Годовщина Airdrop Arbitrum рассказывает две разные истории

16 мая 2026 года. 92.65 миллиона дополнительных токенов ARB были разблокированы для команды, советников и инвесторов. Почти не зарегистрировано в крипто Twitter. 23 марта 2023 года. Когда оригинальный airdrop Arbitrum отправил более 1.16 миллиарда токенов примерно 625,000 кошелькам в одной транзакции, это чуть не сломало инфраструктуру RPC сети. Это одно событие airdrop задало стандарт для каждого другого крупного второго уровня в плане владения сообществом, управления и дизайна стимулов на многие годы.

Цена ARB сейчас торгуется около ~$0.125, упав на 94.7% от своего исторического максимума $2.39. Есть одна история. $1.65 миллиарда в TVL, 2.1 миллиарда кумулятивных транзакций и целая экосистема, которая в конечном итоге привлечет Robinhood, BlackRock, Franklin Templeton и других? Есть другая. Разница между этими двумя историями заключается в том, как эмиссия Arbitrum полностью изменила отношение между держателями токенов, управлением протоколом и реальной экономической деятельностью на роллапах.

День распределения, который подверг стресс-тесту сеть

Эмиссия в марте 2023 года вознаградила ранних пользователей сети Arbitrum 11,62% от общего объема ARB в 10 миллиардов. Кошельки были выбраны из множества, взвешенного по факторам из нескольких метрик использования сети (количество отправленных и полученных транзакций, транзакции через мост, длительность использования). Кошельки должны были удовлетворять как минимум 3 категориям выбора, чтобы иметь право на токены.

Сбор этих эмиссий был, очевидно, беспорядочным. Портал требований Arbitrum испытывал сбои, пытаясь обработать сотни тысяч запросов одновременно. Цены на газ по всей сети резко возросли в течение первого часа, так как все продавали, ставили или перемещали свои эмиссии. ARB завершил день, торгуясь около $1.25 после кратковременного всплеска до $1.70 на некоторых биржах. То, что произошло дальше, определит, что будет дальше.

Войны управления, которые изменили DAO

Недели спустя Фонд Arbitrum начнет один из самых горячих огней управления в криптовалюте. Предложение о ретроактивном одобрении Фонда на расходование 750 миллионов ARB (примерно 7.5% от общего объема) на операционные расходы, включая заранее одобренный бюджет, который уже частично был потрачен к тому времени, когда члены DAO смогли проголосовать, известное как AIP-1, встретило немедленное сопротивление со стороны делегатов, которые обвинили Фонд в саботаже децентрализации, прежде чем она могла начаться.

Предложение провалилось, но Фонд спешно пытался восстановить свою стратегию казначейства. Урок первого раунда: не отталкивайте получателей эмиссий. Они — избиратели. У них есть полномочия, и они знают, как ими пользоваться.

Перемотаем вперед до 2026 года, и последствия этого решения все еще ощущаются. Совет по безопасности DAO Arbitrum, состоящий из 12 членов, избранных держателей токенов, заморозил более 30,000 ETH (71 миллион долларов), принадлежащих взлому KelpDAO в апреле 2026 года. Голосование по управлению о том, что делать с этой заморозкой, только что завершилось с более чем 90% голосов "за". Шесть вновь избранных членов Совета безопасности, представляющие Фонд Ethereum, фирму безопасности Certora и других, были избраны в марте 2026 года и займут свои посты 21 мая. DAO также одобрил предложение STEP 2.0, которое распределяет 35 миллионов ARB на проекты реальных активов.

Это не "игры разума" управления. Это сотни миллионов долларов настоящих, безвозвратных голосов. И это было бы невозможно, если бы первоначальная эмиссия Arbitrum не обеспечила популяцию достаточной голосующей силой, чтобы это имело значение через 3 года. "Как сделать функциональную избирательную систему?" — вот вопрос, который задавали скептики управления на протяжении 2023 года. Дело Arbitrum предлагает один ответ. Участие в предложениях по управлению Arbitrum было одним из самых высоких среди всех DAO, и широта решений, принятых сообществом, от распределения казначейства до экстренных протоколов безопасности, превзошла всю продукцию многих проектов.

Как фермеры эмиссий построили то, что туристы не могли бы

Фарминг эмиссий может быть крайне паразитным. Сибилловые фермы создают десятки или сотни кошельков, делают ровно столько ценности, чтобы квалифицироваться на все эмиссии, выкупают токены и сбрасывают их. Этот ARB спрей точно то, что произошло с Arbitrum. Данные в цепочке от многих из перечисленных компаний показывают тысячи новых кошельков, подключающихся, требующих ARB в течение первых 48 часов и немедленно отправляющих на биржи.

Определенно было краткосрочное давление на продажи, чтобы вызвать все это. Вы могли увидеть это в действиях цены ARB в течение первой недели. Тем не менее, произошло нечто другое, что было даже более интересным. Некоторые из протоколов, которые увидели чрезвычайно высокие уровни активности во время "сезона фермерства" в Q4 2022 и Q1 2023, по сравнению с предшествующей историей сети, продолжали иметь высокую удерживаемость пользователей после окончания периода квалификации на эмиссию. GMX, биржа perpetual futures, которая стала крупнейшим DeFi приложением Arbitrum по TVL, продолжала удерживать свой TVL вплоть до середины 2023 года, даже после того как стимулы давно закончились. Более глубокий анализ основ GMX протокола прослеживает, как эти динамики удержания сохранялись до 2026 года.

Игровая экосистема Treasure DAO, где токены Adventure Gold и различные другие игровые токены проходили через кошельки, сохранила интерес разработчиков. Сезон фермерства Treasure стал высоко субсидированной кампанией по привлечению пользователей. Не каждый фермер остался, очевидно, но многие фермеры остались, и именно поэтому у Arbitrum есть постоянные пользователи, в то время как другие роллапы не смогли привлечь ни одного. В 2025 году объем стабильной монеты сети увеличился на 80% по сравнению с прошлым годом, достигнув почти $10 миллиардов на пике. Органические капитальные вливания такого размера не могут происходить от Сибилловых адресов.

Каждый роллап, который скопировал плейбук Arbitrum

Плейбук эмиссии Arbitrum стал де-факто стандартом. Optimism провел свою собственную эмиссию токенов OP ранее в 2022 году и имел совершенно другой набор правил вокруг своей эмиссии. Тем не менее, Arbitrum, с его системой квалификации на основе баллов, более широким распределением и мгновенным включением в управление, стал основой, о которой другие проекты будут целенаправленно упоминать в объявлениях о работе, от которых они хотели бы дистанцироваться.

Эмиссия zkSync в июне 2024 года, распределение Starknet и сотни меньших роллапов все скопируют какую-то версию системы квалификации на основе баллов, которую Arbitrum первенствовал. Весовые коэффициенты изменились, но формула была знакома. Ретроспектива на эмиссию LayerZero рассматривает, какие из этих корректировок формулы выдержали и какие не сработали на практике.

Эффекты Сибила работали в обе стороны. У некоторых форков были более высокие коэффициенты Сибила. Некоторые форки увидели меньше активности в цепочках управления. Arbitrum также испытал временные сетевые эффекты. К марту 2023 года Arbitrum уже имел сотни активных протоколов, использующих его платформу, и тысячи дней реального объема, которые закодировали смарт-контракты, чтобы помочь отделить ботов от людей.

Этот основной слой органической активности гораздо труднее запустить, когда ваша сеть отправляет бесплатные токены пользователям до того, как ваша сеть достигнет критической массы. Любое предсказание цены Arbitrum или предсказание цены криптовалюты arb на 2025 год игнорирует ценность этой экосистемы управления ниже токена.

Эмиссия Arbitrum также повлияла на то, как Offchain Labs, создатель технологического стека Arbitrum, мог позиционировать сеть перед учреждениями. Партнерства Robinhood в 2025 и 2026 годах (около 2,000 токенизированных акций на Arbitrum One в общем) и токен, обеспечивающий экспозицию казначейства Franklin Templeton, произошли после формирования управления.

Они не развертывались на высокоскоростной цепочке. Они работали на цепочке, где DAO устанавливает важные параметры. Децентрализованность или нет — это вопрос для обсуждения. Наличие Совета по безопасности с экстренным доступом к средствам KelpDAO поставило трудные вопросы перед CoinDesk о том, как выглядит децентрализация, когда 12 человек могут заморозить активы. Но само существование этой конструкции было чем-то, что учреждения должны учитывать во время дью дилижент.

Цена ARB на ключевых вехах управления: закрытие в день эмиссии, голосование AIP-1, ATH в январе 2024 года, заморозка KelpDAO и ротация Совета безопасности в мае 2026 года. Приблизительные цены закрытия.

Кошельки, которые никогда не продавали, рассказывают настоящую историю

ARB теперь торгуется около $0.125, или примерно 10% от своей стоимости в день эмиссии. Если вы следили за новостями криптовалют Arbitrum, действия цены были абсолютно жестокими. Токен достиг нового исторического минимума $0.0886 в начале 2026 года. Токен восстановился примерно на 44.5% от минимума. С обращающимся предложением в 6.15 миллиардов против максимального предложения в 10 миллиардов, каждое постепенное разблокирование (92.65 миллиона токенов разблокировано на этой неделе) является постоянным процентом размывания. Цена токена arb Arbitrum по сравнению с обычным размыванием акций оскорбительна. Ранние инвесторы и инсайдеры продолжают получать прибыль от запланированных разблокировок. Каждое разблокирование увеличивает предложение примерно на 1.7%.

Наратив цены Arbitrum выглядит иначе, когда основы сети рассматриваются наряду с ценой токена в изоляции. Кумулятивные транзакции по сети превысили 2.1 миллиарда.

Что построил Airdrop и что не построил

Сегодня исполняется ровно три года с момента, когда эмиссия Arbitrum распределила более 1.16 миллиарда токенов среди ранних участников сети. Яснейший урок из трех лет: хотя эмиссия была эффективна в создании работающей системы управления и устойчивой базы пользователей, она не смогла создать функциональный токен с точки зрения ценовой производительности.

Это не две взаимоисключающие вещи. Это каждое выражение двух фактов: что токены управления оцениваются на основе контроля протокола (вместо денежного потока), и цены еще не сошлись на рыночном консенсусе о том, сколько стоит этот контроль.

Arbitrum наблюдает за более высокой ежедневной пропускной способностью транзакций, больше институциональных продуктов, строящихся на Arbitrum, и теперь управляет большим капиталом, чем когда-либо прежде. Все это в то время, как токен Arbitrum торгуется ниже своей цены в день запуска.

Обратите внимание на две вещи из множества, которые будут внимательно следить за новостями Arbitrum с деньгами на кону. Во-первых, смена Совета безопасности 21 мая. То, что новый совет решит делать с экстренными полномочиями, исключая такие вещи, как ожидающий иск KelpDAO в федеральном суде Манхэттена, продемонстрирует, как будет работать управление в будущем. Во-вторых, распределения STEP 2.0 RWA. Если Spiko достигнет $200 миллионов AUM на Arbitrum в течение 12 месяцев, это будет ведущим индикатором того, что развертывания казначейства создают реальную доходность. Реальная доходность — это то, что поддержит любую легитимную цену токена arb до 2026 года и далее.