Ценные бумаги Nasdaq на блокчейне не так агрессивны, как вы думаете.
Автор: KarenZ, Foresight News
18 марта 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) своим указом одобрила предложение о правилах торговли токенизированными ценными бумагами на бирже Nasdaq, разрешив торговлю некоторыми ценными бумагами в токенизированной форме на этой бирже.
Этот документ незаметно переписал правило, действующее более полувека: с этого момента некоторые ценные бумаги на Nasdaq могут торговаться и рассчитываться в токенизированной форме.
Сначала нужно заложить фундамент: в декабре 2025 года DTCC получил разрешение от SEC.
Все обсуждения токенизированных акций должны начинаться с одной ключевой роли: дочерней компании компании-депозитария США (DTCC) — депозитарной компании (DTC).
DTC является «центральным хранилищем» на американском фондовом рынке, хранящим более 100 триллионов долларов в ценных бумагах, подавляющее большинство акций, котирующихся в США, находятся в его бухгалтерии. Если токенизация хочет войти в мейнстримный рынок, ей не обойтись без DTC.
11 декабря 2025 года SEC по торговле и рынкам направила DTC письмо «Без возражений»: если DTC будет функционировать в рамках пилотного проекта токенизации, как описано в заявлении, SEC не инициирует принудительные меры. Это не законодательство, но в практике регулирования США сила письма «без возражений» уже достаточно велика, чтобы повлиять на действия рынка.
Схема DTC логически представляет собой дизайн «параллельных траекторий». В традиционной модели права собственности на ценные бумаги записываются в централизованной бухгалтерии DTC; в токенизированной модели DTC использует свою собственную «фабричную систему» (Factory) для эмиссии токенов на блокчейне, эти токены представляют собой «токенизированные права» (Tokenized Entitlement) на соответствующие акции. Основные акции по-прежнему принадлежат «Cede & Co.» под управлением DTC, ничего не изменилось, просто появилась еще одна «квитанция» на блокчейне.
Собственная программная система DTC LedgerScan отслеживает каждую передачу токенов, обеспечивая соответствие записей в блокчейне и внутренней бухгалтерии DTC. Механизм «двойного расходования» заблокирован — для этого DTC специально создала «Цифровой общий счет» (Digital Omnibus Account): как только актив токенизирован, соответствующее количество блокируется на этом счете, и разблокируется только после «уничтожения» (burn) токена.
Объем пилотного проекта имеет строгие границы: он ограничен акциями, входящими в индекс Russell 1000, государственными облигациями США и ETF, отслеживающими S&P 500 и Nasdaq 100. Все они являются наиболее ликвидными активами — если возникнут проблемы, воздействие на рынок относительно контролируемо. Пилотный проект продлится три года, в течение которых DTC должен ежеквартально представлять подробные отчеты в SEC, SEC оставляет за собой право в любой момент изменить или отменить письмо «без возражений».
Шаг Nasdaq: одна книга заказов, два типа расчетных траекторий
Инфраструктура готова, правила биржи тоже должны соответствовать.
18 марта 2026 года SEC одобрила заявку Nasdaq на изменение правил (SR-NASDAQ-2025-072), разрешая торговать некоторыми ценными бумагами в токенизированной форме в центре рынка Nasdaq (Nasdaq Market Center), применимый диапазон также соединяется с пилотным проектом DTC, ограниченный акциями Russell 1000 и ETF, отслеживающими S&P 500 и Nasdaq 100.
Изменение правил Nasdaq в этот раз основывается на четырех ключевых моментах:
Переопределение «ценных бумаг»: правила Nasdaq четко указывают, что ценные бумаги могут существовать в традиционной форме (без записи о цифровых правах собственности на блокчейне) или в токенизированной форме (с использованием записи о цифровых правах собственности на блокчейне). Оба вида относятся к одной и той же ценной бумаге.
Добавить «токенизированный маркер»: квалифицированные участники DTC при вводе заказа могут выбрать «токенизированный маркер», заявляя о желании, чтобы эта сделка была рассчитана в токенизированной форме. Содержание маркера может также включать: выбранную участником сеть блокчейна и адрес зарегистрированного кошелька для получения токенов.
Одна и та же книга заказов, одинаковый приоритет исполнения: токенизированная версия и традиционная версия одной и той же акции сопоставляются на одной и той же книге заказов, выполняются с одинаковым приоритетом. Цена одна и та же, номер CUSIP одинаковый, код одинаковый, права акционеров (право голоса, дивиденды, право на распределение ликвидности) полностью одинаковы.
Сохранение токенизированных указаний при маршрутизации между площадками: если Nasdaq маршрутизирует какой-либо заказ для исполнения на других биржах, предпочтение токенизации будет передано DTC.
Так что токенизированные ценные бумаги могут торговаться 7×24 часа? Расчетный период реальный?
Нет, на оба вопроса ответ отрицательный.
Торговые часы и расчетные периоды токенизированных ценных бумаг полностью соответствуют существующим правилам биржи, не расширяются до 7×24, по-прежнему подчиняются существующим временным рамкам торговли Nasdaq и механизму расчетов T+1. После завершения сопоставления механизм Nasdaq передает предпочтение токенизации как указание DTC, которое выполняет токенизацию.
Иными словами, токенизированный план Nasdaq на этом этапе представляет собой «токенизированный опцион», встроенный в существующую систему расчета T+1, позволяя участникам выбирать получение уже выполненных ценных бумаг в виде токенов.
Что касается видения 7×24 часов, это цель следующего этапа.
Nasdaq×Kraken: планируется запустить в 2027 году рамки токенизации акций
За около 10 дней до того, как SEC одобрил изменения в правилах Nasdaq, 9 марта 2026 года Nasdaq объявила о сотрудничестве с материнской компанией Kraken Payward для совместной разработки «Ворота преобразования акций» (Equity Transformation Gateway), базовая инфраструктура предоставлена фреймворком xStocks от Kraken.
Эта линия сотрудничества и пилотный проект DTC представляют собой два разных пути, но их цели взаимодополняют друг друга.
Пилотный проект DTC идет по пути «косвенной токенизации»: DTC отвечает за эмиссию и хранение, акции по-прежнему принадлежат Cede & Co., токены представляют собой свидетельства прав собственности на эту часть акций, а не прямое владение. Владельцы токенов являются косвенными выгодоприобретателями акций Cede & Co., юридически не являясь прямыми акционерами.
Сотрудничество Nasdaq с Kraken идет по пути «прямой токенизации под руководством эмитента»: компании непосредственно выпускают версии своих акций на блокчейне, записи о блокчейне интегрируются в официальный реестр акционеров (share registry) эмитента. Передача токенов юридически эквивалентна передаче самих акций, владельцы токенов действительно зарегистрированы как акционеры.
Другой подход NYSE
С другой стороны, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) выбрала более агрессивный путь: прямо создать новую платформу.
В январе 2026 года NYSE объявила, что разрабатывает совершенно новую платформу для торговли токенизированными ценными бумагами и блокчейн-расчетов, целью которой является создание нового торгового платформы, работающей 7×24, с мгновенными расчетами, поддерживающей вход и выход стейблкоинов и возможность размещения заказов на сумму в долларах (то есть дробление сделок), одновременно совместимой с расчетами и хранением на нескольких блокчейнах.
Эта новая платформа будет использовать существующий механизм торговли Pillar NYSE в сочетании с блокчейн-системой постторговых операций и одновременно поддерживать два типа активов: токенизированные акции, взаимозаменяемые с традиционными акциями, и нативные цифровые ценные бумаги.
5 марта 2026 года материнская компания NYSE ICE сделала еще один шаг: стратегическая инвестиция в криптобиржу OKX с оценкой 25 миллиардов долларов и получение места в совете директоров OKX. Согласно совместному заявлению, OKX предоставит своим глобальным пользователям доступ к ICE фьючерсным продуктам и токенизированным акциям NYSE, интеграция ожидается во второй половине 2026 года (при условии одобрения регуляторов). ICE также предоставит возможность использования данных о ценах на спотовую криптовалюту от OKX для запуска регулируемых американских криптофьючерсных продуктов.
Краткий итог
Стратегические различия и сходства двух бирж отражают настоящую борьбу за маршрут внутри отрасли.
Текущая схема Nasdaq заключается в том, чтобы сохранить существующую инфраструктуру и позволить токенизации подключаться как параллельную траекторию, DTC по-прежнему остается центром расчета, темп расчетов T+1 остается неизменным. В то же время Nasdaq также разрабатывает рамки токенизации акций вместе с Kraken.
План NYSE гораздо более агрессивен: создать новое место, где можно платить стейблкоинами, торговать круглосуточно, практически переписав всю логику.
Чья схема более подходит для институциональных инвесторов, а чья — для розничных, рынок даст ответ. Но в 2026 году на американском капитальном рынке эти две гонки уже стартовали одновременно.