SecuSUITE, сертифицированная НАТО, ею пользуются высокопоставленные лица стран G7. Платформа экстренной связи AtHoc только что получила сертификацию FedRAMP Class D, что является одним из самых высоких уровней безопасности в правительстве США.
Насколько глубокий у вас защитный барьер? QNX — это микроядерная архитектура, получившая высшую сертификацию безопасности ISO 26262 ASIL D. Автопроизводители разработали на ней целый стек программного обеспечения. Замена системы означает повторную сертификацию, повторную разработку и повторное тестирование, и ни один автопроизводитель не осмелится на этот риск, как если бы вы перестраивали дом, меняя фундамент. Теоретически возможно, но на практике кто на это пойдет?
А конкуренты? Automotive Grade Linux бесплатен, но не сертифицирован по безопасности, NVIDIA DRIVE OS — это замкнутая система, но не открытая, Green Hills не上市, Wind River была куплена, и единственный в мире, в который можно напрямую инвестировать, — это ведущий автомобильный RTOS, только BB.
Наконец, последний финансовый год вернулся к росту, доход составил 5.49 миллиардов долларов, увеличившись на 2.7% по сравнению с прошлым годом. QNX в одном квартале достиг исторического максимума в 78.7 миллиона долларов, увеличившись на 20% по сравнению с прошлым годом. Заказов на роялти на руках на 9.5 миллиардов долларов, чистая прибыль GAAP за год составила 53.2 миллиона, прибыль улучшилась в течение 8 последовательных кварталов, валовая маржа 76%, трансформация фактически завершена.
Наличные 430 миллионов, долгов не так много, только что продлили программу выкупа на 100 миллионов долларов, баланс выглядит здоровым.
Но сейчас какая проблема? Рост слишком быстрый.
Две недели назад цена акций была 6.2 доллара, сейчас 10.3 доллара, за две недели рост составил 66%. Средняя целевая цена восьми аналитиков — всего 5.16 долларов, самый оптимистичный прогноз от CIBC — 8.5 долларов, текущая цена уже на 21% выше самого оптимистичного прогноза.
P/E 115, P/S 10.9, P/CF 120, все значительно превышает центральные показатели в индустрии ПО, свободный денежный поток только 5.4 миллиона долларов, рыночная капитализация 6 миллиардов по 5.4 миллиона FCF, P/FCF превышает 1100. Эти цифры кажутся мне абсурдными.
Меня еще больше настораживает, что BB в 2021 году в событии GME был раскручен как мем-акция, и сейчас этот резкий рост напоминает тот момент. Рост, вызванный FOMO среди розничных инвесторов, приходит быстро и уходит также быстро.
25 июня выйдет отчет, через три недели. Если данные не оправдают ожидания, корректировка на 20% до 30% по текущему уровню оценки будет совсем не удивительной.
Риски, о которых стоит говорить: темпы роста дохода всего 2.7% не могут поддерживать 10-кратный P/S, роялти QNX привязаны к производству автомобилей, тарифы и рецессия являются скрытыми угрозами, Automotive Grade Linux бесплатно захватывает низкобюджетный рынок, такие компании, как Tesla и Xiaopeng, разрабатывают свои ОС, Beta 2.27 имеет огромные колебания.
Защитный барьер 8 баллов, гибкость 7 баллов, определенность 6 баллов, 10-кратная вероятность 4.5 балла.
Долгосрочная логика QNX не вызывает вопросов: высокая барьерность, высокая маржа и высокая привязанность. 275 миллионов автомобилей с установленным ПО, 9.5 миллиарда долларов в заказах — это реальная гарантия будущего дохода, это хороший актив.
Но хорошие активы не всегда равны хорошей цене. Если вы купили по 3-5 долларов, сейчас стоит подумать о том, чтобы сократить позицию и зафиксировать прибыль. Если вы только сейчас хотите войти, 10.3 доллара — не лучшая цена для входа, перед отчетом 25 июня волатильность будет очень высокой.
Рейтинг на рынке оптоволокна не имеет к этому отношения, это часть автомобильного программного обеспечения. Если смотреть отдельно: качество QNX чрезвычайно высокое, но краткосрочная оценка уже исчерпала рост на ближайшие два-три года. Подходит тем, кто может подождать коррекцию до 6-7 долларов, прежде чем входить.