В этом цикле $ETH показал результаты явно ниже ожиданий, не смог преодолеть исторический максимум в 4891 доллар в ноябре 2021 года, текущая цена составляет всего 2500 долларов, что на 50% ниже исторического максимума.

1/ Цены в этом цикле

В конце 2024 года цена Ethereum достигала 4006 долларов, что было пиковым значением в этом цикле, но все равно на 18% до 20% ниже исторического максимума.

В то же время Bitcoin показал выдающиеся результаты в этом цикле, не только преодолев исторический максимум, но и подскочив выше 100000 долларов.

С точки зрения курса ETH/BTC разница становится еще более очевидной. В конце 2021 года курс Ethereum к Bitcoin составлял 0.088, но к апрелю 2025 года этот коэффициент упал до 0.017, что означает снижение стоимости относительно Bitcoin на 80%. Это означает, что с инвестиционной точки зрения Bitcoin значительно превосходит Ethereum.

2/ Доходы и данные пользователей

Ethereum как публичная цепочка, давайте посмотрим на ее доходы и данные.

В период с 2021 по 2022 год Ethereum достигал дохода от протоколов до десятков миллионов долларов в день. Однако сейчас его ежедневный доход составляет всего несколько сотен тысяч до миллиона долларов, что является более чем десятикратным снижением. В то же время, на популярной платформе Solana http://pump.fun дневной доход превышает 7 миллионов долларов и по-прежнему составляет более 1 миллиона долларов, что выше Ethereum.

Число ежедневно активных пользователей Ethereum (адресов кошельков) с 2021 года в основном остается стабильным, около 500 тысяч в день. В то же время, пользователи Solana резко увеличились: с низкого уровня после события FTX в 2022 году (менее 100 тысяч в день) до более 4 миллионов активных пользователей в день, неудивительно, что рост цен на SOL значительно превышает ETH в этот раз.

3/ Проблемы и вызовы

Почему в этот раз Ethereum не оправдал ожиданий ни по ценам, ни по доходам и числу пользователей? Есть три основные причины:

Первая причина заключается в том, что сеть второго уровня Ethereum (сокращенно L2) фактически провалилась.

L2, которая должна была решить проблемы производительности и высоких затрат основной сети, не только не смогла эффективно улучшить пользовательский опыт, но и начала конкурировать с основной сетью за пользователей и комиссии, что еще больше ослабило доходы основной сети. Например, обновление EIP-4844 значительно снизило затраты на отправку данных из L2 в основную сеть.

Кроме того, разрозненный пользовательский опыт L2 также подвергается критике. Например, при переводе через Metamask, даже находясь на L2, пользователи все равно должны переключаться между различными сетями, такими как OP/ARB, и кросс-чейн-переводы средств между L2 так же неудобны и неэффективны, как и между ETH и SOL.

Вторая причина заключается в низкой эффективности фонда Ethereum, что задерживает темпы разработки.

Фонд Ethereum, как основная команда разработки, долгое время подвергался критике за низкую эффективность. Например, Виталик Бутерин предложил PoS в 2016 году, но реализован он был только в 2023 году. Упомянутые ранее проблемы с пользовательским опытом L2 также долгое время оставались нерешенными. Даже в прошлом году (2024) Виталик многократно публично заявлял, что скоро оптимизирует эту проблему, но к настоящему моменту, июнь 2025 года, никаких действий не было предпринято.

Третья причина заключается в том, что в этот раз у Ethereum отсутствует новая нарратив.

В предыдущих циклах криптовалют Ethereum возглавлял волны ICO, DeFi и NFT. Однако в этот раз горячие темы (такие как Memecoin и AI) сосредоточены на цепочках, таких как Solana и Base, и имеют мало общего с Ethereum. Из-за высоких затрат, медленной скорости и плохого пользовательского опыта Ethereum не смог привлечь эти новые рыночные возможности, из-за чего его экологическая привлекательность заметно снизилась.

4/ Сила Bitcoin и Solana

В то же время, Bitcoin и Solana демонстрируют сильный рост в этот раз.

Bitcoin преодолел 100000 долларов, ETF одобрены, традиционные учреждения и публичные компании, такие как MicroStrategy, активно покупают. На уровне политики в США также наблюдаются явные послабления, а объявленный Трампом план национальных стратегических резервов еще больше повысил интерес к Bitcoin.

Результаты Solana также впечатляют. С конца 2022 года, когда цена составляла 9.9 долларов, она возросла до 294 долларов в начале 2025 года, что составляет 30-кратный рост. В медвежьем рынке после события FTX команда продолжала оптимизировать технологии и решила проблемы с частыми сбоями на ранних этапах. Даже под давлением 4 миллионов активных пользователей в день, сеть Solana остается стабильной, демонстрируя свои технические возможности и исполнительскую силу команды.

5/ Перспективы на будущее

Несмотря на множество вызовов, мы сохраняем осторожно оптимистичный взгляд на будущее Ethereum.

Во-первых, рыночная капитализация и объем торговли $ETH по-прежнему занимают второе место в отрасли. В настоящее время рыночная капитализация в 300 миллиардов долларов в 4 раза превышает Solana (76 миллиардов долларов); дневной объем торгов в 37.5 миллиардов долларов также в 7 раз больше, чем у Solana (5.3 миллиарда долларов). Эти данные показывают, что сетевой эффект и рыночная позиция Ethereum по-прежнему надежны.

Во-вторых, брендовый эффект Ethereum нельзя игнорировать. Как первая (и единственная децентрализованная) платформа смарт-контрактов и публичная цепь, Ethereum обладает большей известностью и доверием.

Наконец, и это самое важное, Виталик недавно работает над реформами фонда, чтобы оптимизировать команду и повысить эффективность: он сменил двух исполнительных директоров, уволил 10-20 человек и планирует нанять 30 стажеров, чтобы привнести свежую кровь. Виталик также четко заявил, что сосредоточится на масштабировании основной сети и оптимизации пользовательского опыта, планируя увеличить емкость основной сети в 10 раз в течение года и в 100 раз в течение двух лет. Это означает, что Ethereum сократит зависимость от сети второго уровня и повысит конкурентоспособность основной сети.

Решительно избавиться от L2 и активно развивать основную сеть — вот что должно делать Ethereum.

Если Виталик и фонд достигнут успеха в этом направлении, историческая слава вернется, и курс ETH/BTC вернется к историческому максимуму 0.088. В таком случае, цена $ETH также преодолеет ATH и достигнет 10000 долларов за монету.