Автор: Алекс Сюй, исследователь Mint Ventures
Введение
Цена акций Circle с момента его IPO (хотя недавно показала заметный откат) стремительно растет, и акции, связанные со стабильными монетами на глобальных рынках, также исключительны по своей волатильности. Законопроект о стабильных монетах США, Закон Гения, прошел голосование в Сенате и теперь проходит через Палату представителей. Недавно появились новости о том, что токены флагманского проекта семьи Трампа, World Liberty Financial (WLF), могут быть разблокированы и выйти на рынок досрочно. Это считается крупной новостью на фоне общего недостатка интересных историй на рынке альткоинов, который страдает от недостатка убедительных нарративов.
Итак, как же на самом деле сейчас работает World Liberty Financial? Как устроен механизм его токена? И какие эталоны следует использовать для его оценки?
В этой статье автор попытается предоставить многогранный анализ текущего статуса бизнеса World Liberty Financial, деталей фона проекта, токеномики и ожиданий оценки, предлагая читателям несколько перспектив для оценки проекта.
P.S.: Эта статья представляет собой предварительные мысли автора на момент публикации и может быть изменена. Высказываемые мнения являются высоко субъективными и могут содержать фактические, связанные с данными или логические ошибки. Все мнения здесь ни в коем случае не являются инвестиционным советом. Конструктивные отзывы и дальнейшие обсуждения от коллег по отрасли и читателей приветствуются.
Бизнес: Статус продукта и ключевые конкурентные преимущества
World Liberty Financial (WLF) — это платформа децентрализованных финансов DeFi, соучрежденная с участием семьи президента США Дональда Трампа. Его основной продукт — стабильная монета USD1. USD1 — это стабильная монета, привязанная к доллару 1:1, полностью обеспеченная резервами наличных и облигаций казначейства США. World Liberty Financial также планирует услуги кредитования (основанные на Aave) и приложение DeFi, хотя они еще не запущены.
Данные о бизнесе USD1
По состоянию на июнь 2025 года обращающаяся эмиссия стабильной монеты USD1 достигла примерно 2,2 миллиарда долларов. Среди них BNB Chain размещает 2,156 миллиарда USD1 в обращении, Ethereum удерживает 48 миллионов, а Tron поддерживает 26 000. BNB Chain составляет 97,8% от общего объема, подтверждая, что подавляющее большинство USD1 выпущено в этой сети.
Что касается метрик пользователей на блокчейне, BNB Chain лидирует с 248 000 адресов кошельков, держащих USD1, за ним следует Ethereum с 66 000 адресов. Tron в настоящее время поддерживает всего один активный адрес с held USD1.
Анализ распределения токенов показывает, что на BNB Chain 93,7% USD1 (эквивалентно 2,02 миллиарда USD1) удерживается на двух адресах, контролируемых Binance. В этом числе 1,9 миллиарда USD1 сосредоточено на одном адресе Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Изучая историческую рыночную капитализацию USD1, мы наблюдаем, что до 1 мая 2025 года его рыночная стоимость оставалась около 130 миллионов долларов. Однако 1 мая сама стоимость взлетела до 2,13 миллиарда долларов, что представляет собой ночное увеличение почти на 2 миллиарда долларов.
Кривая роста масштаба USD1 | Источник: CMC
Взрывной рост в первую очередь обусловлен инвестиционным вложением в 2 миллиарда долларов от инвестиционной компании Абу-Даби MGX в Binance в мае 2025 года, где USD1 был выбран в качестве валюты платежа. Текущий баланс USD1, удерживаемый на адресах Binance, точно соответствует этой сумме в 2 миллиарда долларов.
Это подразумевает:
После получения инвестиций USD1 от MGX, Binance не конвертировала их в USD или другие стабильные монеты, став крупнейшим держателем USD1 с 92,8% общего объема.
Исключая объем, полученный от этой транзакции, USD1 остается небольшом стабильным токеном с рыночной капитализацией, едва превышающей 100 миллионов долларов.
Эта модель расширения бизнеса, вероятно, будет повторяться в будущем развитии проекта.
Деловые партнерства
WLFI установила сотрудничество с несколькими учреждениями и протоколами для расширения своего присутствия на рынке.
В июне 2025 года WLFI объявила о партнерстве с лондонским криптофондом Re7 для запуска хранилищ стабильной монеты USD1 на кредитном протоколе Ethereum Euler Finance и платформе стейкинга BNB Chain Lista. Эта инициатива направлена на расширение присутствия USD1 в экосистемах Ethereum и BNB Chain. Примечательно, что Lista является ведущей платформой стейкинга BNB, поддерживаемой Binance Labs.
Кроме того, Aave — в настоящее время крупнейшая децентрализованная платформа кредитования — предложила интегрировать USD1 в свои рынки на Ethereum и BNB Chain. Проектное предложение уже прошло голосование в сообществе.
Для торговой доступности USD1 теперь торгуется на централизованных биржах, включая Binance, Bitget, Gate и Huobi, а также на децентрализованных биржах, таких как Uniswap и PancakeSwap.
Конкурентные преимущества World Liberty
Конкурентное преимущество World Liberty очевидно: мощное политическое влияние семьи Трампа предоставляет проекту неоспоримые преимущества в конкретных бизнес-расширениях, недоступных конкурентам. Эта инициатива также служит потенциальным каналом для интересов отдельных лиц, организаций или даже наций с коммерческими или политическими связями с Дональдом Трампом.
Ярким примером является использование Binance USD1 – выпущенной World Liberty – в качестве капитального инструмента для масштабного финансирования инвестиционной компании Абу-Даби MGX. Binance продолжает удерживать эти активы без процентов (эффективно увеличивая TVL USD1), одновременно быстро размещая USD1 на своих платформах.
Тем не менее, держатели токенов World Liberty сталкиваются с тремя основными рисками:
Семья Трампа поддерживает множество каналов для финансовых интересов, и World Liberty может не быть окончательным выбором для вкладчиков. (Для контекста разнообразных источников дохода семьи Трампа см. разоблачение Bloomberg в конце мая 2025 года: "ДЕНЕЖНАЯ МАШИНА СЕМЬИ ТРАМП", подробно описывающее их многообразные подходы.)
Токены WLFI в принципе отделены от ценности проекта World Liberty. (Анализировано в разделе "Токеномика" ниже.)
Потенциальное прекращение операций со стороны семьи Трампа после распродажи токенов или даже во время дивестиций, отражающее исторические модели, наблюдаемые во всех криптоактивах, связанных с Трампом (от Трамп-токенов до различных NFT).
Фон: Подробности о поддержке и финансировании
Фон основной команды
Основная команда World Liberty Financial происходит из политических и бизнес-кругов, формируя основу конкурентного преимущества и влияния проекта.
Несомненно, центральными фигурами проекта являются Дональд Трамп — 45-й и 47-й президент США — и его трое сыновей: Дональд Трамп-младший, Эрик Трамп и Баррон Трамп (17 лет).
Тем не менее, их указанные роли на официальном сайте World Liberty Financial претерпели тонкие, но заметные изменения за последний месяц. На середину июня Дональд Трамп занимал символическую должность "Главного крипто-адвоката", в то время как его трое сыновей были даны столь же пустые роли "Послов Web3."
Эти определения для всех четырех членов семьи Трампа изложены идентично в "Золотой книге" проекта.
Тем не менее, четыре члена Трампа перечислены выше всех соучредителей проекта в официальных материалах.
Профиль команды World Liberty Financial (середина июня 2025 года)
Тем не менее, официальная страница команды проекта недавно была обновлена с измененными должностями: Дональд Трамп теперь указан как "Соучредитель-эмерит", в то время как его трое сыновей были назначены "Соучредителями."
Профиль команды World Liberty Financial (конец июня 2025 года)
Еще один тонкий момент: как Дональд Трамп, так и Стивен Уиткофф (другой "Соучредитель-эмерит", чья должность была понижена с "Соучредителя" в недавнем обновлении) теперь имеют почти незаметную сноску "1", добавленную к их титулов. Внизу веб-страницы мелким шрифтом разъясняется: "Снято после вступления в должность", что указывает на то, что их почетные титулы будут аннулированы, если они займут публичный пост.
Этот механизм соблюдения направлен на предотвращение конфликтов интересов для лиц, связанных с правительством, путем разрыва частных коммерческих связей — стандартное этическое требование для государственных служащих США.
Тем не менее, существует критическое противоречие: Дональд Трамп в настоящее время занимает общественную должность как действующий президент США.
Помимо семьи Трампа, другой ключевой фигурой является Стивен Уиткофф — давний деловой партнер Трампа и выдающийся магнат недвижимости в Нью-Йорке, который занимает пост соучредителя-эмерита. В качестве основателя и председателя группы Witkoff он поддерживает тесные связи с Дональдом Трампом с 1980-х годов, часто общаясь на гольф-полях, как широко признанные "давние друзья и деловые партнеры."
После инаугурации Трампа на посту президента Уиткофф был назначен "Специальным посланником США на Ближнем Востоке", подчиняясь напрямую Трампу. Он сыграл центральные роли в переговорах с высокими ставками, касающихся Израиля, Катара, России и Украины, а также действовал как "личный эмиссар" Трампа в Москве на нескольких встречах с российским руководством.
Семья Уиткофф глубоко вовлечена в проект: оба сына, Зак Уиткофф и Алекс Уиткофф, являются соучредителями WLFI.
Помимо политических и бизнес-фигур, техническими и операционными операциями WLFI в основном управляют профессионалы криптоиндустрии. Зак Фолкман и Чейз Херро, оба соучредителя, являются серийными предпринимателями в области криптовалют. Их предыдущая инициатива заключалась в запуске платформы DeFi "Dough Finance", хотя проект потерпел неудачу после хакерской атаки на раннем этапе, что сделало их предпринимательский опыт незначительным. В рамках WLFI Фолкман и Херро изначально имели основной контроль до января 2025 года, когда они передали полномочия контролируемому семье Трампа юридическому лицу.
Другим ключевым членом является Ричмонд Тео, возглавляющий отдел стабильных монет и платежей WLFI. Тео ранее был соучредителем известной компании по выпуску стабильных монет Paxos и занимал пост генерального директора по Азии. Команда также включает практиков блокчейна, таких как Кори Каплан (руководитель технической стратегии) и Райан Фанг (руководитель по росту), а также экспертов по соблюдению традиционных финансов, включая Бренди Рейнольдс (главный специалист по соблюдению норм).
Проект также привлек нескольких советников, включая Люка Пирсона (партнер в Polychain Capital) и Сэнди Пэнг (соучредитель сети Ethereum Layer-2 Scroll). Примечательно, что Пэнг предоставила операционную поддержку в период продажи токенов WLFI.
Эволюция капитала семьи Трампа в World Liberty Financial
Доля семьи Трампа в World Liberty Financial постепенно уменьшилась, с первоначальных 75% до текущих 40%.
Снижение доли с первоначальных 75% до 40% может включать переводы к Джастину Суну, DWF Labs и недавно объявленному инвестору в 100 миллионов долларов Aqua 1 Foundation (это остается неподтвержденным).
Путь финансирования и инвесторы
С момента своего создания в сентябре 2024 года World Liberty Financial в общей сложности привлекла более 700 миллионов долларов через несколько раундов финансирования, при этом ее оценка стремительно возросла после инаугурации Трампа и запуска токена.
Я выделяю ключевые раунды финансирования ниже:
Примечательно, что согласно раскрытиям проекта в Золотой книге и на сайте, семья Трампа имеет право на 75% чистых поступлений от продаж токенов (через последующие дивестирования акций, которые представляют собой косвенную перепродажу поступлений от продажи токенов) и 60% будущих чистых прибылей, полученных от операций со стабильными монетами.
Токеномика: Распределение, Утилита и Доходы Протокола
Распределение токенов и детали вестинга
Управляющий токен $WLFI имеет общий объем в 100 миллиардов токенов. Согласно экономической модели токенов, изложенной в официальной "Золотой книге", распределение и график вестинга структурированы следующим образом:
Вот ключевые моменты, которые следует отметить: команда выделила 35% токенов для продажи токенов (публичной продажи), но только 25% этого распределения было завершено до сих пор. В настоящее время нет информации о том, как будет обработано оставшиеся 10%.
Кроме того, хотя публичная продажа токенов WLFI имеет дополнительный пункт, указывающий на ожидаемый 12-месячный период блокировки, токены в других категориях распределения не имеют четко определенных условий разблокировки или сроков. Тем не менее, как и токены публичной продажи, они в настоящее время не подлежат передаче.
Непрозрачность относительно конкретных условий разблокировки токенов WLFI, не являющихся публичной продажей, создает значительную неопределенность для проекта.
Функциональность токена
WLFI является чистым управленческим токеном. Он не предоставляет никаких прав на участие в прибыли или доходах, а также не представляет собой акционерные права в компании проекта. Его ценность в первую очередь определяется участием в управлении.
Распределение доходов протокола
Официальная Золотая книга WLFI содержит следующее относительно обработки доходов протокола:
30 миллионов долларов от первоначальных чистых доходов протокола будут храниться в резерве, контролируемом WLF (проект сокращенно обозначается как WLF, но позже переименован в WLFI) Multisig для покрытия операционных расходов, индемнитетов и обязательств. Чистые доходы протокола включают доходы для WLF из любого источника, включая, помимо прочего, сборы за использование платформы, поступления от продажи токенов, рекламу или другие источники дохода, после вычета согласованных расходов и резервов для продолжения операций WLF. Остаток чистых доходов протокола будет выплачен DT Marks DEFI LLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, которые являются юридическими лицами, аффилированными с нашими учредителями и некоторыми поставщиками услуг ("Начальные сторонники"). Эти юридические лица указали WLF о своем намерении использовать большинство сборов, полученных на протоколе WLF после его запуска.
По сути, доходы протокола в первую очередь поступают к корпоративным сущностям, стоящим за WLFI (хотя они обязались распределить большую часть средств для поддержки протокола). Крайне важно, что токены WLFI сами по себе не имеют прямой связи с доходами бизнеса.
Оценка: Сколько стоит WLFI в долгосрочной перспективе?
Поскольку основной бизнес WLFI сосредоточен вокруг стабильных монет, мы можем ссылаться на показатели оценки его основного конкурента, Circle, используя его коэффициент "Рыночная капитализация / Рыночная капитализация стабильных монет" для приблизительной оценки справедливого диапазона оценки WLFI.
По состоянию на конец июня 2025 года стабильная монета USDC от Circle имела обращающуюся эмиссию примерно в 61,7 миллиарда долларов. В тот же период рыночная капитализация Circle составила 41,1 миллиарда долларов, при этом полная размытая оценка (включая опционы и конвертируемые инструменты) достигла примерно 47,1 миллиарда долларов. Это устанавливает коэффициент "Рыночная капитализация к поставке стабильных монет" Circle в диапазоне от 0,66 до 0,76 (41,1 миллиарда долларов / 61,7 миллиарда долларов = 0,66; 47,1 миллиарда долларов / 61,7 миллиарда долларов = 0,76).
«Применяя этот эталон к WLFI, который в настоящее время поддерживает 2,2 миллиарда долларов в поставке стабильных монет, получается предполагаемый диапазон оценки от 1,452 миллиарда до 1,672 миллиарда долларов (2,2 миллиарда долларов × 0,66 = 1,452 миллиарда долларов; 2,2 миллиарда долларов × 0,76 = 1,672 миллиарда долларов), что подразумевает теоретический диапазон цен токена от 0,0145 до 0,0167 долларов (1,452 миллиарда долларов ÷ 100 миллиардов = 0,0145 долларов; 1,672 миллиарда долларов ÷ 100 миллиардов = 0,0167 долларов).»
Очевидно, что это цифра, которую инвесторы WLFI находят трудной для принятия. Для инвесторов первого раунда публичного предложения она едва превышает точку безубыточности. Ожидания от WLFI высоки, и возможные причины включают:
Ранний WLFI имел неполное разблокирование: его рыночная капитализация значительно ниже его FDV, что позволяет WLFI командовать более высокой премией.
WLFI находится на ранней стадии: его потенциальный темп роста намного выше, чем у Circle.
WLFI обладает сильными политическими ресурсами: он должен иметь "премию Трампа", привлекая множество проектов, стремящихся сотрудничать с WLFI.
Настроения и спекуляции на крипторынке более агрессивны, чем на фондовом рынке: WLFI будет享受 более высокой премии, чем Circle.
WLFI может синхронизировать выпуск токенов с принятием закона GENIUS об стабильных токенах в США: это позволит ему воспользоваться высоким рыночным настроением и энтузиазмом.
……
Тем не менее, мы также можем представить соответствующие контраргументы, такие как:
Бизнес стабильных монет имеет чрезвычайно сильные сетевые эффекты: лидер должен иметь более сильное конкурентное преимущество и командовать более высокой оценочной премией, чем новый участник (учтите, что способность генерировать прибыль у лидера сектора Tether по сравнению со вторым местом Circle).
Выручка проекта WLFI не связана с токеном WLFI: токен WLFI лишен ценности и должен быть сильно недооценен.
93% текущей рыночной капитализации WFLI стабильной монеты удерживается Binance для поддержки. Это указывает на очень низкую органическую адопцию, и объем бизнеса сильно завышен.
WLFI может быть просто одним из многих проектов "с белой этикеткой" семьи Трампа: они могут быть столь же безжалостными в распродаже и операциях, как они были с токеном Трампа и различными NFT Трампа, вероятно, не способными на долгосрочную приверженность.
Ликвидность на крипторынке, особенно для альткоинов, давно иссякла: игроки вторичного рынка вряд ли верят в какую-либо историю, не подкрепленную надежными бизнес-данными, и большинство вновь вышедших токенов падает в свободное падение.
……
Как инвестор, к какой стороне аргумента вы склоняетесь, зависит от вашей точки зрения.
На взгляд автора, решающим фактором краткосрочного движения цены токена WLFI после листинга будет зависеть, с одной стороны, от окончательного содержания и сроков принятия Закона Гения. Однако, что более важно, это зависит от того, готова ли семья Трампа, в своих различных закулисных сделках и трансакциях, позиционировать WLFI как относительно центральное средство обмена для взаимных выгод. Это проявится в том, что "влиятельные лица/бизнес-структуры/суверенные нации" активно внедряют USD1 (даже символически) в свои бизнес-процессы, чтобы получить политические и коммерческие преимущества — такие как использование USD1 в качестве валюты инвестиций (долевые инвестиции) или расчетной валюты (трансакции между границами).
Если после листинга не будет таких сосредоточенных бизнес-новостей, WLFI, вероятно, займет неустойчивое положение в бизнес-империи семьи Трампа. У них безусловно есть более прибыльные каналы.
Давайте подождем и посмотрим, как WLFI будет развиваться после листинга.
Итак, когда именно токен WLFI станет передаваемым?
Я предполагаю, что это произойдет после официального принятия закона США "Закон Гения" (он в настоящее время прошел Сенат). Это будет оптимальное время для команды проекта действовать свободно, и это не так далеко.