Биткойн-майнеры, пережившие трудные времена, наконец-то начали получать настоящую передышку по марже, но они все равно распродают почти все добытые монеты.

Улучшение экономики очевидно: Биткойн (BTC), крупнейшая по рыночной капитализации криптовалюта в мире, отскочил, а хешрейт — показатель общей вычислительной мощности, используемой для обеспечения и обработки транзакций в блокчейне биткойна — также стабилизировался. Доходы майнеров на единицу хешрейта восстановились. Однако данные показывают, что майнеры по-прежнему практически отправляют все полученные BTC, что свидетельствует о том, что более высокая маржинальность пока не уменьшила спрос на превращение добычи в фиатную ликвидность.

Хешрейт достигнет пика около 1,111 EH/s 11 ноября 2025 года, а затем упадет до около 950 EH/s 11 февраля 2026 года. Это означает снижение примерно на 14.4% от пика до дна. После этого хешрейт колебался между 950 EH/s и 1037 EH/s, что указывает на то, что сеть перешла в более стабильный диапазон. Прибыльность майнеров зависит от цены BTC и хешрейта, борющегося за блоковые награды. За последние 30 дней BTC вырос на 15.6%, в то время как средний хешрейт за 30 дней увеличился всего на 0.9%. Эта разница является основным двигателем недавнего улучшения. Майнеры не извлекли выгоду из резкого падения конкуренции; они выиграли от повышения цены BTC, в то время как конкуренция оставалась относительно контролируемой.

Доход майнеров на единицу хешрейта значительно увеличился. Доход майнеров в долларах на хеш в секунду за последний месяц вырос на 21.4%, превысив рост цены биткойна. Общий доход майнеров (в долларах) увеличился на 23.2%, а доход майнеров в BTC увеличился на 6.6%. Другими словами, майнеры зарабатывают больше в долларах, немного больше в BTC, в то время как хешрейт практически не изменился. Это указывает на истинные предельные маржи.

Высокие проходные ограничения на накопление

Более важный вопрос заключается в том, как майнеры используют экономическое улучшение. В этом отношении данные имеют низкую конструктивность. За последние 30 дней майнеры получили около 14,227 BTC и отправили около 13,885 BTC. Это означает, что майнеры отправили примерно 97.6% BTC за этот период. Это не является признаком значимого накопления. Это указывает на то, что майнеры все еще используют высоколиквидный режим: сначала получают BTC, а затем большая часть средств продолжает отправляться.

Такое поведение не обязательно является вынужденной продажей. Майнинг — это операционный бизнес с регулярными законными затратами, включая счета за электроэнергию, затраты на прием, зарплаты, обслуживание долга и расходы на машины. Продажа или перемещение большого количества полученных BTC может просто отражать необходимость покрыть эти затраты.

Среди основных публичных компаний крупнейшие американские биткойн-майнеры, такие как Marathon Digital Holdings (MARA), а также Riot Platforms (RIOT) и CleanSpark (CLSK), продолжают справляться с этими динамиками, управляя масштабными операциями и ожиданиями открытого рынка.

Данные о поставках одноблочных майнеров также подтверждают это. Поставка одноблочных майнеров относится к балансу, который адреса держат в ходе одной транзакции у идентифицированных майнинговых сущностей. Эти адреса могут включать операционные кошельки, адреса платежей, кошельки, связанные с казначейством, хранителей или другие посреднические адреса. За последний месяц поставка одноблочных майнеров уменьшилась примерно на 16,868 BTC. Это не доказывает, что майнеры непосредственно продают на бирже, так как этот показатель не показывает конечное направление монет. Но это действительно указывает на то, что биткойны, привязанные к майнерам, все еще движутся вниз по течению, даже несмотря на улучшение экономики майнеров.

Тем не менее, это все еще означает, что недавний рост биткойна не полностью изменил поведение майнеров. Если майнеры войдут в более сильную стадию накопления, мы ожидаем, что больше полученных монет останется в кошельках, связанных с майнерами. Напротив, большинство входящих BTC продолжает циркулировать в системе.

Сбалансированная точка зрения

Таким образом, вывод сбалансирован. Прибыльность майнеров за последний месяц значительно возросла, в основном из-за роста BTC, в то время как хешрейт оставался стабильным. Однако это облегчение не привело к значительному накоплению. Майнеры продолжают отправлять почти все полученные монеты, вероятно, для удовлетворения операционных и ликвидных потребностей. Давление на прибыль несколько снизилось, но поведение майнеров все еще склоняется к распределению, а не накоплению.

Если BTC сможет удержаться на ключевых уровнях, следующая корректировка сложности принесет более благоприятные условия, или основные публичные майнинговые компании перейдут на более жесткую корпоративную долговую политику, накопление может продолжиться. В настоящее время экономическое улучшение дает отрасли передышку, не изменяя основных динамик распределения в этой сфере.