Стратегия (бывшая MicroStrategy) сталкивается с решающим испытанием, поскольку основные поставщики индексов рассматривают правила, которые могут лишить компанию почти 9 миллиардов долларов в потоках пассивных инвестиций.

MSCИ консультирует о новых критериях, которые исключили бы компании с цифровыми активами, превышающими 50% от общего объема активов.

Исключение из индекса угрожает центральной стратегии

Стратегия, недавно переименованная в Strategy Inc., владеет 649.870 биткойнами на момент этого анализа, со средней стоимостью 74.430 долларов США за монету. Точка безубыточности компании совпадает с этой точкой покупки, оставляя мало маржи, поскольку биткойн испытывает давление.

Ее рыночная капитализация составляет 51 миллиард долларов США с учетом базового количества акций и 57 миллиардов долларов полностью размытых, в то время как стоимость компании составляет 66 миллиардов долларов.

MSCI начала формальную консультацию в сентябре 2025 года о том, как обращаться с компаниями по хранению цифровых активов (DAT).

Согласно официальным документам консультации MSCI, предложенное правило исключало бы компании, где цифровые активы составляют 50% или более от общего объема активов и являются основным видом деятельности.

Некоторые клиенты утверждают, что эти компании больше похожи на инвестиционные фонды, чем на операционные компании, подходящие для фондовых индексов.

Риски выходят за пределы MSCI. Акции Strategy, MSTR, котируются на нескольких важных бенчмарках, включая Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index и различные индексы Russell.

Анализ JPMorgan предполагает, что исключение из MSCI само по себе может привести к 2,8 миллиарда долларов в продажах пассивных фондов. Если другие провайдеры внесут аналогичные изменения, общие оттоки могут достичь 8,8 миллиарда долларов.

Потенциальное удаление таких бенчмарков, как MSCI USA и Nasdaq 100, представляет собой наибольшую проблему до сих пор для подхода Майкла Сейлора к накоплению биткойнов. Окончательное решение ожидается 15 января 2026 года.

Оценочная премия обваливается на фоне падения биткойна.

Момент делает эти вопросы более серьезными. Акции Strategy упали на 60% по сравнению с недавними пиками, подрывая оценочную премию, которая питала ее стратегию привлечения средств и покупок.

Ее мультипликатор к чистым активам (mNAV) сжался к паритету, отражая сниженное доверие инвесторов к модели «продавать акции, покупать биткойн, повторять» Сейлора.

Только биткойн pic.twitter.com/RTp1Pyqjpt

— Майкл Сейлор (@saylor) 20 ноября 2025 года

Эта премия имеет решающее значение, поскольку модель Strategy зависит от нее. Компания выпускает акции и конвертируемые облигации для финансирования покупок биткойна, ожидая, что акции будут торговаться выше стоимости ее запасов биткойна.

Если эта премия будет потеряна, бизнес-аргумент ослабнет, так как инвесторы могут просто купить биткойн напрямую.

Тем временем затраты на финансирование возросли. Strategy выпустила конвертируемые ноты в начале 2025 года на более жестких условиях. С учетом низкой производительности биткойна компания сталкивается с сжатой прибылью.

Ее запасы биткойнов показывают прибыль в 15,81% в середине ноября, но эта маржа уменьшается, если цены приблизятся к безубыточной точке в 74.430 долларов США.

Рынок разделен по вопросу классификации индекса.

Не все участники рынка согласны с предложением об исключении. Мэттью Сигел, глава исследования цифровых активов VanEck, отметил в X, что отчет JPMorgan отражает обратную связь от клиентов, формирующих правила индекса, а не явный призыв к исключению.

$MSTR – JPM говорит, что MicroStrategy "под угрозой исключения из основных фондовых индексов по мере приближения решения MSCI в январе."

"С учетом того, что MSCI сейчас рассматривает возможность исключения MicroStrategy и других компаний по хранению цифровых активов из своих фондовых индексов… оттоки могут составить 2,8 миллиарда долларов, если… pic.twitter.com/gMqlYtcZII

— Мэттью Сигел, восстанавливающий CFA (@matthew_sigel) 20 ноября 2025 года

Это подчеркивает вопрос как процесс, а не просто фундаментальные характеристики компании.

Консультация поднимает неопределенность относительно того, как финансы должны классифицировать компании по хранению биткойнов. Правила MSCI обычно разделяют операционные компании и инвестиционные транспортные средства.

Strategy разрабатывает аналитическое программное обеспечение, но получает больше внимания за свои запасы биткойнов, создавая гибридную идентичность, которая усложняет классификацию.

Другие компании также сталкиваются с пересмотром. MARA Holdings, Metaplanet Inc. и Bitcoin Standard Treasury Company все имеют значительные цифровые активы.

Тем не менее, масштаб и значимость Strategy делают ее испытательным случаем. Если она будет удалена, это установит прецедент о том, как индексы относятся к публичным компаниям, использующим биткойн в качестве резерва.

Дата решения 15 января 2026 года имеет критическое значение. Strategy необходимо управлять своей позицией в биткойне, затратами на финансирование и соответствовать ожиданиям акционеров в этот период.

Результат покажет, могут ли компании по хранению биткойнов сохранить доступ к пассивному капиталу или рискуют пересмотром и исключением из основных индексов. Для модели Сейлора ставки высоки.

Статья Strategy может потерять 9 миллиардов долларов США по анализу провайдеров о биткойне впервые была замечена на BeInCrypto Brasil.