В прошлом году появилась шокирующая новость в крипто-сообществе: власти Саксонии экстренно реализовали около 50000 биткойнов, используя евро.
Некоторые сразу подсчитали, что «заработали десятки миллиардов».
Некоторые люди выражают сожаление: «если бы эта партия биткойнов не была продана, сейчас их стоимость была бы намного выше» — какова же истинная правда?
В данной статье Юн Ци восстановит весь процесс: официальное объявление, время продажи, рыночная логика, почему продажа, упущенная прибыль, институциональные ограничения и будущие выводы.
Надеюсь, это будет для вас глубокий отчет, сочетающий данные и размышления.
Восстановление событий: кто, когда и как продавал?
1. Причина события: арест активов в деле о пиратстве.
В начале 2024 года правительство земли Саксония заморозило значительное количество биткойн-активов в ходе расследования дела о пиратстве Movie2K. Впоследствии власти инициировали судебное разбирательство, и активы в конечном итоге были переданы суду.
2. Экстренная реализация: быстрые продажи в течение трех недель с июня по июль.
Согласно отчетам правоохранительных органов Саксонии (в соответствии с сообщениями СМИ), Германия постепенно продавала активы с 19 июня по 12 июля 2024 года.
Общий объем продаж: 49858 BTC (это число широко сообщается в СМИ).
Выручка от продажи (официально): около €2,639,683,413.92 (около 2.64 миллиарда евро).
СМИ оценивают доллар в около $2.8B, средняя цена продажи одной BTC составляет около $57,900.
Примечание: Официально это называется «экстренной продажей» — в соответствии с § 111p Уголовно-процессуального кодекса Германии, если актив может обесцениться на ≥10% в течение судебного разбирательства, он может быть реализован.
3. Рыночная среда и ценовой фон.
В тот период окна продажи цена биткойна испытывала давление со стороны снижения с начала июня 2024 года до середины июля, снизившись с ~$67000 до ~$55000 (диапазон может колебаться).
Сама операция продажи считается краткосрочным ударом по рынку, СМИ однажды назвали это «вколачиванием иглы» или «источником давления продаж».
Сколько Германия «заработала» / сколько она «упустила»?
Вот подробные вычисления:
Заключение: Германия продала около 49858 биткойнов за около $2.887B, а если бы они удерживали активы до текущей рыночной цены, их теоретическая рыночная стоимость составила бы около $6.216B, разница составляет около $3.33B упущенной прибыли.
Конечно, эти цифры основаны на оценках (средняя цена продажи, предположение о текущей рыночной цене), но масштабы и относительные отношения весьма убедительны.
Почему Германия выбрала продажу? Институциональная логика за этим.
Эта операция выглядит так, будто «заработала» немного, но «упущено» огромное, так почему же Германия приняла такое решение?
Во-первых, юридические процедуры и механизмы контроля рисков.
Судебная система Германии поддерживает механизм «экстренной реализации». Если активы могут обесцениться на определенный процент в течение судебного разбирательства, прокуратура может инициировать процесс реализации. В средствах массовой информации это является юридическим основанием для их действий.
Если не реализовать, продолжение падения цен на активы приведет к большему риску для суда и государства.
Во-вторых, конвертация активов, хранение и ограничения на использование.
Вырученные средства хранятся в суде или соответствующих судебных органах (например, в Региональном суде Лейпцига), а не поступают сразу в государственную казну.
Поскольку это уголовное дело о распоряжении имуществом, нельзя произвольно вкладываться в высокорисковые рыночные операции, необходимо придерживаться консервативного подхода.
В-третьих, опасения по поводу рыночного давления и постепенной арбитражной торговли.
Немецкие власти явно применили стратегию «умеренной продажи/постепенной распродажи», чтобы минимизировать удар по рынку (вместо резкой распродажи), согласно официальным источникам «передано банкам для справедливой и умеренной продажи».
Постепенная продажа также помогает распределить удар, избегая резкого падения цен за один раз.
«Продали рано» против «правовых ограничений»: стоит ли критиковать?
«Продали рано»
Если бы Германия смогла удерживать активы до сегодняшнего дня, теоретически она могла бы получить дополнительную прибыль около 3.3 миллиарда долларов. Это означает, что действие имеет огромные альтернативные издержки. В условиях, когда криптоактивы рассматриваются как «долгосрочное цифровое золото» или «государственные активы», такая продажа считается типичным примером «упущенной будущей прибыли».
«Правовые ограничения»
Действия Германии не направлены на получение прибыли, а на выполнение судебных обязательств и предотвращение рисков обесценивания активов. Если судебные органы из-за ожидания позволят активам резко обесцениться, это может вызвать общественное недовольство и риск ответственности. Во многих странах судебные органы не имеют возможности или полномочий для «долгосрочного хранения высоковолатильных цифровых активов».
Если эта операция была бы чисто вызвана контролем рисков и юридическими ограничениями, критика «продаж рано» была бы ограничена с моральной точки зрения.
Но если в будущем судебная система позволит более гибкие стратегии распоряжения (например, хеджирование, периодический выпуск и т.д.), это будет более оптимальным путем.
Заключение
Саксония внезапно продала почти 50000 биткойнов, что на тот момент выглядело как крупная распродажа; но если взглянуть на это с перспективы, это может стать классическим примером «упущенной прибыли в миллиарды долларов».
Но помните, это не простое сравнение «права и ошибки» в купле-продаже, а сложная игра с юридическими, процессуальными, рисковыми и капиталовыми аспектами. Из этого мы видим:
Неизбежность институциональных ограничений в распоряжении государственными активами.
Эффект увеличения альтернативных издержек в условиях экстремальной волатильности активов.
Как прозрачный контроль и общественное мнение влияют на стратегию распоряжения судебными активами.
В следующий раз, когда вы услышите «сколько BTC продала страна и сколько заработала», не спешите завидовать или критиковать.
Сначала необходимо восстановить: каков закон, какова система, какова временная точка, каков процесс.
Наконец: многие мнения в статье представляют собой мои личные суждения о рынке и не являются инвестиционными рекомендациями.