EURI уже 3 месяца держится в диапазоне около 105 долларов, но объем торгов евро-стабильной монеты взлетел с 2 миллиардов евро в Q1 2023 до 25 миллиардов евро в Q2 2024, увеличившись в 12 раз. Цены остаются стабильными, и это не признак неэффективности рынка, а смена логики ценообразования с "спекулятивного якоря" на "премию за инфраструктуру". За этим стоят глубокие разрывы между данными на блокчейне, потоками капитала и макроэкономическимиNarratives.
1️⃣ Данные на блокчейне: рост объема торгов ≠ дисбаланс спроса и предложения
Увеличение объема торгов евро-стабильной монеты в основном вызвано трансакциями между границами (например, расчетами компаний еврозоны) и DeFi-кредитованием (например, пулом евро Aave v3). Однако данные на блокчейне показывают, что количество адресов, держащих EURI, увеличилось всего на 18%, а концентрация крупных переводов (доля 10 крупнейших адресов) превышает 70%, что указывает на то, что рост торговых объемов управляется институциональными игроками, а не розничными спекулянтами. Это контрастирует с ростом USDC в 2021 году, когда количество адресов резко увеличилось — тогда капитализация USDC возросла с 4 миллиардов до 55 миллиардов, а количество адресов увеличилось более чем в 5 раз. Текущий "разрыв объема и цены" для EURI больше напоминает холодный старт платежной инфраструктуры: высокий оборот (среднесуточный объем торгов/капитализация около 0.12), но низкая ценовая эластичность.
2️⃣ Фьючерсные ставки и позиции: короткая позиция преобладает, длинные отсутствуют
Данные по контрактам показывают, что ставка финансирования EURI бессрочных контрактов стабильно отрицательна (-0.003% до -0.008%), и открытый интерес (OI) снизился на 23% по сравнению с 3 месяцами назад. Это указывает на преобладание медвежьих настроений на рынке — медведи считают, что евро-стабильная монета не имеет аналогичного USDC нарратива о соответствии (например, прозрачность резервов доллара от Circle и Coinbase), а использование залога евро-стабильной монеты в DeFi составляет всего 0.4% (в то время как для долларовой стабильной монеты — 4.2%). Снижение открытых позиций в сочетании с отрицательной ставкой формирует негативный обратный цикл "цена-оценка": рост объема торгов не был учтен в ценах, так как быки не имеют стимула входить с плечом.
3️⃣ Макроэкономический нарратив: "слепая зона" в ценообразовании евро-стабильной монеты
Текущий рынок рассматривает рост стабильных монет как "платежный инструмент", а не "спекулятивный актив", что приводит к неэффективности традиционных моделей оценки. В сравнении с USDC 2021 года: основным двигателем его роста цен было нарратив "замены соответствующего доллара" (например, FUD по Tether, ожидания IPO Circle), а у евро-стабильной монеты отсутствуют аналогичные катализаторы. Планы центрального банка еврозоны по цифровой валюте (цифровой евро) на тестирование в 2025 году, наоборот, ослабляют спекулятивную премию частных стабилок. В то же время колебания курса евро к доллару (колеблемость за последние 3 месяца 6.2%) подавляют арбитражные возможности для EURI — высокочастотные маркетмейкеры предпочитают хеджировать через спот-евро/доллар, а не ставить на односторонние колебания EURI.
4️⃣ Риски: устойчивость роста объема торгов под вопросом
Около 40% объема торгов евро-стабильной монеты приходится на алгоритмическую торговлю одного маркетмейкера (например, Wintermute), и квартальный темп роста замедлился с 80% в Q1 до 45% в Q2. Если потребность институциональных игроков в арбитраже снизится (например, снижение евро-ставок сжимающих спред), объем торгов может быстро упасть. К тому же, ликвидность EURI на блокчейне сильно зависит от одного DEX (пул евро Uniswap v3 занимает 75%), и если глубина пула станет недостаточной, цена может отклониться из-за проскальзывания.
Мнение: боковое движение EURI — это рациональное ценообразование рынка в отношении "нарратива инфраструктуры" — рост объема торгов должен трансформироваться в реальный спрос на залог или премию за соответствие, чтобы вызвать переоценку цены. В краткосрочной перспективе следует обратить внимание на: 1) реализацию политики цифрового евро и риски замены частных стабильных монет; 2) подключение EURI к большему количеству CEX (например, торговые пары евро на Binance), чтобы активировать ликвидность. Если темпы роста объема торгов в Q4 упадут ниже 30%, боковое движение может перейти в негативный тренд.
#EURI #Stablecoin #Crypto
(Источник данных: Chainlink/показатели на блокчейне EURI, ставки финансирования Coinglass, мониторинг ликвидных пулов DeFiLlama)
1️⃣ Данные на блокчейне: рост объема торгов ≠ дисбаланс спроса и предложения
Увеличение объема торгов евро-стабильной монеты в основном вызвано трансакциями между границами (например, расчетами компаний еврозоны) и DeFi-кредитованием (например, пулом евро Aave v3). Однако данные на блокчейне показывают, что количество адресов, держащих EURI, увеличилось всего на 18%, а концентрация крупных переводов (доля 10 крупнейших адресов) превышает 70%, что указывает на то, что рост торговых объемов управляется институциональными игроками, а не розничными спекулянтами. Это контрастирует с ростом USDC в 2021 году, когда количество адресов резко увеличилось — тогда капитализация USDC возросла с 4 миллиардов до 55 миллиардов, а количество адресов увеличилось более чем в 5 раз. Текущий "разрыв объема и цены" для EURI больше напоминает холодный старт платежной инфраструктуры: высокий оборот (среднесуточный объем торгов/капитализация около 0.12), но низкая ценовая эластичность.
2️⃣ Фьючерсные ставки и позиции: короткая позиция преобладает, длинные отсутствуют
Данные по контрактам показывают, что ставка финансирования EURI бессрочных контрактов стабильно отрицательна (-0.003% до -0.008%), и открытый интерес (OI) снизился на 23% по сравнению с 3 месяцами назад. Это указывает на преобладание медвежьих настроений на рынке — медведи считают, что евро-стабильная монета не имеет аналогичного USDC нарратива о соответствии (например, прозрачность резервов доллара от Circle и Coinbase), а использование залога евро-стабильной монеты в DeFi составляет всего 0.4% (в то время как для долларовой стабильной монеты — 4.2%). Снижение открытых позиций в сочетании с отрицательной ставкой формирует негативный обратный цикл "цена-оценка": рост объема торгов не был учтен в ценах, так как быки не имеют стимула входить с плечом.
3️⃣ Макроэкономический нарратив: "слепая зона" в ценообразовании евро-стабильной монеты
Текущий рынок рассматривает рост стабильных монет как "платежный инструмент", а не "спекулятивный актив", что приводит к неэффективности традиционных моделей оценки. В сравнении с USDC 2021 года: основным двигателем его роста цен было нарратив "замены соответствующего доллара" (например, FUD по Tether, ожидания IPO Circle), а у евро-стабильной монеты отсутствуют аналогичные катализаторы. Планы центрального банка еврозоны по цифровой валюте (цифровой евро) на тестирование в 2025 году, наоборот, ослабляют спекулятивную премию частных стабилок. В то же время колебания курса евро к доллару (колеблемость за последние 3 месяца 6.2%) подавляют арбитражные возможности для EURI — высокочастотные маркетмейкеры предпочитают хеджировать через спот-евро/доллар, а не ставить на односторонние колебания EURI.
4️⃣ Риски: устойчивость роста объема торгов под вопросом
Около 40% объема торгов евро-стабильной монеты приходится на алгоритмическую торговлю одного маркетмейкера (например, Wintermute), и квартальный темп роста замедлился с 80% в Q1 до 45% в Q2. Если потребность институциональных игроков в арбитраже снизится (например, снижение евро-ставок сжимающих спред), объем торгов может быстро упасть. К тому же, ликвидность EURI на блокчейне сильно зависит от одного DEX (пул евро Uniswap v3 занимает 75%), и если глубина пула станет недостаточной, цена может отклониться из-за проскальзывания.
Мнение: боковое движение EURI — это рациональное ценообразование рынка в отношении "нарратива инфраструктуры" — рост объема торгов должен трансформироваться в реальный спрос на залог или премию за соответствие, чтобы вызвать переоценку цены. В краткосрочной перспективе следует обратить внимание на: 1) реализацию политики цифрового евро и риски замены частных стабильных монет; 2) подключение EURI к большему количеству CEX (например, торговые пары евро на Binance), чтобы активировать ликвидность. Если темпы роста объема торгов в Q4 упадут ниже 30%, боковое движение может перейти в негативный тренд.
#EURI #Stablecoin #Crypto
(Источник данных: Chainlink/показатели на блокчейне EURI, ставки финансирования Coinglass, мониторинг ликвидных пулов DeFiLlama)