Ethereum переживает беспрецедентную волну разблокировки стейкинга, более 870,000 ETH (стоимостью 3.8 миллиарда долларов) ожидают освобождения, что является наивысшим показателем с января 2024 года. Какова рыночная логика, стоящая за этой волной разблокировок? Как это повлияет на экосистему Ethereum?
Один, краткий обзор событий
На середину августа 2025 года сеть Ethereum переживает беспрецедентную волну разблокировки стейкинга, количество ETH, ожидающих разблокировки, возросло до более чем 870,000, что по текущей цене превышает 3.8 миллиарда долларов.
Этот объем разблокировки уже обновил исторический рекорд после события по выводам Celsius в январе 2024 года, вызвав у рынка общее беспокойство по поводу краткосрочной динамики цен на ETH.
Несмотря на впечатляющие цифры, аналитики считают, что это не обязательно сигнал медвежьего рынка, а естественное проявление стремления пользователей к финансовой эффективности в процессе созревания рынка.
Два, фон и масштабы событий
Ethereum завершил переход от механизма доказательства работы (PoW) к механизму доказательства доли (PoS) в сентябре 2022 года, этот апгрейд известен как "Слияние" (The Merge). В рамках механизма PoS пользователи могут участвовать в валидации сети и получать вознаграждение, ставя ETH, но при этом они должны принять ограничения на очередность разблокировки.
По данным validatorqueue.com, в середине августа 2025 года очередь выхода валидаторов Ethereum достигла исторического максимума в 855,158 ETH, после чего в течение нескольких дней увеличилась до 877,106 ETH (примерно 3.88 миллиарда долларов).
Три, почему такая масштабная разблокировка?
Резкий рост процентных ставок по DeFi-кредитованию приводит к сбоям в стратегиях с кредитным плечом
В середине июля 2025 года процентные ставки по кредитованию ETH на децентрализованных финансовых (DeFi) платформах, таких как Aave, резко выросли с 2-3% до 10%, что сделало популярные стратегии стейкинга с кредитным плечом (например, циклический стейкинг с использованием токенов LST или LRT) менее привлекательными.
Когда стоимость заимствования превышает доходность стейкинга (в конце июля даже был зафиксирован отрицательный дифференциал в -2.25%), многие трейдеры выбирают выход из стратегии, разблокировку и погашение займов, что усугубляет очередь на выход валидаторов. Особенно, кошелек биржи HTX с июня вывел более 167,000 ETH из Aave, что значительно повлияло на предложение на рынке.
Возможности арбитража, вызванные отклонением цен LST и LRT
С увеличением разборки кредитного плеча, такие ликвидные стейкинговые токены, как stETH, начали демонстрировать явление отклонения от цены ETH, торговая цена ниже фактической стоимости ETH.
Поскольку разблокировка требует прохождения очередной механики Ethereum, это приводит к нехватке ликвидности, что создает возможности для арбитража: пользователи покупают отклоняющиеся токены по низкой цене, а затем ожидают разблокировки для получения полного ETH. Например, на платформе EtherFi было накоплено около 20,000 заявок на выход.
Эмоции фиксации прибыли после удвоения цены ETH
С апреля 2024 года цена ETH уже выросла более чем на 160%, достигнув исторического максимума в 4,878 долларов.
Перед лицом такого значительного роста многие валидаторы выбрали этот момент для разблокировки, фиксируя прибыль. Это поведение по фиксации прибыли является разумным и здоровым для активов с высокой волатильностью, таких как ETH, и помогает избежать накопления пузырей и перераспределения богатства.
Корректировка институциональных стратегий и перераспределение средств
Некоторые действия по частичному разблокированию не предназначены для продажи, а являются частью перераспределения средств. Например, перевод ETH на более прибыльные DeFi-протоколы, переход на другие операционные коммерческие валидации или интеграция узлов для повышения эффективности.
Эта волна корректировок стратегий также привлекла внимание институциональных инвесторов: с июля 23 институциональных инвестора уже купили более 681,000 ETH (на сумму 2.57 миллиарда долларов), включая компании SharpLink Gaming и Bitmine Technologies. Эти корректировки показывают, что рынок все еще сохраняет уверенность в долгосрочной перспективе ETH, особенно в ожидании будущих обновлений Ethereum (таких как решения по масштабированию).
Подготовка к ETF для стейкинга ETH
Инвесторы ожидают, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) может в кратчайшие сроки одобрить ETF на основе стейкинга ETH в октябре 2025 года. Это может побудить некоторых валидаторов заранее разблокировать свои средства и перейти на более соответствующие и прозрачные продукты стейкинга.
Для учреждений и розничных инвесторов, стремящихся инвестировать в ETH через традиционные финансовые каналы, ETF станет важной точкой входа и может дополнительно расширить инвестиционную базу ETH.
Четыре, "предохранительный клапан" сети Ethereum
Перед лицом такого масштабного спроса на разблокировку, сама структура сети Ethereum сыграла ключевую роль в смягчении ситуации:
Упорядоченный механизм выхода
Механизм PoS Ethereum для обеспечения стабильности сети разрешает выход только 8-10 валидаторов в каждом эпохе (примерно каждые 6.4 минуты). Этот дизайн предотвращает внезапный массовый выход валидаторов, что может привести к нестабильности сети.
В настоящее время из-за резкого роста спроса на разблокировку время ожидания выхода увеличилось до 15 дней, что является новым рекордом с начала года, всего лишь после шести дней ожидания, вызванных разблокировкой 550,000 ETH Celsius в январе 2024 года.
Приток стейкинга все еще превышает объем разблокировки
Несмотря на заметную волну разблокировок, спрос на стейкинг ETH все еще остается сильным. С июня количество ETH, входящих в очередь валидации, превышает 450,000 в день, даже больше, чем объем разблокировки.
В настоящее время около 29.5% циркулирующего ETH (примерно от 35.3 до 35.7 миллиона монет) находится в состоянии стейкинга, что свидетельствует о том, что вся сеть все еще функционирует эффективно.
Пять, влияние на рынок и перспективы
Краткосрочное давление на продажу влияет на цену
Большое количество ETH в ожидании разблокировки действительно может создать давление на продажу. 6 августа произошло негативное сальдо сделок в 116,000 ETH (чистое давление на продажу составило 418 миллионов долларов), что является вторым по величине историческим показателем.
Текущая торговая цена ETH составляет примерно 4,500 долларов, что на 7% ниже максимума 2025 года.
Долгосрочная уверенность остается сильной
Несмотря на краткосрочное давление на продажу, уверенность на рынке в долгосрочной перспективе ETH остается сильной. Общее количество ETH, находящихся в распоряжении корпоративных казначейств, достигло 966,000, что в восемь раз больше, чем в начале года, что отражает уверенность долгосрочных инвесторов в перспективах ETH.
Приток средств в ETF также остается стабильным, ежедневно продолжается приток средств в размере от 400 миллионов до 1 миллиарда долларов, чистый приток в июле составил 160 миллионов долларов (только 5 августа произошел однократный отток в 500 миллионов долларов).
Диверсификация рынка
Эта волна разблокировки может привести к диверсификации на рынке: краткосрочные трейдеры могут столкнуться с вызовами, связанными с усилением ценовой волатильности, в то время как долгосрочные инвесторы могут рассматривать эту коррекцию как возможность для увеличения доли.
Старший инвестиционный стратег Bitwise Хуан Леон отметил: "Разблокировка стейкинга обычно не приводит к внезапному обвалу, но в условиях давления на рынок она может действовать как постоянно открытый водопроводный кран с новым предложением. Если его объем превышает новый спрос на ETH, это создаст нисходящее давление на цену."