В этой статье анализируются качественные и количественные компоненты, которые различают ценность токена. Качественные аспекты включают вовлечение сообщества, распространение повествований и т. д. Количественные показатели включают TVL, коэффициент P/E и т. д. Автор считает, что оба необходимы, и основателям необходимо рассматривать их всесторонне и использовать данные, чтобы рассказывать хорошие истории проектов. Оценка активов блокчейна все еще развивается, и по мере постоянного пополнения данных в цепочке будут применяться более традиционные подходы.

Почему токены имеют ценность?

"Зачем кому-то покупать токен? Как все эти интернет-деньги могут чего-то стоить? Это просто гигантская схема Понци, и каждый ищет еще большего дурака, чтобы купить его в свой кошелек, не так ли?" Это все важные вопросы. это может помочь нам прояснить наше мышление.

Сомнения имеют тенденцию усиливаться во время рыночных спадов, поэтому сейчас, возможно, самое время ответить на основной вопрос и присоединиться к скептикам, задающимся вопросом: «Почему токены ценны?»

Во-первых, токены, торгуемые в режиме реального времени, имеют четко определенную стоимость в виде рыночной цены. Рыночные цены в любой момент времени являются функцией спроса и предложения. Что касается предложения, то общее количество различных монет значительно различается, поэтому сравнивать их цены так же сложно, как сравнивать яблоки и апельсины.

Более того, предложение некоторых токенов со временем увеличивается. По этой причине лучшим показателем для сравнения стоимости токенов является полностью размытая рыночная капитализация, чтобы учесть различия в предложении токенов. Но откуда спрос?

Причины, по которым токены имеют ценность, различны. Структура «суперклассов активов» дает ответы на вопросы о спросе и стоимости различных типов криптоактивов.

В этой статье мы сначала кратко представим структуру суперклассов активов. Затем примените это к сегодняшнему взгляду на токен. Наконец, мы обрисуем различные драйверы спроса для каждого класса суперактивов.

Примените суперклассы активов к токенам

«Суперкласс активов» — это теоретическая основа для классификации различных классов активов, опубликованная Робертом Дж. Гриром в 1997 году и популяризированная Крисом Берниском в 2016 году, когда он попытался классифицировать Биткойн. Сделан вывод, что Биткойн нельзя отнести ни к одному из существующих классов суперактивов, поскольку он обладает несколькими свойствами.

В официальном документе Alcatel Investments за 2016 год утверждалось, что Биткойн следует рассматривать как отдельный уникальный новый класс суперактивов. С тех пор в криптопространстве многое изменилось, поэтому имеет смысл применять системы, отличные от Биткойна, к различным типам токенов и криптоактивов.

Тремя классами суперактивов являются «капитальные активы», «потребительские/конвертируемые активы» и «активы сбережения».

На приведенной выше диаграмме показано применение суперклассов активов в рамках традиционных классов финансовых активов.

Криптоактивы обладают свойствами, аналогичными традиционным активам, поэтому имеет смысл применить эту концепцию к токенам. Поскольку токены являются программируемой валютой, они могут одновременно относиться к нескольким классам суперактивов.

Важно отметить, что токены с доказательством работы, такие как Биткойн, и собственные токены с доказательством доли, такие как Ethereum, занимают прямое место между традиционными классами суперактивов.

Биткойн явно обладает свойствами как потребляемого/конвертируемого актива (поскольку он требует уплаты комиссий за транзакции), так и актива сбережения (поскольку он требует денежной премии и имеет политическое экономическое значение). Кроме того, Ethereum обладает свойствами капитального актива, поскольку он обеспечивает регулярный доход своим владельцам в виде вознаграждений в виде акций.

По этой причине Bankless описывает ETH как «трехточечный актив». Поскольку оба криптоактива относятся к традиционным классам суперактивов, можно подумать, что они создают новый класс суперактивов, подобный тому, который изначально был предложен Alcatel Investments.

В качестве альтернативы мы могли бы продолжить использовать исходные три суперкласса активов и позволить активам первого уровня располагаться между классами активов. Такой подход кажется разумным, поскольку программируемость токенов еще больше стирает границы между классами суперактивов.

Большинство существующих сегодня NFT можно охарактеризовать как активы сбережения, аналогичные произведениям искусства в традиционных классах активов. Вообще говоря, коллекции изображений профиля и художественные NFT особенно соответствуют этому требованию. Однако люди все больше внимания уделяют полезности NFT, поэтому они начинают больше подходить к категории расходных/трансформируемых.

Поскольку новые типы NFT начинают набирать обороты, возможно, имеет смысл классифицировать их по отдельности. Например, NFT недвижимости больше похожи на капитальные активы, чем на активы сбережения, такие как PFP и NFT произведений искусства.

Класс чистых служебных токенов наиболее близок к классу расходуемых/конвертируемых активов в классе суперактивов. В Web3 существует множество децентрализованных ресурсных сетей, которые включают токены для координации спроса и предложения. Примеры включают активы, связанные с сетями хранения файлов (такими как FIL (IPFS) и Arweave (AR)), вычислительными сетями (RNDR или GLM) и даже соединениями для передачи данных (такими как Uplink).

Поскольку некоторые из этих механизмов включают в себя такие механизмы, как ставки, обеспечивающие доход в виде токенов, они иногда также проявляют свойства капитальных активов.

Возможность сделать скидку на данный продукт или услугу — еще один яркий пример чистой полезности. «Чистый» добавляется к «служебному токену», чтобы отличить его от юридического использования термина «служебный токен», такого как определение швейцарского регулятора FINMA.

Токены управления, будь то протоколы DeFi, такие как COMP (Compound) или MKR (MakerDAO), или инвестиционные DAO, такие как DAO, явно являются частью класса капитальных активов. Протоколы, или DAO, которыми они управляют, создают «непрерывный источник стоимости», будь то за счет комиссий, которые они генерируют, доходов от инвестиций или других потоков создания ценности.

Таким образом, контроль над этими ценными активами можно считать капиталом, независимо от того, существует ли регулярный поток стоимости, выплачиваемый держателям токенов (как в случае с некоторыми токенами управления, такими как GMX). Крис Берниске также выступает за использование токенов управления в качестве основных средств.

Однако токены управления часто имеют другие полезные функции помимо функции управления, например, функцию скидок. В этих случаях токены управления также можно отнести к категории потребляемых/конвертируемых.

Наконец, стейблкоины являются очевидным активом сбережения, поскольку их единственная цель — использовать в качестве валюты. Часто они даже привязаны к существующим бумажным валютам, таким как доллар США.

Различные драйверы стоимости для каждого криптоактива в классе суперактивов

Теперь, когда мы классифицировали различные категории токенов в структуру суперклассов активов, давайте посмотрим, что движет спросом на каждый токен.

Люди хотят покупать или хранить капитальные активы, такие как токены управления, чтобы получить контроль над тем, что они держат.

Независимо от того, есть ли у них конкретный интерес к ценному протоколу или управляемым активам, или они заинтересованы с инвестиционной точки зрения, интерес всегда специфичен для рассматриваемого протокола. Дело не в том, что им нужен какой-то один токен управления, а в том, что им нужен токен управления конкретного протокола, который их интересует, например Uniswap.

Люди, заинтересованные в управлении Uniswap, имеют разные причины, будь то пользователи, строители или поставщики ликвидности, и это лишь некоторые из них. Если держателям токенов выплачиваются периодические выплаты, стимул к инвестированию становится более очевидным. По мере роста воспринимаемой стоимости токена управления будет расти и спрос на него, а, следовательно, и его рыночная стоимость.

Основной причиной покупки потребляемого/конвертируемого актива, такого как чистый служебный токен, является сеть ресурсов, к которым он предоставляет доступ. Например, кто-то может захотеть хранить файлы в IPFS либо как физическое лицо, либо как разработчик приложения, использующего этот протокол.

Мы можем различать потребности в использовании ресурсных сетей сейчас и в будущем. В последнем случае можно заранее приобрести соответствующий токен, чтобы обеспечить доступ по заданной рыночной цене. Поскольку ресурсные сети используются все чаще, спрос на соответствующие им токены увеличивается, что приводит к увеличению их стоимости.

Когда дело доходит до криптоактивов, сохраняющих стоимость, основной мотивацией их покупки является либо сохранение стоимости в будущем, либо использование их в качестве средства обмена на другой актив.

В зависимости от профиля риска можно выбрать стейблкоины или Биткойн/Эфириум. PFP и Art NFT добавляют эстетические, выразительные и индивидуальностные аспекты к чисто финансовым соображениям, поэтому причины их покупки больше похожи на покупку произведений искусства.

В любом случае спекулятивный спрос является еще одной причиной покупать любую монету. Стоит отметить, что отнесение токена к суперклассу активов не определяет правовой статус токена, который должен определяться в каждом конкретном случае и будет варьироваться в разных юрисдикциях.

Качественные и количественные показатели спроса

Мы увидели, что токены имеют ценность по разным причинам и как структура суперкласса активов обеспечивает хорошую отправную точку для дифференциации различных драйверов спроса.

Криптоактивы все еще новы, поэтому спекулятивный спрос, возможно, является важным фактором, дифференцирующим различные классы суперактивов. Таким образом, большая часть спроса на самом деле является ставкой на различные будущие потребности.

Заложив основу ценности токена в этой статье, мы остановимся на этом в следующих статьях. Мы рассмотрим различные качественные и количественные показатели для сравнения токенов в одной категории. Мы также уделим особое внимание классу суперактивов «капитальные активы», к которому наиболее применимы традиционные методы и коэффициенты финансовой оценки.

Задание вопроса «Почему эти токены ценны?» и попытка принципиального ответа на него будет иметь решающее значение для отличия сигнала от шума в Web3.

Разбивка стоимости токена: качественный анализ

Что такое качественные компоненты

В отличие от инвесторов в традиционных компаниях, значительная часть населения Web3 состоит из инвесторов «миллениалов» или «поколения Z», которые создают повествования и сообщества вокруг проектов, в которые они инвестируют, в первую очередь включая участие в каналах Twitter, Discord и Telegram.

Для компаний Web2, впервые окунувшихся в Web3, важно понимать преимущества этого необычного альтернативного метода маркетинга. Активное сообщество, маркетинг и подписчики в социальных сетях важны для придания компании воспринимаемой ценности.

повествование

Web3 цикличен по своей природе, начиная с повествования о четырехлетнем цикле сокращения биткойнов или эфемерного рыночного повествования, которое движет всем рынком. Очень важно понимать и знать, как использовать эти повествования для рассказывания историй.

Использование положительного настроения в отношении конкретной отрасли или проекта в ваших интересах посредством партнерства, анонсов продуктов и создания связей между повествованием и вашим продуктом может быть чрезвычайно ценным для привлечения пользователей к вашему продукту.

Из-за важности повествования в пространстве Web3 важно продолжать следить за развитием событий в вашей отрасли и использовать любое повествование, которое может развиваться, для повышения стоимости токенов.

Сообщество

Создание сообщества — один из наиболее важных аспектов повышения качественной ценности токена. Из-за децентрализованного характера Web3 держатели токенов могут иметь право голоса при принятии определенных решений по протоколу, поэтому они с большей вероятностью будут интересоваться повседневными действиями компании.

Большое высококачественное сообщество — ваш выбор номер один для маркетинга, и сообщество будет поддерживать ваш проект в социальных сетях, писать маркетинговые материалы и делиться контентом, который вы создаете.

Ключевые направления включают в себя:

•Инструменты внутреннего сообщества (Discord, Telegram, WhatsApp):

￮Через конкуренцию, активность на канале и постоянное взаимодействие с сообществом, которое вы создаете. Раскройте некоторую «альфа-информацию» или идеи о будущем продукта посредством звонков в сообщество, визитов команды или разработчиков.

•Платформы представления/маркетинга брендов (Twitter, LinkedIn, Reddit, Instagram, Facebook, YouTube, TikTok, Twitch):

￮Эти каналы полезны для развития сообществ и увеличения социального воздействия. Публикуя посты или снимая видеоконтент, вы можете привлечь больше внимания к тому, что строите.

•Платформы для публикации брендов (Medium, Substack, Quora):

￮Для более длинного новостного контента вы можете публиковать обновления проекта или основные этапы на издательской платформе, через которую новости могут быть опубликованы для сообщества.

Используя такой инструмент, как Lunar Crush, инвесторы могут просматривать общее количество упоминаний в социальных сетях и общее количество социальных активностей за последние 3 месяца, а также запускать маркетинговые кампании, которые повышают эту вовлеченность.

Количество держателей токенов

Web3 предоставляет проектам уникальные преимущества и позволяет им понять, как их токены распределяются внутри сообщества. Децентрализация — это основная ценность Web3, основанная на разнообразном и распределенном сообществе, а мониторинг данных в цепочке (например, количества держателей токенов) — отличный способ отслеживать разнообразие сообщества. В идеале, чем уникальнее владелец, тем лучше. Это должно помочь увеличить участие в управлении, поскольку все больше держателей токенов хотят иметь право голоса в будущем продукта. Это также означает, что больше людей находят ваш токен достаточно ценным, чтобы хранить и поддерживать ваш проект.

Продукты и токены

Как упоминалось выше, стоимость токена является несовершенным представлением будущей рыночной стоимости токена. Из-за такой динамики рынка инвесторы учитывают будущую полезность при оценке потенциальной стоимости токена.

Создание, повторение и рост — это то, чем занимается каждый, особенно стартапы, которые могут существенно отклоняться от своего первоначального видения. Распространение информации о будущей полезности токена и потенциальном плане улучшения продукта имеет решающее значение для поддержания заинтересованности и заинтересованности сообщества в том, что вы создаете, даже если это всего лишь несколько абзацев.

Токены обычно приобретают свою ценность за счет использования различных механизмов фиксации стоимости. В идеале он будет полезен в продукте, например, для улучшения пользовательского опыта и управления протоколами.

Помимо полезности, токены должны приносить прибыль за счет доли дохода, обратных выкупов, скидок и льгот, тем самым создавая спрос на покупку и хранение токена.

Воспринимаемая ценность токена будет масштабироваться вместе с продуктом, и по мере того, как продукт генерирует больше PMF и более широкое использование, токен должен уловить эту ценность и сам стать более ценным.

Некоторые токены могут иметь более слабые механизмы фиксации стоимости, чем другие, что может быть по разным причинам, включая, помимо прочего, нормативные ограничения в различных юрисдикциях и то, как токен используется в продукте.

Для токенов с конкретными приложениями каждая итерация продукта ограничивается полезностью токена управления. Однако, как показывают Uniswap и токен UNI, поскольку токен управляет управлением продуктом, даже «слабые» механизмы фиксации стоимости оказались важными механизмами демонстрации ценности токена.

В конкретном случае Uniswap управление протоколом Uniswap чрезвычайно ценно для держателей токенов, тем самым повышая ценность токена UNI.

краткое содержание

Как обсуждалось выше, видно, что все они в основном вращаются вокруг одного: сообщества и повествования, которое можно запустить для развития проекта. Для компании, переходящей с Web2 на Web3, важны сообщество и бренд, и это также большая трудность, с которой они сталкиваются.

Сообщество будет вашими самыми большими поклонниками и критиками, и понимание того, какие показатели позволяют отслеживать зрелость сообщества, является одним из факторов реализации ценности токена, которую трудно оценить с помощью традиционных показателей оценки.

Также важно помнить, что токен не должен быть продуктом, а должен использоваться для дополнения продукта, получения ценности и улучшения пользовательского опыта. Если вы не уверены, нужен ли вам токен, прочитайте статью Outlier Ventures «Нужен ли вашему продукту токен?»

Кроме того, важно убедиться, что продукт и пользовательский опыт решают болевые точки пользователей. Если все эти аспекты согласованы, ваш токен имеет наилучшие шансы получить ценность за счет характеристики стоимости токена.

Разбивка стоимости токена: количественный анализ

На основе качественных компонентов

Как обсуждалось в частях 1 и 2 нашей серии статей о стоимости токенов, воспринимаемая стоимость капитального актива состоит из нескольких компонентов. Предыдущая глава была сосредоточена в первую очередь на качественном компоненте, который охватывает «нематериальные» аспекты стоимости токена. Сюда входят такие аспекты, как сообщество, повествование и полезность токена.

В этой главе рассматривается, какие количественные компоненты влияют на воспринимаемую стоимость капитального актива. Объединение качественных и количественных компонентов поможет объяснить, почему токен или протокол могут цениться таким образом. Оба аспекта одинаково важны и заслуживают равного внимания со стороны основателей, стремящихся построить успешный бизнес на основе Web3.

Количественная составляющая

Оценка активов на основе данных стала стандартным методом оценки в традиционной финансовой системе. Будь то сравнение коэффициентов цены к прибыли (P/E) аналогичных компаний, анализ дисконтированных денежных потоков (DCF), прибыли на акцию (EPS) или любой другой популярный альтернативный метод количественного анализа.

Этот вид анализа не распространен в мире Web3. До того, как достижения в технологии смарт-контрактов позволили создавать в цепочке DeFi, NFT и тысячи других приложений, количественные данные ограничивались передачей токенов и комиссией, выплачиваемой майнерам или заинтересованным сторонам.

При дальнейшем развитии рынка проект будет иметь реальный доход от бизнеса и достаточные данные для количественного анализа, а стоимость токена станет в центре внимания большего внимания инвесторов.

Стоимость токена в основном состоит из следующих количественных компонентов:

Общая заблокированная стоимость (TVL)

Общая заблокированная стоимость в настоящее время является одним из стандартных показателей для определения ценности протокола. Этот показатель применяется в первую очередь к пространству DeFi и учитывает общую стоимость всех криптоактивов, заблокированных на платформе. Это может быть актив, заимствованный из кредитного пула Aave, или актив, депонированный в пул ликвидности Uniswap.

TVL часто является индикатором соответствия продукта рынку (PMF), причем протоколы с наибольшей общей заблокированной суммой являются наиболее надежными с точки зрения безопасности и наиболее часто используемыми. Это связано с тем, что ликвидность течет туда, где она используется чаще всего, поскольку это влечет за собой комиссию поставщика ликвидности.

Основным сайтом для исследования протокола TVL является DeFi Llama.

количество пользователей

Количество пользователей конкретного продукта или протокола можно использовать для определения уровня внедрения и PMF этого протокола. Эти данные используются в документе вместе с другими показателями, чтобы определить, пользуется ли продукт большим распространением по сравнению с его конкурентами. Количество пользователей протокола можно узнать на терминале токенов.

доход

Token Terminal определяет доход как «комиссию, выплачиваемую держателям токенов». Этот доход поступает от комиссий, генерируемых с помощью платформы, и представляет собой остаточный доход, получаемый проектом (или токеном) в качестве прибыли. Этот доход не следует путать с расходами (продажами), которые мы увидим в соотношении цены к продажам ниже.

Доход — это оставшаяся прибыль, полученная проектом после вычета расходов, которые могут быть выплачены различным заинтересованным сторонам. Например, доход, который получает AMM после того, как поставщики ликвидности получают часть своих торговых комиссий.

Отслеживая доход проекта, вы можете определить, является ли проект прибыльным, приносящим доход проектом, и получает ли токен ценность от операций проекта. Эта прибыль может быть получена или не получена токеном, в зависимости от используемого им механизма сбора стоимости токена.

Поскольку механизм накопления стоимости каждого проекта сложен, важно понимать, как токен фиксирует ценность, создаваемую компанией, поскольку не существует стандартного метода фиксации стоимости токена.

Рыночная капитализация/общая заблокированная стоимость (MC/TVL)

Стоимость проектов определяется путем деления их полностью разводненной рыночной капитализации на общую стоимость, зафиксированную на платформе. Сравнение с другими конкурирующими проектами того же направления можно использовать для определения стоимости компании по сравнению с ее конкурентами.

Цена/продажа (P/S)

Соотношение цены и продаж — это показатель, рассчитываемый Token Terminal на основе данных проекта. Коэффициент рассчитывается путем деления полностью разводненной рыночной капитализации на годовой доход. Этот коэффициент показывает, насколько проект оценивается по отношению к доходу, который он генерирует.

Цена/комиссия (P/F)

Подобно коэффициенту P/S, P/F рассчитывается путем деления полностью разводненной рыночной капитализации на ежегодные расходы, понесенные компанией. Эти комиссии могут быть использованы для выплат заинтересованным сторонам, которым компания разрешает работать, например, поставщикам ликвидности на AMM. Это метод оценки проекта, основанный на понесенных затратах.

Дисконтированный денежный поток (DCF)

DCF — это метод оценки инвестиций, основанный на будущих денежных потоках, и попытка спрогнозировать стоимость инвестиций сегодня на основе будущих доходов. Существует мало свидетельств того, что этот тип анализа оценки обыкновенных акций используется для криптовалют из-за отсутствия исторических данных, волатильности и экстремальных рисков, связанных с новыми технологиями.

Традиционная формула расчета DCF:

DCF = CF11+r1+CF21+r2+CF31+r3+ … +CFn1+rn

здесь:

CF 1 = денежный поток за первый год

CF 2 = денежный поток во втором году

CF 3 = денежный поток за третий год

CF n = денежный поток в последующие годы

r = ставка дисконтирования

Метод дисконтированных денежных потоков использует ставку дисконтирования r, чтобы определить, стоит ли инвестировать в будущие денежные потоки инвестиций. Исторически сложилось так, что при составлении DCF для незрелой компании на ранней стадии необходимо было дисконтировать будущие денежные потоки, чтобы они соответствовали рискам, связанным с инвестированием в стартап на ранней стадии, путем дисконтирования будущих денежных потоков на 25–50 % %. .

Проекты Web3, особенно с токенами, имеют множество различных монетарных политик, и традиционная формула расчета DCF криптовалюты не точна. Теперь, когда такие источники данных, как Token Terminal, упрощают использование данных, все больше и больше традиционных методов принимаются и модифицируются для лучшего анализа проектов web3.

Что это значит для основателей?

Количественные данные имеют ограниченное применение, если их анализировать отдельно, но когда они смешаны, они могут оказаться очень полезными. Волшебство заключается в взвешивании каждого фактора по-разному для разных рыночных условий и интеграции качественной части, упомянутой в предыдущей главе.

У каждого есть своя точка зрения и точка зрения при рассмотрении проблем. Некоторые инвесторы могут ценить распределение доходов от проекта, в то время как другие ценят развитие отрасли и управление проектом. На этот вопрос нет правильного или неправильного ответа, и инструменты, представленные в этой статье, — это всего лишь инструменты, которые инвесторы могут использовать для оценки проектов или токенов.

Основателю необходимо знать эту информацию, поскольку она формирует историю, которую вы рассказываете своим инвесторам и сообществу. Объединив качественные и количественные данные, вы можете показать инвесторам, почему ваша компания и продукты ценны, построить маркетинговые кампании на основе этих данных и создать убедительные повествования.