Быстрый вход в DeFi, сочетая реальные данные DeFi китов, изучая, как получить доход на блокчейне с помощью различных стратегий и управления рисками. （Предыстория: Подробный анализ обновления AAVE V4: переосмысление кредитования с помощью модульности, сможет ли старая монета встретить новую весну? ） （Фоновая информация: от Polygon, Morpho до WLFI: Aave многократно становится "трамплином", а DeFi джентльменское соглашение похоже на бумажное? ） 摘要 Недавно, с изменениями в регуляторной среде, DeFi протоколы получили гораздо более высокие ставки, благодаря энтузиазму трейдеров к криптоактивам, чем в традиционном финансовом мире. Это имело положительное значение для двух категорий пользователей: во-первых, для некоторых трейдеров, после того как цены на большинство голубых фишек криптоактивов преодолели исторические максимумы, разумное снижение плеча и поиск некоторых низко альфа рискованных финансовых сценариев стали неплохим выбором. В то же время, с макроэкономической точки зрения, входя в период снижения ставок, для большинства не-крипто работников, размещение неиспользуемых активов в DeFi также может приносить более высокую доходность. Поэтому автор надеется открыть новую серию статей, чтобы помочь партнерам быстро освоить DeFi, сочетая реальные данные DeFi китов, анализируя доходность и риски различных стратегий, надеясь на поддержку всех. В первом выпуске автор хочет начать с недавно популярной стратегии арбитража процентных ставок и совместить ее с капиталом крупных игроков AAVE, чтобы проанализировать точки возможностей и риски этой стратегии. В мире DeFi, что обычно представляет собой арбитраж процентных ставок? Сначала необходимо ввести в курс дела тех, кто не знаком с финансами, что такое арбитраж процентных ставок. Арбитраж процентных ставок (Interest Rate Arbitrage), также известный как арбитражный трейд (Carry Trade), является финансовой арбитражной стратегией, в основе которой лежит использование разницы в процентных ставках между различными рынками, валютами или долговыми инструментами для получения прибыли. Проще говоря, для ведения этого бизнеса необходимо следовать определенному пути: занимать под низкий процент, инвестировать под высокий процент, зарабатывать на разнице. Иными словами, арбитражер будет занимать средства с низкими затратами, а затем инвестировать в активы с более высокой доходностью, зарабатывая на промежуточной разнице в процентах. Например, одной из самых популярных стратегий среди хедж-фондов на традиционном финансовом рынке является Carry Trade между долларом и иеной. Мы знаем, что Япония всегда имела очень низкие процентные ставки в условиях политики YCC, реальные процентные ставки даже находятся на отрицательном уровне. В то время как доллар по-прежнему находится в высокопроцентной среде, таким образом, на этих двух различных рынках финансирования возникает разница в ставках. Хедж-фонды выбирают использовать высокодоходный актив, такой как американские облигации, в качестве залога, занимая иены из различных источников финансирования, после чего либо покупают высокодивидендные активы от пяти крупнейших японских торговых компаний, либо обменивают их на доллары для покупки других высокодоходных активов, (PS: это одна из самых любимых стратегий Баффета). Преимущество этой стратегии заключается в том, что она может увеличить эффективность финансового плеча; только по этой арбитражной схеме объем средств может достигнуть уровня, способного повлиять на цены рисковых активов во всем мире, что объясняет, почему в прошлом году, после отказа Японского центрального банка от YCC, каждое повышение ставок значительно влияло на цены рисковых активов. В мире DeFi есть две основные категории ключевых инноваций: первая категория - это децентрализованные торговые платформы DEX, вторая категория - это децентрализованные кредитные соглашения Lending; первая направляет на "стратегии арбитража цен", о которых мы не будем говорить в этой статье, а вторая является основным источником "стратегий арбитража процентных ставок". Так называемые децентрализованные кредитные соглашения могут предоставить пользователям возможность использовать определенные криптоактивы в качестве залога для получения других криптоактивов. Их конкретное разделение также будет зависеть от различных механизмов ликвидации, требований к залогу и способов определения процентных ставок, однако в этом контексте мы сосредоточимся на самом распространенном на текущем рынке "избыточном кредитном соглашении" для объяснения данной стратегии. Например, в AAVE вы можете использовать любой поддерживаемый криптоактив в качестве залога, занимая другой криптоактив, при этом ваш залог по-прежнему получает родную доходность и доходность от платформы, т.е. доходность, представленная Supply APY. Это происходит потому, что большинство кредитных соглашений используют модель Peer To Pool, и ваш залог автоматически попадает в общий пул средств, который служит источником кредита для платформы, поэтому заемщики, которым нужны активы вашего залога, также будут платить проценты этому пулу, что и является источником доходности от займа. А вы должны будете выплачивать процент за заимствованные активы, т.е. то, что обозначает Borrow APY. Эти две процентные ставки являются переменными и определяются кривой процентных ставок в AAVE; проще говоря, чем выше коэффициент использования пула, тем выше соответствующий уровень процентной ставки. Причина такой конструкции заключается в том, что в кредитных соглашениях Peer To Pool заем не имеет концепции срока погашения, как это бывает на традиционном финансовом рынке; это упрощает сложность соглашения, в то же время обеспечивая высокую ликвидность для кредиторов, которые не обязаны ждать окончания срока займа, чтобы вернуть свои средства. Однако для того, чтобы обеспечить достаточную обязательность для заемщиков по возврату средств, соглашение требует, чтобы при уменьшении оставшейся ликвидности в пуле, процентные ставки по займам увеличивались, принуждая заемщиков к погашению, что гарантирует, что оставшаяся ликвидность пула всегда находится в динамическом равновесии, что позволяет максимальным образом отражать реальный спрос на рынке. После того как мы поняли эти основные знания, давайте рассмотрим, как осуществляется арбитраж процентных ставок. Сначала нужно искать активы с высокой родной доходностью + Supply APY в качестве залога, затем находить подходящий путь займа с низким Borrow APY, и наконец, на вторичном рынке снова покупать залог с заимствованными средствами, повторяя вышеуказанную операцию, чтобы увеличить финансовый рычаг. Партнеры, обладающие финансовыми знаниями, легко заметят, что этот путь имеет два риска: Риск обменного курса: Если актив A относительно актива B теряет в цене, возникает риск ликвидации; представьте, что ваш залог - это ETH, а заимствованные средства - это USDT, когда цена ETH падает, ваш залог недостаточен, и это может привести к ликвидации. Риск процентной ставки: Если Borrow APY пула B выше совокупной доходности пула A, то данная стратегия оказывается в убытке. Риск ликвидности: Ликвидность обмена активов A и B определяет затраты на создание и выход из этой арбитражной стратегии; если ликвидность значительно снизится, последствия будут незначительными. Чтобы справиться с риском обменного курса, мы видим, что в большинстве случаев в DeFi арбитражные стратегии, проектируемые с использованием двух активов, должны иметь определенную связь по ценам и не могут иметь значительных отклонений. Поэтому основные целевые выборы в этой среде имеют два вида: путь LSD и путь стабильных монет с доходностью. Разница зависит от того, на чем основано управление активами; если это рисковые активы, помимо арбитража процентных ставок, есть возможность сохранить родную доходность активов Alpha, например, stETH от Lido в качестве залога для займа ETH. Этот арбитражный путь был очень популярен во время LSDFi Summer. Кроме того, выбор связанных активов также имеет одно преимущество: максимальное число кратности плеча выше, поскольку AAVE устанавливает более высокий Max LTV для связанных активов, так называемый E-Mode, при значении 93% теоретически максимальное плечо составляет 14 раз. Таким образом, исходя из текущих ставок доходности, в случае с AAVE, wsthETH...