Месяц назад аналитик по драгоценным металлам Goldman Sachs Лина Томас (Lina Thomas) считала, что цена золота достигнет 3000 долларов к концу 2025 года из-за постоянных закупок золота центральными банками, особенно из-за безумного спроса Китая на золото.

Эта точка зрения банка вскоре подверглась критике со стороны скептиков, которые считают, что при росте доллара до исторического максимума золото вряд ли сможет сохранить свои позиции, а укрепление доллара является одним из главных согласий сделки Трампа.

В ответ на это Томас также выступила с контраргументом, в котором отметила, что не согласна с утверждением, что «при дальнейшем укреплении доллара золото не сможет достичь 3000 долларов за унцию до конца 2025 года», приводя четыре причины:

Во-первых, экономисты Goldman Sachs ожидают, что в условиях глобального цикла количественного смягчения Федеральная резервная система снизит ставки, в то время как доллар укрепится, но именно политика процентных ставок в США будет стимулировать спрос инвесторов на золото, в то время как доллар не сыграет важной дополнительной роли. В рамках базового сценария банка снижение ставок ФРС на 100 базисных пунктов повысит цену золота к концу 2025 года на 7%, но если ФРС снизит ставки только еще раз (что кажется все более вероятным), то цена золота, по оценкам, вырастет до 2890 долларов за унцию.

Во-вторых, Томас не согласна с мнением, что укрепление доллара остановит структурное увеличение закупок золота центральными банками (в ее базовом сценарии увеличение закупок золота центральными банками приведет к росту цены золота к концу 2025 года на 9%), так как центральные банки склонны использовать долларовые резервы для покупки золота на международном уровне. Фактически, крупные центральные банки-покупатели склонны увеличивать спрос на золото в периоды ослабления своей валюты, чтобы повысить уверенность в своей национальной валюте.

В-третьих, тенденция роста доллара и цены на золото с увеличением неопределенности поддерживает его роль в качестве хеджирования портфеля, включая хеджирование от повышения тарифов.

Наконец, экономисты Goldman Sachs ожидают, что более широкая политика смягчения окажет в целом нейтральное влияние на роздничный спрос на золото в Китае, поскольку снижение ставок в Китае будет примерно компенсировать давление, оказываемое ростом местных цен на золото.

В целом, наибольшим риском для оптимистичного прогноза Goldman Sachs является не укрепление доллара, а то, что снижение ставки Федеральной резервной системы будет меньше ожидаемого (поскольку снижение ставок приведет к более серьезной инфляции, что, в свою очередь, приведет к дальнейшему росту цен на золото).

Один из аспектов прогноза Goldman Sachs уже начал сбываться: согласно прогнозу банка о закупках центральными банками и другими учреждениями золота на внебиржевом рынке в Лондоне, в октябре центральные банки приобрели до 64 тонн золота (в то время как средний уровень до 2022 года составлял 17 тонн), причем Китай вновь стал крупнейшим покупателем, купив 55 тонн золота, тогда как официальные цифры Народного банка Китая составили всего 5 тонн. Иными словами, количество золота, купленного Китаем втайне, в десять раз превышает количество, о котором было официально заявлено.

Аналитики Goldman Sachs в комментариях к резкому увеличению объемов закупок написали: «Опросы и история показывают, что центральные банки развивающихся рынков покупают золото для хеджирования финансовых и геополитических шоков», добавив, что «объемы покупок центральных банков останутся на высоком уровне, поскольку с 2022 года, когда были заморожены российские резервы, обеспокоенность геополитическими шоками структурно возросла, а доля золота в резервах центральных банков развивающихся стран относительно развитых стран остается низкой, что оставляет пространство для роста». Фактически, 81% центральных банков, участвовавших в опросе Всемирного золотого совета, ожидают, что в течение следующих 12 месяцев глобальные золотые запасы центральных банков вырастут, и ни один из них не ожидает их снижения.

Вот выдержки из вопрос-ответ последнего отчета Goldman Sachs:

Вопрос 1: Сколько золота центральные банки купили на внебиржевом рынке в Лондоне в октябре?

Goldman Sachs прогнозирует спрос на золото со стороны центральных банков и других учреждений на внебиржевом рынке в Лондоне, в октябре спрос составил 64 тонны, что значительно превышает предположение банка в 47 тонн. Китай вновь стал крупнейшим покупателем, увеличив свои запасы на 55 тонн, за ним следуют Азербайджан (включая Государственный нефтяной фонд Азербайджанской Республики) и ОАЭ, каждый из которых добавил по 3 тонны.

Что более шокирующе, так это то, что количество золота, о котором сообщается Народным банком Китая, не велико, в то время как фактические объемы закупок золота на внебиржевом рынке в Лондоне намного больше, разрыв между ними поразителен (и продолжает увеличиваться), что явно указывает на попытку скрыть удивительный спрос Китая на драгоценные металлы и, таким образом, скрыть его диверсификацию инвестиций в обход доллара.

Вопрос 2: Почему центральные банки сейчас покупают так много золота?

Goldman Sachs пишет, что опросы и история показывают, что центральные банки развивающихся рынков покупают золото для хеджирования финансовых и геополитических шоков, и с 2022 года, когда российские резервы были заморожены, обеспокоенность геополитическими шоками структурно возросла, как мы впервые отметили много лет назад.

На основе индекса финансовых санкций США и спреда по кредитным дефолтным свопам (CDS) Goldman Sachs обнаружил, что обеспокоенность геополитическими шоками и опасения по поводу воздействия на государственный долг США или финансовую систему хорошо объясняют поведение центральных банков по закупке золота.

В финансовом плане, с момента глобального финансового кризиса многие центральные банки развивающихся стран стремятся диверсифицировать свои резервы, рассматривая золото как финансовый инструмент хеджирования.

В геополитическом плане санкции, особенно заморозка активов центрального банка, сыграли ключевую роль. Первый раунд санкций против России в 2014 году привел к увеличению золотых резервов, поскольку центральный банк России ожидал, что ситуация будет похожа на Ливию и Иран, как отметил один из членов совета: золото нельзя «арестовать или заморозить». Однако заморозка активов центрального банка России в 2022 году стала явной вехой, в результате чего многие центральные банки развивающихся стран пересмотрели, что считается безрисковым. После заморозки объемы закупок центральными банками и другими учреждениями на внебиржевом рынке в Лондоне увеличились в пять раз. В Китае известные экономисты подчеркивают необходимость диверсификации валютных резервов для снижения потенциальных американских санкций.

Вопрос 3: Будут ли центральные банки продолжать накапливать золото?

Да! Даже если активы центрального банка России будут разморожены, прецедент заморозки 2022 года изменил восприятие центральными банками хвостовых рисков. Кроме того, в отличие от центральных банков развитых рынков, центральные банки Китая и других стран с развивающимися рынками склонны держать относительно небольшую долю отчетных золотых резервов, что оставляет огромный потенциал для роста. Goldman Sachs отмечает, что этот рост может быть постепенным.

Согласно опросу Всемирного золотого совета за 2024 год, 81% из 69 опрошенных центральных банков ожидают, что в течение следующих 12 месяцев глобальные запасы золота центральных банков возрастут, и ни один центральный банк не ожидает снижения. В отношении собственных резервов 29% респондентов планируют увеличить запасы золота, что является наивысшим показателем с начала опросов в 2018 году.

Вопрос 4: Как прогнозы о силе центральных банков мира влияют на ваш прогноз цены золота в 3000 долларов за унцию к концу 2025 года?

Как уже упоминалось, Goldman Sachs считает, что к концу 2025 года их прогноз цены на золото в 3000 долларов за унцию столкнется с двумя рисками: во-первых, риск снижения, связанный с более высокой, чем ожидается, федеральной процентной ставкой, и, во-вторых, некоторые риски роста, связанные с более решительными покупками со стороны центральных банков. В частности, если прогноз Goldman Sachs будет превышать текущий на 10 тонн каждый месяц, то прогноз цены на золото к концу 2025 года может вырасти на 50 долларов (или более), достигнув 3050 долларов за унцию (базовый прогноз составляет 3000 долларов за унцию).

Напротив, если конечная ставка ФРС превысит базовый прогноз экономистов Goldman Sachs в 3,25-3,5% на 100 базисных пунктов, это будет означать, что ФРС снизит ставки только еще раз, тогда цена золота к концу 2025 года будет примерно на 100 долларов ниже нашего текущего прогноза.

Статья перепечатана из: Jinshi Data