Статья взята из: Felix
Автор: Keyrock
Перевод: Felix, PANews
Основные моменты:
Каждую неделю разблокируется токенов на сумму более 600 миллионов долларов.
Независимо от масштаба или типа, 90% разблокировок оказывают негативное ценовое давление.
Влияние на цены токенов обычно начинается за 30 дней до события разблокировки.
Более крупные разблокировки приводят к значительным падениям цен (2,4 раза) и увеличению волатильности.
Разблокировка команды вызывает самые серьезные обвалы (-25%) и иррациональные распродажи.
Разблокировка инвесторов демонстрирует контролируемое ценовое поведение, поскольку они используют более разумные стратегии, уменьшающие влияние разблокировки на рынок.
Разблокировка для развития экосистемы - один из немногих факторов с положительным влиянием (в среднем +1,18%).
Введение
Каждую неделю разблокируется токенов на сумму более 600 миллионов долларов (что эквивалентно рыночной капитализации Curve). Эти токены обычно выпускаются через определенные временные интервалы, попадая в руки различных участников. Масштаб и интервалы этих разблокировок, ожидания и даты, а также получатели этих токенов оказывают влияние на ценность и рынок токенов.
В крипто-сфере, где доминируют краткосрочные решения и бесконтрольные действия по извлечению прибыли, ритм и структура разблокировки токенов имеют критическое значение для обеспечения долгосрочной ценности и повышения удовлетворенности держателей. Разблокировка не является новой концепцией. В традиционной финансовой сфере механизмы, такие как привязка акций, всегда использовались для стимулирования сотрудников к долгосрочной согласованности. Однако в блокчейн-проектах методы, частота и влияние разблокировки значительно различаются.
В анализе 16 000 событий разблокировки, проведенном в этой статье, появилось поразительное наблюдение: разблокировки всех типов, размеров и получателей почти всегда оказывают негативное влияние на цены.
В этой статье используется подход, ориентированный на трейдеров, для изучения некоторых из самых заметных разблокировок токенов за последние несколько лет. Анализируется, как разблокировки различного размера и типов получателей влияют на цены, выявляя повторяющиеся шаблоны и ключевые различия в поведении по всей экосистеме.
Понимание разблокировки
Как трейдер, вы не можете увидеть общую картину решений розничных инвесторов по покупке или продаже, но можете понять информацию о другой группе держателей, а именно тех, кто в таблице удержания. Графики разблокировки являются ключом к разгадке, так как они не только намекают на будущие поставки, но и служат опережающими индикаторами настроений и волатильности.
Большинство таблиц удержания выглядят как таблица выше: длинный календарь, с пометками «Cliffs» и «линейные или массовые разблокировки». Эти блоки назначаются различным получателям — категориям, таким как «инвесторы на стадии семени», «основные участники» или «сообщество».
Проектирование разблокировки является сложной задачей для любого проекта. Вы не можете просто заранее раздать все токены, потому что получатели могут уйти и продать их. Но вы также не можете заставить их ждать слишком долго, иначе они могут решить, что проект не стоит того. Проект должен найти баланс: стимулировать получателей оставаться в проекте на начальных этапах, одновременно обеспечивая их долгосрочное участие. Решение обычно заключается в постепенном распределении токенов в течение установленного периода владения.
Типичная разблокировка может выглядеть следующим образом: период владения начинается с отношений между получателем и организацией и продолжается до полного распределения. Для большинства крипто-проектов эти моменты часто излагаются в ранних частях белых книг. В первые ⅓ ± ¼ периода владения, возможно, не будет распределения. Затем происходит единоразовое освобождение большого количества токенов, а затем линейная разблокировка в течение оставшегося времени.
Этот подход работает хорошо, потому что он гарантирует, что получатели делают минимальные обязательства перед получением вознаграждений. Например, разработчики получают стимулы для продолжения участия, в то время как инвесторы сталкиваются с первичным сроком блокировки, а затем частичным выходом, медленная разблокировка может снизить рыночное давление.
Не все разблокировки следуют этой структуре. Некоторые называются «массовыми разблокировками», где все токены выпускаются в конце Cliffs. Другие являются чисто линейными, начиная с отсутствия Cliffs, с регулярным распределением токенов до полного распределения.
Масштаб разблокировки - ключевой фактор динамики цен
В этой статье сначала разбирается 16 000 сложных событий с их периодами владения и классификацией каждого события по размеру. Для каждого события отслеживаются ежедневные цены токенов за 30 дней до разблокировки и 30 дней после. Также отслеживается «медианная» цена и волатильность токенов за месяц до периода предварительной разблокировки. Это имеет решающее значение, поскольку многие проекты используют месячные планы разблокировки. Этот подход не идеален, но позволяет лучше изолировать менее масштабные разблокировки.
Наконец, ни один актив не может существовать независимо от рынка. Особенно это касается альткойнов, которые часто демонстрируют экстремальную бета-корреляцию с их протокольными токенами. Чтобы объяснить это, в статье стандартизированы изменения цен в каждом ряде данных о разблокировках.
Для упрощения в данной статье выбран ETH в качестве базового актива, а затем цены в выборке (до, во время и после событий разблокировки) взвешиваются по сравнению с ETH, чтобы получить более независимые от рынка показатели.
Масштаб разблокировки не является всем.
После разложения, классификации и количественной оценки событий разблокировки, график показывает среднее ценовое воздействие в различных временных интервалах после даты разблокировки. При визуализации данные выглядят довольно запутанными. Вы можете ожидать, что между масштабом разблокировки и ценовым воздействием существует пропорциональная связь, но после 7 дней корреляция ослабевает.
Когда рассматривать по относительному масштабу, большинство разблокировок выглядят схожими по степени ценового подавления. Вместо этого частота является более показателем. Как упоминалось ранее, разблокировки обычно происходят в форме единовременных больших партий после начальных Cliffs или продолжаются до окончания периода владения. Для любых разблокировок, кроме крупных или огромных, также наблюдается небольшое, стабильное ценовое давление от продолжающихся разблокировок. Таким образом, трудно различить, хороши ли большие разблокировки.
Cliffs и линейные разрывы
В данных более четко видны характеристики поведения крупных разблокировок перед событиями. В течение 30 дней до событий обычно наблюдается устойчивое снижение цен, которое ускоряется за последнюю неделю. После разблокировки цена, как правило, стабилизируется примерно через 14 дней и восстанавливается до нейтрального уровня.
Такое ценовое поведение может быть связано с двумя основными явлениями:
Сложное хеджирование: крупные разблокировки обычно распределяются среди получателей, использующих маркет-мейкеров для хеджирования. Заключая сделки до разблокировки или используя волатильность, эти стороны снижают давление на токены и уменьшают непосредственное влияние разблокировки. Большинство компаний начинают хеджировать за 1-2 недели или даже месяц до разблокировки. Если это сделано правильно, эта стратегия может эффективно минимизировать влияние разблокировки на рынок.
Розничные участники ожидают заранее: резкое падение в последнюю неделю может быть вызвано тем, что розничные участники заранее снижают цены. Они знают, что разблокировка близка, и поэтому продают токены, чтобы избежать разбавления, при этом они часто не осознают, что получатели разблокировки могли заранее завершить распродажу через хеджирование.
Эта модель поведения также очевидно проявляется в объемах торгов разных категорий, достигая пика обычно за 28 или 14 дней до разблокировки.
Интересно, что данные показывают, что большие разблокировки (> 10% от предложения) демонстрируют такую же или даже лучшую производительность, чем крупные разблокировки (5%-10%). Это может быть связано с тем, что из-за слишком большого масштаба разблокировки невозможно полностью хеджировать и продать или снять его в течение 30 дней. Поэтому их рыночный эффект часто более постепенный и долговечный.
Последний график подчеркивает изменения волатильности. Крупные разблокировки вызывают значительные колебания в первый день. Однако эта волатильность в основном исчезает в течение 14 дней.
Как вести торговлю?
В большинстве случаев ключевым моментом является внимание к календарю крупных и очень крупных разблокировок. Это обычно стартовые Cliffs для перехода к линейным разблокировкам. Для любой разблокировки доля, предоставляемая Cliffs, может варьироваться от 10% до 50%. Действительно важно, сколько составляет разблокировка относительно общего предложения.
Данные показывают, что лучше всего входить на рынок через 14 дней после значительной разблокировки, когда волатильность стабилизировалась и хеджирование могло быть снято. Для выхода лучше всего время - за 30 дней до значительной разблокировки, когда хеджирование или рыночная предварительная реакция, как правило, начинают проявляться.
Для менее масштабных разблокировок обычно лучше подождать, пока они не завершатся.
Тип получателя - ключевой предсказательный фактор ценового воздействия
При анализе разблокировки вторым по важности фактором является тип получателя. Кто является получателем токенов и что это означает для ценового поведения? Получатели могут сильно различаться, но обычно делятся на пять основных категорий:
Разблокировка инвесторов: токены, распределенные среди ранних инвесторов, как компенсация за финансирование проекта
Разблокировка команды: токены, зарезервированные для вознаграждения основной команды, будь то через единовременные платежи или в качестве зарплаты
Разблокировка для развития экосистемы: вливание в экосистему для финансирования ликвидности, сетевой безопасности или грантов.
Общественная/сообщественная разблокировка: распределение токенов общественности через аирдропы, вознаграждения пользователей или стимулы для стейкинга.
Разблокировка сжигания: токены, предназначенные только для сжигания, уменьшают предложение. Эти случаи редки, поэтому не включены в данный анализ.
Существует разногласие относительно того, какой тип получателя оказывает наибольшее влияние на цены на нижнем уровне. Некоторые считают, что аирдропы сообщества в основном осуществляются злоумышленниками Sybil, поэтому рынок переполнен распродажами. Другие считают, что вливание миллионов токенов в экосистему размывает ценность. Есть и такие, кто считает, что VC и инвесторы - самые быстрые распродажные участники, которые получают прибыль.
Анализируя тысячи событий разблокировки, данные показывают:
Практически все категории показывают негативное ценовое воздействие, но существуют нюансы
Разблокировка для развития экосистемы имеет наименьшее разрушительное воздействие, в то время как разблокировка команды всегда приводит к наибольшему падению цен.
Разблокировка инвесторов и общественная/сообщественная разблокировка оказывают умеренное влияние на цены.
Однако, как и в случае с масштабом разблокировки, эти цифры сами по себе не дают полного представления. Когда вы строите графики цен по типам получателей за 30 дней до и после событий разблокировки, появляются различные поведения.
Что движет поведением получателей?
На первый взгляд разблокировка команды наиболее разрушительна, тогда как разблокировка экосистемы почти не представляет угрозы. Но это лишь поверхностные инсайты. Почему существует разница? Что движет поведением получателей? Какие уроки протокол может извлечь из этих данных?
Разблокировка команды
Разблокировка команды - одна из категорий, наиболее негативно влияющих на ценовую стабильность. Когда команда приближается к Cliffs или находится на полпути к распределению, следует быть осторожными.
При построении графиков влияние на цену токена следует приблизительно линейной тенденции снижения, начиная за 30 дней до даты разблокировки и продолжая с серьезным углом. Разблокировка команды часто имеет две характеристики, которые могут больше влиять на цену, чем другие категории получателей.
Несогласованные распродажи членов команды:
Команды обычно состоят из нескольких участников с разными финансовыми целями и не имеют координированного подхода для ликвидации своих токенов.
Многие члены команды рассматривают свои токены как компенсацию за долгосрочную (иногда многолетнюю) работу, прежде чем получать соответствующее вознаграждение. Когда эти токены разблокируются, особенно близко к Cliffs, мотивация к получению прибыли велика, что вполне объяснимо.
Даже при линейной разблокировке эти токены обычно являются частью их дохода, что требует продажи.
Отсутствие хеджирования или смягчающих стратегий:
В отличие от крупных инвесторов или институциональных участников, команды редко используют сложные методы при продаже, чтобы снизить рыночное воздействие.
Опытные организации, как правило, привлекают маркет-мейкеров для стратегического управления крупными распределениями токенов.
Кроме того, предварительные хеджинговые стратегии могут со временем снизить прямое давление на рынок в момент разблокировки.
Итак, это объясняет, почему цена такая негативная, но почему также наблюдается падение цен в первые 30 дней? Это во многом может быть связано с серьезным ценовым воздействием и наложением линейных разблокировок. Почему отсутствие контроля над медианной ценой перед наблюдением, поскольку многие разблокировки являются последовательными, данные все еще показывают наличие подавления. В этом отношении, если вы сделаете все возможное, чтобы не только пропустить массовые разблокировки Cliffs, но и отложить покупки в линейный период разблокировки.
Разблокировка для развития экосистемы
В сфере развития экосистемы наблюдается уникальная тенденция: легкое снижение цен за 30 дней до разблокировки, с немедленным положительным ценовым эффектом после разблокировки. В отличие от других типов разблокировок, разблокировка для развития экосистемы обычно направляет токены на создание долгосрочной ценности и укрепление протокола.
Почему цена восстанавливается (и часто растёт) после разблокировки:
Предоставление ликвидности: токены часто распределяются между платформами кредитования или ликвидными пулами, увеличивая рыночную глубину, уменьшая проскальзывание и улучшая общую доступность токенов. Увеличивая «рыночную доступность», эти разблокировки не только стабилизируют условия торговли, но и повышают уверенность участников.
Стимулы участия: фонды экосистемы обычно стимулируют участие пользователей через программы вознаграждений. Эти инициативы (например, ликвидное майнинг или вознаграждения за стейкинг) создают эффект маховика участия, стимулируя сетевую активность. Поскольку участники осознают потенциал устойчивого роста, они менее склонны к немедленной продаже, предпочитая продолжать инвестировать в экосистему.
Гранты и финансирование инфраструктуры: гранты для разработчиков и финансирование инфраструктурных проектов поддерживают создание dApp и масштабируемость сети. Хотя эти инвестиции могут потребовать 6-12 месяцев для получения прибыли, они демонстрируют долгосрочную приверженность росту экосистемы, что снижает краткосрочное давление на продажу.
Как объяснить снижение цен перед разблокировкой? На это повлияли два фактора.
Ожидаемая распродажа: как уже упоминалось, многие инвесторы заранее распродают, полагая, что увеличенное предложение токенов размоет ценность, независимо от целей разблокировки. Это особенно распространено среди розничных участников, чье недопонимание типов разблокировки может подталкивать их к краткосрочным решениям.
Подготовка ликвидности: большое количество получателей грантов или распределений обычно требует предварительной подготовки ликвидности. Например, для создания ликвидного пула на DEX получатели могут продать существующие активы, чтобы обеспечить стабильные токены или другие активы для пар. Эта подготовительная распродажа может даже оказать давление на цены еще до развертывания токенов.
Разблокировка инвесторов
Разблокировка инвесторов - одно из самых предсказуемых событий на рынке токенов. В отличие от других категорий, эти разблокировки обычно демонстрируют контролируемое ценовое поведение. Данные по 106 событиям разблокировки показывают согласованную тенденцию: медленное, минимальное снижение цен. Эта стабильность не случайна. Ранние инвесторы (независимо от того, является ли это ангельским раундом или раундом C) обычно имеют опыт в венчурном капитале и умеют управлять позициями.
Эти инвесторы не просто переводят риски; они активно избегают возможных нарушений рынка, оптимизируя свои доходы. Понимая сложные стратегии, которые они используют, трейдеры могут прогнозировать, как эти события будут развиваться, и соответственно корректировать свои позиции.
OTC-торговля: инвесторы часто нанимают поставщиков ликвидности или OTC-торговых посредников для прямой продажи больших объемов токенов заинтересованным покупателям. Этот метод полностью обходит общественные ордеры, избегая немедленного давления на продавца и предотвращая сигнализацию на рынок.
T/VWAP и хеджирование: исполнение времени взвешенной средней цены (TWAP) или стратегии объёмной взвешенной средней цены (VWAP) помогают распределить продажу токенов с течением времени, снижая ценовое воздействие. Многие инвесторы также используют фьючерсы для предварительного хеджирования своих позиций, чтобы «заблокировать» цены до событий разблокировки. Затем они постепенно снимают эти позиции после разблокировки, чтобы еще больше снизить волатильность.
«Блокировка» или «хеджирование» на самом деле представляют собой открытие коротких позиций с использованием производных инструментов до даты разблокировки, что помогает гарантировать цену заранее, когда шорт-позиции снимаются при продаже токенов.
С 2021 года использование сложных опционных стратегий расширилось за пределы инвесторов, и все больше команд проектов начинают их применять для генерации регулярного дохода или более эффективного управления фондами. Для трейдеров эта эволюция отражает растущую сложность рынка криптовалют, открывая возможности для прогнозирования и согласования стратегий с основными участниками. Опционы, будь то через частные продажи или в качестве залога, играют ключевую роль в формировании рыночной динамики, предоставляя осведомленным трейдерам более ясную перспективу для интерпретации активности токенов.
Сообщество и публичные разблокировки
Общественные и публичные разблокировки, такие как аирдропы и основанные на баллах программы вознаграждений, с поведенческой точки зрения отражают разблокировки инвесторов, где цены постепенно падают до и после событий. Эта динамика формируется двумя разными поведениями между получателями:
Немедленная распродажа: многие розничные участники ликвидируют свои вознаграждения сразу после получения, придавая приоритет ликвидности.
Долгосрочные держатели: большинство публичных аирдропов удерживаются, а не продаются, что отражает группу участников или менее активных трейдеров.
Хотя общее ценовое воздействие незначительно, эти результаты подчеркивают важность тщательно продуманных планов вознаграждений. Хорошо продуманный дизайн может предотвратить ненужные рыночные смятения, одновременно достигая ожидаемых целей по стимулированию развития и участия сообщества.
Резюме
Разблокировка токенов является неотъемлемым механизмом в экосистеме криптовалют для финансирования разработки, стимулирования участия и вознаграждения участников. Однако интервалы, масштабы и категории получателей являются ключевыми факторами, определяющими их ценовое воздействие. Понимание того, каковы эти влияния и почему они происходят, помогает лучше торговать и помогает протоколам лучше строить свои разблокировки.
В данной статье представлен анализ более 16 000 событий разблокировки 40 токенов, подчеркивающий ключевые тенденции:
В отношении снижения краткосрочного разрушительного воздействия линейные разблокировки лучше первоначальных Cliffs, хотя большие Cliffs, как правило, восстанавливаются лучше через 30 дней.
Наиболее важные ценовые изменения часто не происходят от получателей токенов, а скорее от реакции розничных инвесторов на нарратив и более широкие настроения.
Динамика категорий получателей
Разблокировка экосистемы: долгосрочные позитивные результаты, поддерживаемые предоставлением ликвидности, стимулированием пользователей и финансированием инфраструктуры.
Разблокировка инвесторов: минимальные нарушения из-за сложных стратегий, таких как OTC-продажи, исполнение TWAP/VWAP и хеджирование опционов.
Разблокировка команды: наиболее разрушительная категория, неэффективная координация и незрелые методы распродаж приводят к значительному падению цен. Команды могут уменьшить влияние, сотрудничая с маркет-мейкерами.
Разблокировка сообщества: долгосрочное влияние ограничено, поскольку многие получатели удерживают токены, но краткосрочные «майнеры» обычно продают токены для получения немедленной прибыли.
Заключение
Перед тем как проводить долгосрочные сделки, обязательно используйте такие инструменты, как CryptoRank, Tokonomist или CoinGecko для просмотра календаря разблокировок. События разблокировки часто неправильно понимаются, но они играют жизненно важную роль в производительности токенов.
Вопреки общепринятому мнению, разблокировка VC и инвесторов не является основной причиной падения цен. Эти участники обычно согласуют свои действия с долгосрочными целями протокола, используя стратегии, ограничивающие рыночные смятения и максимизирующие доход. Напротив, разблокировка команды требует более пристального внимания, поскольку неэффективное распределение часто приводит к давлению на цену токена. Разблокировка экосистемы предоставляет уникальную возможность, когда она согласуется с четкими целями роста, часто становясь катализатором для принятия и ликвидности, что делает это благоприятным временем для входа на рынок.
Справочная статья: Как решить проблему давления при разблокировке токенов? Hack VC предлагает два потенциальных решения.