В условиях криптовалютного бума стабильные монеты рассматриваются как "пристанище" для защиты от рыночной волатильности, а алгоритмические стабильные монеты когда-то были самым амбициозным финансовым экспериментом: они пытались создать "абсолютно стабильную" цифровую валюту только на основе математического кода, а не на золотом или долларе.

Этот эксперимент прошел полный цикл от технологического восторга до внедрения регулирования, его восходящая и нисходящая траектория не только отражает криптоэкономику, но и раскрывает вечную борьбу между финансовыми инновациями и контролем рисков.

I. Происхождение и ранние эксперименты: исследование механизмов и раскрытие рисков (2014–2020 годы)

Первый алгоритмический стабильный токен NuBits (NBT), выпущенный в 2014 году, пытался поддерживать привязку к 1 доллару с помощью алгоритмической регулировки спроса и предложения: когда цена превышала привязку, токены выпускались, а когда была ниже привязки, они выкупались и уничтожались. Но из-за отсутствия реальных резервов проект рухнул во время паники, став первым неудачным случаем, который подтвердил уязвимость "модели без резервов".

В 2019 году Ampleforth (AMPL) представил механизм "управляемого предложения", который автоматически корректирует балансы всех пользователей в зависимости от колебаний цен. Например, когда цена превышает 1,05 доллара, балансы всех держателей увеличиваются пропорционально; если цена ниже 0,95 доллара, она принудительно уменьшается. Хотя номинально привязка сохранялась, волатильность его стоимости часто превышала 30%, что вызывало сомнения в его "стабильности".

Некоторые исследовательские институты указывают: ранние модели чрезмерно полагались на арбитражные игры на рынке, и в условиях нехватки ликвидности легко попадали в "смертельную спираль": падение цен приводит к распродажам, которые далее подавляют цены, создавая порочный круг.

II. Период расширения и спекуляций: праздничное веселье экономической модели и всплеск дефектов (2020–2021 годы)

Всплеск DeFi в 2020 году породил спекулятивный пузырь алгоритмических стабильных монет. Модель "три токена" Basis Cash (BAC) стала典型代表:

BAC (стабильная монета)

BAH (облигационные токены для выкупа избытка BAC)

BAS (токен управления,享受增发收益)

На начальном этапе проект привлекал пользователей высокими вознаграждениями BAS, что привело к чрезмерному предложению токенов управления и их обесцениванию. Когда инвесторы осознали, что BAS не имеет реальной ценности, панические распродажи привели к тому, что цена BAC долго оставалась на уровне 0,3 доллара, и в конечном итоге проект прекратил работу в конце 2021 года.

В то же время FEI Protocol пытался сдержать распродажу с помощью "наказательной механики": частичное удержание капитала у продавцов. Однако этот дизайн серьезно ударил по торговым намерениям, что привело к исчерпанию ликвидности и усугубило распад. Iron Finance (IRON) принял частичное обеспечение (50% USDC + 50% токен управления TITAN), и когда цена TITAN упала на 80% за один день, распродажа пользователей привела к полному краху.

III. Системный крах: события UST и коллапс доверия (2022 год)

В мае 2022 года крах TerraUSD (UST) с рыночной капитализацией 18,7 миллиардов долларов стал поворотным моментом в истории алгоритмических стабильных монет. UST достигал арбитражного баланса через уничтожение/чеканку сестринского токена LUNA: 1 UST всегда можно было обменять на 1 долларовую LUNA.

Непосредственной причиной краха стало повышение процентной ставки Федеральной резервной системой, вызвавшее панику на рынке, когда одно учреждение распродало более 1 миллиарда долларов UST за один день, что привело к неэффективности алгоритмического арбитража. После того, как цена UST упала ниже 0,9 доллара, пользователи начали массово распродажу LUNA, и ее цена упала с 80 долларов до 0,0001 доллара, что привело к потере более 40 миллиардов долларов в рыночной капитализации (по данным отчета событий SEC США за 2023 год).

Основной недостаток: алгоритмические стабильные монеты не имеют физического активного буфера, их стабильность полностью зависит от рыночной уверенности. Как только паника нарушает арбитражный баланс, "смертельная спираль" становится необратимой.

IV. Создание глобальной структуры регулирования и реконструкция рынка (2023–2025 годы)

Крах UST ускорил внедрение глобального регулирования:

США (закон GENIUS) (принят в июне 2025 года)

Запрет на необеспеченные алгоритмические стабильные монеты

Требование о 100% резерве наличных денег или краткосрочных государственных облигаций для фиатных стабильных монет

Эмитенты должны иметь лицензию федерального банка, нарушители рискуют получить штраф в 200 000 долларов в день и уголовную ответственность.

Гонконг (законодательство о стабильных монетах) (вступает в силу в августе 2025 года)

Эмитенты должны подать заявку на получение лицензии в Управлении финансовых услуг, минимальный капитал составляет 100 миллионов гонконгских долларов.

Резервные активы должны храниться на 100% в местном лицензированном банке (например, HSBC, Bank of China Hong Kong).

Законодательство ЕС MiCA

Классификация алгоритмических стабильных монет как "высокорисковых активов с ссылкой на токены"

Требование о ежедневном раскрытии состава резервов.

Регулирование непосредственно способствовало перестройке рыночной структуры:

Централизованные стабильные монеты доминируют: USDT и USDC занимают 90% доли благодаря прозрачным резервам;

Возврат к обеспеченным децентрализованным монетам: DAI переходит на многоактивное обеспечение (ETH + государственные облигации), USDC применяет стратегию "стеклянной коробки" для раскрытия подробностей резервов.

V. Техническая эволюция: смешанная модель и соблюдение (с 2024 года по настоящее время)

На фоне запрета чисто алгоритмической модели регулированием, гибридный дизайн "частичного обеспечения + алгоритмического хеджирования" стал мейнстримом:

Прорывные инновации Curve crvUSD (2025 года):

Алгоритм LLAMMA: преобразует ликвидацию залога в прогрессивный процесс. Когда цена ETH падает, система постепенно конвертирует залог в стабильные монеты, избегая резкой распродажи, которая увеличивает волатильность на рынке;

PegKeeper: динамическое регулирование веса ликвидного пула, автоматическое вливание средств при отклонении привязки более 0,5%.

Ethena USDe сочетает в себе залог ETH и хеджирование через бессрочные контракты, создавая "синтетический доллар". После внесения ETH пользователи синхронно шортят эквивалентные фьючерсы на ETH, фиксируя долларовую стоимость, затем с помощью Pendle разделяют право на доход для расширения масштаба, в течение полугода TVL (общая заблокированная стоимость) превысила 6 миллиардов долларов.

Текущие алгоритмические стабильные монеты сталкиваются с тремя основными вызовами существования:

На механическом уровне: чисто алгоритмическая модель не может решить парадокс "доверие = резервы", в черных лебедях отсутствуют последние средства защиты.

С точки зрения регулирования: основные мировые рынки определяют его как высокорисковый дериватив, США (закон GENIUS) полностью закрывают пространство для необеспеченных моделей, Гонконг требует, чтобы смешанные стабильные монеты управлялись по принципу полной резервной системы.

С точки зрения экономики: запрет на начисление процентов снижает привлекательность доходных дизайнов, пользователи больше склоняются к стабильным монетам с прозрачными резервами.

Потенциальные риски смешанной модели все еще требуют внимательного контроля:

crvUSD зависит от компонентов DeFi Lego, экстремальные рыночные условия могут пробить ликвидационный буфер LLAMMA;

Постоянные контракты USDe для хеджирования подвержены риску колебаний ставки финансирования, в марте 2024 года они снизились на 15% за один день.

Десятилетие алгоритмических стабильных монет – это путь от "утопии кода" к "ограниченным инновациям в рамках регулирования". Их наследие не исчезает, а интегрируется в дизайнерскую логику нового поколения стабильных монет: на балансировочной доске между эффективностью и стабильностью, децентрализацией и соблюдением, исследуются новые возможности доверительных механизмов цифровой эпохи.

Я - Аюэ, сосредоточенный на анализе и обучении, ваш наставник и друг на пути инвестиций! Желаю каждому, кто инвестирует на рынке, удачи, как аналитик, моя главная задача - помочь всем заработать деньги. Я решаю ваши проблемы, предлагаю торговые рекомендации, говорю на языке фактов. Когда вы потерялись и не знаете, что делать, следите за мной, и я укажу вам правильное направление.