Резюме
Ondo Finance стала ключевым участником в области токенизации реальных активов (RWA), основная миссия которой — сделать финансовые продукты уровня института доступными путем сочетания строгости традиционных финансов (TradFi) и инновационности децентрализованных финансов (DeFi).
В этом отчете подробно анализируются бизнес-модель, бизнес-процессы, технический путь Ondo Finance и способы реализации его продуктов RWA.
Стратегический камень Ondo основан на принципе "приоритета соблюдения" команды, имеющей опыт работы в ведущих финансовых учреждениях, таких как Goldman Sachs. Эта традиционная финансовая генетика глубоко влияет на проектирование продуктов, выбор партнеров и стратегии регулирования, что позволяет завоевывать доверие таких гигантов отрасли, как BlackRock и Morgan Stanley. Компания использует двухуровневую бизнес-модель, одновременно управляя отделом управления активами (выпуск токенизированных продуктов, таких как OUSG и USDY) и техническим отделом (разработка протоколов и инфраструктуры, таких как Flux Finance, Ondo Global Markets и Ondo Chain).
Его основные продукты RWA тщательно спроектированы, чтобы удовлетворить потребности различных рынков. OUSG представляет собой токенизированный фонд краткосрочных государственных облигаций США для квалифицированных инвесторов в США, который глубоко интегрируется с фондом BUIDL от BlackRock, обеспечивая 24/7 мгновенные покупки и выкупы, решая проблемы задержки расчетов в традиционных финансах. USDY является токеном, поддерживаемым государственными облигациями США и банковскими депозитами, предназначенным для неамериканских инвесторов и созданным для использования в качестве широко применимого, совместимого обеспечения в экосистеме DeFi.
На техническом уровне амбиции Ondo не ограничиваются становлением протоколом уровня приложений. Он строит вертикально интегрированную финансовую экосистему, конечная цель которой — запуск Ondo Chain — публичной цепи, специально разработанной для RWA. Эта цепь планирует использовать механизмы, такие как стейкинг RWA, лицензированные валидаторы и нативные оракулы для решения проблем, с которыми сталкиваются текущие публичные цепи при работе с регулируемыми ценными бумагами.
Конкурентное преимущество Ondo заключается не только в его технологиях, но и в его широком и глубоком партнерском сетевом взаимодействии, охватывающем все аспекты управления активами, хранения, соблюдения и ликвидности. Однако компания также сталкивается с серьезными вызовами, включая неопределенные механизмы захвата ценности токенов, крайне высокую оценку относительно текущих доходов, жесткую конкуренцию со стороны традиционных финансовых гигантов и стартапов Web3, а также серьезные риски соблюдения и исполнения.
В общем и целом, рыночная стоимость Ondo Finance основана не на его текущих денежных потоках, а на оптимистичных ожиданиях рынка относительно его успешной реализации грандиозной визии "Уолл-стрит 2.0". Ключевым моментом будет его способность трансформироваться из успешной управляющей компании активами в будущего поставщика инфраструктуры для финансового рынка на цепи.
1. План Ondo Finance
1.1 Миссия: соединить миры DeFi и TradFi
Основная миссия Ondo Finance ясна и амбициозна: преодолеть разрыв между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi), сделав финансовые продукты и услуги уровня института доступными для каждого. Эта цель лаконично формулируется как создание "Уолл-стрит 2.0", стремящаяся использовать технологии блокчейна для трансформации инфраструктуры и доступности финансовых рынков.
Стратегические основы компании глубоко укоренены в опыте ее руководящей команды. Основатели Натан Оллман и Пинку Сурана оба имеют опыт работы в ведущих Уолл-стрит учреждениях, таких как Goldman Sachs. Это не просто дополнение к резюме, а стратегический актив компании. Этот опыт объясняет, почему Ondo с самого начала придает огромное значение соблюдению и ставит его в качестве основного дифференцирующего преимущества. Компания была одной из первых DeFi проектов, продемонстрировавших строгий юридический комплаенс, а управление активами пользователей, как на цепи, так и вне ее, обеспечивается такими известными учреждениями, как Coinbase, BlackRock и Clear Street.
Этот "приоритет традиционных финансов" позволяет ему устанавливать глубокие партнерские отношения с финансовыми гигантами, такими как BlackRock, и вести высокоуровневое взаимодействие с регуляторами. Например, он привлек к себе на пост вице-председателя консультативного совета Патрика МакГенри, бывшего председателя Комитета по финансовым услугам Палаты представителей США, а также встречался с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) для обсуждения регуляторной структуры токенизированных ценных бумаг. Эти меры показывают, что стратегия Ondo состоит в том, чтобы сначала создать "защитный барьер", основанный на доверии и соблюдении, а затем укрепить свои технические преимущества. Сильная поддержка капитала также подтверждает признание рынка его команды и видения, так как компания успешно привлекла 46 миллионов долларов от таких ведущих инвестиционных учреждений, как Founders Fund, Pantera Capital и Coinbase Ventures.
1.2 Бизнес-модель: два подхода — управляющий активами и поставщик технологий
Организационная структура Ondo Finance уникальна, делится на два взаимодополняющих основных отдела, которые составляют его двухстороннюю бизнес-модель.
Первый — это отдел управления активами. Этот отдел сосредоточен на создании и управлении токенизированными финансовыми продуктами и является основой текущего основного бизнеса компании. Его основные продукты включают Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) для институциональных инвесторов и US Dollar Yield (USDY) для глобальных розничных пользователей.
Второй — это технический отдел. Этот отдел отвечает за разработку децентрализованных финансовых протоколов и блокчейн-инфраструктуры, несущих будущее роста компании. Его результаты включают децентрализованный кредитный протокол Flux Finance и блокчейн уровня 1 Ondo Chain, специально разработанный для RWA.
Эта структура позволяет ему создавать доход через различные каналы:
Комиссия за управление: для продуктов OUSG Ondo взимает с институциональных клиентов 0.15% управляющих сборов (в настоящее время освобожденных до 1 июля 2025 года) и 0.15% операционных сборов фонда.
Прибыльный спред: для продуктов USDY Ondo удерживает около 0.5 процентных пункта спреда от дохода, полученного от основных активов, в качестве дохода.
Будущий потенциальный доход: по мере развития экосистемы, комиссии за транзакции на Ondo Chain или лицензирование использования его технологического стека могут стать новыми источниками дохода.
Анализ этой модели показывает, что текущая бизнес-модель управления активами, основанная на продуктах RWA, имеет стратегическое значение гораздо большее, чем просто сборы за управление.
Эти высококачественные токенизированные активы, которые могут приносить стабильный доход, больше похожи на "приманку" для привлечения капитала и пользователей. С помощью OUSG и USDY Ondo удалось привлечь значительное количество общей заблокированной стоимости (TVL) и пользователей, что заложило основу для создания более масштабной технологической экосистемы — Ondo Chain и Ondo Global Markets — с ликвидностью и спросом.
Текущие относительно умеренные сборы служат более крупной цели: создать сетевые эффекты, в конечном итоге захватывающие более долгосрочную ценность через свою технологическую инфраструктуру.
Финансовая система Ondo "Уолл-стрит 2.0"
1.3 Конкуренция и доля рынка
Благодаря своей стратегии приоритета соблюдения и сильной согласованности продуктов с рынком, Ondo Finance заняла лидирующие позиции в области RWA. По состоянию на начало 2025 года Ondo занимает одно из трех ведущих мест на рынке токенизированных RWA, с TVL, превышающим 1 миллиард долларов.
Особенно стоит отметить, что по количеству держателей токенизированных государственных облигаций Ondo занимает более 90% рыночной доли, что в значительной степени объясняется открытостью его продукта USDY для неамериканских розничных инвесторов.
Несмотря на свои достижения, Ondo все еще сталкивается с жесткой конкуренцией с разных сторон:
Конкуренты в криптопространстве: Hashnote (USYC) и Securitize являются его основными соперниками в области Web3. Особенно стоит отметить Hashnote, который активно борется за долю рынка, предлагая очень привлекательные процентные ставки.
Традиционные финансовые гиганты: такие учреждения, как BlackRock (BUIDL) и Franklin Templeton (FOBXX/BENJI), являются как партнерами Ondo, так и его самыми мощными потенциальными конкурентами. Они контролируют источник RWA — выпуск основных активов и уже начали запускать свои токенизированные фонды.
Чтобы более четко продемонстрировать конкурентные позиции, в таблице ниже представлены основные участники рынка токенизированных государственных облигаций.
Конкуренция на рынке токенизированных государственных облигаций
Источник данных: rwa.xyz. TVL и доля рынка являются динамическими данными, здесь приводятся ориентировочные значения на момент отчетного периода для иллюстрации.
2. Продуктовая матрица RWA от Ondo
2.1 OUSG: институциональная дверь к цепочным государственным облигациям
OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) представляет собой токенизированный фонд, предоставляющий инвесторам доступ к краткосрочным государственным облигациям США. Этот продукт предназначен для квалифицированных покупателей и квалифицированных инвесторов, включая инвесторов в США.
Путь стратегической итерации
Основные активы OUSG прошли ключевую стратегическую итерацию, что оказало глубокое влияние на характеристики продукта.
Начальная стадия: первоначально активы OUSG в основном инвестировались в ETF iShares Short Treasury Bond от BlackRock. Однако традиционные ETF следуют циклу расчетов T+2, что означает, что пользователи сталкиваются с заметной задержкой при выкупе OUSG, что является огромной точкой трения на крипторынке, работающем 24/7.
Стратегическая трансформация: в марте 2024 года, с запуском BlackRock своего первого токенизированного фонда BUIDL, Ondo быстро среагировала и стратегически перенаправила свои активы OUSG на сумму 95 миллионов долларов в BUIDL. Этот шаг стал решающим, так как он позволил OUSG воспользоваться особенностями BUIDL, обеспечив мгновенную чеканку и выкуп 24/7/365, полностью решая проблему задержки расчетов.
Текущий портфель: в настоящее время портфель OUSG развился в разнообразный набор токенизированных фондов, включая BUIDL от BlackRock, BENJI от Franklin Templeton, WTGXX от WisdomTree и наличные эквиваленты для обеспечения ликвидности.
Юридическая и операционная структура
Операции OUSG строятся на полностью институциональной многосторонней основе.
Юридическое лицо: юридическая структура фонда представляет собой ограниченное партнерство в Делавэре, называемое Ondo I LP. Инвесторы, покупающие токены OUSG, становятся ограниченными партнерами фонда.
Структура управления: генеральным партнером фонда является Ondo I GP LLC, а управляющим активами — Ondo Capital Management LLC. Оба эти предприятия являются полностью дочерними компаниями Ondo Finance, отвечающими за управление фондом и инвестиционные решения.
Цепочка хранения активов: путь хранения активов ясен и безопасен. USDC инвесторов сначала хранится на счету Ondo в Coinbase. Эти средства затем используются для покупки основных активов, таких как BUIDL. Традиционные ценные бумаги (например, ранние ETF) хранятся Clear Street, в то время как активы фонда BUIDL хранятся BNY Mellon. В криптоактивах токены OUSG поддерживаются такими специализированными хранителями, как Zodia Custody и Komainu.
Управление фондом: независимый сторонний менеджер фонда NAV Consulting отвечает за бухгалтерский учет фонда, ежедневный расчет чистой стоимости активов (NAV) и публикацию финансовых отчетов, обеспечивая прозрачность и независимость операций.
Процесс пользователя
Квалификация и открытие счета: инвесторы должны соответствовать критериям квалифицированных покупателей или квалифицированных инвесторов и пройти проверку KYC/AML (знай своего клиента/антиотмывочные меры).
Чеканка (инвестиции): пользователи подключают свои кошельки, вносят USDC или PYUSD. Умный контракт вычисляет количество токенов OUSG, которые должны быть выпущены, в зависимости от текущего NAV, и переводит стейблкоины на счет фонда в Coinbase для покупки основных активов. Минимальная сумма для мгновенной торговли составляет 5000 долларов.
Выкуп: пользователи инициируют запрос на выкуп. Количество токенов OUSG, которые они держат, умножается на текущий NAV, чтобы получить стоимость USDC, которую нужно вернуть. Весь процесс можно осуществлять круглосуточно, 7 дней в неделю.
Механизмы доходов и сборов
Доход: годовая процентная ставка (APY) для OUSG, например 4.09%, исходит из процентов, полученных от инвестиционного фонда государственных облигаций США. Доход отображается через накопительный рост цены токена OUSG (то есть NAV). Кроме того, Ondo также предлагает версию с изменением базы (rebasing) rOUSG, цена которой всегда остается на уровне 1 доллара, а доход распределяется среди держателей в виде ежедневного выпуска новых токенов.
Комиссия: фонд взимает 0.15% управляющего вознаграждения (освобождено до 1 июля 2025 года) и максимальные 0.15% операционных расходов фонда.
Быстрое принятие BUIDL со стороны Ondo можно считать образцовым стратегическим шагом. Этот шаг не только решает главную проблему OUSG (задержку расчетов), но и делает Ondo ключевым партнером по запуску этого знакового продукта BlackRock, который когда-либо владел 38% общего предложения BUIDL. Это уже превзошло простые клиентские отношения и сформировало глубокую стратегическую симбиозу. Ondo предоставляет BlackRock канал распределения на цепи для институциональных продуктов и окно для более широкой базы инвесторов, тогда как BlackRock предоставляет Ondo беспрецедентную легитимность и техничную основу для ликвидности 24/7. Эта симбиотическая связь создает мощное конкурентное преимущество.
Различия и связи с BUIDL
На первый взгляд, OUSG и BUIDL — это оба основанные на государственных облигациях токенизированные продукты. Однако, как видно из вышеизложенного, между ними есть множество различий.
Проще говоря, OUSG представляет собой "фонд в фонде", управляемый Ondo Finance, который объединяет средства инвесторов и инвестирует их в корзину токенизированных фондов государственных облигаций США, включая BlackRock BUIDL.
Их отношения являются симбиотическими: Ondo является крупным клиентом и важным каналом распределения для BlackRock BUIDL; в то время как BUIDL предоставляет OUSG ключевую технологическую основу для реализации его основной функции — 24/7 мгновенные покупки и выкупы.
Ключевое различие между OUSG (Ondo) и BUIDL (BlackRock)
BUIDL — это оптовый продукт: его целевая аудитория — другие фонды, криптовалютные компании, маркетмейкеры и крупные институциональные инвесторы, которым необходимо управлять своими крупными накапливаемыми средствами на цепи. BUIDL предоставляет им базовый, высоколиквидный актив, который приносит доход.
Ondo — это розничный (или специализированный розничный) канал: Ondo выступает в роли дистрибьютора. Он закупает "сырье" BUIDL, упаковывает его с другими продуктами, добавляет свои собственные услуги (такие как более низкий порог инвестирования, более удобный интерфейс, кроссчейн-функции и т. д.) и затем продает более широкой, но все равно требующей соответствия стандартам квалифицированных инвесторов, клиентской базе.
2.2 USDY: глобальная альтернатива стабильной монете с начислением процентов
USDY (Ondo US Dollar Yield) — это токенизированный вексель, обеспеченный краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами. Он предназначен в качестве альтернативы стабильной монете с начислением процентов и в основном ориентирован на неамериканских частных и институциональных инвесторов.
Структура и обеспечение
Юридическая структура: USDY выпускается банкротом отдельным юридическим лицом в Делавэре Ondo USDY LLC как долговой инструмент. Эта структура направлена на юридическое полное отделение активов, поддерживающих USDY, от баланса Ondo Finance, чтобы в крайних случаях защитить активы инвесторов.
Основные активы: его обеспечение представляет собой портфель, состоящий из краткосрочных государственных облигаций США и банковских текущих депозитов.
Избыточное обеспечение: этот портфель реализует избыточное обеспечение, упоминалось, что есть 3% буфер. Для обеспечения прозрачности Ondo ежедневно публикует доказательства резервов, предоставленные третьей стороной.
⭐Полный процесс для неамериканских инвесторов
Квалификация и открытие счета: только для неамериканских физических или юридических лиц, завершивших процесс KYC/AML.
Инвестиции: пользователи могут инвестировать через USDC, USDT или долларовые банковские переводы. Проценты начинают начисляться сразу после обработки средств.
Ограничения на передачу ("40–50 дней блокировки"): это наиболее критичный аспект соблюдения для USDY. Для соблюдения исключений из американского законодательства о ценных бумагах, новые токены USDY, выпущенные после покупки, будут недоступны для передачи в течение 40–50 дней. В этот период инвесторы держат "временный глобальный сертификат". После окончания блокировки токены станут свободно передаваемыми в цепи.
Выкуп: USDY можно выкупить только через банковский перевод в доллары, и он должен быть переведен на банковский счет за пределами США.
Подобно OUSG, стандартная версия USDY является накопительным токеном, стоимость которого увеличивается с ростом доходов. Ondo также предлагает версию rUSDY с изменением базы для тех, кто предпочитает стабильную цену в 1 доллар и получает доход с помощью получения дополнительных токенов.
Если OUSG является регулируемым продуктом, созданным Ondo для институциональных инвесторов с жесткими барьерами входа, то USDY является его основным инструментом для проникновения в обширную экосистему DeFi. Его нативное развертывание на нескольких основных публичных цепях, таких как Ethereum, Solana, Arbitrum, Sui и т. д., а также полностью разрешительные передачи после периода блокировки делают его идеальным совместимым "валютным Лего". Ondo активно продвигает USDY как резервы для децентрализованных автономных организаций (DAO), таких как Arbitrum и MakerDAO, и использует его в сценариях кредитования и платежей. Хотя 40-дневный период блокировки, обусловленный соблюдением, создает определенные трения в использовании, его стратегическая цель ясна: сделать USDY высококачественным обеспечением, которое приносит доход, повсеместно в экосистеме DeFi.
2.3 Сравнение продуктов и стратегические намерения
Чтобы четко проиллюстрировать различия в стратегическом позиционировании двух основных продуктов Ondo, в таблице ниже представлены их ключевые характеристики.
Сравнение продуктов RWA от Ondo (OUSG против USDY)
2.4 OMMF: стратегическое сокращение
Запуск продукта: в апреле 2023 года Ondo объявила о запуске OMMF (Ondo US Money Markets), токенизированного денежного фонда, нацеленного на поддержание стабильной цены в 1 доллар и распределение дохода через выпуск новых токенов.
Отзыв продуктов: тем не менее, согласно отчету о стороннем риске, выпущенному в апреле 2024 года, Ondo "отозвала планы по токенизированному денежному фондовому рынку ($OMMF)".
Тихий отзыв OMMF резко контрастирует с громким запуском других продуктов, что как раз раскрывает стратегическую дисциплину команды Ondo и реалистичную оценку рынка.
В сознании пользователей в цепочке различия между токенизированными денежными рынками (MMF) и токенизированными краткосрочными государственными облигациями (T-Bill) (такими как OUSG) могут быть незначительными, так как оба они обслуживают основную потребность в простом и безопасном доходе. Продолжение продвижения OMMF может отвлечь маркетинговые ресурсы и ликвидность, при этом принося лишь ограниченные преимущества. Решительное прекращение этой продуктовой линейки указывает на то, что Ondo не является слепым экспансистом, а продолжает оценивать соответствие продукта и рынка и обладает возможностью "отрезать руки для выживания".
Эта стратегическая ясность и исполнительская дисциплина являются положительным знаком для ее долгосрочного потенциала.
3. Технический стек: постройка "Уолл-стрит 2.0"
3.1 Основные протоколы: активирование цепочной полезности
Ondo разработала ряд протоколов, направленных на предоставление практического использования для своих продуктов RWA и установление основы для более широких финансовых рынков.
Flux Finance: это децентрализованный кредитный протокол на основе форкнутой Compound V2. Его основное новшество заключается в том, что он может одновременно поддерживать как разрешенные токены, такие как USDC, так и токены RWA, такие как OUSG, в качестве обеспечения. Для этого Flux вводит механизм белого списка, при котором только адреса, прошедшие комплаенс-проверку, могут ликвидировать позиции ограниченных активов, таких как OUSG, создавая тем самым "разрешенную DeFi" среду. Управление протоколом принадлежит Ondo DAO, решения принимаются совместно держателями токенов ONDO.
Ondo Global Markets (GM): это одна из самых амбициозных платформ Ondo, нацеленных на токенизацию тысяч публично торгуемых ценных бумаг (включая акции, облигации и ETF) и их ввод в цепочку. Платформа уже запущена на Solana и ориентирована на предоставление торговых услуг 24/7 с глубокой интеграцией в экосистему DeFi Solana. Ее целевая аудитория — неамериканские инвесторы. С технической точки зрения платформа использует динамические объединенные кривые (dynamic bonding curve) и интеграцию с децентрализованными биржами (DEX), такими как Meteora для обеспечения первоначальной ликвидности активов.
Протокол эмиссии активов Nexus: этот протокол нацелен на обеспечение мгновенной ликвидности для токенизированных государственных облигаций, выпущенных третьими сторонами, реализуя это путем использования OUSG в качестве общего уровня ликвидности между эмитентами. Этот дизайн поднимает позиционирование OUSG с чисто инвестиционного продукта до уровня важной рыночной инфраструктуры, показывая намерение Ondo играть более основную роль в экосистеме RWA.
3.2 Ondo Chain: специально разработанная Layer 1 для RWA
Конечная технологическая визия Ondo отражается в Ondo Chain, который представляет собой общедоступный, основанный на доле (Proof-of-Stake) блокчейн уровня 1, специально разработанный для RWA уровня института.
Дизайн и инновации структуры:
Ставка RWA: в отличие от традиционных PoS сетей, которые могут использовать только нативные токены для стейкинга, Ondo Chain позволяет валидаторам ставить RWA (такие как токены, выпущенные OUSG или Ondo GM) для обеспечения безопасности сети. Этот дизайн направлен на снижение зависимости безопасности сети от высоковолатильных криптоактивов.
Лицензированные валидаторы: валидаторы Ondo Chain будут состоять из регулируемых финансовых учреждений (раскрытые потенциальные участники включают Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree и др.). Этот дизайн направлен на предотвращение недобросовестных действий, таких как передний запуск (front-running), и в корне повышает уровень соблюдения сети.
Нативные оракулы (Enshrined Oracles): валидаторы будут безопасно и нативно публиковать ключевые данные оффчейн, такие как цены активов, в цепь через механизм консенсуса, что делает ненужным использование сторонних оракулов для выполнения основных функций, снижая системные риски и затраты.
Оплата Gas с помощью RWA: Ondo Chain позволит пользователям оплачивать комиссии за транзакции (Gas fee) с помощью токенов RWA, что является ключевым улучшением удобства для тех учреждений, которые хотят работать на цепи, но ограничены в способности держать только определенные активы.
Ondo считает, что универсальные публичные цепи не оптимизированы для регулируемых ценных бумаг. Эти ценные бумаги имеют сложные требования в отношении соблюдения, корпоративных действий (например, дробление акций), идентификации и т. д., которые не могут быть должным образом удовлетворены существующими блокчейнами. Появление Ondo Chain как раз и предназначено для решения этих специфических проблем на базовом уровне.
Разработка Ondo Chain раскрывает окончательную стратегию компании: вертикальная интеграция.
Ondo не ограничивается только созданием приложений на других публичных цепях, а стремится контролировать всю цепочку от токенизации активов (OUSG, USDY, GM) до слоя кредитования/торговли (Flux, GM платформа) и до базового слоя расчетов (Ondo Chain). Эта вертикальная интеграция, если будет успешной, наделит Ondo огромной рыночной силой, снизит зависимость от внешних протоколов и позволит захватывать ценность на каждом этапе цепочки. Это, безусловно, очень рискованная, но одновременно и высокодоходная амбициозная стратегия.
3.3 Взаимодействие и безопасность
Стратегия кроссчейна: Ondo реализовала нативные кроссчейн-функции токенов с помощью своего Ondo Bridge. Этот мост использует механизм "сжигания и чеканки" (burn-and-mint) и поддерживается ведущими протоколами взаимодействия, такими как Axelar и LayerZero. Этот способ избегает рисков безопасности, присущих традиционным моделям "обернутых активов" (wrapped assets), обеспечивая, чтобы USDY на каждой поддерживаемой цепи оставался нативным активом, тем самым эффективно предотвращая проблему фрагментации ликвидности.
Состояние безопасности и результаты аудита: Ondo придает большое значение безопасности, проводя регулярные сторонние аудиты кода (выполняемые такими учреждениями, как Code4rena, NetherMind, Zokyo) и открытые программы поощрения за уязвимости для обеспечения надежности своих смарт-контрактов. В отчете Code4rena за сентябрь 2023 года было выявлено 4 средних уязвимости, в том числе невозможность удалить или очистить поддержку определенной цепи в мостовых контрактах, потенциальная потеря средств пользователями с абстрактным кошельком при мостовой операции, возможность возникновения одинаковых хешей транзакций из двух различных исходных цепей, что нарушает процесс одобрения, и невозможность администратора уничтожить токены адресов, внесенных в черный список.
4. Экосистема и партнеры
4.1 Карта партнерской сети
Ondo успешно построила многоуровневую экосистему партнеров, пересекающую TradFi и DeFi, что критически важно для компании, стремящейся соединить два мира.
Традиционные финансовые управляющие активами и банки: это основа легитимности и качества активов Ondo. Партнеры включают BlackRock, Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Morgan Stanley, JPMorgan, ABN AMRO и других. Эти партнерства не только обеспечивают Ondo высококачественными источниками базовых активов, но и приносят неоценимую институциональную репутацию.
Криптохранители и финансовые сервис-провайдеры: это институциональная защита работы Ondo. Партнеры включают Coinbase (хранение и брокерство криптоактивов), BNY Mellon (депозитарий фонда BUIDL), Clear Street (депозитарий ETF), NAV Consulting (управляющий фондом), Ankura Trust (доверительные услуги), а также Zodia Custody и Komainu (хранение криптоактивов). Эта сеть составляет основу институционального управления.
Блокчейн-платформы: это каналы распределения продуктов Ondo. Продукты Ondo были развернуты на таких основных публичных цепях, как Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum, Sui, Aptos, Cosmos (через Noble) и XRP Ledger. Широкое развертывание обеспечивает доступность продуктов и сетевые эффекты.
Протоколы DeFi: это проявление цепочной полезности продуктов Ondo. Партнеры включают MakerDAO и Arbitrum DAO (использующие продукты Ondo в качестве резервов), Pendle, Drift, Helio, Sphere и других (для интеграции продуктов). Эти партнерства придают совместимость активам Ondo RWA.
Протоколы взаимодействия: это мосты, соединяющие различные острова. Axelar и LayerZero предоставляют технологическую поддержку для нативного кроссчейна Ondo.
4.2 Анализ стратегической ценности
Сеть партнеров Ondo не только является основой его бизнес-операций, но также представляет собой мощный неконкурентный защитник. В мире Web3 код может быть форкнут, но восстановление такой глубокой, многослойной и пересекающей TradFi и DeFi сети доверия крайне сложно. Каждое сотрудничество с такими учреждениями, как BlackRock, Coinbase или NAV Consulting, представляет собой длительный и строгий процесс надлежащей проверки, юридической комплаенции и технической интеграции.
Эта сеть предоставляет Ondo знак "институциональной сертификации", что критически важно для привлечения капитала, ориентированного на низкий риск. Когда новый проект стремится войти в сферу RWA, он сталкивается не только с техническими вызовами, но и с барьерами доверия и отношений.
С этой точки зрения экосистема Ondo сама по себе может быть более ценной и более трудной для копирования, чем его текущая кодовая база.
5. ЭКОНОМИКА ТОКЕНОВ ONDO: управление, ценность и будущее
5.1 Механизм распределения и освобождения токенов
Общая эмиссия и инфляция: общий объем токенов ONDO фиксирован на уровне 10 миллиардов, без планируемых механизмов инфляции.
Структура распределения: распределение токенов нацелено на балансировку интересов сообщества, инвесторов и основной команды.
Рост экосистемы: 52.1% (5.21 миллиарда токенов). Используется для airdrop, стимулов, поддержки партнеров и т. д., 24% разблокируется в момент события генерации токенов (TGE), остальные постепенно освобождаются в течение 5 лет.
Разработка протоколов (основные вкладчики/команда): 33% (3.3 миллиарда токенов)
Продажа в частном круге (посевный раунд/A-раунд): примерно 12.9% (1.29 миллиарда токенов). 1 год блокировки + 48 месяцев линейного выпуска.
Публичная продажа для сообщества (через CoinList): примерно 2% (198.88 миллиона токенов). Примерно 90% разблокируется в момент TGE, 1 год блокировки + 6/18 месяцев линейного выпуска.
До 18 января 2024 года передача токенов ONDO была ограничена по решению DAO. После разблокировки большая часть токенов, распределенных среди инвесторов и команды, все еще подлежит строгому линейному графику выпуска на несколько лет. Например, токены частных инвесторов обычно имеют 1-летний период блокировки, после чего они выпускаются линейно в течение 48 месяцев.
5.2 Функция управления
В настоящее время основной и четкий функционал токена ONDO заключается в управлении. Держатели могут участвовать в принятии решений Ondo DAO, который управляет такими протоколами, как Flux Finance. Держатели токенов могут голосовать за предложения по обновлению протокола, изменению структуры сборов, добавлению новых обеспеченных активов и т. д.
С развитием экосистемы Ondo ожидается расширение функционала токена ONDO. Он с высокой вероятностью станет основным токеном управления Ondo Chain, используемым для выборов валидаторов и определения подходящих активов для стейкинга. Кроме того, рынок в целом ожидает, что ONDO в будущем может использоваться для стейкинга в целях обеспечения безопасности и получения дохода или для получения скидок на сборы в экосистеме, а также для участия в какой-то форме механизма возврата ценности (например, выкуп и сжигание), хотя эти механизмы еще не были официально внедрены.
5.3 Критический анализ захвата ценности
Несколько аналитических отчетов указывают на то, что токен ONDO в настоящее время испытывает недостаток в мощном и прямом механизме захвата ценности. Его полезность в основном ограничена правом голоса, в то время как пользователи, использующие продукты RWA от Ondo (такие как OUSG или USDY), не обязаны держать или использовать токен ONDO.
Несмотря на то, что текущие прямые доходы протокола относительно ограничены (один отчет оценивает годовой доход менее 10 миллионов долларов), токен ONDO сохраняет оценку в миллиарды долларов при полном разводнении (FDV).
Этот феномен указывает на то, что рынок не оценивает ONDO на основе его текущих денежных потоков или прямой полезности.
В противоположность этому, рынок рассматривает его как опцион на бычий рынок в отношении грандиозного нарратива "Уолл-стрит 2.0". Его цена отражает коллективную веру рынка в то, что Ondo успешно запустит такие разрушительные инфраструктуры, как Ondo Chain и Global Markets, и что токен ONDO в конечном итоге сможет захватить огромное значение из этой обширной экосистемы (например, через вознаграждение за стейкинг, распределение комиссионных и т. д.). Это делает ценность токена ONDO высокой чувствительной к изменениям на рынке и способности команды выполнять дорожную карту.
Его высокая FDV и значительное количество незаблокированных токенов представляют собой значительный риск оценки — если исполнение не оправдает ожидания, или рынок изменит свою нарративу, цена токена может подвергнуться резким корректировкам.
6. Комплексный анализ и перспективы
6.1 Ключевые риски и меры по их смягчению
Регуляторные риски: юридическая структура токенизированных ценных бумаг все еще находится в стадии эволюции, что является основной угрозой для Ondo. Ondo активно управляет этим риском, общаясь с регуляторами, нанимая политических экспертов и тщательно проектируя структуру продукта в рамках существующих юридических рамок (таких как Regulation D и Regulation S).
Риски исполнения: дорожная карта Ondo (в частности, Ondo Chain и Global Markets) крайне амбициозна и сложна, с высоким уровнем сложности исполнения. Компания применяет поэтапную стратегию запуска, имея опытную команду и сильную поддержку венчурного капитала для обеспечения разработки. Тем не менее, это все еще самый высокий внутренний риск, с которым она сталкивается.
Конкурентные риски: традиционные финансовые гиганты вполне могут создать собственные экосистемы RWA, тем самым обходя посредников, таких как Ondo. Ondo пытается создать сильные сетевые эффекты через свою обширную экосистему партнеров и бороться за первенство в построении центра финансов на цепи с соблюдением.
Риски оценки: как упоминалось ранее, высокая оценка токенов полностью основана на оптимистичных ожиданиях относительно будущего. Ряд мер, предложенных на текущем голосовании DAO, постепенно устанавливает долгосрочный график выпуска токенов для инсайдеров и ранних инвесторов, чтобы гарантировать долгосрочные интересы и предотвратить преждевременную распродажу, тем самым стабилизируя рыночные ожидания.
6.2 Стратегические перспективы
Благодаря своей уникальной стратегии, в которой приоритет отдается институциональному доверию и соблюдению, Ondo Finance успешно зарекомендовала себя как один из ведущих конкурентов в области RWA. Ее выдающаяся команда управления, сильная партнерская сеть и педантичная структура продуктов вместе создают прочную основу.
Тем не менее, проект находится на критическом перекрестке. Текущий успех в значительной степени основан на нескольких относительно простых, но хорошо выполненных продуктах токенизированных государственных облигаций. Его многомиллиардная оценка делает ставку на более грандиозное будущее: создание совершенно нового вертикально интегрированного слоя финансовой инфраструктуры на блокчейне.
Конечный успех или провал Ondo будет зависеть от того, сможет ли он преодолеть разрыв между успешным управляющим активами и будущим поставщиком инфраструктуры "Уолл-стрит 2.0".
Для зрелых инвесторов Ondo предлагает четкий, хотя и более рискованный, объект для ставок на эту грандиозную тенденцию институционального принятия технологий публичной цепи. Путь может быть полон регуляторных, конкурентных и технологических вызовов, но потенциальная награда, которую они постигают, — занять центральное место в будущей финансовой системе — также огромна.
Частичное упоминание
Ondo Research — BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/
Являются ли Ondo и Ondo Finance одним и тем же? Глубокий анализ их роли в токенизированных финансах, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance
Ondo: продуктовая линейка, конкурентная среда и оценка токена …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/
Что такое Ondo Finance? Будущее RWA и DeFi — NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/
Итоговый отчет — Ondo (OUSG) — Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf
Ondo Finance, Рынок реальных активов: руководство для инвесторов, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/
Что такое Ondo ($ONDO)? Все, что вам нужно знать, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know
Как работает Ondo Finance? — CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works
Ondo Finance перемещает активы OUSG на сумму 95 миллионов долларов в BUIDL BlackRock — FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030
Ondo Finance нацелена на расширение токенизированных казначейств на фоне бычьего рынка криптовалют — Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market
Стабильные монеты: что такое $USDY от Ondo Finance? — MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/
Ondo Finance запускает Ondo Global Markets на Solana для торговли токенизированными активами, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/
Представляем Ondo Chain: многосетевой блокчейн для RWA, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/
Ondo Finance и Axelar интегрируются для кроссчейн-токенизированных защищенных заметок, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin
Глубокий анализ Ondo Finance: практика инвестиционного банка Web3 по размещению государственного долга США на блокчейне — Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578
Особое заявление: Все статьи DePINone Labs предназначены только для информационных и образовательных целей и не представляют собой инвестиционных советов.
О нас
Добро пожаловать к нам для обмена мнениями, приветствуем репосты. При перепечатке указывайте источник.
🏠 Веб-сайт: https://www.depin360.ai/
🐦 Twitter: https://x.com/DePINoneLabs
🌏 Discord: https://discord.gg/XzEYNGKyG3