Автор | Alex Immerman & Santiago Rodriguez

Перевод | Shenchao TechFlow

Ссылка на оригинал:

https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30831

Введение: a16z разобрал годовой отчет Revolut за 2025 год, чтобы понять, как компания смогла добиться CAGR в 76% на зрелом финансовом рынке. Цифры сами по себе уже впечатляют, но что еще более интересно, это логика роста: не полагается на процентные маржи, ROE в 3–4 раза выше, чем у традиционных банков, NPS пользователей более чем в два раза выше среднего по отрасли — все это вместе уже не является историей банка-претендента.

Полный текст ниже:

Как инвестор в стадии роста, мы часто говорим, что отличные компании говорят цифрами. Revolut, как британская компания, обязана раскрывать годовые финансовые данные, и его цифры являются аномальными, это мягкое выражение:

Рост доходов составил 46%, достигнув 4,5 миллиарда фунтов;

Прибыль до налогообложения увеличилась на 57%, достигнув 1,7 миллиарда фунтов, а маржа прибыли составила 38%;

Рост розничных клиентов на 30%, в 2025 году добавлено 16 миллионов;

Revolut имеет глубокое проникновение по всей Европе, ни одна страна не составляет более 25% доходов от комиссий;

Доход распределен по 6 бизнес-сегментам, ни одна категория не превышает 22%;

11 продуктовых линий с доходами свыше 100 миллионов фунтов;

Рентабельность собственного капитала (ROE) достигла 35%, что является рекордным уровнем среди аналогичных компаний (несмотря на избыток капитала).

Revolut продолжает демонстрировать быстрый и эффективный рост — его "Правило 75%" (темп роста доходов + чистая маржа прибыли) находится на высшем уровне среди современных и зрелых финансовых учреждений.

Более того, мы считаем, что у Revolut есть достаточно пространства для роста как в существующих рынках в плане роста клиентов, так и в плане монетизации. Не говоря уже о тех новых рынках, которые еще не были охвачены — Revolut только что подал заявку на получение банковской лицензии в США, и у него есть настоящие глобальные амбиции.

Это не новый банк из эпохи вашей бабушки. Revolut имеет потенциал стать одним из крупнейших банков в мире. Достигнуть этого еще далеко, но мы верим, что основа уже заложена.

Меньше слов, давайте перейдем к делу.

Один, одна из самых быстрорастущих финансовых организаций в мире

Начнем с доходов. Рост доходов Revolut впечатляет.

Вместе с NU (Nubank) они стоят в независимом альянсе относительно других компаний в сфере потребительских финансовых технологий (см. рисунок ниже). С тех пор как в 2022 году доходы перевалили за 1 миллиард долларов, Revolut за четыре года продемонстрировал поразительный совокупный годовой темп роста (CAGR) в 76% (70% в GBP), став одной из самых быстрорастущих компаний после преодоления отметки в 1 миллиард долларов. Учитывая, что потребительский банковский сектор в Европе очень зрелый (в отличие от развивающегося рынка NU), этот рост особенно заметен.

Рисунок: Доход в USD по курсу на конец года, доход NU — это чистая сумма за вычетом процентов и ожидаемых кредитных убытков (ECL), источник: Годовой отчет Revolut 2025 года

Если провести аналогию: в 2022 году доход Revolut был либо меньше, либо сопоставим с любым из Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise или Chime. А теперь его доход превышает доход любой из вышеназванных известных компаний в сфере потребительских финансов от 33% до почти 3 раз.

二、Разбор алгоритма роста Revolut: шесть лошадей бегут одновременно

Одной из важных отличительных черт Revolut является то, что это не просто лошадь с одним талантом. У него есть несколько источников дохода, которые работают одновременно.

Revolut изначально занялся реальной проблемой европейцев: комиссиями за валютные переводы. С Revolut путешествующие в и из еврозоны европейцы больше не сталкиваются с задержками платежей или 5% комиссиями, которые взимают банки.

Из бывшего однофункционального решения, сосредоточенного на одной территории, Revolut вырос в полноценный личный и корпоративный банк, и теперь в Европе (где Revolut в основном работает) на каждые 3 новых счета примерно 1 выбирает Revolut:

Рисунок: Опрос проводился на ключевых рынках, использовалась выборка обычных взрослых, респонденты указали, где они открывали счета и когда каждый счет был открыт, источник: a16z Обзор банковского сектора Европы, июль 2025 года (N = 3500)

Каждый пятый работающий европейец использует Revolut. Привлекательность Revolut по всей еврозоне демонстрирует скорость обновления продуктов компании и ее исполнительскую способность, что можно назвать выдающимся.

Revolut выпустил полный набор функций личного и корпоративного банковского обслуживания, который стимулирует рост на различных рынках Европы. Важно отметить, что набор продуктов Revolut теперь все больше привлекает пользователей в еврозоне, которые изначально не заботились о валютных предложениях. Мы можем сказать, что платформа Revolut "полностью функциональна", но просто Revolut продолжает запускать новые функции, и это может недооценивать его.

Не только количество функций и продуктов, но и качество исполнения. Пользователи его любят. Компания в 2024 году сообщила, что 65% новых пользователей пришли через органическое привлечение или рекомендации существующих пользователей. Наши исследования также показывают, что NPS пользователей Revolut более чем в два раза превышает средний по отрасли.

В общем, количество пользователей продолжает расти на 30% в год, к концу 2025 года достигнув 68 миллионов.

Источник: Годовой отчет Revolut

Для понимания 68 миллионов пользователей: JPMorgan — крупнейший банк в мире за пределами Китая — имеет около 85 миллионов потребительских клиентов (из которых более 70 миллионов считаются "цифровыми активными" пользователями).

Несомненно, общий AUM JPMorgan делает его масштаб значительно выше Revolut, но с точки зрения охвата пользователей, Revolut уже не просто "претендент", это реальный соперник. Количество пользователей Revolut превышает общее количество пользователей Sofi, Robinhood, Dave и Chime.

Полный набор продуктов не только продолжает привлекать больше клиентов, но и создает все более разнообразную структуру доходов:

Источник: Годовой отчет Revolut

Компания публично раскрыла 6 основных источников дохода: процентные доходы, платежи по картам, подписки и другие доходы.

Все шесть сегментов демонстрируют рост по сравнению с прошлым годом, ни один из сегментов не составляет более 22%.

Степень диверсификации бизнеса даже превышает то, что отражено в этом раскрытии, поскольку под каждым источником дохода могут быть несколько субпродуктов (например, сегмент благосостояния одновременно включает публичные акции и криптоактивы). В 2025 году 11 продуктовых линий каждый заработают свыше 100 миллионов фунтов.

Важно отметить, что 76% дохода поступает от комиссий, что на 4 процентных пункта больше по сравнению с 2024 годом, в то время как доля процентных доходов составляет чуть меньше 22%. Это прямо противоположно зрелым банкам, которые получают более 70% дохода от процентов, и именно это является одной из причин, по которой Revolut может достигать высокого ROE (подробности ниже).

Как и ожидалось, диверсифицированная структура доходов также привела к диверсифицированному росту ARPU.

Рисунок: ARPU определяется как доход от продуктовой линии / среднее количество клиентов за период, источник: Годовой отчет Revolut

С 2022 года каждый источник дохода, который был раскрыт, показал рост, общий ARPU увеличился примерно на 65%, что соответствует 18%-ному годовому темпу роста.

Важность диверсификации заключается в том, что она поддерживает устойчивое наращивание капитала и создает способность противостоять рискам. В любой год некоторые продуктовые линии могут выстрелить, а некоторые столкнуться с неблагоприятной ситуацией (например, снижение ставок в прошлом году). Но в целом, за счет дополнительных новых продуктов и постоянного получения доли в кошельках от основного бизнеса, все еще можно управлять сильным ростом ARPU.

Три, высочайшая эффективность

Revolut продемонстрировал быстрый рост пользователей, крайне высокую скорость обновления продуктов и разнообразие доходов, и наша обещанная эффективность также была выполнена.

В 2025 году Revolut достигнет роста доходов на 46%, чистая маржа прибыли составит 29%, а "Правило X" (темп роста + маржа прибыли) достигнет 75%. "Правило 40" уже недостаточно!

Рисунок: Данные 2025 года или текущие прогнозы аналитиков для компаний, которые еще не обнародовали финансовые отчеты, размер пузырьков представляет собой общий доход за 2025 год, доход NU — это чистая сумма за вычетом процентов и ожидаемых кредитных убытков (ECL), источник: данные публичных финансов, полученные через CapIQ, анализ a16z

Это сочетание роста и эффективности ставит Revolut в крайне редкое положение — это одна из немногих компаний, которые достигли правила 75% при доходах выше 1 миллиарда долларов.

Фактически, учитывая, что ожидаемая скорость роста Robinhood и Dave в следующем году составит менее 30%, Revolut вскоре может оказаться на вершине пьедестала.

Эффективность уже стала частью ДНК Revolut. Самостоятельная разработка банковской инфраструктуры, высокий органический рост, строгий контроль затрат — все это в совокупности дало 29% чистую маржу прибыли. Плюс с очень небольшим количеством физических отделений, Revolut сейчас имеет значительное преимущество по затратам по сравнению с традиционными банками, и это преимущество будет продолжать накапливаться по мере роста масштабов.

ИИ также продолжает повышать операционный рычаг. Например, в клиентском обслуживании:

В 2024 году интеллектуальный помощник Revolut сократил время решения проблем на 80%. В 2025 году это улучшение продолжает действовать — время решения проблем на розничном уровне сократилось на более чем 40%, а на корпоративном уровне — на 50%, в то же время пользовательский NPS увеличился почти на 12 процентных пунктов. Интеллектуальный помощник Revolut теперь может разрешать более 75% запросов клиентов.

Эта эффективность позволила Revolut достичь самого высокого ROE среди финансовых технологий, с которыми мы когда-либо сталкивались, и он продолжает улучшаться. Мы уже писали о важности ROE для оценки банков, и Revolut является образцом масштабной эффективности.

Рисунок: ROE определяется как чистая прибыль 2025 года / средний собственный капитал за период, источник: публичные финансовые данные, полученные через CapIQ

ROE Revolut на уровне 35% значительно выше других ведущих компаний в сфере потребительских финансовых технологий и составляет примерно 3–4 раза больше, чем у зрелых банков. Обратите внимание, что Revolut находится в состоянии "избыточного капитала" (то есть отчетный капитал превышает требования банковского капитала), что означает, что его "реальный" ROE может быть еще выше.

Немногие компании могут добиться такого капитального роста.

Четыре, достаточное пространство для роста: ARPU × количество пользователей

Несмотря на впечатляющие результаты Revolut в 2025 году, мы считаем, что впереди все еще лежит огромная полоса роста. Вернемся к основному алгоритму роста компании (число пользователей × ARPU), оба переменных имеют большой потенциал для роста.

Есть еще много пользователей, которых можно привлечь

Компания сообщает о количестве пользователей в 68 миллионов к концу 2025 года. Как уже упоминалось, цифры немалые, но это всего лишь около 15% от примерно 450–500 миллионов взрослого населения Европы (без учета России). Не учитывая Австралию и Сингапур (существующие рынки), Мексику и Бразилию (новые рынки) и США (только что подали заявку на получение банковской лицензии), а также множество других незанятых регионов.

У Revolut еще есть много потенциальных пользователей.

Кроме того, текущий состав пользователей уже показывает, что будущее не будет таким же, как сейчас. Безусловно, пользователи Revolut, скорее всего, моложе и более цифровые — мы считаем, что такие пользователи представляют собой стремление к будущему для большинства населения.

Рисунок: Опросные рынки включают Великобританию, Ирландию, Францию, Испанию, Италию, Германию и Польшу, источник: a16z Обзор банковского сектора Европы, февраль 2026 года (N = 4200)

С учетом того, что Revolut продолжает привлекать значительное количество новых клиентов (и убеждает более старшую аудиторию в том, что банковский опыт может быть приятным), доля рынка, вероятно, будет продолжать расти.

Важно отметить, что наши исследования показывают, что около 25% пользователей Revolut моложе 35 лет используют его в качестве основного счета. Это само по себе, по мере того как эта группа пользователей стареет, окажет глубокое влияние на долю рынка банковских услуг в Европе в будущем.

ARPU имеет еще больше возможностей для расширения

Еще одно измерение роста ARPU, пространство больше.

Перемещение доли в кошельках финансовых услуг обычно происходит в течение десяти лет, а не в год. Revolut продолжает завоевывать доверие пользователей: количество пользователей основных счетов (по данным компании) увеличилось на 45%, превышая общий рост пользователей на более чем 30%.

Быстрый рост пользователей основного счета имеет решающее значение, так как в ARPU "основные счета" являются главными призами: наши исследования показывают, что традиционные банковские учреждения с зрелыми клиентскими отношениями могут довести долю своих "основных счетов" до более чем 60%.

Пользователи основного счета Revolut сообщают, что их расходы и сбережения на основном счете примерно в два раза больше, чем на любых других активных счетах — и сумма расходов увеличивается с возрастом.

Проще говоря, больше (и постепенно зрелых) пользователей основных счетов могут быть конвертированы в более высокий ARPU, и если учитывать опыт традиционных банков, предел "доли основных счетов" у Revolut, судя по всему, достаточно высок.

Еще один аспект роста отношений с основным счетом — это возможность дохода от кредитования, которую Revolut еще не полностью осваивает: как уже упоминалось, 76% доходов приходит от комиссий, в то время как типичное соотношение для зрелых банков составляет около 30%; в конце 2025 года соотношение кредитов к депозитам (LDR) Revolut составляет лишь около 6%, тогда как у зрелых банков это обычно 70–90% (если считать по общему клиентскому балансу, это примерно 4%). Объем кредитов в 2025 году увеличился примерно в 2 раза и может продолжать расти в течение многих лет.

Конечно, устойчивый рост кредитования требует времени. Но если потолок традиционных банков может служить ориентиром, Revolut имеет все шансы значительно увеличить ARPU, используя свой баланс, предоставляя клиентам лучшие кредитные продукты. Для сравнения, простая оценка ARPU потребительских и корпоративных бизнес-линиях Barclays в Великобритании составляет около 435 фунтов, что примерно в 6 раз больше, чем сегодня у Revolut.

Вот где Revolut находится сейчас в плане охвата (проникновения) и глубины (доли основных счетов):

Источник: a16z Обзор банковского сектора Европы, февраль 2026 года (N = 4200)

У Revolut есть достаточно пространства для дальнейшего роста (в Ирландии это в основном рост вверх), как через расширение базы пользователей, так и через углубление отношений с "основными счетами". Последнее должно произойти органически по мере взросления молодой аудитории.

Пять, заключение: не просто претендент

Цифры Revolut за 2025 год важны не только потому, что они впечатляют, но и потому, что они рисуют полную картину финансовой организации, а не просто "банка-претендента".

Рост пользователей остается выдающимся, способности монетизации продолжают расширяться, доля основных счетов растет, и даже несмотря на то, что компания продолжает инвестировать и быстро расширяться, прибыльность также укрепляется. Эта комбинация крайне редка в финансовых услугах (и даже в любой отрасли).

Впереди все еще есть проблемы с выполнением — особенно в областях кредитования, регулирования и выхода на новые рынки — но прочитав этот годовой отчет, мы чувствуем, что фокус проблемы уже с "может ли Revolut стать масштабной банковской платформой" переключился на "насколько великой может стать эта платформа".

Долгосрочная цель компании заключается в том, чтобы "иметь 100 миллионов активных пользователей в 100 странах". Этот путь уже начался.