Биткойн$BTC рынок — крупнейший кит, сейчас стоит на распутье.

Недавно одно из самых известных бизнес-изданий мира (Форбс) редкостно опубликовало резкую медвежью статью о MicroStrategy (теперь переименованной в Strategy), сравнив ее с 600-миллиардной "башней из кубиков" — величественной и привлекательной, но в любой момент может рухнуть.

Эта "башня из кубиков" не возникла на пустом месте. MicroStrategy, как крупнейший бычий игрок на глобальном рынке биткойнов, каждое ее движение глубоко влияет на направление всего крипторынка, а высота этой башни превышает все ожидания.

1. Превосходя BlackRock, новый король биткойн-рынка

В апреле 2026 года Strategy официально превзошла iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, обладая примерно 798,000 биткойнами, и с 815,061 биткойном стала крупнейшим институциональным держателем биткойна в мире. При общем количестве биткойнов в 21 миллион, доля MicroStrategy составляет примерно 3.8%, и она уступает только анонимному создателю биткойна Сатоши Накамото, который владеет около 1.1 миллиона монет.

С начала февраля до конца апреля этого года компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, накопила 103,690 биткойнов, потратив более 7.5 миллиарда долларов. Согласно последним данным, текущий объем компании вырос до 818,869 BTC, что на 145,834 BTC больше с начала года, с общими инвестициями около 11 миллиардов долларов. Аналитики JPMorgan оценивают, что в этом году компания могла купить биткойнов на сумму до 30 миллиардов долларов.

Эта компания начала активно набирать биткойны с 2020 года, и самое главное — на протяжении многих лет только покупала, не продавая. Но откуда у них деньги?

2. STRC: волшебная "деньгопечка"

Ответ заключается в уникальной продуктовой конструкции MicroStrategy — STRC (Stretch переменная процентная бессрочная привилегированная акция).

Для многих традиционных инвесторов прямая покупка биткойнов кажется ненадежной, криптобиржи также вызывают сомнения, но покупка акций, котирующихся на NASDAQ, выглядит иначе — все считают, что акции намного безопаснее, чем криптовалюты. Поэтому STRC идеально соответствует потребностям этой группы инвесторов.

Основная логика STRC заключается в том, что MicroStrategy использует все привлеченные средства для покупки биткойнов, а затем через выпуск привилегированных акций позволяет инвесторам приобретать акции компании по цене выше чистых активов, а разница возвращается инвесторам в виде дивидендов. Этот цикл "выпуск акций — финансирование — покупка биткойнов" работал достаточно гладко в последние два года, обеспечивая MicroStrategy постоянным запасом боеприпасов.

Преимущества STRC проявляются в нескольких аспектах: он выплачивается в долларах, с годовой доходностью 11.5%, выплачивается наличными каждый месяц, с регулярными процентными выплатами, ставка дивидендов динамически корректируется каждый месяц с целью стабилизировать цену акции вокруг номинала в 100 долларов. По состоянию на начало мая 2026 года, STRC уже собрал около 8.5 миллиарда долларов, что вывело эту когда-то незаметную софтверную компанию на первое место в мире по рыночной капитализации привилегированных акций.

Еще более удивительно, что основатель MicroStrategy Майкл Сейлор однажды в публичной речи заявил, что эта схема финансирования теоретически может собрать 100 миллиардов долларов. Несмотря на то, что окружающие считают его сумасшедшим, эта модель действительно стремительно развивается — рыночная капитализация привилегированных акций MicroStrategy выросла с 2.5 миллиарда до 8.5 миллиарда долларов.

3. Идеальный замкнутый цикл и потенциальные риски

Бизнес-модель MicroStrategy создала идеальный замкнутый цикл: STRC собирает средства → покупает BTC → цена BTC растет → цена STRC получает поддержку → продолжается выпуск для сбора средств. И за этим гладко работающим циклом стоят два важных макроэкономических фона: постоянный рост фондового рынка США и поддержка стабильного роста биткойна.

Однако любое, казалось бы, идеальное решение таит в себе риски. Как сказал Forbes о башне из кубиков, ее стабильность основана на двух основаниях: рост фондового рынка США и рост биткойна. Когда эти предпосылки начинают шататься, баланс этой высокой башни может быть нарушен.

С началом 2026 года риски начинают постепенно проявляться. Ястребиная позиция ФРС и растущие процентные ставки по государственным облигациям создают более высокое давление на выплату процентов STRC. В то же время, приток средств в биткойн ETF также сокращается, неуверенность на рынке возрастает.

4. "Разоблачение" Сейлора: от "никогда не продавать" до "возможно, продадим"

5 мая 2026 года Strategy опубликовала отчет за первый квартал 2026 года, где чистый убыток составил 12.54 миллиарда долларов, в основном из-за падения цен на биткойн с 90,000 долларов до диапазона 60,000-65,000 долларов, что привело к не реализованным убыткам около 14.46 миллиарда долларов по имеющимся 818,334 BTC.

Более шокирующие новости для рынка пришли с телефонной конференции по отчетности. Исполнительный председатель Майкл Сейлор впервые публично заявил, что компания "возможно, продаст небольшое количество биткойнов для выплаты дивидендов STRC", с целью "привычить рынок и дать сигнал, что мы действительно можем это сделать". Хотя он подчеркнул, что "на каждую проданную монету биткойна цель — купить 10-20", само это утверждение уже имеет огромное значение — это первый раз с момента основания этой биткойн-гиганта, когда было нарушено основное обещание "никогда не продавать". В декабре 2022 года MicroStrategy продала 704 BTC для налогового управления, но это была лишь небольшая операция.

Как только эта новость вышла, цена акций MSTR после закрытия рынка упала более чем на 4% до 178.80 долларов, и рынок воспринял это как символическое ослабление долгосрочной позиции Сейлора.

Практически одновременно Strategy в поданном в SEC документе 8-K впервые четко обозначила "продажу биткойнов" как один из потенциальных источников финансирования для выкупа конвертируемых облигаций на 1.5 миллиарда долларов. Компания также изменила частоту выплаты дивидендов по привилегированным акциям с ежемесячной на два раза в месяц и объявила о выпуске бессрочных привилегированных акций STRF с годовой ставкой 10%, столкнувшись с проблемами с денежным потоком.

На прогнозном рынке Polymarket вероятность того, что Strategy продаст биткойны до конца 2026 года, уже возросла до 86%. И всего неделю назад, когда цена STRC упала ниже номинала в 100 долларов, эта "деньгопечка" была поставлена на паузу — четыре класса привилегированных акций STRF, STRC, STRK и STRD не было продано с 27 апреля по 3 мая, что привело к остановке финансового двигателя, и объем покупок за неделю резко упал с 34,164 до 535 акций.

5. Заключительные мысли

Когда-то MicroStrategy была самой крепкой бычьей позицией на мировом биткойн-рынке. Слоган "только покупаем, не продаем" когда-то внушал уверенность множеству инвесторов. Но сейчас, когда каналы финансирования STRC сжимаются, давление выплаты процентов нарастают, а позиция руководства меняется, стабильность этой 60-миллиардной башни из кубиков больше не является само собой разумеющимся.

Пессимистичная точка зрения Forbes может быть преувеличенной, но проблемы, с которыми сталкивается MicroStrategy, действительно существуют:

· Процентные ставки по государственным облигациям США продолжают расти, что сжимает пространство для финансирования STRC;

· Приток средств в BTC ETF замедляется, рынок испытывает недостаток покупок;

· Годовая дивидендная нагрузка компании составляет около 1.5 миллиарда долларов, а текущие резервы достаточно для покрытия лишь около 18 месяцев;

· Позиция компании сосредоточена, и в случае продажи может вызвать цепную реакцию на рынке;

· Постоянно растущие финансовые расходы, высокая ставка дивидендов в 11.5% становится тяжким бременем для баланса.

Рынок внимательно следит за тем, продаст ли MicroStrategy действительно свои биткойны и какого масштаба будет продажа. Инвесторам следует оставаться осторожными, обращая внимание на возможные негативные последствия и разумно планировать финансовые ресурсы.

(Примечание: вышеприведенный материал предназначен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок цифровых активов имеет высокие риски, поэтому принимайте взвешенные решения в зависимости от своей способности переносить риски.)