Оригинальное название: «Полное руководство по войнам GLP».
Автор: Генри Анг, Мустафа Йилхам, Аллен Чжао и Джермейн Вонг, Bixin Ventures
Реальная доходность считается самой чистой формой дохода, которую можно найти в цепочке. Она зависит не от выпуска чрезмерных токенов, а от комиссий и доходов, получаемых от реальных транзакций протокола. Если протокол решит делиться прибылью с пользователями, такая устойчивая прибыль будет чрезвычайно привлекательной для фермеров DeFi.
GMX — представительный проект, приносящий реальную прибыль. Будучи популярной платформой бессрочной торговли, GMX использует GLP в качестве ликвидности транзакций. 70% убытков и комиссий платформы, возникающих в результате транзакций пользователей, будут распределяться между LP и держателями токенов GMX в форме ETH или AVAX. Другими словами, будучи одним из крупнейших генераторов комиссий в протоколах DeFi, GMX распределяет большую часть доходов от комиссий между заинтересованными сторонами.
Рисунок 1. Комиссии, сгенерированные протоколами DeFi 11 февраля.
С момента запуска GMX рыночный спрос на GLP резко возрос. В настоящее время общая стоимость заблокированных активов, заблокированных в GMX, превышает 500 миллионов долларов США и растет. Рассказ о реальных доходах, вызванный GMX, также преследуется все большим количеством людей, которые начинают создавать проекты на основе GMX и привлекают их. Доля GLP, начинается война GLP.
Рисунок 2. Причина войны GMX TVL GLP
Прежде чем разобраться в войне GLP, давайте кратко рассмотрим GMX и GLP.
GLP — это пул ликвидности LP, аналогичный Uniswap. Он состоит из корзины токенов, как показано на рисунке ниже, из которых 48% являются стабильными монетами, а 52% состоят из других валют. в других валютах, общая стоимость будет соответственно колебаться. Пользователям предлагается делать ставки на GLP, чтобы получить прибыль от убытков трейдеров, зарабатывая при этом esGMX и разделяя 70 % комиссий за торговлю на платформе.
Рисунок 3. Портфель GMX по GLP
Из-за рыночных рисков залогодатели GLP также могут понести убытки, одновременно получая прибыль. В приведенной ниже таблице сравниваются доходы и доходы GLP. С момента создания GLP вернул -13%.
Рисунок 4: Доходы GLP
Кроме того, доход GLP выплачивается пользователям в ETH или AVAX, и пользователи должны вручную получать вознаграждения и выполнять операции реинвестирования. Хотя комиссии Arbitrum и Avalanche очень низкие, многократное реинвестирование вручную неизбежно повлечет за собой соответствующие комиссии за обработку.
начало
В каждом соглашении отмечены проблемы GLP и предложены решения. Например, что произойдет, если хеджировать риски, связанные с GLP? Что произойдет, если использовать доходность? Что, если прибыль можно будет реинвестировать автоматически? Что, если бы GLP можно было использовать в качестве залога? Разработчики начали искать точки прорыва, и последовала война GLP.
Рисунок 5: Доля активов GLP различных протоколов GMX Ecology PlutusDAO
PlutusDAO — это агрегатор доходов, который реализует управление протоколами через собственный токен PLS. Он обеспечивает ставку ликвидности для veAssets, таких как veJones, veDPX или veSPA. После интеграции GLP пользователи могут внести GLP, чтобы использовать plvGLP для разблокировки более широких функций.
При использовании plvGLP вознаграждения в ETH будут рассчитываться автоматически каждые 8 часов. Благодаря автоматическому реинвестированию стоимость plvGLP увеличивается, и держатели могут получать более высокую APY. Токены PLS также распределяются среди участников plvGLP в качестве вознаграждения за майнинг ликвидности. Plutus взимает комиссию в размере 10 % от дохода GLP.
plvGLP также открывает возможность компоновки с другими протоколами. Обычный GLP может быть заложен только на GMX и не может быть интегрирован с другими протоколами. plvGLP решает эту проблему, сотрудничая с различными протоколами кредитования и управления активами. Через Lodestar Finance и Vendor Finance пользователи могут использовать plvGLP для заимствования или ипотеки, а также соответственно разрабатывать более эффективные стратегии, такие как удержание длинных или коротких позиций с кредитным плечом или ручное выполнение дельта-нейтральных стратегий путем заимствования BTC и ETH. @0xBobdbldr подробно описывает соответствующие стратегии здесь.
Недавно Plutus также заключила соглашение о сотрудничестве с FactorDAO для реализации управления активами. Факторные стратеги могут использовать продукты Plutus и создавать новые варианты использования. Одним из потенциальных вариантов использования является хранилище индексов Plutus, которое объединяет все plsAssets и диверсифицирует потоки доходов. Они также изучают возможности дальнейшей интеграции с RodeoDolomite и другими компаниями.
Муген Финанс
Mugen Finance — один из первых проектов на GMX. Mugen — это межсетевой агрегатор доходов, построенный на LayerZero. Пользователи могут получать доход от нескольких протоколов в нескольких цепочках, что можно рассматривать как Yearn Finance на LayerZero. В настоящее время на их платформе существует только одна стратегия — стратегия GLP.
Стратегия GLP реализуется казначейством Mugen на основе количества фондов, внесенных в белый список для этой стратегии, и казначейство получает доход от чеканки и размещения GLP. Пользователи, вносящие средства в Mugen, будут чеканить собственный токен MGN, а Mugen, заложенный в форме xMugen, будет получать доход в ETH из казны. Пользователи могут автоматически реинвестировать свои доходы и использовать доходы в ETH для покупки MGN и закладывания их. Это помогает увеличить APY, поскольку автоматические реинвестирования происходят чаще, чем реинвестирования вручную.
Хотя стратегия Мугена относительно проста, она предоставляет фермерам диверсифицированный выбор и автоматическое реинвестирование прибыли. В будущем Mugen будет интегрировать больше протоколов, и пользователи смогут получать доход из нескольких источников и цепочек, просто делая ставки на MGN.
Рисунок 6. Упрощенный рабочий процесс Mugen Finance
Веста Финанс
Vesta Finance — это обеспеченная долговая платформа, которая позволяет пользователям блокировать залог и выпускать стейблкоин Vesta, VST. GLP — это одно из залогов, принимаемых Vesta, которое добавляет пользователям новые сценарии использования GLP. Пользователи могут вносить депозиты GLP и брать взаймы VST, чтобы максимизировать эффективность использования капитала.
VST можно заложить в майнинг-пул Vesta и получить доходность стейблкоинов 10-40% в зависимости от периода блокировки. При ставке по ипотеке 150% доходность VST составит 6,7–26,7%. В целом, без какого-либо прямого воздействия, доходность GLP может увеличиться примерно до 46,7%.
Vesta также позволяет использовать рычаги доходности GLP. Как и в случае с Degenbox, пользователи могут внести депозит GLP, чтобы получить кредит VST, а затем использовать его для покупки большего количества GLP. Повторение этого процесса несколько раз позволяет получить более крупную позицию с кредитным плечом. При коэффициенте обеспечения 120% возможна позиция с кредитным плечом 6x, а APY достигнет почти 120%.
Рисунок 7: Иллюстрация действия рычага доходности GLP
Однако на эту стратегию могут повлиять колебания цен на такие активы, как BTC и ETH, что создает риск ликвидации. У Risk DAO есть отличная статья, посвященная рискам Vesta Finance и безопасности ее текущей конфигурации.
Неудержимые финансы
Unstoppable Finance предлагает держателям GLP совершенно бесплатный автоматический реинвестор. По сравнению с другими протоколами, которые взимают определенный процент в зависимости от доходов или депозитов, за использование автоматического реинвестирования комиссия не взимается, поэтому пользователи могут сэкономить на расходах на газ. Хранилища протокола созданы с использованием стандарта токенизированных хранилищ ERC-4626, что позволяет любому создавать надстройки поверх своих хранилищ.
У них также есть новый механизм под названием TriGLP, который все еще находится в стадии разработки. Этот механизм токенизирует GLP на стабильный GLP и cryptoGLP, получая различную сумму прибыли в зависимости от риска, который они несут. Их цель — создать дельта-нейтральную позицию, подобную стейблкоину, с годовой процентной ставкой около 10%, на которую не влияет волатильность, и позицию, подобную криптовалюте, с годовой процентной ставкой около 30%, сохраняя при этом полную стоимость ETH/; Экспозиция BTC.
Рисунок 8: Схема механизма TriGLP Протокол GMD
Протокол GMD — это еще один агрегатор доходности, который предлагает дополнительные функциональные возможности, смягчая проблему прямого воздействия GLP, предлагая псевдо-дельта-нейтральную стратегию.
GMD предоставляет единое залоговое хранилище для BTC, ETH и USDC. Его лимит депозита основан на относительном соотношении GLP к USDC, ETH и BTC. Активы в хранилище используются для чеканки GLP и получения дохода. Это позволяет пользователям сохранять псевдо-дельта-нейтральность своих депонированных активов. Например, пользователи, которые хотят получать доход через USDC, не прикасаясь к BTC, ETH или другим токенам GLP, могут внести средства в хранилище GMD USDC, чтобы получить часть дохода GLP. Эта псевдо-дельта-нейтральная стратегия использует основанное на GLP соотношение USDC, ETH и BTC.
Со временем суммы, выделенные в 3 хранилища на GMD, необходимо будет вручную перебалансировать еженедельно, чтобы приспособиться к новому соотношению GLP. Протокол GMD не осуществляет ребалансировку средств пользователей, но делает это путем внесения 5-15% от максимальной общей стоимости в дельта-нейтральные хранилища. Это помогает смягчить проблему низкого резерва, поскольку сам протокол имеет ликвидность, доступную для вывода.
Чтобы еще больше снизить риск волатильности более мелких активов, таких как Uniswap, в GLP, GMD предоставляет резерв протокола, содержащий GLP, в размере 5–15% от общего объема TVL. Резерв протокола финансируется казначейством и будет компенсирован пользователям, если стоимость их активов окажется ниже стоимости GLP. GMD считает, что резерв протокола будет только расти в долгосрочной перспективе, поскольку он извлекает выгоду из потерь трейдеров GMX.
Рисунок 9: Рабочий механизм GMD
Судя по фактическим показателям, доходность трех хранилищ с 11 декабря 2022 года по 12 февраля 2023 года составляет 2,6%-2,9%. Экстраполируя эти результаты, APY составляет примерно 16,6–18,7%, что немного ниже рекламируемых 20–26% APY.
Рисунок 10: Результаты казначейства GMD
Хотя GMD пытается оставаться дельта-нейтральным, у него нет никаких шансов оставаться действительно дельта-нейтральным. Сам протокол требует резервов в качестве защиты от непостоянных потерь. Это ограничивает масштабируемость GMD, поскольку хранилище не может вырасти слишком большим без достаточных резервов (т. е. 5–15 % от TVL). Они могут масштабироваться только до больших значений TVL в зависимости от производительности резервов протокола. На данный момент резервы GLP находятся на уровне безубыточности, и GMD будет ограничена в расширении своих хранилищ.
Рисунок 11: Показатели GMD Reserve Yield Yak
Yield Yak — автоматический реинвестор на основе Avalanche. Пока каждый пользователь нажимает кнопку реинвестирования, он может получать сложное вознаграждение AVAX. Этот механизм является стимулом для пользователей.
Yield Yak может предложить еще больше вознаграждений вкладчикам благодаря программе поощрений Avalanche Rush стоимостью 180 миллионов долларов. Вкладчики стратегии GLP получат до $300 000 в виде AVAX от Avalanche Rush. Кроме того, вознаграждения GLP можно максимизировать, постоянно делая ставку esGMX в Yield Yak. Чтобы оптимизировать GLP, компания Yield Yak также модернизировала Yak Swap. Yak Swap может автоматически выбирать лучший путь для обмена активов на GLP, помогая сбалансировать GLP до ожидаемого веса индекса. Это уменьшает проскальзывание для пользователей и помогает GMX иметь правильную долю активов.
Ярость Торговля
Rage Trade — это бессрочная торговая платформа на Arbitrum, использующая базовый уровень LayerZero. Это первый проект, запустивший систему двойного хранилища для минимизации прямого рыночного риска с двумя хранилищами: Risk-Off Vault и Risk-On Vault, чтобы минимизировать риск BTC и ETH, работая на Aave и Uniswap.
Пользователи вносят sGLP или USDC в хранилище Risk-On, которое предоставляет BTC и ETH через мгновенные кредиты на Balancer и продает их USDC на Uniswap. USDC, полученные от продажи, вместе с USDC из хранилища Risk-Off, будут депонированы в хранилище. AAVE Затем одолжите BTC и ETH, и эти BTC и ETH будут использованы для погашения срочного кредита Balancer. Эти операции создадут короткую позицию по AAVE, поскольку Risk-On Vault теперь занимает BTC и ETH.
Еще одной важной особенностью Risk-Off Vault является предоставление залога для Risk-On Vault, который будет использоваться для поддержания коэффициента здоровья заимствований AAVE на уровне 1,5. Каждые 12 часов позиция повторно открывается за комиссию, и PnL перебалансируется между короткими позициями AAVE и обеспечения GLP, при этом хеджирование перебалансируется в зависимости от состава депозитов GLP.
Рисунок 12: Механизм хранилища с защитой от риска Рисунок 13: Механизм хранилища с защитой от риска
Сравнивая доходность Risk-On Vault с доходностью GLP, теоретически он имеет доходность примерно 25%, тогда как доходность GLP составляет -13%.
Рисунок 13: Сравнение доходности хранилища
Однако доходность Risk-On Vault в настоящее время составляет -1,2%, при этом потеря стоимости GLP в первую очередь связана с высокой стоимостью хеджирования прямого риска и прибыли трейдера. После того, как Rage Trade завершит второй аудит и увеличит лимит депозита, они смогут значительно снизить затраты на хеджирование. Чтобы хеджировать PnL трейдера, Rage Trade предоставит возможность частично или полностью хеджировать PnL трейдера. При желании они будут доступны пользователям в виде отдельных хранилищ.
Джонс ДАО
Jones DAO — это протокол доходности, стратегии и ликвидности, предназначенный для повышения эффективности капитала. Опираясь на механизм двойного хранилища, обеспечивающий пользователям доход с использованием кредитного плеча, хранилище jGLP Jones DAO позволяет хранить GLP и любые активы в рамках GLP, а хранилище jUSDC принимает депозиты в долларах США.
USDC из хранилища jUSDC можно использовать для чеканки большего количества GLP и получения позиций с кредитным плечом в GLP. Вознаграждения затем распределяются между вкладчиками jGLP и jUSDC, которые получают годовой доход в размере 33% и 11,3% соответственно. jGLP Vault автоматически сбалансирует свое кредитное плечо, чтобы предотвратить ликвидацию, и, кроме того, пользователи могут выбрать автоматическое реинвестирование.
Рисунок 14: Механизм протокола Jones DAO.
Структура комиссий Jones DAO следующая. Они установили уникальную структуру комиссий для долгосрочного роста. Пользователи, которые продолжают делать ставки, будут получать комиссионные от пользователей, которые отменяют свои обещания, поощряя пользователей продолжать делать ставки в Jones DAO.
Рисунок 15: Структура комиссии
Чем больше долларов США будет помещено в хранилище jUSDC, тем больше GLP можно будет приобрести, что приведет к более высокому кредитному плечу. На графике ниже показана взаимосвязь между jUSDC APY и использованием хранилища, где доходность GLP составляет 35%, а за счет увеличения кредитного плеча доходность jUSDC может вырасти почти до 20%.
Рисунок 16. Взаимосвязь между jUSDC APY и использованием хранилища.
Что касается доходности, jGLP не хеджирует рыночные риски, а фактически усиливает их. Это означает, что фактическая производительность хранилищ jGLP зависит от рыночных условий. Бэк-тестирование с доходностью GLP 0% и использованием 80% показывает, что jGLP лучше, чем ETH. Результаты могут быть лучше, если включить урожайность по GLP.
Рисунок 17: Эффективность jUSDC и jGLP по отношению к ETH Abracadabra
Abracadabra — это кредитная платформа с собственной стабильной монетой MIM, которую можно брать взаймы под процентное обеспечение. Он представляет MagicGLP, автоматический реинвестор токенов GLP. Доходы в ETH от GLP будут использованы для приобретения большего количества GLP, а затем конвертированы в MagicGLP. Используя MIM на платформе, пользователи могут увеличить кредитное плечо своих позиций на 4 %, чтобы достичь APY до 84 % по GLP.
Стеадефи
Steadefi — это платформа, которая предлагает стратегии автоматического возврата кредитного плеча, и в настоящее время у них есть хранилище, которое предлагает позиции с кредитным плечом 3x GLP.
На каждый доллар, который пользователь вносит в хранилище, 2 доллара заимствуются из кредитного пула для создания GLP. Это эффективно создает позицию с 3-кратным кредитным плечом, которая автоматически реинвестируется с течением времени и ребалансируется при необходимости.
Рисунок 18: Механизм Steadefi
С точки зрения производительности, GLP имеет PnL 12,3%, хранилище Steadefi превосходит GLP с PnL 89,8% и доходностью в 7 раз выше.
Рисунок 19: Сравнение производительности Steadfi и GLP. Сравнение ключевых показателей соглашения.
протокол
Публичная сеть
тип
АПИ
ГЛП ТВЛ
Время выпуска
расходы
ПлутусДАО
Решение
агрегатор
61,4%
8,2 миллиона долларов
29/8/22
Вывод: 2%
-10% прибыль
Муген Финанс
Решение
агрегатор
19,6%
$3.4M
8/9/22
10% прибыль
Веста Финанс
Решение
КДП
19,6% - 120%
$2.9M
13/9/22
20% прибыль
Неудержимые финансы
Решение
Автоматический реинвестирование
19,6%
57,5 тыс. долларов
22/9/22
-
Протокол ГМД
Решение
Дельта-нейтраль
20% - 26%
$5.9M
5/11/22
Залог: 0,5%
Yield Yak
Лавина
Автоматический реинвестирование
124%
12 млн долларов
18/11/22
10% прибыль
Ярость Торговля
Решение
Дельта-нейтраль
9,26% / 5,56%
$7.4M
12/12/22
18,5% доходность
Джонс ДАО
Решение
Хранилище с кредитным плечом
33% / 11,3%
13,5 млн долларов США
28/1/22
Выход: 1%-3%
Абракадабра
Решение
Хранилище с кредитным плечом
21,4% - 84%
$20.6M
31/1/22
1% прибыли
Примечание. Данные GLP FDV перехвачены по состоянию на 16 февраля. Потенциальный партнер Umami Finance.
Ожидается, что Umami Finance запустит версию v2 своего хранилища GLP, которая будет предлагать алгоритмическую стратегию хеджирования. В настоящее время Umami все еще проводит серверное тестирование и оптимизирует свое хранилище, и недавние результаты тестов показывают годовую доходность 26,7%.
Рисунок 18. Результаты теста Умами Yama Finance
Yama Finance создает стейблкоин с полной цепочкой, оптимизированный для максимальной эффективности использования капитала, скорости и безопасности, и еще не запустил свой продукт с использованием дохода по GLP на Arbitrum.
Yama может предоставить кредитное плечо до 101x, предоставляя лучшие возможности для получения прибыли. Для GLP они ограничили коэффициент 17x, доведя APY до 333% (при условии доходности GLP 19,6%). В настоящее время Yama еще не подробно описала свой механизм получения преимуществ ликвидности от GLP с использованием заемных средств. Это может включать в себя заемщиков, занимающих YAMA, используя залог GLP и занимая позицию с использованием заемных средств для достижения более высокой доходности.
Будущее войны GLP
Видно, что многие разработчики заключили множество соглашений на основе GMX, и многие соглашения также собрали миллионы долларов TVL. Весь рынок имеет явный спрос на продукты на основе GLP.
Благодаря возможности компоновки DeFi эта операция, подобная Lego, позволяет GLP играть роль в различных протоколах, включая рычаг доходности, автоматическое реинвестирование и кредитование. Ожидается, что по мере роста экосистемы GMX все больше протоколов будут интегрировать GLP в свои протоколы. Конечно, GLP также имеет риск полного исчерпания, поскольку трейдеры получают прибыль от торговли и выводят активы из GLP. Поэтому многие протоколы могут попытаться хеджировать PnL трейдеров в будущем, чтобы снизить риски.
Отказ от ответственности: приведенная выше информация не является инвестиционной рекомендацией. Кроме того, упомянутый выше проект Rage Trade является одной из наших портфельных инвестиций, и вы можете прочитать больше о наших исследованиях здесь.