Автор: Кэти

Добыча одного биткойна стоит 87 тысяч долларов. Продавая его, рынок даёт вам только 67 тысяч долларов.

Каждая добытая монета приносит чистый убыток в двадцать тысяч долларов. Это не потеря на комиссиях, не колебания цен на электроэнергию, а реальный убыток: за каждую произведённую монету биткойна теряется по двадцать тысяч. Это реальность марта 2026 года, данные Glassnode и MacroMicro указывают на один и тот же вывод: добыча биткойнов при текущих ценах — это убыточный бизнес.

Но шахтёры не сидят, сложа руки. Они сделали выбор, который никто в рынке не ожидал — перестали копать и начали продавать электроэнергию AI.

Точно сказать, это не «не будем майнить», а освободить биткойн из резерва и направить все средства на AI дата-центры, позволив майнингу стать побочным бизнесом.

С тех пор как в октябре 2025 года биткойн упал с исторического максимума в 126000 долларов, публичные майнинговые компании продали более 15000 биткойнов. Это не случайная распродажа, это организованное, стратегическое отступление.

01 Майнеры коллективно распродают, куда же делись 15 тысяч BTC?

Core Scientific была первой и самой решительной.

В январе 2026 года они разом продали около 1900 биткойнов на сумму 175 миллионов долларов. Остальные планы будут реализованы в первом квартале. Эта компания, когда-то прошедшая через процедуру банкротства, теперь превращает шахты в Техасе в высокоплотные AI дата-центры с целью полностью перевести 1.3 ГВт общей мощности на AI.

MARA еще более агрессивна. Эта компания, известная своим слоганом «никогда не продаем монеты», в своем отчетности 10-K за март 2026 года тихо изменила политику хранения — 53822 биткойна, все разрешены к продаже. По тогдашним ценам это почти 40 миллиардов долларов, которые за одну ночь превратились из «стратегического резерва» в «доступные средства». Сразу же после этого MARA подписала соглашение о совместном предприятии с Starwood Capital на поставку 1 ГВт мощности AI дата-центров.

Самым неожиданным оказался Cango. Эта компания была основана как финансовая платформа для автомобилей в Китае, начала заниматься биткойн-майнингом только в конце 2024 года, а в феврале 2026 года уже продала 4451 биткойн — это 60% от резервов, выручив 305 миллионов долларов для погашения долгов и перехода на AI. Она также наняла бывшего топ-менеджера Zoom Джека Цзина на должность CTO по AI, планируя установить модульные узлы вычислений GPU по всему миру. Компания, занимающаяся автокредитами, за два года превратилась из майнера в поставщика услуг AI — такая скорость трансформации возможна только в криптоиндустрии.

Выбор Bitdeer больше похож на тщательно продуманный ход. В феврале они очистили свои запасы биткойнов, основатель У Цзихан откровенно ответил: нулевые запасы не означают, что они всегда будут нулевыми, сейчас нужна ликвидность, чтобы поймать окно приобретения электроэнергии и земли. В отличие от других майнинговых компаний, Bitdeer одновременно распродает и активно наращивает мощности — январское производство биткойнов выросло на 430% по сравнению с прошлым годом, собственная мощность достигла 63.2 EH/s, что превышает MARA, став крупнейшей публичной майнинговой компанией с собственной мощностью. Освобождение от биткойнов на счету позволяет значительно расширить мощности и инфраструктуру. Здесь есть решительность «разрубить себе руку», а также амбиции «поставить патроны в ствол».

02 Тот же электричество, для AI стоит в 10 раз дороже

Почему майнеры так единодушно распродают? Потому что после расчетов ответ слишком очевиден.

Майнинг убыточен, но у майнинговых компаний есть то, что весь мир стремится заполучить: энергетически насыщенные земли.

После халвинга в 2024 году маржа прибыли от биткойн-майнинга сократилась с более чем 90% до уровня безубыточности. В то же время спрос на электричество и дата-центры со стороны AI практически взорвался. По данным MarketsandMarkets, мировой рынок AI-предсказаний вырастет с примерно 106 миллиардов долларов в 2025 году до почти 255 миллиардов долларов в 2030 году.

Morgan Stanley провела расчет: переключение 1 мегаватта электроэнергии с майнинга на управление AI может привести к оценочному превышению более чем в 10 раз.

Это не преувеличение. Контракты на управление AI обычно имеют долгосрочные сроки от 10 до 15 лет, клиентами являются такие инвестиционные гиганты, как Microsoft и Meta, которые обеспечивают стабильный и предсказуемый денежный поток. В отличие от этого, доходы от майнинга полностью зависят от цен на монеты — а цены на монеты, как вы знаете.

Уолл-стрит уже проголосовала реальными деньгами. Morgan Stanley предоставила Core Scientific кредитный лимит в 500 миллионов долларов с возможностью увеличения до 1 миллиарда. Это не кредит для «крипто-компании», это кредитная подпись для «цифровой инфраструктурной компании». TeraWulf и Cipher Mining были оценены Morgan Stanley как «рекомендуемые к покупке» благодаря успешной гибридной модели, в то время как MARA, которая когда-то упорно держалась за биткойн, была понижена из-за чрезмерной подверженности рискам цен на монеты.

Сигнал от капитальных рынков более чем очевиден: в глазах Уолл-стрита ценность этих компаний больше не зависит от того, сколько у них биткойнов, а от того, сколько электроэнергии они контролируют.

03 Он-цепочные индикаторы говорят, что, возможно, мы близки к дну

Майнеры коллективно распродают, рынок охвачен плачем. Но если вы посмотрите на данные в цепочке, вы увидите интересные сигналы.

Хеш-лента (Hash Ribbon) начала показывать инверсию с конца ноября 2025 года, и к февралю 2026 года это продолжалось целых три месяца — это один из самых длинных периодов капитуляции майнеров в истории. Последний раз подобный набор сигналов наблюдался в декабре 2022 года, когда биткойн достиг дна в 15500 долларов. На начало марта 30-дневная скользящая средняя стремится подняться выше 60-дневной, сигнал о восстановлении вот-вот сработает.

MVRV Z-Score в начале марта оставался в пределах 0.43 до 0.49. Этот индикатор измеряет отклонение рыночной цены от «реальной стоимости». Исторически, когда Z-Score падает в диапазон от 0 до 1, это почти всегда соответствует стратегическому окну для накопления.

Puell Multiple упал до уровня около 0.6, что означает, что ежедневный доход майнеров уже сжат до примерно 60% от среднего годового уровня. Расстояние до дна медвежьего рынка 2022 года в 0.3 уже не так далеко, маржа прибыли майнеров сжата до исторически низкого уровня.

Самый крайний сигнал исходит от эмоционального фона. В феврале, во время «полярного вихря биткойнов», индекс страха и жадности в криптовалюте упал до 5, 5 февраля после однодневной корректировки был зафиксирован исторический рекорд убытков в 3.2 миллиарда долларов.

Четыре независимых индикатора одновременно загорелись красным, в последний раз это происходило, когда биткойн рисовал дно.

04 Майнеры продают монеты, это позитивный сигнал?

Это самая контринтуитивная часть всей истории.

В прошлом продажа со стороны майнеров всегда считалась негативным сигналом — эти люди являются «первичными продавцами» биткойнов, они продают то, что добывают, создавая постоянное давление на рынок. Но природа распродажи в 2026 году совершенно иная: эти майнинговые компании после продажи биткойнов переключаются на зарабатывание долларов от AI.

Подумайте, что это означает. Раньше Core Scientific каждый месяц продавал несколько сотен биткойнов, чтобы покрывать расходы на электричество и операционные затраты. Теперь у них есть долгосрочный контракт с Microsoft и кредитный лимит от Morgan Stanley, хотя они все еще планируют реализовать большую часть оставшихся запасов биткойнов (к концу года около 2537 штук, проданно большая часть), но это больше не пассивная «продажа монет ради выживания», а активная распродажа, сосредоточение средств на инфраструктуре AI. Совместный проект MARA и Starwood, как только он реализуется, обеспечит долларовые потоки, достаточно для покрытия всех затрат.

Другими словами, переходящие на AI майнинговые компании из структурных продавцов биткойнов становятся нейтральными или даже потенциальными покупателями. Самая большая группа «естественных шортистов» навсегда уходит с рынка.

Майнинг биткойнов сам по себе не исчез, он просто сменил форму существования. Гибридная модель MARA уже указала направление: майнить, когда цены на электричество низкие, и переключаться на вычисления GPU, когда спрос на AI на пике. Биткойн стал «гибкой нагрузкой» и «страховым механизмом» для электросети, AI отвечает за заработок, а майнинг — за подстраховку.

05 Резюме

В 2025 году мощность сети биткойн только что преодолела рубеж в 1 Зетахеш. В краткосрочной перспективе переход некоторых шахт на AI действительно замедляет рост вычислительной мощности — например, Cango отключило 31% своих мощностей для обновления. Но это, наоборот, является здоровой очисткой мощностей: неэффективные майнеры выходят с рынка, оставшиеся игроки становятся более эффективными и сосредоточенными, безопасность сети не снижается, а наоборот, возрастает.

Это не капитуляция майнеров, это эволюция горной отрасли.

Когда майнинг становится побочным бизнесом, а AI — основным, биткойн теряет группу вынужденных продавцов, но получает более здоровую структуру предложения.

Биткойны в руках майнеров распроданы, но электричество все еще есть.