Ключевые выводы
Криптовалюты, такие как биткоин, приобретают ценность за счет таких факторов, как дефицит, полезность и безопасность, а не за счет физического обеспечения.
Распространенные методы расчета внутренней стоимости криптовалюты включают закон Меткалфа, модель себестоимости производства и модель дисконтированной полезности.
Оценка внутренней стоимости затруднена из-за волатильности рынка и спекулятивных данных.
Фиатные валюты не имеют внутренней стоимости и полагаются на доверие, в то время как ценность криптовалют основана на децентрализации и дефиците.
Внутренняя стоимость относится к фактической стоимости актива, основанной на его фундаментальных характеристиках, а не на его рыночной цене. Например, в традиционных финансах внутренняя стоимость акций часто выводится из таких факторов, как прибыль, денежный поток и потенциал роста.
В криптовалютах это не так просто. Поскольку криптоактивы не привязаны к физическим объектам или стабильным источникам дохода, таким как дивиденды, оценка их внутренней ценности включает комбинацию факторов — технологических, экономических и утилитарных. Проще говоря, внутренняя ценность отвечает на вопрос: Что делает эту криптовалюту ценной помимо ее цены на бирже?
Внутренняя ценность криптовалюты исходит из таких факторов, как:
Полезность: Какие проблемы решает криптовалюта?
Дефицит: Ограничен ли запас или инфляционный?
Ценность сети: Насколько велика и активна экосистема?
Безопасность: Насколько устойчива блокчейн к атакам?
Например, внутренняя ценность Биткойна (BTC) заключается в его фиксированном предложении (21 миллион монет), децентрализованной сети и безопасности, обеспеченной методом доказательства работы (PoW).
С другой стороны, Эфириум получает большую часть своей ценности от того, что является основой децентрализованных приложений (DApps) и смарт-контрактов.
Знаете ли вы? В июньском отчете 2024 года от Triple A сообщается, что глобальное владение криптовалютой возросло до 562 миллионов, увеличившись с 420 миллионов в 2023 году, охватывая 6,8% населения, при этом Азия возглавляет рост.
Как рассчитать внутреннюю ценность криптовалют: три распространенных метода
Давайте перейдем от теории к практике и рассмотрим три широко используемых метода для оценки внутренней ценности криптовалюты.
1. Закон Меткалфа
Что это такое: Закон Меткалфа утверждает, что ценность сети пропорциональна квадрату ее активных пользователей. По сути, чем больше людей использует сеть, тем быстрее растет ее ценность.
Как это применить: Этот метод особенно актуален для криптовалют с сильными экосистемами и активными пользователями. Он рассчитывается с использованием следующей формулы:
Пример: Эфириум
Эфириум — это обширная экосистема разработчиков, DApps и проектов DeFi. Его ценность поддерживается тысячами разработчиков, активно создающих на его блокчейне, и миллионами пользователей, взаимодействующих с его приложениями. В частности, количество ежедневно активных адресов может служить прокси для его "размера сети."
На 13 декабря 2024 года, согласно YCharts, количество ежедневно активных адресов Эфириума составляет 543,929. Вот как вы можете применить закон Меткалфа:
Ценность сети = (543,929)2 = 296,086,104,841 или примерно 296 миллиардов единиц (относительная мера, не в долларах США).
Это показывает, как ценность сети растет экспоненциально с увеличением числа пользователей. Если количество ежедневно активных адресов Эфириума увеличивается, ценность сети возрастает еще быстрее.
Вызовы
Упрощение: Закон Меткалфа не учитывает качество взаимодействия пользователей. Сеть из 1,000 неактивных пользователей менее ценна, чем меньшая, но высоко вовлеченная сеть.
Точность данных: Оценка количества "активных" пользователей затруднительна, особенно с ботами и спам-аккаунтами, искажающими метрики.
Сравнительные ограничения: Некоторые блокчейн-сети могут иметь меньшее количество пользователей, но предлагать более высокие скорости транзакций. Закон Меткалфа сам по себе не учитывает эти различия.
2. Стоимость производства
Что это такое: Этот метод рассчитывает внутреннюю ценность криптовалюты на основе затрат на ее производство или добычу. Для блокчейнов PoW, таких как Биткойн, это включает в себя затраты на электроэнергию, оборудование и операционные расходы.
Как это применить: Производственные затраты действуют как "пол" для ценности криптовалюты, потому что шахтеры не продолжат операцию, если рыночные цены упадут ниже их расходов.
Пример: Биткойн
Внутренняя ценность Биткойна часто привязывается к его стоимости добычи.
На 13 декабря средняя стоимость добычи Биткойна составляет 86,303 доллара, в то время как его рыночная цена составила 101,523 доллара. Это указывает на то, что внутренняя ценность Биткойна, основанная на затратах на добычу, составляет как минимум 86,303 доллара. Когда цена превышает эту стоимость, добыча остается прибыльной, что побуждает шахтеров обеспечивать сеть. Если цена Биткойна падает ниже производственных затрат, шахтеры могут прекратить добычу из-за убыточности, что может повлиять на безопасность сети. Разница в 15,220 долларов между ценой и стоимостью добычи отражает здоровый рынок, где добыча продолжает быть стимулирована, а сеть остается защищенной.
Во время медвежьего рынка 2022 года цена Биткойна временно упала до 16,000 долларов, ниже производственной стоимости для некоторых шахтеров (20,998 долларов). Эта отрицательная разница в 4,998 долларов означала, что шахтеры теряли деньги за каждую добытую единицу Биткойна. Когда это происходит, менее эффективные шахтеры могут быть вынуждены закрыться, что снижает хэшрейт и безопасность сети, а также вызывает корректировки сложности, чтобы в конечном итоге привести затраты в соответствие с рыночными ценами.
Вызовы
Региональная изменчивость: Расходы на добычу различаются в разных странах. Например, шахтеры в Казахстане или Техасе получают выгоду от дешевой электроэнергии, в то время как шахтеры в Европе сталкиваются с более высокими затратами. Однако многие шахтеры переходят на возобновляемые источники энергии, такие как солнечная или ветровая энергия, чтобы снизить затраты и стать более экологически устойчивыми.
Волатильность рынка: Цена Биткойна может временно упасть ниже производственных затрат, особенно во время рыночных спадов.
3. Модель дисконтированных полезностей
Что это такое: Этот подход оценивает внутреннюю ценность криптовалюты, проецируя ее будущую полезность, такую как объем транзакций или принятие, и дисконтируя эту ценность до настоящего времени.
Как это применить: Аналитики оценивают потенциальные случаи использования, темпы принятия и активность транзакций, затем дисконтируют будущие выгоды, используя определенную ставку дисконтирования.
Пример: BNB
BNB (BNB) получает свою внутреннюю ценность от своей роли в экосистеме Binance.
BNB используется для оплаты комиссий за транзакции, участия в токен-сейлах и получения вознаграждений за стекинг. Согласно YCharts, по состоянию на 14 декабря, BNB Smart Chain обрабатывает около 3,795 миллиона транзакций в день. Аналитики могут рассчитать дисконтированную стоимость этих комиссий за транзакции со временем, чтобы оценить внутреннюю ценность BNB.
Вот как вы можете использовать модель дисконтированных полезностей для оценки внутренней ценности BNB:
Предполагая, что средняя комиссия за транзакцию составляет 0,10 доллара, общие суточные комиссии за транзакции составляют:
3,795,000 × 0.10 = 379,500 долларов или 0.3795 миллиона долларов в день
Это переводится в годовую комиссию за транзакции в:
379,500 × 365 (невисокосный год) = 138,52 миллиона долларов в год
Чтобы рассчитать внутреннюю ценность BNB на следующие 10 лет, вы можете применить ставку дисконтирования 10%. Используя формулу дисконтированной ценности ниже, общая дисконтированная ценность ожидаемых комиссий за транзакции BNB за 10 лет составляет 851,13 миллиона долларов.
Вот дисконтированные значения за каждый год на основе 138,52 миллиона долларов годовых комиссий за транзакции, дисконтированных по ставке 10% на протяжении 10 лет (вводя значения в вышеуказанную формулу):
В приведенном выше примере гипотетический сценарий был использован для демонстрации того, как модели дисконтированных полезностей могут быть применены для оценки внутренней ценности BNB, предполагая, что комиссии за транзакции были постоянны с течением времени. Однако реальные комиссии варьируются, и такие факторы, как скидки BNB, уровень аккаунта и типы транзакций, играют решающую роль в определении точной стоимости.
Вызовы
Спекулятивные данные: Оценка будущих объемов транзакций и темпов внедрения включает в себя предположения.
Чувствительность к ставке дисконтирования: Небольшие изменения в ставке дисконтирования значительно влияют на оценку.
Изменения в экосистеме: Если Binance столкнется с проблемами регулирования или конкуренцией, полезность BNB может снизиться, что сделает предыдущие прогнозы недействительными.
Почему у фиатных валют нет внутренней ценности?
Фиатная валюта, такая как доллар США или евро, не имеет внутренней ценности в традиционном смысле. В отличие от золота или серебра, фиатные деньги не обеспечены физическим товаром. Их стоимость определяется такими факторами, как указ правительства, доверие и их способность служить средством обмена. Даже научная литература определяет фиатные деньги как "внутренне бесполезный необеспеченный токен."
Нет материальной поддержки: Фиатные деньги не подлежат обмену на золото, серебро или любые физические активы. Система "золотого стандарта" была отвергнута большинством стран несколько десятилетий назад.
Ценность, основанная на доверии: Стоимость фиата зависит от веры людей в способность правительства управлять экономикой и выполнять свои долговые обязательства. Например, доллар США пользуется доверием благодаря экономической и политической стабильности Соединенных Штатов.
Неограниченное предложение: Государства и центральные банки могут печатать фиатные деньги по своему усмотрению, что означает, что их предложение не фиксировано, в отличие от BTC или золота. Это делает фиат подверженным инфляции, которая со временем уменьшает его покупательную способность.
Вам может быть интересно, как работают фиатные валюты. Давайте выясним.
Как поддерживается ценность фиата?
Даже без внутренней ценности фиатная валюта работает благодаря:
Законы о законном платеже: Государства обязывают использовать фиатную валюту для налогов и долгов. Например, в Великобритании налоги должны уплачиваться в фунтах.
Экономическая полезность: Фиат обладает высокой ликвидностью, универсальным принятием и легкостью использования в повседневных транзакциях, что делает его ценным для практических целей.
Поддержка институций: Центральные банки и финансовые системы создают "доверие" путем управления выпуском фиата и обеспечения стабильности.
Дебаты о том, имеет ли фиат или крипто "реальную" ценность, часто подчеркивают следующие различия:
Чтобы лучше понять вышеописанное различие, давайте интерпретируем его через призму определений, приведенных в Оксфордском справочнике по теории ценности (стр. 29), который определяет внутреннюю ценность как "то, что ценно само по себе, в себе, само по себе, как цель или как таковое." В отличие от этого, внешняя ценность - это "то, что ценно как средство или ради чего-то другого."
На основе вышеописанных определений фиатные валюты не имеют внутренней ценности; их стоимость исходит от государственной поддержки и юридических рамок (внешняя ценность). Однако Биткойн обладает качествами, которые делают его независимо ценным благодаря своему дефициту (лимит в 21 миллион), децентрализации и полезности как беспристрастной одноранговой сети.
В то время как фиат зависит от централизованного доверия, ценность Биткойна проистекает из его уникальных, самоподдерживающихся свойств, что вызывает споры о его внутренней ценности.
Знаете ли вы? Глобальный финансовый кризис 2008 года разрушил доверие к традиционной банковской системе. Он выявил безрассудные практики кредитования, недостатки в регулировании и хрупкость институтов, которые когда-то считались "слишком большими, чтобы рухнуть." Это разрушение доверия способствовало поиску альтернатив, в конечном итоге проложив путь к созданию Биткойна в 2009 году как децентрализованной, беспристрастной финансовой системы.
Почему важна внутренняя ценность
Понимание внутренней ценности помогает инвесторам отделить сильные проекты от спекулятивных. Во время бума ICO 2017 года было запущено тысячи токенов с малой или нулевой внутренней ценностью. Многие из них рухнули, потому что им не хватало основных характеристик — полезности, безопасности или дефицита — для поддержания долгосрочного спроса.
Сосредоточив внимание на внутренней ценности, вы можете принимать обоснованные решения и избегать падения в уловки. Например, Биткойн остается доминирующим, потому что он демонстрирует сильную внутреннюю ценность через дефицит, сетевые эффекты и полезность, в то время как многие другие токены исчезают.
В конечном итоге ключ к пониманию внутренней ценности криптовалют по сравнению с фиатом заключается в правильном понимании значений внутренней и внешней ценности и того, как это относится к каждой из них.