Представьте, что вы хотите продать один биткойн на какой-то бирже. Если в данный момент на бирже в книге заказов всего несколько разрозненных ордеров на покупку, и цена сильно отличается от ваших ожиданий, у вас может быть два варианта: либо снизить цену и понести убытки, либо дождаться, когда кто-то предложит высокую цену, рискуя тем, что цена может упасть еще больше. Оба этих случая указывают на одну проблему: на рынке не хватает ликвидности.

Основная задача маркетмейкеров заключается в решении этой проблемы. Они, как продавцы на сельском рынке, одновременно выставляют на книгу заказов на торговой платформе как предложения на покупку (Bid), так и на продажу (Ask), постоянно корректируя цены. Когда трейдер нажимает «Купить», маркетмейкер становится продавцом; когда трейдер «Продает», маркетмейкер становится покупателем. За каждую сделку они зарабатывают небольшую прибыль за счет разницы между ценами покупки и продажи (Bid-Ask Spread). Эта, казалось бы, «маленькая прибыль при большом объеме продаж» модель на самом деле зависит от огромного количества высокочастотных сделок для увеличения дохода.

Активные и пассивные: две модели маркетмейкеров

С развитием рынка стратегии маркетмейкинга постепенно разделились на два основных направления: пассивный маркетмейкинг и активный маркетмейкинг. Основное различие между ними заключается в том, как они реагируют на риски.

Стратегия пассивного маркетмейкера проста и элегантна: они размещают ордера в фиксированном диапазоне цен на основе заранее заданного алгоритма. Например, они могут установить «покупка биткойна по 10 000 долларов, продажа по 10 050 долларов», поддерживая разницу в 0,5%. Независимо от того, растет или падает рынок, эти ордера ждут, как напитки в автомате, когда их «выберут».

Преимущество этой модели в том, что риски контролируемы, и не нужно предсказывать направление рынка. Их доход состоит из доли от торговых сборов, но недостаток также очевиден — когда рыночная цена резко колеблется за пределами установленного диапазона, ликвидность может временно «сработать», а также может возникнуть убыток из-за одностороннего колебания цены (так называемая «непостоянная потеря»).

Если пассивные маркетмейкеры похожи на маяк, то активные маркетмейкеры больше похожи на ловкого охотника. Они используют сложные алгоритмы и системы с низкой задержкой, чтобы в реальном времени отслеживать рыночные данные (например, поток заказов, крупные сделки, арбитраж между биржами) и на миллисекундном уровне корректировать свои предложения. Например, когда они замечают, что цена биткойна на одной бирже резко падает, они могут мгновенно убрать свои текущие ордера на покупку и перейти к более низкому уровню цен или одновременно арбитражить на нескольких платформах.

Активный маркетмейкинг требует высокой технической компетенции. Топовые команды могут инвестировать миллионы долларов в оптимизацию оборудования, сетевых задержек и стратегических моделей, даже размещая серверы непосредственно в дата-центрах бирж, чтобы опередить конкурентов всего на несколько миллисекунд. Такие учреждения часто активны на централизованных биржах (таких как Binance, Coinbase), используя высокочастотную торговлю для захвата небольших ценовых различий, но неправильная интерпретация рыночной ситуации также может привести к убыткам.

На данный момент у маркетмейкеров есть два способа сотрудничества с проектными командами: Token Loan (модель займа токенов) и Retainer (модель ежемесячной платы), которые совместно составляют движущую силу рыночной ликвидности, но также затрагивают чувствительные интересы обеих сторон.

Первый способ легко объяснить: проектная команда предоставляет токены, а маркетмейкеры оказывают услуги. Обычно срок службы составляет от 3 до 12 месяцев, по истечении которого осуществляется расчет по заранее установленной цене. Способы расчета могут быть в U-валюте или в токенах, и все зависит от результатов переговоров между сторонами. Второй способ заключается в том, что токены и средства всегда находятся на счету проектной команды, а маркетмейкеры управляют ими только через API, получая ежемесячную плату за услуги. Этот способ гарантирует безопасность средств проектной команды.

В этом инциденте один W маркетмейкер напрямую предоставил токены своему соответствующему счету и после листинга на Binance немедленно начал последовательные продажи, что привело к резкому падению цены токена. Сообщается, что злонамеренный маркетмейкер наработал около 70 миллионов токенов GPS, не предложив соответствующих заявок на покупку, что привело к резкому падению цены GPS на 50% всего за несколько дней. Это также полностью раскрывает злонамеренные действия невежественных маркетмейкеров.

Наказание, наложенное Binance, также было довольно своевременным. Для защиты интересов пользователей Binance уже исключила этого маркетмейкера из списка и запретила ему проводить любые дальнейшие маркетмейкерские действия на платформе, а также конфисковала соответствующие доходы, которые будут использованы для компенсации пострадавшим пользователям.

Маркетмейкеры подобны зубчатым колесам на канатной дороге, они берут «плату за проезд» за каждую сделку и несут ответственность за поддержание работы канатной дороги. Их существование снижает транзакционные затраты для обычных инвесторов, но также делает структуру рынка и распределение прибыли более сложными. Для проектной команды выбор маркетмейкера — это азартная игра о доверии и технической мощи; а для розничных инвесторов каждая гладкая сделка может скрывать сети рисков и доходов, созданные маркетмейкерами с помощью кода.

В этом рынке настоящая проблема, возможно, не в том, что «маркетмейкеры необходимы», а в том, можем ли мы, наслаждаясь ликвидностью, ясно видеть скрытые интересы, которые находятся глубоко в книге заказов.