Источник: председатель SEC США; перевод: AIMan@Золотая экономика

Я хочу поговорить с вами о 'Проекте Крипто', который я совместно предложил с комиссаром Хестером Пирс. Проект Крипто станет Северной звездой SEC, помогая президенту Трампу достичь его исторической цели — сделать США 'мировой криптовалютной столицей'.

Перед тем как обсудить наши планы по укреплению доминирования на крипторынке, позвольте мне потратить немного времени на то, чтобы вспомнить некоторые поворотные моменты в истории финансовых рынков, которые имеют схожесть с теми, в которых мы находимся сейчас, чтобы сформированное нами будущее соответствовало наследию, которое мы унаследовали.

Эволюция капитальных рынков: от платана до блокчейна

Ветер инноваций всегда проносится по нашим капитальным рынкам и зачастую кажется неудержимым. В 1792 году ветер инноваций дул в листву платана, когда более двадцати брокеров собрались под деревом, чтобы создать предшественник Нью-Йоркской фондовой биржи. Этот скромный договор — менее ста слов, написанных от руки на пергаменте — открыл архитектуру, которая управляет движением капитала в течение нескольких поколений. (Примечание: Договор под платаном был подписан 17 мая 1792 года, когда 24 брокера в США собрались под платаном на Уолл-стрит, чтобы подписать соглашение, которое считается истоком правил Нью-Йоркской фондовой биржи.)

На протяжении веков наши рынки никогда не оставались на месте. Они постоянно расширяются, развиваются и адаптируются под новые идеи и технологии. Рынок полон жизни благодаря людям, которые в нем участвуют. Рынок, награждая тех, кто разрабатывает самые инновационные и стоящие решения, направляет человеческое понимание на самые сложные проблемы общества. Рынок — это невидимая рука Адама Смита, повышающая уровень тех, кто действует в общественных интересах — даже если они преследуют свои собственные.

Обязанность SEC заключается в том, чтобы поддерживать рынок, позволяя искрам человеческой креативности и навыков проявляться на благо общества. В своем развитии SEC не только способствовала инновациям, но и, к сожалению, подавляла их. К счастью, прогресс всегда имеет свои закономерности. Когда наша регуляторная позиция может приветствовать инновации с обдуманным, а не испуганным подходом, лидерство Америки только укрепится.

В 1960-е годы — я с гордостью могу сказать, что до моего рождения — Уолл-стрит находилась в бычьем рынке. Но за кулисами наши рыночные механизмы изо всех сил старались успеть. Большинство клиринговых и расчетных сделок включали в себя дорогостоящие и сложные процессы. Кучи бумажных сертификатов акций нужно было возить туда-сюда по Уолл-стрит и другим финансовым районам США. Это было похоже на сцену из другого века, когда люди боролись за то, чтобы удовлетворить требования современного рынка ценных бумаг.

На самом деле, бумажные системы клиринга и расчетов, изначально построенные для более спокойной эпохи, начали ломаться под давлением растущих объемов торгов. Задержка одной компании задерживала работу другой. Ценные бумаги терялись или крались. Увеличилось количество случаев банкротства. Многие брокеры с ограниченным капиталом также столкнулись с трудностями из-за торговых перерывов. В конце концов, время торговли было сокращено, и биржа в конечном итоге закрылась в среду, чтобы компании могли справиться с нарастающими объемами документов.

Текущий председатель SEC описывал крах, вызванный устаревшей системой, как 'самый продолжительный и серьезный кризис в ценной бумаге за последние 40 лет... компании разоряются, доверие инвесторов падает.' Примечательно, что SEC США активно реагировала на так называемый 'кризис бумажной работы'. Агентство помогло участникам рынка создать депозитарные трасты и клиринговые компании (DTC), что полностью изменило способ хранения и торговли ценными бумагами. Теперь право собственности на акции можно передавать с помощью компьютеризированных бухгалтерских записей, без необходимости передавать бумажные сертификаты от клиента к брокеру, от брокера к брокеру и от брокера обратно к клиенту. Сам сертификат был зафиксирован и безопасно хранился в хранилище, а право собственности передавалось электронным образом, что заложило основу для современной клиринговой и расчетной системы, используемой по сей день.

Как этот автоматический отчетчик, показанный здесь, также был прорывом в свое время, он полностью изменил способ, которым американцы получают информацию о рынке, строка за строкой, пункт за пунктом. Но прорывы не принадлежат прошлому.

К концу 1990-х годов популярность электронных торговых систем (ATS) резко возросла, разрушив старые предположения о том, как работают рынки. Председатель SEC Артур Левит также считал, что SEC США должна обеспечить гибкость регулирования для инноваций на электронных рынках. Поэтому в 1999 году были приняты правила (регулирования альтернативных торговых систем) (Regulation Alternative Trading Systems, сокращенно 'ATS'), позволяющие ATS регулироваться как брокеры, а не как биржи.

Поэтому это заставляет меня задуматься о сегодняшнем дне. Сегодня — это момент, когда требуются амбиции Америки. Сегодня — это момент, когда требуется проект, который сможет освободить эти амбиции.

Наш регуляторный каркас не должен зацикливаться на имитации прошлого — это неблагоприятно для новых областей. В конце концов, будущее приходит на полной скорости — мир не будет ждать. США должны делать нечто большее, чем просто следовать за революцией цифровых активов. Мы должны продвигать её.

Создавая будущее: лидерство США в эпоху финансового процветания

Таким образом, сегодня я хочу, чтобы весь мир заметил, что под моим руководством SEC не будет оставаться в стороне, наблюдая за процветанием инноваций за границей, в то время как наши капитальные рынки стоят на месте. Чтобы реализовать видение президента Трампа по превращению США в мировую столицу криптовалют, SEC должна внимательно рассмотреть потенциальные выгоды и риски перехода нашего рынка из оффшорной среды в онлайновую.

Мы находимся на пороге новой эпохи в истории рынка. Как я уже упоминал, сегодня я объявляю о запуске 'Проекта Крипто', который является инициативой всей комиссии SEC, направленной на обновление правил и регулирования ценных бумаг, чтобы финансовые рынки США смогли перейти на блокчейн.

Всего несколько недель назад президент Трамп подписал закон (GENIUS), который гарантирует, что США будут продолжать сохранять лидерство в глобальных платежах благодаря регулируемым стейблкоинам. В момент подписания (GENIUS) мне было приятно видеть, что президент Трамп поддержал усилия Конгресса по принятию законодательства о структуре рынка криптовалют до конца года. Я приветствую, что в Палате представителей была достигнута такая мощная двусторонняя поддержка, и с нетерпением жду сотрудничества с Сенатом для разработки законодательства о структуре рынка, основанного на работе Палаты, чтобы гарантировать, что наши рынки в будущем не будут подвержены регуляторным вмешательствам, укрепляя позиции США как мировой криптовалютной столицы.

Вчера рабочая группа президента по рынку цифровых активов выпустила отчет PWG, в котором четко рекомендуется SEC и другим федеральным учреждениям создать структуру для поддержания доминирующего положения США на рынке криптоактивов. Этот отчет является планом для того, чтобы Америка заняла лидирующие позиции в области блокчейна и крипто технологий. Президент на прошлой неделе заявил, что он хочет, чтобы 'весь мир работал на основе технологий США'. Я готов помочь в этой работе.

Именно поэтому я запустил 'Проект Крипто' и поручил всем политическим отделам SEC сотрудничать с рабочей группой по криптовалютам (PWG), возглавляемой комиссаром Пирс, для быстрого разработки предложений с целью реализации рекомендаций PWG. 'Проект Крипто' поможет гарантировать, что США останутся лучшим местом для предпринимательства, разработки передовых технологий и участия в капитальных рынках в мире. Мы поможем крипто-компаниям, покинувшим США, вернуться обратно, особенно тем, кто оказался в затруднительном положении из-за действий по правоприменению предыдущего правительства и 'Операции Chokepoint 2.0'. SEC рада приветствовать всех участников рынка, стремящихся к инновациям, независимо от того, являются ли они действующими учреждениями или новыми участниками.

В соответствии с рекомендациями отчета PWG я поручил сотрудникам SEC подготовить четкие и лаконичные правила распределения, кастодиала и торговли криптоактивами для их публикации и запроса общественного мнения. В то время как сотрудники SEC работают над завершением этих правил, SEC и ее сотрудники в ближайшие месяцы будут рассматривать возможность использования разъяснительных, исключительных и других полномочий, чтобы гарантировать, что устаревшие правила и регламенты не задушат инновации и предпринимательский дух в США. Многие устаревшие правила и регламенты SEC неуместны в XXI веке, не говоря уже о рынке на блокчейне. SEC должна обновить свои правила, чтобы гарантировать, что регуляторный барьер не будет препятствовать прогрессу и конкуренции в отрасли — как со стороны новых участников, так и существующих компаний — тем самым нанося ущерб интересам широкой публики.

Крипто-оншоринг: инициатива Project Crypto

Теперь 'Проект Крипто' будет охватывать ряд инициатив SEC.

Первым делом мы будем стремиться вернуть распределение криптоактивов в США.

Сложные оффшорные структуры, децентрализованные театры и эпоха путаницы в статусах безопасности подошли к концу. Президент Трамп заявил, что США находятся в золотом веке — и с нашей новой повесткой дня наша экономика криптоактивов тоже будет такой.

Согласно отчету PWG, моей главной задачей является как можно скорее создать регуляторную структуру для выпуска криптоактивов в США. Формирование капитала является основной миссией SEC, однако SEC долгое время игнорировала потребность рынка в выборе и сдерживала финансирование на основе криптовалют. В результате рынок криптовалют больше не предоставляет криптоактивов и лишает инвесторов возможности способствовать производственным экономическим предприятиям с помощью этой технологии. Стратегия SEC, похожая на страусиную, — и подход 'стрелять, а потом спрашивать' — остались в прошлом.

Несмотря на то, что SEC США ранее утверждала, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Однако путаница вокруг применения 'теста Хауи' привела к тому, что некоторые инноваторы проактивно рассматривают все криптоактивы как ценные бумаги. Американские предприниматели используют технологии блокчейн для модернизации различных устаревших систем и инструментов. Сенатор от Огайо Берни Морено — один из таких предпринимателей, успешный бизнесмен и вновь избранный сенатор, до избрания в сенат основал компанию, которая перенесла право собственности на автомобили на блокчейн. Он увидел необходимость повышения эффективности передачи прав собственности и использовал новые технологии для разработки практического решения. Эти предприниматели нуждаются в четких правилах, чтобы определить, применим ли закон о ценных бумагах к их бизнесу.

Я поручил сотрудникам SEC разработать четкие руководящие принципы, чтобы участники рынка могли определить, являются ли криптоактивы ценными бумагами или подпадают под действие инвестиционных контрактов. Наша цель — помочь участникам рынка классифицировать криптоактивы на категории, такие как цифровые коллекционные предметы, цифровые товары или стейблкоины, и оценить экономическую реальность сделок. Этот подход позволит участникам рынка на основе четких рекомендаций определить, вызывает ли любое неоплаченное обязательство или обязательство эмитента криптоактива, в соответствии с которым актив считается подчиненным инвестиционным контрактам.

Кроме того, это не должно рассматриваться как ценные бумаги. Нам нужна структура регулирования для криптоактивных ценностей, чтобы эти продукты могли процветать на американском рынке. Многие эмитенты предпочли бы гибкость проектирования продуктов, предоставляемую законом о ценных бумагах, и инвесторы также выиграли бы от возможности приобретения распределений, голосования и других типичных характеристик ценных бумаг. Если проект не соответствует ожидаемому плану действий, его не следует принуждать к созданию децентрализованных автономных организаций и оффшорных фондов, или к преждевременной децентрализации. Я рад видеть новые примеры использования криптоактивных ценностей в коммерческой сфере, такие как возможность участвовать в консенсусе блокчейна с помощью токенизированной доли.

Поэтому для тех сделок с криптоактивами, которые подпадают под действие закона о ценных бумагах, я попросил сотрудников предложить соответствующие раскрытия, исключения и планы безопасной гавани, включая случаи так называемых 'первичных предложений токенов', 'эйрдропов' и сетевых наград. Для таких сделок наша цель должна заключаться в том, чтобы эмитенты больше не исключали американцев из своего предложения, чтобы избежать юридической сложности и споров, а вместо этого выбирали включить американцев, чтобы они могли наслаждаться юридической определенностью и более свободной регуляторной средой. Я верю, что если мы будем придерживаться этой политики, может наступить камбрийский взрыв инноваций.

Кроме того, многие компании стремятся токенизировать свои акции, облигации, партнерские доли и другие ценные бумаги или токенизировать ценные бумаги третьих лиц. Из-за проблем с регулированием в США такие инновации в настоящее время в основном происходят за границей. Я также слышал от наших сотрудников по регуляторной политике, что многие компании, от известных на Уолл-стрит до единорогов технологической индустрии в Силиконовой долине, стоят в очереди, прося нас о токенизации. Я попросил сотрудников SEC сотрудничать с компаниями, стремящимися выпустить токенизированные ценные бумаги в США, и, при необходимости, предоставлять помощь, чтобы гарантировать, что американцы не останутся в стороне.

Увеличение свободы: выбор кастодиалов и площадок для торговли

Во-вторых, чтобы достичь целей президента, SEC обязана гарантировать, что участники рынка имеют максимальный выбор в определении места для кастодиала и торговли криптоактивами.

Как я уже говорил, право на самостоятельное хранение частной собственности является одной из ключевых ценностей США. Я твердо верю, что право использовать самосохраняемые цифровые кошельки для управления личными криптоактивами и участия в таких мероприятиях на блокчейне, как Staking, является необходимым. Тем не менее, некоторые инвесторы по-прежнему будут полагаться на зарегистрированные учреждения SEC (например, брокеров и инвестиционных консультантов) для хранения активов, и эти компании будут подвержены дополнительным требованиям регулирования при этом. Основная задача, которую я ставлю перед собой на посту председателя, — реализовать рекомендации отчета PWG, обновить требования SEC к кастодиалам зарегистрированных посредников.

Рамки 'специальной цели для брокерских собственных торговцев' предыдущего правительства, SAB 121 и 'Операция Chokepoint 2.0' привели к нехватке выбора провайдеров кастодиальных услуг на современном рынке. Существующие правила кастодиала не учитывали криптоактивы при их разработке. Я поручил сотрудникам рассмотреть, как лучше всего адаптировать существующую систему для содействия кастодиалу криптоактивов, помимо изменения самих правил, включая возможные исключения или другие меры помощи.

Как и рекомендовано в отчете PWG, участникам рынка 'должны быть разрешены занятия множеством бизнесов в максимально эффективной разрешительной структуре'. Мы не должны заставлять участников рынка подстраиваться под прокрустово ложе регуляторных рамок из-за регулирования. Я поддерживаю предоставление им свободы выбора наиболее эффективной регуляторной структуры при условии, что эта структура может должным образом защитить инвесторов.

Содействие супер приложениям: горизонтальная интеграция предложения продуктов

В-третьих, ключевой задачей на посту председателя является разрешение участникам рынка использовать 'супер приложения' для инноваций.

Меня часто спрашивают: 'Что такое супер приложение?' Проще говоря: посредники по ценным бумагам должны иметь возможность предлагать широкий спектр продуктов и услуг под одной лицензией в одном месте. Брокеры с альтернативными торговыми системами должны иметь возможность предлагать торговлю неквалификационными криптоактивами, а также криптоактивами, представляющими собой ценные бумаги, традиционными ценными бумагами и другими услугами (например, стейкингом и кредитованием криптоактивов), не запрашивая лицензии более чем в пятидесяти штатах или нескольких федеральных лицензий. Ничто в федеральном законе о ценных бумагах не запрещает зарегистрированным в SEC торговым площадкам листинг неквалификационных продуктов на их платформах. Я поручил сотрудникам SEC разработать дальнейшие руководящие принципы и предложения, чтобы в конечном итоге реализовать это видение 'супер приложения'. Возможно, они назовут это 'Reg Super-App'.

В соответствии с отчетом PWG SEC должна сотрудничать с другими регуляторами, чтобы стремиться создать наиболее эффективную разрешительную структуру для зарегистрированных учреждений SEC. Они не должны необоснованно подчиняться множеству регулирующих органов или систем. Эта модель работает хорошо для банков, которые в основном освобождены от множества дублирующих регуляторных рамок, таких как брокеры и клиринговые учреждения. Регуляторы должны предоставить необходимый минимум эффективного регулирования для защиты инвесторов, одновременно позволяя предпринимателям и бизнесу процветать. Мы не должны накладывать чрезмерное патерналистское регулирование, поскольку это может привести к тому, что их принудят уходить за границу или ослаблять международную конкурентоспособность американских компаний. Наши регулирующие органы должны освободить силу конкуренции мест и продуктов, чтобы принести пользу всем американцам. Мы не должны искусственно ограничивать бизнес-модели и накладывать повторяющиеся регуляторные расходы на американские компании, которые зачастую ложатся на плечи крупнейших компаний, способных нести бремя регулирования.

В соответствии с рекомендациями PWG я поручил сотрудникам SEC разработать структуру, позволяющую параллельную торговлю неквалификационными криптоактивами и криптоактивами, представляющими собой ценные бумаги, на регулируемой SEC платформе. Кроме того, я попросил сотрудников оценить использование полномочий, предоставленных SEC, позволяющих неквалификационным криптоактивам, находящимся под действием инвестиционных контрактов, торговаться на торговых площадках, не зарегистрированных в SEC. Я с нетерпением жду поиска такого решения, так как оно позволит не только вывести на рынок некоторые криптоактивы на платформах, не зарегистрированных в SEC, но и проложить путь для продуктов с маржинальным функционалом на платформах под контролем CFTC — даже если Конгресс не предоставил CFTC никаких дополнительных полномочий, это позволит высвободить большую ликвидность для этих активов.

Открытие американского рынка: крупные и красивые системы программного обеспечения на блокчейне

В-четвертых, я поручил сотрудникам SEC обновить устаревшие правила учреждения, чтобы высвободить потенциал систем программного обеспечения на блокчейне на нашем рынке ценных бумаг.

Формы и масштабы программного обеспечения на блокчейне разнообразны — некоторые из этих систем действительно децентрализованы и не требуют управления со стороны каких-либо посредников. Другие системы программного обеспечения на блокчейне имеют операторов. Оба типа программного обеспечения на блокчейне должны занять свое место на наших финансовых рынках. Любая структура регулирования криптоактивов должна обеспечить путь для разработчиков программного обеспечения, позволяя им разрабатывать системы программного обеспечения на блокчейне, которые не требуют управления со стороны центральных посредников. Системы программного обеспечения DeFi (например, автоматические маркет-мейкеры) способствуют автоматизированной, непосреднической финансовой деятельности на рынках. Федеральный закон о ценных бумагах всегда предполагал, что участие посредников требует регулирования, но это не значит, что мы должны вмешиваться, чтобы принудить присутствие посредников в случаях, когда рынок может функционировать без них.

Мы создадим пространство для обоих этих моделей на рынке, включая: защиту чисто программных кодов, разумное различение посреднической и непосреднической деятельности, а также разработку разумных и осуществимых правил для посредников, стремящихся запустить системы программного обеспечения на блокчейне. DeFi и другие формы программного обеспечения на блокчейне станут частью нашего рынка ценных бумаг, не поддаваясь избыточному или ненужному регулированию.

Чтобы реализовать это видение, мы должны рассмотреть возможность внесения некоторых изменений в правила. Например, чтобы адаптироваться к торговле токенизированными ценными бумагами на блокчейне, возможно, нам нужно будет исследовать возможные изменения в правилах (национальной системы управления рынком) (Reg NMS), и мы также должны будем предпринять обычные меры для исправления возникающих рыночных искажений. Многие из вас, возможно, помнят, что два десятилетия назад я совместно с комиссаром SEC Синтией Глассман подписал длинное возражение против принятия (правил национальной системы управления рынком). Учитывая, что мы уже пережили два десятилетия регуляторных требований, которые искажают рыночную деятельность и препятствуют развитию рынка ценных бумаг, это возражение кажется особенно актуальным. Ясная воля Конгресса заключалась в том, чтобы 'конкурирующие силы, а не ненужное регулирование, направляли развитие национальной рыночной системы'. Я буду искать способы вернуться к этому намерению, чтобы содействовать инновациям и конкуренции на нашем рынке.

Содействие инновациям: коммерческая целесообразность является нашим истинным северным полюсом

Наконец, инновации и предпринимательский дух являются двигателем американской экономики.

Президент Трамп описывал США как 'Страну Строителей'. Под моим руководством SEC будет поощрять американских строителей, а не ограничивать их чрезмерными регламентами и едиными правилами. SEC активно рассматривает запросы из отрасли, которые могут инициировать инновационную деятельность, одновременно SEC рассматривает инновационное исключение, позволяющее зарегистрированным и незарегистрированным лицам быстро выводить на рынок новые бизнес-модели и услуги, которые не полностью соответствуют нашим существующим правилам и регламентам. SEC продолжит обеспечивать соблюдение участниками рынка определенных условий и требований, направленных на достижение целей федерального закона о ценных бумагах.

Согласно моему видению инновационного исключения, инноваторы и дальновидные смогут незамедлительно выводить новые технологии и бизнес-модели на рынок, не подчиняясь несовместимым или обременительным регуляторным требованиям, мешающим производственной экономической деятельности. Напротив, они смогут следовать определенным принципиальным условиям, направленным на достижение основных целей федерального закона о ценных бумагах. Эти условия могут включать, например, обязательство регулярно предоставлять SEC отчеты, включение в белый список или функцию 'проверенного пула', а также ограничение токенизированных ценных бумаг, не соответствующих стандартам токенов с функциями соблюдения (например, ERC3643). Я призываю участников рынка и сотрудников SEC при рассмотрении различных моделей обращать внимание на коммерческую целесообразность.

Заключение

В то время как мы продвигаем эти приоритеты, я с нетерпением жду возможности работать вместе с коллегами из этого правительства, чтобы сделать США мировой столицей криптовалют. Это не только означает изменение регулирования, но и представляет собой историческую возможность.

От листьев платана до бухгалтерских книг на блокчейне ветер инноваций все еще дует — и наша задача заключается в том, чтобы позволить этому потоку продвигать американское лидерство вперед.

В конце концов, дамы и господа, мы никогда не удовлетворялись только следованием. Мы не будем оставаться в стороне. Мы будем вести, мы будем строить. И мы обеспечим, чтобы следующая глава финансовых инноваций была написана здесь, в США.