Есть вопрос, который почти у всех трейдеров мелькает в голове глубокой ночью, когда они шарят по графикам: упали цены, стоит ли шортить или добавить в позицию?
На этот вопрос нет стандартного ответа. Но настоящая проблема не в самом ответе — а в том, как мы его задаем. Мы привыкли упрощать рынок до двух вариантов: продолжение бычьего рынка или начало медвежьего. Но реальный мир никогда не выставляет знаки. Он просто движется, шаг за шагом, оставляя за собой следы, которые никто не может предсказать заранее.
В последнее время глобальный рынок говорит языком своих движений. Золото после неудачной попытки пробить 3500 долларов оказалось в консолидации на высоких уровнях, структура американского рынка начинает резко диверсифицироваться — крупные технологические компании застряли в одной точке, в то время как малые акции уже отстали, а нефть колеблется вокруг 80 долларов. Биткойн же рисует свою независимую кривую: он не полностью следует за золотом и не полностью за NASDAQ, он как ребенок, который ищет свою историю.
На данный момент,$BTC 7,7272 (24ч -0,43%),$ETH 2,124 (24ч -0,27%), доминирование BTC 58,1% — рынок в период дифференциации сосредоточил доверие на самом сильном активе.
Почему мы всегда должны интерпретировать падение как достижение пика или ретест позиций?
Когда рынок падает, инвесторы чаще всего задают вопрос: это продолжение бычьего рынка или начало медвежьего?
Этот вопрос сам по себе очень интересен. Потому что он предполагает один постулат — у рынка только два состояния: либо вверх, либо вниз. Но реальный рынок больше похож на приливы и отливы, с подъемами и падениями, быстрыми и медленными, а большинство людей начинает паниковать только тогда, когда отлив.
Философ Хайдеггер имеет слово «погружение» — человек легко в повседневной суете теряется, забывая о по-настоящему важных вещах. На рынке это погружение проявляется в том, что, увидев падение, спрашивают, стоит ли убежать, увидев рост, спрашивают, можно ли еще успеть зайти. Человек, которого эмоции ведут за собой по ценам, на самом деле уже временно забыл, почему он вообще купил.
Слова «достигнуть пика бычьего рынка» и «ретест позиций» — это оба нарратива, прикрывающие страх и жадность рациональной оболочкой. Первое заставляет пустых держателей чувствовать себя умными; второе дает уверенность тем, кто в позиции, что это возможность. Но по своей сути оба нарратива — это просто реакция мозга на неопределенность, стремление найти смысл.
Логика, поддерживающая этот раунд роста золота — ожидания снижения ставок, покупки для защиты, покупки золота центральными банками — начали ли они уже ослабевать? Это более сложный вопрос, но именно он действительно заслуживает серьезного отношения.
Десятилетнее сравнение: что прошло у золота и биткойна?
Если выбирать два актива, чтобы представить перенос богатства за последние десять лет, один из них — золото, другой определенно биткойн.
Золото — это пяти тысячелетняя память человечества. Оно не ржавеет, не гниет и не может быть создано любым правительством с нуля. За последние десять лет золото выросло с примерно 1,200 до 1,300, что составляет около 8% годовых. Эта цифра не выглядит впечатляюще, но учитывая, что золото не имеет денежного потока, не может расти за счет сложных процентов и за это время пережило два крупных удара — обвал из-за COVID-19 в 2020 году и резкое увеличение ставок ФРС в 2022 году, этот результат на самом деле довольно устойчив.
А биткойн всего за пятнадцать лет превратился из практически неизвестного технического документа в актив с капитализацией около 0.5 трлн долларов. Он пережил четыре халвинга — вознаграждение за майнинг сокращается вдвое каждые четыре года, что исторически способствовало значительным цикл роста на стороне предложения.
На данный момент оба актива демонстрируют тонкую взаимосвязь: корреляция в 2024 году снизилась до 0.3, что указывает на то, что их динамика начала различаться. Но когда наступает кризис ликвидности, корреляция между ними моментально взлетает до 0.8 и выше, как два корабля, стремящихся в один и тот же порт во время шторма.
Это раскрывает важную истину: биткойн и золото по своей сути служат схожим потребностям — хеджированию неопределенности фиатного кредитования и ликвидностного риска — но они обслуживают разные группы и разные эпохи. Золото — это приданое бабушки, биткойн — это пенсионные накопления инженера. Они не конкуренты, а два конца спектра.
Почему я не хочу просто говорить, что это ретест позиций?
Существует довольно распространенный аргумент: это нормальная коррекция в бычьем рынке, каждая коррекция — это возможность для ретеста.
Это утверждение звучит успокаивающе, но я к нему осторожен. Не потому что оно обязательно неправильно, а потому что оно слишком успокаивает. Слишком успокаивающие выводы часто лишены достаточной критической оценки.
Давайте честно посмотрим на текущие три уровня давления:
Первый уровень — это ужесточение ликвидности. Ожидания снижения ставок Федеральной резервной системы в начале 2025 года явно сократились. Рынок изначально ожидал 3-4 снижения ставок в течение года, а теперь это уменьшилось до 1-2. Это означает, что предположение о мягкой политике, которое поддерживало рост всех рискованных активов в последние два года, переоценивается.
Второй уровень — это коррекция оценки. Биткойн удвоился за менее чем год, это скорость, которая даже на фоне истории крипторынка является крайне быстрой. Рост цен требует следования фундамента — необходимо постоянное чистое поступление средств в ETF и активность на блокчейне. Если этого не произойдет, ценам придется ждать. Ожидание обычно проявляется в виде коррекции на 20-30%.
Третий уровень — это реконструкция нарратива. Три нарратива, поддерживающие рост глобальных рискованных активов за последние три года — повторное открытие Китая, переход Федеральной резервной системы к мягкой политике, революция в технологиях ИИ — все они уже полностью развернулись, и даже в некоторых аспектах показали признаки чрезмерных ожиданий.
В условиях одновременного наложения трех уровней давления, просто сказать, что это ретест позиций, — это чрезмерное упрощение. Точно так же, сказать, что бычий рынок достиг пика, также является проекцией чрезмерной паники. Истина находится между этими двумя — или, проще говоря, мы находимся в переходный период, когда старый нарратив еще не полностью ушел, а новый нарратив еще не ясно вошел в игру.
Что мы можем сказать, а что не можем?
Можно с уверенностью сказать, что фундаментальные факторы поддержки золота до сих пор не подверглись коренной переоценке. Тенденция покупки золота центральными банками, долгосрочная нарратив о денационализации, нормализация геополитических рисков — эти логики не исчезнут за несколько месяцев. 7% коррекции в историческом контексте — это нормальная волатильность, недостаточная для определения окончания бычьего рынка. Процесс институционального внедрения биткойна продолжается, приток средств в спотовые ETF будет продолжаться до 2025 года — это факт, подтвержденный данными.
Основываясь на вероятностных выводах, можно сказать, что золото в течение следующих 12 месяцев вероятнее всего будет находиться в широком диапазоне колебаний, а не в одностороннем тренде. Вероятность ретеста позиций чуть выше, чем полное завершение бычьего рынка, но этот ретест может не быть V-образным разворотом, а представлять собой длительное подтверждение дна. Соотношение риска и доходности биткойна по-прежнему асимметрично, с точки зрения долгосрочных инвестиций текущая цена привлекательна для инвесторов с планом держания более трех лет.
Должен честно сказать, что я не знаю, начнет ли Федеральная резервная система снова снижать процентные ставки в 2025 году? Ответ на этот вопрос окажет глубокое влияние на движение золота и биткойна на протяжении всего года, но он зависит от того, сможет ли инфляция в США продолжать снижаться и ухудшится ли рынок труда — на эти два переменных у меня нет уверенности в прогнозах.
Самое важное.
Напоследок, я хочу сказать несколько слов, которые не имеют отношения к рынку.
В инвестициях самое недооцененное — это не аналитические способности, а психологическая устойчивость.
Человек, который в 2022 году был вынужден продать биткойн по 6,000, может использовать те же аналитические методы, что и другой, кто твердо держит его до 00,000. Разница часто не в осознании, а в том, может ли эта сумма денег оставаться без дела три года, не смотрел ли он на торговый софт той ночью, когда рынок упал.
Лучший способ отличить истинный страх от рационального решения о завершении — это не более точный макроанализ, а гораздо более простой вопрос: если рынок завтра упадет на 20%, смогу ли я спокойно спать?
Если да, значит, позиция адекватна. Если нет, значит, либо позиция слишком тяжелая, либо срок держания слишком короткий, либо эмоции уже управляются рынком. В любом случае, корень проблемы не в рынке, а в нас самих.
Именно поэтому, в условиях усиливающейся волатильности, вместо того чтобы бороться с предположениями о том, где рынок развернется, лучше задать себе несколько более фундаментальных вопросов: каков срок инвестирования этой суммы? Какую степень убытков я могу выдержать, не выходя из рынка? Какова была изначальная цель этой конфигурации — хеджирование фиатного кредита или стремление к краткосрочной прибыли?
На эти вопросы никто не может ответить за вас. Но, если вы серьёзно их задали себе, краткосрочные колебания рынка станут менее важными.
Напоследок
Золото и биткойн, их истинная ценность не в цене, а в общем мышлении: в этом мире, где доверие к фиатным валютам постоянно размывается, всегда нужны активы, которые не контролируются единственным центром власти, чтобы сохранить память человечества о твердой ценности.
В этом смысле, мы, участники рынка, на самом деле голосуем своими деньгами за какую-то веру.
Вопрос в том, какую именно будущность вы хотите поддержать своим голосом?