Согласно исследовательскому отчету Keyrock от 10 июля, несмотря на то, что биткоин-финансовые компании (BTC-TC) в совокупности владеют примерно 725 000 BTC, что составляет 3,64% от общего объема BTC в обращении, исследование показало, что их ежедневные сделки оказывают незначительное влияние на спотовые цены в течение 2025 года, в среднем всего 0,59%.
Масштабные покупки институциональных инвесторов не оказывают существенного влияния на рыночные цены.
Исследование, проведенное с использованием Lambda-индекса Bernard Kyle's (количественно определяющего воздействие каждой единицы объема торгов на рыночную цену) для анализа рынка BTC/USDT, показало, что масштабные покупки институциональных инвесторов редко оказывают существенное влияние на рыночные цены.
Примечательно, что группа биткоин-финансовых компаний во главе со Strategy в настоящее время владеет 597 325 BTC, что составляет 2,84% от общего объема биткоинов, но фактическое влияние на рынок относительно ограничено.
Этот, казалось бы, противоречивый феномен объясняется особыми методами торговли институциональных инвесторов. Поскольку большинство их сделок совершаются посредством структурированных ордеров, внебиржевых своп-контрактов или обмена акций на физический актив, эти операции не отражаются в общедоступной книге ордеров.
Типичным примером является Twenty One Capital, которая получила 42 000 BTC посредством обмена акциями Tether и Bitfinex, не затрагивая при этом сделки на спотовом рынке.
Данные показывают, что только в течение 6 торговых дней в 2025 году концентрация закупок институциональных инвесторов привела к внутридневным скачкам цен на биткоин более чем на 3%. Для сравнения, крупная покупка, проведенная Strategy в конце прошлого года, вызвала внутридневную волатильность до 9,05%. Однако большинство институциональных инвесторов предпочитают использовать стратегии постепенного формирования позиций или хеджирования с помощью деривативов для эффективного контроля проскальзывания.
Риски пузыря, вызванные премией к оценке
Тем не менее, в отчете также указывается на скрытую опасность пузыря оценки. Группа биткоин-финансовых компаний имеет общую премию к оценке в 73%. Это, хотя и облегчает привлечение капитала, также увеличивает риск рефинансирования в случае изменения рыночных настроений. Данные показывают, что непогашенный долг этих компаний составляет 9,48 млрд долларов США, а привилегированные акции - 3,35 млрд долларов США, при этом большая часть долга должна быть погашена в 2027-2028 годах.
Особенно тревожно то, что некоторые компании со слабым денежным потоком начали полагаться на выпуск акций по рыночной цене для выплаты процентов. С ноября 2024 года активизировалась деятельность по финансированию, следуя модели Strategy, и наблюдался резкий рост публичного размещения акций в различных юрисдикциях, что объясняется эталонным эффектом роста цены биткоина на акцию в 11 раз с 2020 года, показанным Strategy.
В заключение отчета отмечается, что текущая активность компаний по покупке биткоинов играет скорее роль периодического катализатора, чем основной движущей силы для устойчивого роста цен, что в основном обусловлено эффективным контролем потока ордеров с помощью структурированных сделок.
Но исследователи особо предостерегают, что поскольку 82% резервов этих компаний сосредоточены в одном активе, изменение стратегии крупными акционерами может вызвать резкие колебания на рынке. Такая высокая концентрация холдингов в сочетании с моделью финансирования, зависящей от рынка капитала, делает всю систему особенно уязвимой перед изменением рыночных настроений.
Заключение:
В заключение, несмотря на то, что институциональные инвесторы, такие как Strategy, владеют значительным количеством биткоинов, их прямое влияние на рыночные цены относительно невелико. Это в основном объясняется тем, что они используют стратегии структурированных ордеров и внебиржевых сделок, что снижает воздействие на открытый рынок.
Однако, высокая премия к оценке этих компаний и их зависимость от рынка капитала могут привести к рискам рефинансирования в случае изменения рыночных настроений. Кроме того, высокая концентрация владения биткоинами также может привести к резким колебаниям на рынке в случае изменения стратегии.