#ETF关注 #美SEC加密圆桌会议 #美SEC澄清PoW挖矿监管立场
20 марта 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала заявление, в котором четко указала, что деятельность по добыче криптовалют на основе механизма доказательства работы (PoW) не подпадает под действие законодательства о ценных бумагах США. Это заявление предоставляет правовую основу для будущего одобрения ETF PoW токенов (таких как Litecoin), снижая препятствия для соблюдения правил. Анализ SEC основан на тесте Хоуи, и они считают, что доходы майнеров PoW происходят из их собственного вклада вычислительных мощностей, а не из деятельности третьих лиц, и поэтому не соответствуют определению инвестиционного контракта. Это решение может усилить доверие к горнорудной отрасли и четко обозначить пространство для существования экосистемы PoW. Кроме того, изменение регулирования SEC также знаменует собой новый парадигму управления криптовалютами в США, переходя от сдерживания через правоохранительные органы к совместному строительству правил.
Ломая лед регулирования: историческое решение SEC переосмысляет структуру отрасли
20 марта 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала заявление, в котором четко указала, что деятельность по добыче криптовалют на основе механизма доказательства работы (PoW) не подпадает под действие законодательства о ценных бумагах США.
Это заявление может обеспечить правовую основу для будущего одобрения ETF PoW токенов (таких как Litecoin), снижая препятствия для соблюдения правил. Оно подчеркивает значительный поворот в логике регулирования:
Финансовый департамент дочерней компании SEC указал, что добыча PoW, включая независимую и пуловую добычу, не соответствует определению «ценной бумаги» согласно (Закону о ценных бумагах 1933 года) и (Закону о ценных бумагах 1934 года), поэтому не требует регистрации. SEC подчеркивает, что вознаграждения, которые получают майнеры, происходят только из их собственного вклада вычислительных ресурсов, а не «зависимых от управления или управления другими».
Анализ SEC основан на тесте Хоуи, и доходы майнеров PoW происходят из их собственного вклада вычислительных мощностей, а не из деятельности третьих лиц, поэтому не соответствуют определению «инвестиционного контракта». Даже если майнер присоединится к пулам, SEC считает, что майнер все равно борется за вознаграждение, используя свои вычислительные ресурсы, а не полагаясь на управление операторов пула.
SEC считает, что роль операторов пула в основном заключается в «административном управлении», а не в управлении инвестициями. Даже если оператор координирует вычислительные мощности майнеров, управляет аппаратным обеспечением и распределяет вознаграждения, эти действия недостаточны, чтобы соответствовать ключевому элементу «усилий других» в тесте Хоуи. SEC определила, что добыча PoW не подлежит требованиям регулирования закона о ценных бумагах.
Если действия по добыче будут рассматриваться как ценные бумаги, майнерам, возможно, придется зарегистрироваться в SEC и соблюдать законы о ценных бумагах, что увеличит операционные расходы и может привести к выходу небольших майнеров с рынка. Биржи могут не иметь возможности свободно добавлять PoW токены, а участие институциональных инвесторов может быть ограничено.
SEC четко различает логику регулирования PoW и PoS, что может намекать на его особое положение в сети PoW и, возможно, проложить путь для будущих ETF на криптовалюту PoW (таких как Dogecoin ETF). Это заявление о «технической нейтральности» четко обозначает пространство для существования экосистемы PoW.
Изменение регулирования и революция парадигмы Ethereum: от PoW к PoS - регуляторные потрясения
Исторически трансформация механизма консенсуса Ethereum считается самой радикальной «саморазрушительной» в истории криптовалют. Как вторая по величине блокчейн-сеть, Ethereum изначально работал на механизме доказательства работы (PoW), и майнеры получали ETH в результате конкуренции за вычислительные мощности. Однако в связи с проблемами, возникающими из-за расширения экосистемы, включая споры о потреблении энергии и узкие места по эффективности, его команда разработчиков с 2018 года планировала переход на механизм доказательства доли (PoS). Эта концепция наконец стала реальностью 15 сентября 2022 года - с помощью технологического обновления «Слияние» (The Merge) основная сеть Ethereum и цепь Beacon объединились, полностью отказываясь от механизма PoW и став полностью зависимым от стейкинга токенов PoS.
Однако после трансформации, хотя энергопотребление Ethereum снизилось на 99,95%, годовая инфляция не была эффективно снижена, и с ослаблением экосистемы и постепенным увеличением инфляции цена Ethereum продолжала оставаться под давлением.
В течение двух лет после завершения обновления POS Ethereum, как раз в период жесткой политики бывшего председателя SEC Гэри Генслера, услуги стейкинга стали главной целью для преследований.
SEC считает, что услуги стейкинга, предоставляемые биржами, такими как Coinbase и Kraken, по сути являются «незарегистрированным выпуском ценных бумаг», поскольку их доходы зависят от операций платформы, а не от самостоятельной верификации пользователей. В 2023 году SEC инициировала 46 действий по правоприменению в криптовалютной сфере, общая сумма штрафов составила 2,89 миллиарда долларов, из которых Coinbase была оштрафована на 50 миллионов долларов за деятельность по стейкингу, а Kraken заплатила 30 миллионов долларов в качестве компенсации. Гэри даже охарактеризовал криптоиндустрию как «дикий запад, наполненный мошенничеством», призывая к полному регулированию стейкинга, кредитования и других операций в рамках законодательства о ценных бумагах.
Под давлением регулирования в 2024 году после выборов Трампа произошло драматическое изменение. Новый председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) быстро изменил стратегию: в первую неделю своего назначения в январе 2025 года он создал специальную рабочую группу по криптовалютам, отменил иски против Coinbase, Kraken и других компаний, а также прекратил расследования против OpenSea и Uniswap. В марте он также отменил спорную учетную политику SAB 121, разрешив банкам хранить криптоактивы.
Это означает, что логика регулирования переходит от «сдерживания через правоохранительные органы» к «совместному строительству правил», что знаменует собой новый парадигму управления криптовалютами в США в «трампистский период».
Возрождение PoW: недооцененная сеть ценностей подвергается переоценке
Под воздействием положительной политики SEC логика базовой ценности PoW токенов переосмысляется рынком:
1. Окончательная крепость против регулирования
Механизм PoW строит доверие через физическую конкуренцию вычислительных мощностей, его степень децентрализации значительно превышает PoS цепи, основанные на стейкинге. Например, несмотря на использование смешанного механизма добычи, связанного с Litecoin, распределение майнеров по всему миру охватывает 68 стран, а доля вычислительных мощностей в десяти крупнейших пулах составляет менее 35%, создавая естественную сеть противодействия цензуре. Эта особенность подчеркивает свою ценность в условиях геополитической нестабильности: в 2024 году во время конфликта между Россией и Украиной объем трансакций, осуществленных с помощью Dogecoin в Восточной Европе, увеличился на 420%.
2. Прорыв «платежного слоя» Litecoin
С более быстрым временем блока и низкими комиссиями, LTC имеет шанс заменить часть функций стейблкоинов в области трансакций между странами. Период сокращения Litecoin (каждые четыре года объем производства уменьшается на 50%) фактически создает дифференцированную модель дефицита. LTC в августе 2023 года отметил третье сокращение, исторические данные показывают, что его цена выросла более чем на 150% в течение 18 месяцев после сокращения.
3. «Культурный символ» Dogecoin
А умеренная инфляционная характеристика DOGE (годовой рост на 5 миллиардов монет) делает его более подходящим для небольших платежей, «крипто-купон»; в 2024 году среднее количество ежедневных транзакций в цепочке Dogecoin достигло 3,2 раза больше, чем у биткойна, а культурная ценность сообщества DOGE значительно превышает его технологическую ценность. После того как SEC устранила риски соблюдения, с увеличением эффекта знаменитостей и настроений розничных инвесторов, а также ожиданием ETF, DOGE может быть предпочтительным среди долгосрочных институциональных средств.
Возможно, как говорится в отчете Coinbase: лучшее место для Dogecoin - стать «Диснеевским токеном» в мире блокчейнов - для вознаграждений, благотворительности и экономики фанатов.
Обратите внимание, что текущая рыночная капитализация Disney составляет 180 миллиардов долларов, а Dogecoin - 25 миллиардов долларов.
4. Неожиданные выгодополучатели энергетической трансформации
Несмотря на долгосрочную критику PoW за высокое потребление энергии, последние данные показывают, что доля возобновляемых источников энергии в глобальной добыче биткойнов достигла 58%, причем в Северной Америке модель «брошенной энергии» из-за избытка сланцевого газа фактически стала регулятором баланса в сети. SpaceX под руководством Маска даже в начале 2025 года объявила, что будет использовать спутники Starlink для поставки солнечной энергии на удаленные шахты, что может предвещать глубокую связь PoW с чистой энергией.
Обзор криптовалютной индустрии за последние 4 года: почему новые проекты коллективно отказываются от PoW?
Среди 100 крупнейших криптопроектов, появившихся с 2021 по 2025 год, доля проектов, использующих чистый механизм PoW, составляет менее 5%, что значительно ниже 62% в 2017 году. Этот упадок «классического механизма» является результатом взаимодействия трех факторов: технологической эволюции, предпочтений капитала и потребностей пользователей:
1. Проблема эффективности и волна модульности
Потолок пропускной способности PoW цепей (биткойн 7 TPS, догикоин 33 TPS) не может удовлетворить потребности современных Web3 приложений. Новое поколение Layer 1, такие как Sui и Aptos, достигает десятков тысяч TPS с помощью таких технологий, как параллельная обработка, а плотность транзакций DeFi и GameFi в их экосистеме в тысячи раз превышает таковую в PoW цепях. Более того, модульные блокчейны (такие как Celestia) разъединяют уровень выполнения и уровень консенсуса, позволяя разработчикам быстро строить приложения на основе стандартизированных компонентов, что резко контрастирует с жесткой архитектурой PoW.
2. Игра капитала: венчурные капиталисты нуждаются в контроле
В механизме PoS проектные команды контролируют право управления через предпродажу токенов, резервирование для команды и другие механизмы, что идеально соответствует интересам венчурного капитала. Данные показывают, что среди проектов, получивших финансирование свыше 10 миллионов долларов в 2024 году, 87% используют PoS или смешанный консенсус, причем венчурные компании в среднем получают 15% доли токенов и место в совете директоров. Напротив, в проектах PoW сообщества майнеров децентрализованы и имеют высокую устойчивость к форкам, что делает влияние капитала трудным - именно это является основной причиной, по которой Уолл-стрит отказывается от «классического майнинга».
3. «Восстание» розничных инвесторов и переход к спекуляциям
Взрыв мемкоинов выявил глубокие изменения в рыночной структуре: новое поколение инвесторов больше заботится о сообществе и краткосрочной арбитраже, чем о вере в базовые технологии. Хотя DOGE является PoW токеном, 90% его роста рыночной капитализации произошло благодаря твитам Маска и FOMO среди розничных инвесторов, почти не имея отношения к механизму добычи. Когда «собачья монета» может создать миф о сотнях раз увеличения через предпродажу и выход на биржу, энергозатратная добыча PoW естественно теряет свою привлекательность.
Заключение: «Фрактальная эволюция» в мире криптовалют
Регулирование PoW ослабевает, как если бы классическая традиция вновь проявила себя в цифровую эпоху. Когда индустрия погружена в праздник «одобрения биткойн ETF» и «взлета акций майнинговых компаний», необходимо ясно осознавать: революционность криптовалют не заключается в копировании золота, а в создании совершенно новой парадигмы взаимодействия ценностей.
Будущие победители, возможно, будут теми, кто сможет унаследовать антикоррупционные гены PoW и одновременно интегрировать новые парадигмы, такие как модульные технологии и AI-агенты. Как сказал Сатоши Накамото в генезис-блоке: «The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks», настоящее разрушение всегда исходит от деконструкции старой системы и воображения нового порядка.
PoW не исчезнет, но он должен научиться искать новое существование в «ограниченной экосистеме» - возможно, это самый жестокий и в то же время самый привлекательный закон выживания в мире криптовалют.