Автор: Бао Илонг
Источник: Уолл-стрит
SpaceX официально подала проспект в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, что станет крупнейшим IPO в истории, что также может сделать основателя Илона Маска первым человеком в мире с чистым состоянием более триллиона долларов.
20 мая в проспекте было указано, что доход SpaceX за 2025 год составит 18,7 миллиарда долларов, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом, но чистый убыток составит 4,9 миллиарда долларов. В первом квартале 2026 года доход составит около 4,7 миллиарда долларов, чистый убыток — 4,3 миллиарда долларов.
В проспекте не раскрыты детали плана финансирования, диапазон цен и другие детали будут опубликованы в последующих документах.
Средства, собранные в рамках IPO, в основном будут использованы для погашения временного мостового кредита на 20 миллиардов долларов, а также для расширения инфраструктуры AI вычислений, модернизации платформы для запусков и увеличения масштабов спутникового созвездия.
Wall Street Journal упоминает, что основной интерес к IPO заключается в запуске SpaceX в космос, спутниковом широкополосном доступе Starlink и интеграции AI-бизнеса после приобретения xAI.
Проспект показывает, что подключенный бизнес уже достиг масштабируемой прибыли, но AI-сектор все еще находится на стадии крупных убытков, при этом объем капитальных затрат значительно превышает сумму затрат на другие два сектора.
При этом после IPO Маск будет владеть примерно 85.1% голосующих прав. Согласно данным Bloomberg, чистый капитал Маска в настоящее время составляет около 667 миллиардов долларов, и если SpaceX в конечном итоге будет оценена в 2 триллиона долларов, вместе с его акциями Tesla, личное состояние впервые может превысить отметку в 1 триллион долларов.
Starlink поддерживает базу доходов, инвестиции в AI тянут прибыль вниз.
SpaceX делит свой бизнес на три основных сектора: космос, подключение и AI, финансовые показатели которых значительно различаются.
Сектор подключения, сосредоточенный на сервисе спутникового интернета Starlink, является единственным прибыльным бизнесом компании на данный момент.
В первом квартале Starlink достиг дохода в 3.26 миллиарда долларов, что составило 69% от общего дохода компании, операционная прибыль составила 1.19 миллиарда долларов.
На момент раскрытия проспекта, количество пользователей Starlink по всему миру достигло 10.3 миллиона, что вдвое больше по сравнению с 5 миллионами годом ранее. Однако компания также отметила, что с увеличением доли пользователей за пределами Северной Америки и продвижением низкобюджетных пакетов, средний доход на пользователя постепенно снижается.
Космический сектор понес операционные убытки в размере 619 миллионов долларов в первом квартале. Проспект показывает, что SpaceX уже инвестировала более 15 миллиардов долларов в ракеты Starship, включая примерно 3 миллиарда долларов только в 2025 году. Ожидается, что 12-й тестовый полет Starship будет осуществлен на этой неделе.
AI-сектор понес операционные убытки в размере 2.5 миллиарда долларов в первом квартале, став крупнейшим фактором, тянущим компанию к общему убытку. В первом квартале затраты на капитал в AI составили 7.7 миллиарда долларов, что составляет более 75% от общего капитального расхода компании в 10.1 миллиарда долларов. Общие капитальные расходы на AI в 2025 году составят около 12.7 миллиарда долларов, что почти вдвое больше по сравнению с предыдущим годом.
Наземные дата-центры остаются основной ареной, космические вычисления пока что остаются в рамках концепции.
Когда Маск в феврале этого года интегрировал xAI в SpaceX, он использовал солнечные орбитальные дата-центры как один из основных логических доводов и заявил, что через три года стоимость вычислений в космосе будет ниже, чем на земле.
Однако проспект раскрывает, что xAI в настоящее время продолжает масштабную экспансию наземных объектов, работающих на газовых турбинах, включая сделку на сумму около 2 миллиардов долларов.
Проспект четко указывает, что способность SpaceX расширять инфраструктуру дата-центров зависит от поставок турбин, доступа к газу и получения регулирующих разрешений.
Тем не менее, SpaceX в проспекте все еще рассматривает орбитальные AI вычислительные спутники как следующий крупный двигатель роста и планирует начать их развертывание как минимум до 2028 года.
В проспекте эмиссии компания заявила: орбитальные AI вычисления представляют собой крайне сложную технологическую задачу, и мы верим, что являемся единственными, кто имеет коммерчески жизнеспособный путь и может масштабно развить орбитальные AI вычислительные мощности.
Проспект показывает, что ключ к достижению этой цели зависит от выполнения Starship своих установленных целевых показателей производительности для обеспечения экономически целесообразного развертывания на орбите.
SpaceX подала заявку в Федеральную комиссию по связи США на разрешение запустить до 1 миллиона спутников, которые будут оснащены GPU и работать на солнечной энергии, образуя сеть космических дата-центров для сервисов AI.
Компания ожидает потенциальный объем рынка до 285 триллионов долларов, из которых возможности AI составляют около 265 триллионов долларов, охватывающие космические дата-центры, подписку на потребительские продукты, цифровую рекламу и корпоративные приложения.
xAI интегрирует и перестраивает AI-ландшафт, Grok столкнулся с рисками регулирования.
SpaceX завершила слияние с принадлежащей Маску AI-компанией xAI в феврале этого года, после чего оценка составила 1.25 триллиона долларов.
В разделе факторов риска проспекта указано, что Grok сталкивается с несколькими регулирующими органами и правоохранительными учреждениями, которые проводят «расследования и запросы» по поводу глубоких подделок эротического контента, связанные расследования могут привести к юридической ответственности, негативной репутации или другим санкциям.
Сообщается, что восемь правоохранительных и регулирующих органов подтвердили, что расследование все еще продолжается. Сам Маск признал, что технологии xAI «изначально были построены неправильно» и требуют «перестройки с нуля».
В сфере коммерциализации AI SpaceX в этом месяце подписала соглашение о вычислительных мощностях на 40 миллиардов долларов с Anthropic, которая будет арендовать все вычислительные мощности SpaceX в дата-центре Colossus 1 в Мемфисе, штат Теннесси, за 1.25 миллиарда долларов в месяц, соглашение будет действовать до мая 2029 года.
Тем не менее, это соглашение связано с необычным условием. Обе стороны могут в одностороннем порядке отменить контракт с предварительным уведомлением за 90 дней, что является крайне редким условием для такого масштабного соглашения о вычислительных мощностях, и инвесторы трудно смогут рассматривать это как стабильный источник дохода в своей оценочной модели.
Кроме того, SpaceX планирует приобрести стартап по разработке инструментов редактирования кода Cursor за 60 миллиардов долларов акций, сделка ожидается после завершения IPO. Если сделка не состоится, Cursor может получить 1.5 миллиарда долларов в качестве компенсации за отмену и 8.5 миллиардов долларов за отложенные услуги.
Объем взаимосвязанных сделок огромен, внутри империи Маска наблюдается взаимная поддержка.
В проспекте впервые указаны конкретные цифры, касающиеся объема взаимосвязанных сделок между SpaceX и другими компаниями, принадлежащими Маску.
В 2025 году SpaceX приобретет Cybertruck за 131 миллион долларов по рекомендованной розничной цене от Tesla, а также купит устройства для хранения Tesla Megapack на сумму 506 миллионов долларов.
С начала 2024 года по февраль 2026 года xAI уже выплатила Tesla около 731 миллиона долларов.
Сотрудничество между компаниями не ограничивается только закупками. SpaceX и Tesla совместно продвигают проект крупномасштабного завода по производству чипов под названием «Terafab», а также проект по искусственному интеллекту под названием «Macrohard».
Tesla упоминается в проспекте 87 раз, в документе также говорится: «мы планируем исследовать больше стратегических областей сотрудничества с Tesla в будущем».
Маск крепко держит в руках свои голосующие права, зарплата связана с колонизацией Марса.
Проспект впервые полностью раскрывает структуру собственности и управления SpaceX.
Маск владеет 849.5 миллиона акций класса A и 5.57 миллиарда акций класса B (по 10 голосов на акцию), в совокупности контролируя 85% голосующих прав компании, что после IPO обеспечит ему абсолютный контроль над компанией.
Кроме Маска, ни одно физическое или юридическое лицо не имеет более 5% акций, среди них частный инвестиционный фонд Valor Entities владеет 7.3% акций и является вторым по величине акционером.
Последний план компенсации Маска в SpaceX состоит из двух астрономических опционов без срока действия, напрямую связанных с инфраструктурой на Марсе и AI:
Условия разблокировки плана колонизации Марса заключаются в том, что рыночная капитализация SpaceX достигнет 7.5 триллионов долларов.
Условия разблокировки проекта орбитального дата-центра заключаются в том, что рыночная капитализация компании достигнет 6.6 триллионов долларов.
Помимо базовой годовой зарплаты в 54 тысячи долларов, Маск не получит ничего, если не будут достигнуты вышеупомянутые технические и рыночные вехи.
Члены совета директоров компании впервые были публично объявлены, кроме Маска, который занимает пост председателя, президент и COO Гвинн Шотвелл, главный финансовый директор Брет Джонсен и несколько венчурных капиталистов и топ-менеджеров частных инвестиционных фондов также вошли в совет директоров, среди них также находится исполнительный директор Google Дональд Харрисон.
Финансовые убытки значительны, логика оценки ставит под сомнение инвесторов.
Финансовое состояние SpaceX выглядит особенно уникально среди запланированных к IPO компаний с огромной рыночной капитализацией в технологическом секторе.
В 2025 году компания ожидает доход около 18.7 миллиарда долларов, но чистый убыток составит 4.9 миллиарда долларов. Для сравнения, оценка Meta на аналогичном уровне в прошлом году составила более 11 раз доход SpaceX, а чистая прибыль составила 60 миллиардов долларов.
Если окончательная оценка IPO составит более 1.5 триллиона долларов, коэффициент стоимости компании SpaceX достигнет примерно 80 раз, тогда как общий коэффициент стоимости 15 крупнейших компаний в США составляет лишь около 7 раз.
Эта ценовая логика довольно похожа на другую компанию Маска, Tesla, которая из-за крупных вложений в AI, гуманоидов и Robotaxi в 2025 году получит крайне скромную прибыль, но все равно торгуется с почти 400-кратным коэффициентом P/E.
Аналитики считают, что инвесторы, делающие ставки на SpaceX или Tesla, по сути, верят, что Маск сможет превратить текущие огромные вложения в колоссальную ценность в далеком будущем.