Когда биткойн колебался около 77,000 долларов, рынок на поверхности казался просто высоким уровнем консолидации, на самом деле он переживал более глубокий процесс переоценки. Цена не обрушилась, но также потеряла четкий восходящий импульс, что часто не является победой быков, а сигналом о том, что макроэкономическая среда и структура капитала начинают определять движение. В таком контексте рассматривать "в худшем случае снижение до 40,000 долларов" как своего рода стресс-тест, а не эмоциональный прогноз, скорее соответствует логике управления рисками в профессиональных инвестициях.
С макроэкономической точки зрения биткойн по-прежнему рассматривается глобальными капиталами как высоковолатильный рискованный актив, сильно чувствительный к ликвидности. Когда основные экономические политики долгое время остаются на относительно высоком уровне, ставка дисконтирования капитала естественным образом возрастает, и терпение рынка к "будущим нарративам" также снижается. Даже если инфляция уже показывает признаки охлаждения, при положительных реальных ставках рискованным активам трудно получить пространство для расширения оценки. В такой среде биткойн больше не является лишь вопросом собственного спроса и предложения, а пересматривается в рамках "глобального аппетита к риску."
Вторым структурным фактором, который необходимо учитывать, является изменение поведения после вхождения институциональных средств. Спотовые ETF позволили биткойну успешно войти в традиционную систему распределения активов, одновременно подвергнув его более строгим дисциплинам управления рисками. Когда рынок переходит в фазу сокращения рисков, такие изменения в финансировании часто становятся более сосредоточенными и синхронными. Давление со стороны продаж может не обязательно быть результатом ухудшения фундаментальных факторов, а скорее следствием снижения общего бюджета по рискам. Логика «держать и не продавать», ранее доминирующая среди розничных инвесторов, здесь не применима, и скорость коррекции цен из-за этого усиливается.
Данные на блокчейне предоставляют еще одну более спокойную перспективу наблюдения. Если сопоставить цену со структурой затрат долгосрочных инвесторов, можно обнаружить, что действительно обладающие «характеристиками дна цикла» зоны обычно сопровождаются значительным исчезновением прибыли, выходом краткосрочных спекулятивных средств и накоплением объема на низком уровне. Когда на рынке все еще есть значительное количество кредитного плеча, цена, как правило, не может корректироваться сразу. Именно поэтому, пока процесс декредитования не завершен, рынок должен оставлять место для более глубокого отката.
Так что же на самом деле представляет собой 40,000 долларов? Это не обязательно точный прогноз дна, а скорее разумный сценарий хвоста. При отсутствии явного смягчения макроэкономических условий, сильном долларе и синхронном давлении на рискованные активы, внутренние цепные реакции на крипторынке могут быть активированы. Принудительные ликвидации на фьючерсном рынке, падение стоимости залога на кредитных платформах, давление на денежные потоки майнеров — если эти факторы возникают одновременно, цена, как правило, стремится быстро найти зоны, способные принять предложение. Судя по историческому опыту, такие зоны обычно находятся на уровнях цен, которые большинство участников считают «невероятными, но при этом неизбежными».
Необходимо подчеркнуть, что включение 40,000 долларов в рискованный контекст не означает отрицание долгосрочного нарратива биткойна. Напротив, зрелая рыночная перспектива подразумевает, что цена может испытывать резкие колебания на различных стадиях цикла. Действительно ключевой вопрос заключается в том, способны ли инвесторы выжить в наихудших сценариях. Это включает в себя сдерживание кредитного плеча, разумное соответствие срокам финансирования и психологическую устойчивость к волатильности.
В целом, 77,000 долларов больше похоже на наблюдательную зону, а не на безопасную зону. Способность цены снова укрепиться зависит от ожиданий ликвидности, поведения институциональных инвесторов и того, произошли ли существенные улучшения в процессе декредитования. До этого момента, рассматривая 40,000 долларов как гипотетическую точку давления, наоборот, помогает инвесторам принимать более рациональные решения по распределению активов. Рынок никогда не испытывает нехватки прогнозов, по-настоящему дефицитным является умение сохранять дисциплину в условиях высокой неопределенности.
